文丨文雨

手握中國最大民營制造業(yè)公司，壟斷江蘇首富多年的陳建華、范紅衛(wèi)夫婦又在醞釀一筆大買賣。

如果進(jìn)展順利，新商業(yè)版圖所帶來的財(cái)富體量可能比兩人過去幾十年積累的家底還要大。

【教科書般的資本運(yùn)作】

2022年，整個(gè)造船業(yè)正處于低谷期，一向喜歡逆勢豪賭的陳建華果斷出手，以21.1億元拍下STX（大連）資產(chǎn)，并將其劃入恒力重工旗下。

STX曾是世界第四大造船企業(yè)，STX（大連）則一度是國內(nèi)最大的外資船廠，擁有中國北方最大的單體船廠。按照當(dāng)時(shí)的評估價(jià)，STX（大連）整體資產(chǎn)包的估值是43.48億元，陳建華相當(dāng)于只用了不到一半的錢就成功撿漏。

當(dāng)時(shí)沒有人能想到，已經(jīng)荒廢近十年的爛尾資產(chǎn)竟然很快在陳建華手里變廢為寶。

2024年，恒力重工在投入運(yùn)營的第二年就先后迎來首制船提前交船、首臺發(fā)動(dòng)機(jī)成功交付、首創(chuàng)船臺18.1萬載重噸散貨船下水等一系列里程碑，國家發(fā)改委都忍不住豎大拇指，將公司評為“盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資的典型案例”。

到今年6月，恒力重工首制30.6萬載重噸超大型油輪（VLCC）正式亮相，一舉打破了新船廠至少需要三到五年磨合期才能進(jìn)入超大型船舶建造領(lǐng)域的行業(yè)慣例。

盡管恒力重工一路凱歌行進(jìn)，但對于天天把“要么不做，要做就做最好”掛在嘴邊的陳建華來說，這個(gè)成績顯然還不能讓他滿足。恒力石化的成功經(jīng)驗(yàn)始終在提醒他，只有上市才能走向更大的舞臺。

陳建華把手里的牌捋了一遍，恰好有一張可以打出去。

2018年，A股上市公司松發(fā)股份（現(xiàn)“*ST松發(fā)”）的股價(jià)跌至不足12元的歷史低點(diǎn)，實(shí)控人林道藩、陸巧秀夫婦開始尋求出售公司控制權(quán)。

也許是之前嘗到了恒力股份借殼上市的甜頭，陳建華對殼的興趣格外濃厚，于是通過恒力集團(tuán)以每股21.91元的價(jià)格溢價(jià)收購了松發(fā)股份29.91%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)約8.2億元。

和很多純玩資本游戲的商人不同，陳建華的資本運(yùn)作更多是為配合產(chǎn)業(yè)運(yùn)作而進(jìn)行的，所以在拿到殼后的第一時(shí)間并沒有急于注入資產(chǎn)。

但從2021年-2024年，松發(fā)股份的凈利潤已連續(xù)出現(xiàn)虧損，且營收長期低于3億，再不扭轉(zhuǎn)頹勢很可能連殼都保不住。

一邊急于保殼，一邊迫切上市，兩家公司可以說是“天作之合”。

2024年，在陳建華的親自操盤下，恒力重工與*ST松發(fā)實(shí)施重組，恒力重工被以80億元的權(quán)益評估價(jià)值注入*ST松發(fā)。消息一經(jīng)發(fā)布，*ST松發(fā)狂拉14個(gè)漲停板，市值一度突破500億。

先在2018年A股低谷期低價(jià)買殼，然后在2022年造船業(yè)低谷期以極低價(jià)格抄底STX（大連）資產(chǎn)，最終又趕在2024年A股的另一個(gè)低點(diǎn)完成資產(chǎn)置換，以此拿到更多重組后公司的股權(quán)。

陳建華通過一系列教科書般的極限操作，在逆周期大環(huán)境下，僅用幾十億就成功撬動(dòng)幾百億，絕對算得上中國資本市場近幾年來的一個(gè)經(jīng)典之作。

此舉不僅給他自己的創(chuàng)業(yè)史又增添了濃墨重彩的一筆，也讓本已跌落的商業(yè)帝國重新燃起了向上的希望。

【盈利下滑，市值大跌，財(cái)富縮水】

過去幾年，陳建華過的并不輕松。

一方面，環(huán)境的復(fù)雜性增加導(dǎo)致下游需求逐漸走弱，再加上新能源產(chǎn)業(yè)的擠壓效應(yīng)，煉化行業(yè)的景氣度已大不如前。

另一方面，上一輪產(chǎn)能大躍進(jìn)的后遺癥開始集中顯現(xiàn)。

據(jù)中國化工報(bào)報(bào)道，2015年之后，國家發(fā)改委將大煉化項(xiàng)目的審批權(quán)下放至省級發(fā)改委，石油煉化行業(yè)長期高度封閉的狀態(tài)自此被徹底打破。此后數(shù)年時(shí)間里，從七大國家石化基地到各地新興的石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃區(qū)，從地方大型國企，到恒力、榮盛、盛虹等頭部民營，再到沙特阿美、巴斯夫、?？松梨?、殼牌等外資巨擘，紛紛不遺余力的加碼大煉化。少則投資幾百億，多則甚至高達(dá)幾千億。

以浙江石油化工有限公司（簡稱浙石化）在舟山魚山島投建的4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目為例，總投資達(dá)到1730億元，是當(dāng)時(shí)全中國乃至全世界投資最大的單體產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

這些項(xiàng)目從2019年開始陸續(xù)投產(chǎn)，導(dǎo)致整個(gè)煉化行業(yè)的產(chǎn)能極速膨脹。

比如乙烯，卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)乙烯產(chǎn)能已經(jīng)從2019年的2853.5萬噸增至2024年的5377.5萬噸，5年激增2524萬噸；再比如PTA，到2024年中國PTA產(chǎn)能已經(jīng)飆升到8511萬噸，而全球總共也不過才11576萬噸，中國大陸已占到世界總產(chǎn)能的70%以上。

短時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)能提升的確能豐厚企業(yè)盈利。

2018年-2021年，恒力石化的營收從600億增長到1980億，榮盛石化的營收從914億增長到1831億，恒逸石化從880億增長到1297億，東方盛虹從233億增長到527億。

2021年，恒力石化市值最高沖到3200億，也就是在這一年，陳建華和范衛(wèi)紅夫婦以2600億元的財(cái)富高居《2021全球胡潤富豪榜》全球第36名，并成功加冕江蘇新首富。

然而，隨著供給無限擴(kuò)張，需求日漸疲弱，再加上地緣政治沖突引發(fā)上游原材料價(jià)格高啟，煉化行業(yè)的盈利空間被驟然壓縮。

2021年，恒力石化歸母凈利潤高達(dá)155億，2022-2024年迅疾降至23億、69億、71億。

更麻煩的問題在于，企業(yè)還要繼續(xù)承擔(dān)之前為擴(kuò)張而增加的債務(wù)壓力。

以恒力石化為例，2020年以來公司有息負(fù)債一路上揚(yáng)，債務(wù)滾雪球特征愈發(fā)顯著，每年光利息費(fèi)用就高達(dá)40億以上。

截止到目前，恒力石化的市值僅剩1200億，相比高點(diǎn)跌掉了60%以上。在今年6月最新發(fā)布的《2025新財(cái)富500創(chuàng)富榜》上，陳建華、范紅衛(wèi)夫婦雖仍貴為江蘇首富，但身價(jià)已縮水到800億。

以當(dāng)下煉化行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，恒力石化短時(shí)間內(nèi)幾乎不可能再回到頂峰，如果陳建華一直在這棵樹上吊著，大概率將就此平靜下去。

但造船完全不一樣。

【新增千億身價(jià)不是夢】

中國造船業(yè)，正迎來百年未有之大機(jī)遇。

首先，全球船舶已進(jìn)入集中更新周期。

有機(jī)構(gòu)做過統(tǒng)計(jì)，全球平均船齡在2023年達(dá)到13.7年，以數(shù)量來計(jì)41.8%的船舶船齡超過20年，新舊更替迫在眉睫。對此全球航運(yùn)服務(wù)巨頭克拉克森還專門做過測算，2024到2034年，全球船舶投資需求總額預(yù)計(jì)將達(dá)2.3萬億美元，其中新造船投資需求約1.7萬億美元。

其次，造船業(yè)的天平已經(jīng)完全傾向中國。

2008年金融危機(jī)后，全球造船廠都經(jīng)歷了一輪集中破產(chǎn)和重組，其中活躍船廠數(shù)量從2008年的1000多家下降到2024年的不足400家。中國雖然也經(jīng)歷了淘汰和出清，但整體始終在做大做強(qiáng)，到現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)制霸。2024年，我國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量分別占全球的55.7%、74.1%和63.1%。

增量擴(kuò)容和存量集中雙重背景疊加，中國造船廠的訂單已經(jīng)拿到手軟。

以恒力重工為例，此前公司已開工建造60余艘船舶，手持訂單約170艘，排產(chǎn)至2029年。9月4號的最新消息顯示，公司又接到歐洲船東2+2艘超大型原油船（VLCC）訂單，標(biāo)的合同金額合計(jì)約2-3億美元（約合人民幣14.28-21.43億元）。

按照官方給出的發(fā)展規(guī)劃，恒力重工全面達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)各類型船舶建造同步推進(jìn)，覆蓋LNG、LPG、甲醇、氨四種雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)，年加工鋼材量達(dá)230萬噸，年生產(chǎn)船用發(fā)動(dòng)機(jī)180臺，屆時(shí)年產(chǎn)值將突破700億元，成為全球單體規(guī)模最大、配套最完備的造船基地。

今年上半年，*ST松發(fā)實(shí)現(xiàn)營收約66.8億，姑且全年按照140億營收來計(jì)算，對應(yīng)當(dāng)下500億市值，那700億的遠(yuǎn)期產(chǎn)值至少意味著2000億的潛在市值。

如果和中國船舶做橫向?qū)?biāo)，后者上半年?duì)I收400億，即全年800億，對應(yīng)目前1800億市值，終局視角下*ST松發(fā)的市值體量也將達(dá)到1500億左右。

股權(quán)穿透之后，陳建華、范紅衛(wèi)及其治下的恒力集團(tuán)共計(jì)持有*ST松發(fā)近90%的股權(quán)。陳氏夫婦能否憑借造船業(yè)務(wù)沖擊自己的下一個(gè)千億身價(jià)，這將是未來幾年中國商場的一大看點(diǎn)之一。

真正的強(qiáng)者從來不是能做好順周期，而是能打贏逆風(fēng)局，如果陳建華能通過造船這塊跳板再創(chuàng)輝煌，注定會成為一段載入中國產(chǎn)業(yè)界編年史的傳奇佳話。

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