曾經(jīng)與茅臺(tái)、五糧液并稱“茅五洋”的行業(yè)巨頭，如今正經(jīng)歷著前所未有的轉(zhuǎn)型陣痛，半年凈利潤(rùn)暴跌45%，市值較巔峰時(shí)期蒸發(fā)四分之三。

上個(gè)月，洋河股份交出了被市場(chǎng)稱為“近十年最差”的半年度成績(jī)單。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，洋河股份營(yíng)收147.96億元，同比下降35.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)43.44億元，同比下降45.34%。

這份慘淡的財(cái)報(bào)顯示了洋河股份在白酒行業(yè)深度調(diào)整期面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而曾經(jīng)行業(yè)第三的霸主地位也已被山西汾酒和瀘州老窖雙雙超越。

業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄?，核心?shù)據(jù)亮起紅燈

作為曾經(jīng)與茅臺(tái)、五糧液齊名的白酒行業(yè)“第三極”，洋河股份當(dāng)前面臨的業(yè)績(jī)困境已從單一財(cái)務(wù)指標(biāo)擴(kuò)展到了全產(chǎn)業(yè)鏈層面。在今年上半年的財(cái)報(bào)中，其各項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均亮起了紅燈。

其中，在生產(chǎn)端，洋河股份2025年上半年的白酒生產(chǎn)量?jī)H為4.89萬(wàn)噸，同比暴跌51.63%，這一斷崖式下滑遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。銷售端同樣呈現(xiàn)大幅萎縮，上半年僅實(shí)現(xiàn)7.82萬(wàn)噸的銷量，同比下降32.35%。

這種產(chǎn)銷雙降的局面直接導(dǎo)致庫(kù)存量減少至1.63萬(wàn)噸，同比下降33.96%。公司雖將原因歸結(jié)為“市場(chǎng)需求下降”，但如此劇烈的收縮幅度表明，洋河正在經(jīng)歷市場(chǎng)份額的快速流失。

此外，值得注意的是，洋河在江蘇省內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為疲軟。據(jù)國(guó)信證券研報(bào)分析，5-6月江蘇白酒市場(chǎng)動(dòng)銷下滑嚴(yán)重，商務(wù)宴請(qǐng)出現(xiàn)明顯的“降頻降檔”現(xiàn)象。盡管宿遷、鹽城、徐州等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域仍保持一定韌性，但整體來(lái)看，洋河長(zhǎng)期依賴的“基本盤”正在松動(dòng)。

省外市場(chǎng)方面，洋河采取了收縮策略，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少268家，以穩(wěn)固重點(diǎn)市場(chǎng)為主，這進(jìn)一步限制了銷售規(guī)模的擴(kuò)張空間。

與此同時(shí)，現(xiàn)金流狀況的惡化也同樣令人擔(dān)憂。2025年上半年，洋河股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為6.16億元，同比驟降69.85%。從財(cái)報(bào)來(lái)看，這一指標(biāo)的大幅下滑主要源于兩個(gè)關(guān)鍵因素：銷售回款速度放緩和預(yù)收貨款規(guī)?？s減。

預(yù)收貨款作為白酒企業(yè)重要的“蓄水池”，其規(guī)模變化往往能提前反映市場(chǎng)信心和渠道狀況。洋河預(yù)收款項(xiàng)的持續(xù)減少，表明經(jīng)銷商打款意愿降低，渠道信心不足。而銷售回款周期的延長(zhǎng)則增加了營(yíng)運(yùn)資金的壓力，導(dǎo)致了公司賬面利潤(rùn)與實(shí)際現(xiàn)金流入出現(xiàn)嚴(yán)重背離。這種“有利潤(rùn)無(wú)現(xiàn)金”的狀況若持續(xù)發(fā)展，將直接影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和投資能力。

高端失守、大眾潰退，洋河陷兩面夾擊

在行業(yè)深度調(diào)整的背景下，洋河股份正經(jīng)歷著“雙線作戰(zhàn)”的困境。

在高端市場(chǎng)，其旗艦產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)M9官方指導(dǎo)價(jià)雖定為1999元，但在2025年淘寶618大促期間，實(shí)際成交價(jià)暴跌至741元，價(jià)格倒掛幅度高達(dá)63%。

這種嚴(yán)重的價(jià)格倒掛現(xiàn)象直接反映了洋河高端產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度不足的殘酷現(xiàn)實(shí)。與茅臺(tái)飛天、五糧液普五等競(jìng)品價(jià)格體系的穩(wěn)定性形成鮮明對(duì)比，洋河在千元價(jià)位段明顯缺乏品牌溢價(jià)能力。

為扭轉(zhuǎn)高端市場(chǎng)頹勢(shì)，洋河雖推出手工班年份酒等戰(zhàn)略產(chǎn)品，但采取“不追求短期銷量”的保守策略，導(dǎo)致新品難以快速形成規(guī)模效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，洋河高端產(chǎn)品收入僅占總營(yíng)收的15%左右，遠(yuǎn)低于茅臺(tái)、五糧液30%以上的占比。

此外，在400-800元次高端價(jià)格帶，洋河主力產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)M6+批價(jià)長(zhǎng)期徘徊在550-580元區(qū)間，終端價(jià)格倒掛10%-15%，市場(chǎng)份額被汾酒青花系列快速蠶食。2024年，汾酒青花系列營(yíng)收突破150億元，增速達(dá)21%，而同期洋河次高端產(chǎn)品增速為負(fù)。

還有在大眾消費(fèi)市場(chǎng)，洋河同樣節(jié)節(jié)敗退。2025年上半年，洋河普通酒營(yíng)收18.41億元，同比下滑27.24%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均降幅。盡管公司推出59元高線光瓶酒試圖挽回頹勢(shì)，但59%的毛利率水平明顯低于中高端酒80%以上的盈利能力，導(dǎo)致“增量不增利”的尷尬局面。

《觀瀾商業(yè)評(píng)論》認(rèn)為，洋河當(dāng)前的雙線潰退，本質(zhì)上反映了企業(yè)戰(zhàn)略定位的模糊與產(chǎn)品創(chuàng)新能力的不足。

在高端市場(chǎng)，洋河缺乏如茅臺(tái)“國(guó)酒”、五糧液“濃香典范”這樣清晰的品牌主張；在大眾市場(chǎng)，又未能建立起如汾酒“民酒之王”的性價(jià)比認(rèn)知。這種兩頭不靠的尷尬定位，使洋河在行業(yè)分化加劇的背景下首當(dāng)其沖。

從產(chǎn)品生命周期看，洋河主力產(chǎn)品普遍面臨老化問(wèn)題。海之藍(lán)、天之藍(lán)等核心單品上市超過(guò)15年，雖經(jīng)多次包裝升級(jí)，但未能實(shí)現(xiàn)真正的品質(zhì)突破和品牌煥新。相比之下，競(jìng)品如汾酒通過(guò)“玻汾引流+青花提價(jià)”的組合策略，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品矩陣的梯次升級(jí)。洋河在品質(zhì)創(chuàng)新上的滯后，直接導(dǎo)致其在消費(fèi)升級(jí)浪潮中被邊緣化。

盡管面對(duì)雙線潰退的嚴(yán)峻形勢(shì)，洋河已開(kāi)始艱難轉(zhuǎn)型，但想要在短期內(nèi)取得相應(yīng)的效果，也非易事。白酒行業(yè)分析師肖竹青指出，洋河亟需建立“品質(zhì)筑基+文化賦能+數(shù)字驅(qū)動(dòng)”的三維競(jìng)爭(zhēng)力體系，方能在行業(yè)洗牌中重獲生機(jī)。

渠道體系失靈，全國(guó)化戰(zhàn)略受阻

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，洋河股份經(jīng)銷商數(shù)量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，減少257家，其中省外市場(chǎng)更是凈流失268家經(jīng)銷商，直接導(dǎo)致省外收入暴跌42.68%至73.9億元。這一系列數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：洋河賴以生存的渠道網(wǎng)絡(luò)正走向“失靈”。

洋河早期的成功很大程度上歸功于其獨(dú)創(chuàng)的“深度分銷”模式——通過(guò)龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)全覆蓋，以薄利多銷策略快速擴(kuò)張。在白酒行業(yè)高速增長(zhǎng)期，這一模式確實(shí)創(chuàng)造了奇跡，幫助洋河從區(qū)域品牌迅速躋身行業(yè)前三。

然而，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，過(guò)度依賴傳統(tǒng)渠道的弊端暴露無(wú)遺。

山東市場(chǎng)的情況極具代表性。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商反映，洋河核心產(chǎn)品海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)因價(jià)格過(guò)度透明，經(jīng)銷商單箱毛利不足200元，扣除資金成本和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用后幾乎無(wú)利可圖。“現(xiàn)在改行做社區(qū)團(tuán)購(gòu)，賣礦泉水都比賣洋河賺得多”，一位山東經(jīng)銷商如此感慨。

這種渠道利潤(rùn)微薄的狀況直接導(dǎo)致經(jīng)銷商積極性嚴(yán)重受挫，大量渠道商選擇“躺平”甚至退出。

還有就是，洋河長(zhǎng)期實(shí)行的“壓貨式”銷售進(jìn)一步惡化了渠道生態(tài)。2024年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已飆升至898天，遠(yuǎn)超行業(yè)健康水平。

為消化庫(kù)存，經(jīng)銷商不得不降價(jià)拋售，造成終端價(jià)格與出廠價(jià)嚴(yán)重倒掛，夢(mèng)之藍(lán)M9官方指導(dǎo)價(jià)1999元的產(chǎn)品一度跌至741元，價(jià)格體系近乎崩潰。這種惡性循環(huán)不斷侵蝕渠道信心，形成“壓貨-降價(jià)-利潤(rùn)下降-經(jīng)銷商退出”的死亡螺旋。

與此同時(shí)，洋河的全國(guó)化戰(zhàn)略推進(jìn)也同樣不容樂(lè)觀。曾規(guī)劃的“十億級(jí)市場(chǎng)”目標(biāo)多數(shù)未能實(shí)現(xiàn)，省外市場(chǎng)收入占比從高峰期的40%下滑至2025年上半年的35%。

這一方面源于白酒消費(fèi)的地域特性——各區(qū)域都有強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)品牌把守，如河南的仰韶、山東的景芝、湖北的白云邊等，這些品牌憑借深厚的本地化優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑了堅(jiān)固的市場(chǎng)壁壘。

另一方面，還在于洋河在全國(guó)化過(guò)程中未能有效解決產(chǎn)品適應(yīng)性問(wèn)題。其主打的“綿柔型”口感在部分區(qū)域市場(chǎng)接受度有限，而競(jìng)品如山西汾酒則通過(guò)“玻汾+青花”的雙軌策略，成功突破區(qū)域限制。

相比之下，洋河產(chǎn)品矩陣在省外市場(chǎng)顯得單一且缺乏針對(duì)性，導(dǎo)致其在與地方品牌的競(jìng)爭(zhēng)中節(jié)節(jié)敗退。

總之，在行業(yè)深度變革之下，洋河股份當(dāng)前的發(fā)展處境的確不容樂(lè)觀，這就可能需要其從根本上改變傳統(tǒng)思維，探索新的發(fā)展模式。當(dāng)然，這些都需要時(shí)間，如果稍有不慎還有被今世緣偷掉大本營(yíng)的可能。