公司正以犧牲利潤為代價換取市場份額。在競對Momenta、地平線紛紛亮出更龐大的定點(diǎn)車型數(shù)量，及蔚來、小鵬、吉利等車廠自研芯片浪潮沖擊下，黑芝麻智能“第一股”光環(huán)，正變得愈發(fā)黯淡。

文 |嘯 天

頭頂“中國智能駕駛芯片第一股”光環(huán)的黑芝麻智能，于近日發(fā)布了一份“增收不增利”的中期業(yè)績報(bào)告。

報(bào)告顯示，公司上半年?duì)I收2.53億元，同比增長40.4%。然而，快速增長背后，卻是盈利能力的急劇惡化與持續(xù)的巨額虧損。數(shù)據(jù)顯示，公司期內(nèi)虧損達(dá)7.62億元，與去年同期由公允價值變動帶來的11億元盈利形成鮮明反差。

同時，黑芝麻智能毛利率從去年同期的50.0%驟降至24.8%，銷售成本則同比猛增111.2%。這表明，公司正以犧牲利潤為代價換取市場份額。在競對地平線、Momenta紛紛亮出更龐大的定點(diǎn)車型數(shù)量，以及蔚來、小鵬、吉利等主機(jī)廠自研芯片浪潮的洶涌沖擊下，黑芝麻智能的“第一股”光環(huán)，正逐漸變得黯淡。

1

7.6億元虧損背后

從黑芝麻智能交出的這份2025年中期業(yè)績，能很明顯看出這家高科技企業(yè)在商業(yè)化初期面臨的“規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力相?！钡奶魬?zhàn)。

收入端看，黑芝麻智能的業(yè)務(wù)確實(shí)取得了階段性成果。上半年?duì)I收2.53億元，同比增長40.4%。其中，核心業(yè)務(wù)輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)收入2.37億元，同比增長41.6%；智能影像解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.16億元，同比也有25.1%的增長。這份增長，得益于公司與吉利、東風(fēng)、一汽等車企合作的深化，以及基于其A1000系列芯片的方案在吉利銀河E8、東風(fēng)奕派007/008等多款車型上實(shí)現(xiàn)的規(guī)?；慨a(chǎn)出貨。

營收增長背后，是成本與開支的快速膨脹。報(bào)告期內(nèi)，黑芝麻智能的銷售成本同比暴增111.2%達(dá)到1.90億元，增速遠(yuǎn)超營收增速。

這一指標(biāo)的快速增長，直接導(dǎo)致黑芝麻智能毛利和毛利率斷崖式下滑。上半年，公司整體毛利僅為0.63億元，同比銳減30.4%；整體毛利率則從去年同期的50%驟降至24.8%。黑芝麻智能在財(cái)報(bào)中解釋稱，這主要是由于“輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案應(yīng)用場景的拓展導(dǎo)致相關(guān)方案增加了硬件組件和人力成本投入”。

說白了就是，為獲取更多定點(diǎn)項(xiàng)目和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，黑芝麻智能在向客戶提供集成度更高、但利潤空間更薄的“軟硬一體”解決方案，并陷入了“賣得越多，賺得越難”的怪圈。

費(fèi)用端，高昂的研發(fā)投入依然是吞噬利潤的最大黑洞。上半年，黑芝麻智能研發(fā)開支達(dá)6.18億元，雖同比減少了10.1%，但這筆開支仍達(dá)到了當(dāng)期營收的2.4倍以上。此外，銷售開支與一般及行政開支合計(jì)也超過了2.2億元。三費(fèi)相加遠(yuǎn)超營收規(guī)模，使得公司的經(jīng)營性虧損成為必然。

最關(guān)鍵的是，2025年黑芝麻智能的中期業(yè)績撕掉“盈利”假象。2024年上半年，黑芝麻智能錄得11億元的凈利潤，但這并非來自主營業(yè)務(wù)的增長，而是源于“公允價值變動”所產(chǎn)生的19.32億元收益。若剔除這一非經(jīng)營性因素，黑芝麻智能在2024年上半年的經(jīng)調(diào)整虧損凈額實(shí)為6.02億元。

伴隨公司上市，優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，這一“財(cái)技”不再上演，2025年上半年7.62億元的期內(nèi)虧損，能更真實(shí)反映公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況。盡管經(jīng)調(diào)整虧損凈額同比收窄8.9%至5.49億元，但“失血”本質(zhì)并未明顯改觀。

所幸的是，截至2025年上半年，黑芝麻智能賬上還有19.66億元的現(xiàn)金及等價物，還能夠維持高強(qiáng)度研發(fā)，并繼續(xù)在市場中搏殺。但這筆錢還能燒多久，將取決于黑芝麻智能何時改善盈利能力，實(shí)現(xiàn)自我“造血”。

2

深陷自研“圍城”

除了經(jīng)營上的持續(xù)“失血”外，黑芝麻智能所處的市場競爭格局的劇變隱患也不小。一來，同行競對在商業(yè)化落地上步伐更快；二來，其賴以為生的汽車制造商客戶們，正掀起一場聲勢浩大的“芯片自研”運(yùn)動，試圖將產(chǎn)業(yè)鏈的核心價值牢牢握在自己手中。

在芯片供應(yīng)商的賽道上，“定點(diǎn)車型數(shù)量”是衡量一家公司市場地位和商業(yè)化能力的核心指標(biāo)。這方面，黑芝麻智能的表現(xiàn)與競對相比已明顯“掉隊(duì)”。2025年中期業(yè)績中，黑芝麻智能雖提及與吉利、比亞迪、東風(fēng)、一汽等頭部客戶持續(xù)深化合作，并列舉了吉利銀河E8、東風(fēng)奕派008等幾款量產(chǎn)車型，但并未披露具體的定點(diǎn)車型總數(shù)和量產(chǎn)交付規(guī)模。

這種模糊表述，與競對的“秀肌肉”形成了鮮明對比。以地平線為例，截至2025年6月30日已累計(jì)獲得近400項(xiàng)車型定點(diǎn)，其中具備高速NOA及以上功能的定點(diǎn)超過100款。另一家尚未上市的巨頭Momenta，其創(chuàng)始人曹旭東曾公開透露，累計(jì)合作量產(chǎn)車型已突破130款。相比之下，黑芝麻智能的謹(jǐn)慎，很難不讓市場對其真實(shí)的客戶獲取能力產(chǎn)生疑問。

這還不是最要命的，最致命的威脅來自車企自身“垂直整合自研”的野心和動作。蘋果自研M系列芯片取代英特爾的一幕正在智能汽車行業(yè)上演。蔚來在2021年便公布了神璣NX9031芯片的自研計(jì)劃；小鵬自研圖靈芯片已搭載于G7車型，三顆芯片總算力高達(dá)2250 TOPS；理想汽車的自研芯片也傳出近年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車的消息。特斯拉下一代AI 5芯片算力更是有望達(dá)到2000 TOPS以上。

傳統(tǒng)車企吉利旗下的芯擎科技已點(diǎn)亮7nm制程的“星辰一號”自動駕駛芯片，計(jì)劃2026年量產(chǎn)；長城自研的RISC-V車規(guī)級芯片“紫荊M100”也已點(diǎn)亮成功。作為跨界巨頭代表，華為早已完成ADAS算法與芯片的垂直整合；小米也明確表示第二代自研芯片會考慮在車上應(yīng)用。

當(dāng)車企紛紛構(gòu)建起“芯片護(hù)城河”時，三方供應(yīng)商的市場空間將被嚴(yán)重?cái)D壓。對于黑芝麻智能這類在商業(yè)化上步調(diào)稍慢的企業(yè)而言，其潛在客戶正向其未來的競對轉(zhuǎn)變。

這種壓力也體現(xiàn)在資本市場的反應(yīng)上。2025年2月，市場曾傳出黑芝麻智能芯片被比亞迪騰勢車型采用的消息，公司股價兩天內(nèi)一度漲超50%。然而，在比亞迪“天神之眼”發(fā)布會并未提及雙方合作后，黑芝麻智能發(fā)布澄清公告，稱與包括比亞迪在內(nèi)的OEM廠商有長期合作關(guān)系，但“概無任何重大變動”。公告一出，股價應(yīng)聲暴跌，盤中跌幅一度超過50%。

劇烈的股價波動，充分暴露出市場對黑芝麻智能能否綁定頂級“爆款”車企的極度焦慮，也反襯出其現(xiàn)有客戶組合的“含金量”仍有待提升。

作為“國產(chǎn)智駕芯片第一股”，黑芝麻智能交出了一份“挑戰(zhàn)重重”的中期業(yè)績。公司不僅要面對地平線等競對在定點(diǎn)數(shù)量上的領(lǐng)先優(yōu)勢，更要應(yīng)對車企紛紛自研芯片帶來的“釜底抽薪”式的威脅。這對2024年?duì)I收尚不足5億元的黑芝麻智能而言，挑戰(zhàn)才剛剛開始。