外匯儲(chǔ)備的增減，向來(lái)是觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)向標(biāo)。

截至8月，我國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模超3.3萬(wàn)億美元，較7月增長(zhǎng)0.91%，這看似微小的百分比背后，實(shí)則隱藏著貨幣機(jī)制、資產(chǎn)配置和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的重大轉(zhuǎn)變。

外儲(chǔ)增加不僅是數(shù)字變化，更是中國(guó)從"國(guó)際大循環(huán)"到"雙循環(huán)"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的深層注腳——它既帶來(lái)了貨幣政策的自主空間，也預(yù)示著新一輪經(jīng)濟(jì)格局的重構(gòu)。

一、貨幣投放機(jī)制的轉(zhuǎn)變：從"外匯占款"到"結(jié)構(gòu)性工具"

回顧2002-2014年，外匯占款曾是央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。得益于貿(mào)易順差和外資涌入，外匯占款占央行資產(chǎn)份額一度高達(dá)82%，形成"中央銀行購(gòu)匯→形成外匯儲(chǔ)備→投放基礎(chǔ)貨幣"的傳導(dǎo)機(jī)制。但2014年后，這一機(jī)制發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：隨著資本流出壓力增大，外匯占款份額從82%持續(xù)降至當(dāng)前的50%左右，平均每月下降0.86%，累計(jì)減少5.13萬(wàn)億人民幣。

這一變化倒逼央行創(chuàng)新貨幣投放工具。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（如MLF、PSL、再貸款等）逐步成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。這意味著，中國(guó)貨幣發(fā)行機(jī)制從過(guò)去的"被動(dòng)購(gòu)匯"轉(zhuǎn)向"主動(dòng)調(diào)控"，央行獲得了更大的貨幣政策自主權(quán)。

換句話說(shuō)，外儲(chǔ)增加不再直接綁架貨幣發(fā)行，而是成為國(guó)際支付能力的"壓艙石"，為央行實(shí)施精準(zhǔn)滴灌的貨幣政策創(chuàng)造了條件。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的重構(gòu)：從"貸款創(chuàng)造存款"到"債券購(gòu)買主力"

結(jié)構(gòu)性貨幣政策的推行，深刻改變了商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為。傳統(tǒng)理論認(rèn)為銀行是"存款中轉(zhuǎn)站"，但貸款創(chuàng)造存款理論揭示：銀行可以通過(guò)資產(chǎn)擴(kuò)張自主創(chuàng)造存款。2014年后，央行通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具向銀行體系注入流動(dòng)性，引導(dǎo)資金流向特定領(lǐng)域。

一個(gè)顯著變化是：銀行貸款相對(duì)減少，但債券購(gòu)買大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)70%的債券掌握在銀行手中，地方政府債券更是有90%由地方銀行持有。

以中國(guó)銀行為例，其政府相關(guān)債券配置份額從2013年的最低點(diǎn)8.24%，連續(xù)四年攀升至15.34%的歷史峰值，與結(jié)構(gòu)性貨幣政策擴(kuò)大的時(shí)間節(jié)點(diǎn)高度吻合。這意味著，銀行從傳統(tǒng)的信貸投放者轉(zhuǎn)變?yōu)閭袌?chǎng)的主要參與者，既支持了政府和企業(yè)融資，也獲得了穩(wěn)定的資產(chǎn)收益。

三、經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式的升級(jí)：從"國(guó)際大循環(huán)"到"雙循環(huán)互動(dòng)"

外匯儲(chǔ)備變化背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式的深刻轉(zhuǎn)型。1978-2014年，中國(guó)依托"國(guó)際大循環(huán)"，通過(guò)外資引進(jìn)和出口擴(kuò)張推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累，成為融入全球體系的象征。但2014年后，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈重組和國(guó)內(nèi)成本上升，傳統(tǒng)模式面臨挑戰(zhàn)。

2014-2022年，中國(guó)轉(zhuǎn)向"國(guó)內(nèi)大循環(huán)"，城鎮(zhèn)化、棚改、基建投資成為新引擎。地方政府通過(guò)城投公司發(fā)行債券，銀行購(gòu)買這些債券并質(zhì)押給央行獲取流動(dòng)性，形成閉環(huán)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。

但這也帶來(lái)金融"脫實(shí)向虛"的問(wèn)題，資金未能充分服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2023年后，新一輪"國(guó)際大循環(huán)"正在開(kāi)啟——不是簡(jiǎn)單回歸過(guò)去，而是以更高水平對(duì)外開(kāi)放和自主創(chuàng)新為基礎(chǔ)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)。

四、外儲(chǔ)增加的新意義：從"規(guī)模崇拜"到"質(zhì)量提升"

當(dāng)前外儲(chǔ)增長(zhǎng)0.91%，其意義已不同于往年。

它不再是簡(jiǎn)單反映貿(mào)易順差，而是彰顯中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和政策空間的擴(kuò)大。一方面，外儲(chǔ)規(guī)模保持在3萬(wàn)億美元以上，為中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)提供了充足緩沖；另一方面，外匯占款占比下降使央行更能"以我為主"實(shí)施貨幣政策，無(wú)需被動(dòng)應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)沖擊。

更重要的是，外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化——不再單純追求規(guī)模擴(kuò)張，而是注重資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性和收益性的平衡。

這意味著，中國(guó)正從"外匯儲(chǔ)備大國(guó)"邁向"外匯管理強(qiáng)國(guó)"，外儲(chǔ)增加不再是目標(biāo)本身，而是服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的工具。

在未來(lái)雙循環(huán)格局下，外儲(chǔ)將更像是一艘巨輪的"壓艙石"，既保障航行穩(wěn)定，也為應(yīng)對(duì)風(fēng)浪留足余地。