最近市場(chǎng)火熱，各種觀點(diǎn)辯論得也很激烈，牛市能否持續(xù)、回調(diào)什么時(shí)候會(huì)發(fā)生……我對(duì)各種觀點(diǎn)的統(tǒng)一態(tài)度就是不用在意，因?yàn)橹八蚜_過一些對(duì)分析師觀點(diǎn)的驗(yàn)證研究，總體結(jié)論是分析師觀點(diǎn)并無法有效預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

有人用納斯達(dá)克100指數(shù)的成分股做了測(cè)試，比較分析師給出的一年目標(biāo)價(jià)和一年后實(shí)際價(jià)格的差別，在10年的測(cè)試期內(nèi)，目標(biāo)價(jià)與實(shí)際價(jià)格的平均差異是30.12%，價(jià)格預(yù)測(cè)基本上不太準(zhǔn)。

但方向預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率達(dá)到了64.19%，也就是分析師給出看多/看空評(píng)級(jí)后，大約三分之二的漲跌方向都看對(duì)了，這就比投硬幣要有效。

這篇研究到此就結(jié)束了，似乎說明分析師觀點(diǎn)是有效的。我想了想覺得有點(diǎn)不對(duì)勁，過去十幾年納斯達(dá)克100指數(shù)大多時(shí)候都一直在上漲，只要選擇看多，大概率方向上就能猜對(duì)，而看多的報(bào)告數(shù)量本身就比看空的要多，這64.19%真的體現(xiàn)分析師的水平嗎，還只是上漲的市場(chǎng)里天然的饋贈(zèng)呢？

果然有人跟我有類似的想法。美股這幾十年的長(zhǎng)期回報(bào)挺穩(wěn)定，差不多平均年化8%-9%，只要年年看漲，總是大概率看對(duì)，那分析師的價(jià)值在哪呢？有研究者認(rèn)為，如果分析師認(rèn)為美股會(huì)表現(xiàn)好，那意味著要超過8%的一年回報(bào)才行，而不僅僅是上漲；如果認(rèn)為美股會(huì)表現(xiàn)差，那只要一年低于8%就算，這樣分析師就不能依靠簡(jiǎn)單猜漲來“作弊”了。

在這種規(guī)則下，他統(tǒng)計(jì)了2005-2012年之間68位專家給出的6582份預(yù)測(cè)，最終的準(zhǔn)確率是46.9%。各個(gè)分析師的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率不同，高的能到70%，低的只有20%多，下圖是分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率的分布圖，基本上是個(gè)正態(tài)分布的樣子，高準(zhǔn)確率和低準(zhǔn)確率的人數(shù)都很少，大部分人都集中在50%左右：

這就很像一個(gè)隨機(jī)的事件，比如扔硬幣，也會(huì)是大部分時(shí)候正反面各一半，但總有小概率會(huì)連續(xù)扔出正面或反面。

我又繼續(xù)找到一篇論文，這篇講的是利用分析師給出的股票評(píng)級(jí)結(jié)果來改善組合回報(bào)的，他分析了1994-2019年共26年的數(shù)據(jù)，根據(jù)分析師們給股票的5級(jí)評(píng)級(jí)（強(qiáng)烈買入、買入、維持、賣出、強(qiáng)烈賣出），把股票按照推薦程度分為5組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)最推薦組和最不推薦組并無統(tǒng)計(jì)意義上的表現(xiàn)差異。然后他又使用了另外一個(gè)模型，根據(jù)分析師推薦估計(jì)股票能產(chǎn)生的阿爾法收益，去構(gòu)建均值-方差效用最大化組合，結(jié)論依然是無效。

總的來說，情況就是分析師似乎并無法有效預(yù)測(cè)市場(chǎng)或者個(gè)股的走勢(shì)。還有很多文章解釋分析師為什么看不準(zhǔn)，有說是因?yàn)橘I方賣方利益不一致，有說分析師也受各種心理偏差影響，可能各種因素都有吧，反正結(jié)果就是想要持續(xù)看準(zhǔn)太難了。

我覺得分析師報(bào)告也不是沒用，作用在于把觀點(diǎn)和邏輯闡述出來，看多有看多的理由，看空有看空的理由，讓不同觀點(diǎn)得以交流碰撞，才能促進(jìn)市場(chǎng)更合理的定價(jià)。

而當(dāng)前價(jià)格就是市場(chǎng)上所有觀點(diǎn)博弈后形成的結(jié)果，它其實(shí)就是各種觀點(diǎn)平衡后最直接的體現(xiàn)，至于個(gè)別分析師本身的觀點(diǎn)是什么，實(shí)證說明并不重要。

下次看到各種觀點(diǎn)，看多了、看空了、牛來了、牛走了，不用緊張，這只是市場(chǎng)里恰好被我們聽到的一個(gè)聲音而已，沒人知道它對(duì)不對(duì)，沒人知道未來會(huì)發(fā)生什么。

2025年9月8日估值：

股債利差估值分位24.3%，股票相對(duì)債券吸引力更高；

A股PE分位88.8%，PB分位48.9%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.4%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.9%。

↓ 久聰基金投顧組合，輕松實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置