點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第1953篇原創(chuàng)文章”

美的在四年前收購(gòu)了萬(wàn)東醫(yī)療，一方面是考慮到萬(wàn)東所處的醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域同美的所處的白電/機(jī)器人領(lǐng)域具備一定的協(xié)同效應(yīng)（技術(shù)協(xié)同），另一方面，美的是個(gè)切切實(shí)實(shí)、效率至上的“卷王”，基本上干一行成一行，因此當(dāng)初所長(zhǎng)對(duì)萬(wàn)東充滿了期待。

不過(guò)醫(yī)療行業(yè)不同于其他行業(yè)，它屬于門檻極高的慢變量行業(yè)，尤其是萬(wàn)東醫(yī)療所處的醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域，可以說(shuō)是整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)中技術(shù)壁壘最高的，是一個(gè)多學(xué)科交叉的領(lǐng)域，屬于知識(shí)超級(jí)密集型，一臺(tái)設(shè)備的研發(fā)設(shè)計(jì)涵蓋生物醫(yī)學(xué)工程、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、電子信息、材料科學(xué)、醫(yī)學(xué)影像技術(shù)等多個(gè)學(xué)科，門檻極高，研發(fā)周期極長(zhǎng)。

醫(yī)療設(shè)備像手機(jī)一樣一代一代更新，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更多屬于迭代式競(jìng)爭(zhēng)，過(guò)去的每一點(diǎn)突破都能給未來(lái)打下基礎(chǔ)。

所以，醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的頭部其實(shí)非常集中，龍頭優(yōu)勢(shì)極大，后來(lái)者很難彎道超車。

在近期美的的股東大會(huì)上，有投資者問(wèn)到美的醫(yī)療領(lǐng)域的相關(guān)情況，方洪波就如是說(shuō)，“我比你還著急，恨不得做大，但是這個(gè)產(chǎn)業(yè)有其特殊性，資本密集、技術(shù)密集、投資回報(bào)期長(zhǎng)，一旦形成優(yōu)勢(shì)之后就很穩(wěn)定，毛利率很高，利潤(rùn)率等也很高。

當(dāng)下我們的策略很簡(jiǎn)單，就是做影像診斷設(shè)備，DR、CT、MR、超聲這些，定位很清楚。只不過(guò)目前的基礎(chǔ)還比較薄弱，萬(wàn)東醫(yī)療之前是做低端DR設(shè)備的，其他的CT、核磁等是我們進(jìn)去之后才開(kāi)始布局，通過(guò)幾年的摸索，也看到了一些成效?！?/p>

美的2021年收購(gòu)萬(wàn)東醫(yī)療，前些年的業(yè)績(jī)層面一直不溫不火、沒(méi)啥起色，但2024年開(kāi)始有些不一樣了。

01

價(jià)值事務(wù)所

卷王上線

在此前邁瑞、聯(lián)影、開(kāi)立、澳華等的文章中所長(zhǎng)講到，2024以及2025H1都屬于國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的業(yè)績(jī)小年，大家的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不好，雖然2025年開(kāi)始公立醫(yī)院的招投標(biāo)開(kāi)始“報(bào)復(fù)式反彈”，但從公開(kāi)招標(biāo)到確認(rèn)收入存在一定時(shí)間差，而且這個(gè)時(shí)間差目前顯著拉長(zhǎng)，所以企業(yè)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)會(huì)在2025Q3出現(xiàn)。

但萬(wàn)東醫(yī)療和他們明顯不一樣。

2024全年，萬(wàn)東醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.24億，同比增長(zhǎng)23.26%，2025H1，萬(wàn)東醫(yī)療營(yíng)收亦實(shí)現(xiàn)了20.46%的增長(zhǎng)，達(dá)到8.43億。

至于萬(wàn)東的利潤(rùn)，目前可以不用過(guò)多關(guān)注，至于原因后文會(huì)講，這個(gè)階段營(yíng)收更重要哈。

那么萬(wàn)東是如何可以做到同別家不一樣實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的呢？而且全產(chǎn)品線銷量爆表，尤其是價(jià)格更高的MR和CT，銷量增速非常厲害（醫(yī)療設(shè)備行業(yè)，DR通常一臺(tái)幾萬(wàn)到幾十萬(wàn)，CT則是百萬(wàn)級(jí)別，MR更是大幾百上千萬(wàn)級(jí)別）。

由于2025年半年報(bào)沒(méi)有披露具體數(shù)據(jù)，這里看一下2024年報(bào)的數(shù)據(jù)（2025H1應(yīng)當(dāng)是延續(xù)的這個(gè)趨勢(shì)）。

這其實(shí)也呼應(yīng)了前文方洪波講的，“萬(wàn)東醫(yī)療之前是做低端DR設(shè)備的，其他的CT、核磁等是我們進(jìn)去之后才開(kāi)始布局，通過(guò)幾年的摸索，看到了一些成效?！?/strong>

如如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看?！秲r(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容?？傊?，只要是對(duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

哪怕不看CT和核磁，DR作為萬(wàn)東的成熟業(yè)務(wù)，能在行業(yè)如此拉垮的大背景下實(shí)現(xiàn)10%左右的銷量增長(zhǎng)，還是很不容易的。

其實(shí)根據(jù)萬(wàn)東投資者交流及年報(bào)的披露以及近期的集采中標(biāo)表現(xiàn)，就不難理解萬(wàn)東的增長(zhǎng)憑的是哪樣以及為什么營(yíng)收增速趕不上銷量增速，甭管哪個(gè)產(chǎn)品線。

首先，萬(wàn)東的毛利率這幾年掉得非常厲害，尤其2024年，在2023本就不高的基礎(chǔ)上又同比下滑近7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)36.55%，2025H1在2024的基礎(chǔ)上又下滑了一個(gè)點(diǎn)到35.16%。

這其實(shí)就對(duì)我們有所提示，萬(wàn)東可能在當(dāng)卷王。

再看一下支持萬(wàn)東增長(zhǎng)的主要原因，一方面是國(guó)內(nèi)民營(yíng)市場(chǎng)和基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，另一方面則是海外表現(xiàn)強(qiáng)勁。值得注意的是，萬(wàn)東海外布局聚焦的可不是什么歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，而是更多聚焦于一帶一路沿線，尤其中亞、拉美、中東和非洲。

不論是民營(yíng)、基層醫(yī)療或者是一帶一路的海外國(guó)家，全都是價(jià)格“極其”敏感型，萬(wàn)東增長(zhǎng)的營(yíng)收來(lái)源其實(shí)再一次暗示了萬(wàn)東可能在當(dāng)價(jià)格屠夫。

另外，近期也能看到萬(wàn)東以超低價(jià)中標(biāo)集采的消息。

2025年4月，福建MR集采，萬(wàn)東中標(biāo)35臺(tái)。其中1.5T MR（iSpace 1.5T Plus）單價(jià)200萬(wàn)元，打破行業(yè)低價(jià)記錄。要知道人家的集采預(yù)算單價(jià)可是522萬(wàn)-600萬(wàn)元。

2025年5月，新疆縣域醫(yī)共體DR集采，萬(wàn)東獨(dú)攬267臺(tái)訂單。

其中，新東方1000FA型雙板懸吊DR單價(jià)20.67萬(wàn)元，較其2024年同型號(hào)均價(jià)驟降77%；雙立柱DR單價(jià)16.9萬(wàn)元，較預(yù)算下降超40%，這些價(jià)格都可以說(shuō)是全國(guó)最低。

2025年5月，河南CT集采，萬(wàn)東再次以61臺(tái)成為最大贏家。

其中16排CT（TurboTom 2400 PLUS）單價(jià)59.68萬(wàn)元，較聯(lián)影16排CT低24%；32排CT單價(jià)92.29萬(wàn)元，比河南預(yù)算的205萬(wàn)元腰斬還要多。

2025年6月，黑龍江縣域醫(yī)共體醫(yī)療設(shè)備CT集采，萬(wàn)東中標(biāo)12套，總金額1806.2萬(wàn)。

其中，16排CT（同上面河南一個(gè)型號(hào)）5套，中標(biāo)單價(jià)63.6萬(wàn)，也就比前面河南高一點(diǎn)點(diǎn)；64排CT（TurboTom 5 PRO）中標(biāo)7套，單價(jià)212.6萬(wàn)，只有黑龍江預(yù)算單價(jià)600萬(wàn)的三分之一左右，不過(guò)值得一提的是，這是萬(wàn)東TurboTom 5 PRO今年來(lái)首次中標(biāo)。

講到這里大家應(yīng)當(dāng)清楚萬(wàn)東是怎么實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的、產(chǎn)品銷量爆表是怎么做到的，就目前萬(wàn)東集采中標(biāo)的情況來(lái)看，今年的營(yíng)收釋放速度應(yīng)當(dāng)比2024還更快。

02

價(jià)值事務(wù)所

這么卷，有未來(lái)么？

看到萬(wàn)東這么卷，大家可能會(huì)替他捏一把汗了，這么卷價(jià)格能有利潤(rùn)么？能卷出未來(lái)么？

答案是可以。

而且這很美的。

如果熟悉美的的發(fā)家史， 其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)美的就是這樣“卷出來(lái)”的，不論是空調(diào)逆襲格力，還是小天鵝在洗衣機(jī)領(lǐng)域脫穎而出，或者是現(xiàn)如今正在發(fā)力的廚電領(lǐng)域（見(jiàn)微知著，美的為了推廣自己的廚電品牌，在貝殼裝修直接送個(gè)美的灶，所長(zhǎng)本來(lái)準(zhǔn)備用老板的，既然白送一個(gè)自然就改用美的了），都指向一個(gè)字——卷。

甚至方洪波在近期美的的股東大會(huì)也直言，美的沒(méi)有自己的護(hù)城河，美的的文化就是競(jìng)爭(zhēng)的文化，美的基因里的就是這個(gè)。

不過(guò)我們也看到了，雖然萬(wàn)東這么卷價(jià)格，但也并沒(méi)有虧損，在研發(fā)投入一年年加大的情況下，其實(shí)利潤(rùn)整體還是比較穩(wěn)得住，雖然趕美的入主之前的利潤(rùn)要差點(diǎn)，但是在研發(fā)基本翻倍、毛利下滑嚴(yán)重的情況下（都同美的接手前的2020相比），還能做到這個(gè)利潤(rùn)已經(jīng)算是厲害了。

萬(wàn)東在近期投資者交流中如是說(shuō)，“研發(fā)投入持續(xù)增加短期會(huì)對(duì)利潤(rùn)造成一定壓力，但預(yù)計(jì)從2026年起隨著收入提升會(huì)逐步改善，2027年回歸常態(tài)化利潤(rùn)水平，海外利潤(rùn)較國(guó)內(nèi)更高，因?yàn)橘M(fèi)用端投入比例低，長(zhǎng)期目標(biāo)是讓整體利潤(rùn)率向海外看齊?！?/p>

你看，這段時(shí)間這么卷價(jià)格、砸研發(fā)，公司利潤(rùn)端的壓力其實(shí)也并不大，而后隨著營(yíng)收、市占率、規(guī)模效應(yīng)起來(lái)，公司的利潤(rùn)又會(huì)逐步回升，此外，隨著公司產(chǎn)品的整體提檔、利潤(rùn)更高的海外收入增長(zhǎng)以及服務(wù)收入的增長(zhǎng)，未來(lái)整體業(yè)績(jī)的看點(diǎn)應(yīng)當(dāng)會(huì)更多。

嗨，這其實(shí)真的很美的，先向內(nèi)部要極致的效率，然后以極致的低價(jià)返利給消費(fèi)者搶占市場(chǎng)，而后再慢慢通過(guò)推高端、做增值服務(wù)以及進(jìn)一步向內(nèi)部要效率提高利潤(rùn)率。

這里重點(diǎn)講一下萬(wàn)東對(duì)海外以及服務(wù)這兩大業(yè)務(wù)吹的“牛逼”。

首先是海外，我們看下圖，2024全年海外有68.36%的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.33億，已經(jīng)占整體營(yíng)收的15.29%。2025半年報(bào)沒(méi)有披露這些數(shù)據(jù)，公司在半年報(bào)中講到，“新突破泰國(guó)、印尼、阿根廷、墨西哥、法國(guó)等 20+空白市場(chǎng)，開(kāi)辟新客戶60+個(gè)，戰(zhàn)略品類DR、CT 實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長(zhǎng)；布局巴西、意大利、摩洛哥本地 SKD 制造，與本地合作伙伴共建共贏，深度綁定；籌備全球 5 大區(qū)域性服務(wù)中心，本地外籍人員比例進(jìn)一步提升至30%，深化本地化運(yùn)營(yíng)能力?！辈怀鲆馔猓Ｍ鈶?yīng)當(dāng)也是增長(zhǎng)的。

根據(jù)公司的說(shuō)法，當(dāng)前海外以代理商模式為主，未來(lái)將結(jié)合直銷擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，尤其空白區(qū)域，計(jì)劃覆蓋20個(gè)國(guó)家以構(gòu)建本地化服務(wù)能力，海外整體增速有望保持在50%以上，未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)規(guī)模同國(guó)內(nèi)接近。

嘖，現(xiàn)如今海外占比才15%，三年時(shí)間要做到50%，而且這期間國(guó)內(nèi)也還在增長(zhǎng)，就目前公司集采中標(biāo)的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的增速應(yīng)當(dāng)也不會(huì)低，那海外得有多猛才敢夸這個(gè)?？?？

其次是服務(wù)，2024年的時(shí)候，公司的服務(wù)營(yíng)收差不多同比+11.52%，達(dá)8400萬(wàn)，重點(diǎn)是毛利有近50%，相比設(shè)備業(yè)務(wù)確實(shí)高不少。

這段時(shí)間公司設(shè)備銷量突飛猛進(jìn)，后續(xù)服務(wù)營(yíng)收肯定會(huì)起來(lái)，按照公司的說(shuō)法，今年預(yù)計(jì)收入就會(huì)破億，這塊未來(lái)收入增長(zhǎng)潛力巨大，會(huì)是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，不過(guò)一定要優(yōu)化服務(wù)模式以及拓展增值服務(wù)。

這個(gè)優(yōu)化，一方面要通過(guò)數(shù)字化手段提升服務(wù)效率，比如利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)時(shí)監(jiān)控設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)，提前發(fā)現(xiàn)并解決潛在問(wèn)題，從而降低故障率和客戶停機(jī)時(shí)間，同時(shí)基于大數(shù)據(jù)生成預(yù)測(cè)性維護(hù)建議，幫助客戶延長(zhǎng)設(shè)備使用壽命并降低維護(hù)成本。

而拓展增值服務(wù)范圍，除了傳統(tǒng)的硬件維修外，還可以提供軟件升級(jí)、數(shù)據(jù)管理、遠(yuǎn)程診斷等高附加值服務(wù)，滿足客戶多樣化需求。此外，針對(duì)不同類型客戶可以制定個(gè)性化方案，如為大型醫(yī)院配備專職服務(wù)團(tuán)隊(duì)，為中小型機(jī)構(gòu)提供靈活外包服務(wù)選項(xiàng)。

其實(shí)服務(wù)這一塊每個(gè)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)都覺(jué)得是未來(lái)，都覺(jué)得看點(diǎn)很足，但是落實(shí)到現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)的設(shè)備企業(yè)能靠服務(wù)吃飯的還很少，畢竟國(guó)內(nèi)還沒(méi)有養(yǎng)成為服務(wù)付費(fèi)的習(xí)慣。

但是萬(wàn)東既然能把這點(diǎn)拿出來(lái)說(shuō)且還說(shuō)得這么具體，那大概率還是有可能的吧，后續(xù)可以多看看。

在美的的加持下，這些年萬(wàn)東的設(shè)備高端化升級(jí)進(jìn)展還是相當(dāng)明顯的。萬(wàn)東過(guò)去多年來(lái)一直都只做低端DR，現(xiàn)如今都能有64排CT中標(biāo)，其余的如288排CT、懸吊DSA、超高端3T磁共振、光子CT、手術(shù)機(jī)器人等項(xiàng)目的進(jìn)展目前看起來(lái)也還比較順利。所以，萬(wàn)東夸下的“海口”也不是不可能。

03

價(jià)值事務(wù)所

總的來(lái)說(shuō)，同美的融合后的萬(wàn)東醫(yī)療，正通過(guò)低價(jià)搶占市場(chǎng)、高端化升級(jí)產(chǎn)品、全球化拓展版圖、服務(wù)接棒產(chǎn)品等策略逐步在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域復(fù)制美的的增長(zhǎng)模式。

不論萬(wàn)東還是美的，在近期的投資者交流中都充分表明了對(duì)自家前景的看好，這里所長(zhǎng)也同大家分享一下方洪波的一段話，“美的對(duì)于醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊的投入、對(duì)賽道的看法是堅(jiān)定不移的，我也堅(jiān)信國(guó)產(chǎn)替代的邏輯?，F(xiàn)在GPS這三家的營(yíng)收基本上都在200億美金左右，那我們就做個(gè)500億人民幣?，F(xiàn)如今國(guó)內(nèi)還沒(méi)有500億的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，最大的邁瑞醫(yī)療也就300多億，所以我相信這個(gè)空間非常大?！?/p>

好的，萬(wàn)東的目標(biāo)是500億營(yíng)收。

關(guān)于《價(jià)值寶庫(kù)》如果大家有什么不清楚或想咨詢的，掃描下圖二維碼添加小琪即可得到解答。

1、

2、

3、”