申請(qǐng)上市時(shí)財(cái)務(wù)資料查三年，股權(quán)問(wèn)題從公司成立第一天開始核查，合伙人退出六年還會(huì)影響公司上市，涉及四種情況，下面通過(guò)四個(gè)案例進(jìn)行分析。

一、合伙人對(duì)上市投反對(duì)票

合誠(chéng)技術(shù)

創(chuàng)始人和C共同合作多家公司，并有業(yè)務(wù)往來(lái)，可是后來(lái)竟被合伙人阻攔上市。

在合誠(chéng)技術(shù)申請(qǐng)上市前，創(chuàng)始人持股58%，C持股7.4%，兩人在員工持股平臺(tái)還有部分股權(quán)。

2020年開始籌備上市，合誠(chéng)技術(shù)曾把閑置廠房租給C創(chuàng)辦的其他公司使用，可能擔(dān)心影響上市想提前收回廠房，但C不同意。

C還要求把他在員工持股平臺(tái)的間接持股改為直接持股，但公司覺(jué)得調(diào)整持股平臺(tái)股權(quán)需要全體員工簽名，而持股員工有近百名分布在各地，找這么多人簽文件可能影響公司上市進(jìn)度，不同意調(diào)整。

結(jié)果在2022年5月召開關(guān)于上市的股東會(huì)會(huì)議上，C對(duì)全部議案都投反對(duì)票，也不出具股票鎖定期等承諾。

雖然股東會(huì)獲得的同意票比占達(dá)到92.6%，但這樣肯定會(huì)影響公司上市。

幸好經(jīng)過(guò)半年協(xié)商后，終于在2022 年 11 月達(dá)成和解，雙方各退一步，合誠(chéng)技術(shù)不提前收回廠房，C也同意不調(diào)整持股平臺(tái)的持股。但員工持股平臺(tái)的股票承諾鎖定期三年，而涉及C的股票只承諾鎖定期一年，這樣能行嗎？

公司在2023年3月申請(qǐng)上市，經(jīng)過(guò)問(wèn)詢后，最終在2024年5月撤回上市申請(qǐng)。

遇到這種情況，如果最終沒(méi)能達(dá)成和解是不是以后都上不了市了？所以選合伙人要謹(jǐn)慎哦。

而有的公司，合伙人都已經(jīng)退出了，還會(huì)影響公司上市。

二、合伙人退出六年后影響公司上市

紹興拓邦新能源

三位創(chuàng)始人于2011年成立公司，2017年二股東把36%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另兩位創(chuàng)始人后退出了，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是1元/注冊(cè)資本，36%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是18萬(wàn)元。

二股東退出六年后，公司在2022年12月申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，中介機(jī)構(gòu)想找退出六年的二股東訪談當(dāng)年退出事宜，但二股東拒絕接受訪談，只是短信回復(fù)“毫無(wú)爭(zhēng)議原本清爽”。

2.1 被問(wèn)詢，二股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的原因，定價(jià)公允性，不接受訪談的原因，是否存在糾紛或者潛在糾紛。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的真實(shí)性，是否存在股權(quán)代持或其他利益安排。

他們回復(fù)說(shuō)，當(dāng)時(shí)公司發(fā)展前景不明，二股東在公司業(yè)績(jī)爆發(fā)前夕低價(jià)退出，每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)為1.03元，價(jià)格合理。

被問(wèn)詢后再次聯(lián)系想訪談，但他只短信回復(fù)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓均已結(jié)清無(wú)爭(zhēng)議，不存在代持及糾紛，事實(shí)本無(wú)需重申”。

中介機(jī)構(gòu)認(rèn)為不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能發(fā)生變更的糾紛或潛在糾紛。

2.2 還被問(wèn)詢，二股東離開的具體原因、轉(zhuǎn)讓股份后履歷情況等。

丙短信回復(fù)，他退出公司未從事其他工作。

2.3 后來(lái)公司被現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓異常

（1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格問(wèn)題

現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)為1.6元/注冊(cè)資本，而不是問(wèn)詢回復(fù)說(shuō)的1.03元，就是相差60%。

而且當(dāng)時(shí)二股東在郵件中明確表示，公司業(yè)務(wù)有所起色，盈利能力有所提高，營(yíng)業(yè)收入呈逐年上漲趨勢(shì)。并不是問(wèn)詢回復(fù)說(shuō)的“發(fā)展前景不明”。

（2）查郵件發(fā)現(xiàn)，簽完股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股東會(huì)決議后，還在溝通丙退出的問(wèn)題。

就是倒簽協(xié)議？而且實(shí)際付款時(shí)間也晚于協(xié)議約定時(shí)間。

從法律上，只要各方同意，協(xié)議倒簽或晚付款都沒(méi)有問(wèn)題。

但申請(qǐng)上市時(shí)出現(xiàn)這樣的情況，容易被懷疑信息披露不實(shí)，這樣就比較嚴(yán)重了。

（3）現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓前三位創(chuàng)始人已存在矛盾和分歧，并不是問(wèn)詢回復(fù)說(shuō)的說(shuō)的“和平無(wú)爭(zhēng)議”。

最終，公司在2023年9月撤回了上市申請(qǐng)。

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值明顯偏低，容易被懷疑存在股權(quán)代持或者隱瞞其他情況，對(duì)股權(quán)清晰有影響，從而影響上市。

而且二股東退出時(shí)部分股權(quán)是賣給實(shí)控人，影響實(shí)控人的股份權(quán)屬清晰和控制權(quán)穩(wěn)定性，也直接影響上市的。

合伙人已經(jīng)退出六年還影響公司上市，而且六年前的郵件還被查到。

三、合伙人退出四年后影響公司上市

尚水智能

2012年三位創(chuàng)始人共同成立公司，股權(quán)比例是6:2:2。

2016年大股東與二股東發(fā)生分歧，但當(dāng)時(shí)沒(méi)有分手，融資時(shí)三位創(chuàng)始人都與投資人簽了對(duì)賭回購(gòu)協(xié)議。

2019年公司發(fā)生虧損，投資人要求三位創(chuàng)始人回購(gòu)股權(quán)，但創(chuàng)始人沒(méi)錢回購(gòu)怎么辦？

2020年引入上市公司大股東代替創(chuàng)始人承擔(dān)回購(gòu)責(zé)任，兩位小股東拿到1000萬(wàn)元套現(xiàn)退出。

之后開始籌備賣給上市公司，但到2022年上市公司收購(gòu)失敗。

2023年公司自己申請(qǐng)上市，可是在2020年退出的兩位創(chuàng)始人中，有一位創(chuàng)始人A在公司成立時(shí)采用股權(quán)代持。雖然在2014年進(jìn)行了代持股還原，但11年前成立公司時(shí)并沒(méi)有簽股權(quán)代持協(xié)議，申請(qǐng)上市時(shí)也沒(méi)取得當(dāng)時(shí)的資金流水和其他付款憑證。

A從公司退出后做了另外的其他公司，而當(dāng)年幫他代持股的B也在他的公司持股和工作。

公司申請(qǐng)上市時(shí)，證券想找他們兩人訪談核實(shí)，但三次快遞訪談提綱都被拒絕了，去實(shí)地走訪A、B兩人所在的公司，只見(jiàn)到B，而B表示已不存在任何關(guān)系，不愿進(jìn)一步接受訪談。

被問(wèn)詢兩人不接受訪談的原因，是否存在糾紛或潛在糾紛。

實(shí)在是沒(méi)有辦法，他們只好登報(bào)發(fā)公告，提請(qǐng)A、B如果有糾紛就趕緊主張。

后來(lái)公司已于2024年撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，2025年改去申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板了。

四、合伙人臨陣退出導(dǎo)致上市失敗

中聯(lián)云港，合伙人臨陣退出影響上市

四位創(chuàng)始人于2011年5月成立第一家公司，當(dāng)時(shí)D為大股東持股39%，CEO為二股東持股30%。

三年后有一人退出，剩下三人于2014年成立第二家公司中聯(lián)云港，經(jīng)過(guò)調(diào)整后CEO成為大股東持股54.91%，D是二股東持股24.07%，三股東持股21.02%。

2016年用第一家公司上新三板，把中聯(lián)云港變成第一家公司100%持股的子公司。

2018年1月從新三板摘牌，調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，準(zhǔn)備改用中聯(lián)云港申請(qǐng)上市。

2019年7月，中聯(lián)云港申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，CEO直接持股31.55%，D直接持股12.75%，還有間接持股。CEO擔(dān)任董事長(zhǎng)/總經(jīng)理，D擔(dān)任董事副總經(jīng)理。

但在申請(qǐng)上市過(guò)程中，收到第二輪問(wèn)詢的第二天D就辭職了，這種情況肯定無(wú)法繼續(xù)上市了，半個(gè)月后公司于2019年10月撤回上市申請(qǐng)。

兩個(gè)月后，留下的兩位創(chuàng)始人和兩家投資人共同收購(gòu)D的全部直接持股，按照4.3億元估值共為5500萬(wàn)元。兩位創(chuàng)始人花1900萬(wàn)元，紅杉和另一家投資人共花3600萬(wàn)元。

而公司在2018 年12月拿紅杉等融資1.23億元時(shí)，投后估值7.53億元，也就是這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格只有一年前融資估值的5.7折。

在2020年4月完成股權(quán)交易，公司又在2020年7月第二次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，這次雖然過(guò)了交易所，但去到證監(jiān)會(huì)還被問(wèn)詢二輪，又于2021年8月撤回上市申請(qǐng)了。

主要涉及四個(gè)方面問(wèn)題：

（1）二把手退出是否滿足實(shí)控人兩年沒(méi)變更的規(guī)定

2018年在新三板掛牌時(shí)確認(rèn)CEO是實(shí)控人，2018 年6月三位創(chuàng)始人簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，約定未形成一致意見(jiàn)的，以過(guò)半數(shù)股份表決權(quán)的意見(jiàn)為準(zhǔn)。

2019年7月申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，實(shí)控人從一人變成三人，時(shí)間不足兩年？

2019年10月，D辭職并解除一致行動(dòng)關(guān)系，剩下兩人簽補(bǔ)充協(xié)議延長(zhǎng)一致行動(dòng)的有效期。

2020年7月申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，實(shí)控人從三人變成兩人，時(shí)間不足兩年？

他們回復(fù)問(wèn)詢說(shuō)符合上市要求，從2018年以來(lái)，CEO一直是最近 2年內(nèi)持有和實(shí)際支配表決權(quán)比例最高的股東，而D辭職前擔(dān)任副總經(jīng)理由總經(jīng)理提名，經(jīng)董事會(huì)聘任產(chǎn)生。

可是，實(shí)際人沒(méi)有變更是這么理解的嗎？

去到證監(jiān)會(huì)還兩次被問(wèn)詢，請(qǐng)進(jìn)一步論證“實(shí)際控制人在最近兩年內(nèi)未發(fā)生變化”的結(jié)論準(zhǔn)確、合理、充分，是否符合發(fā)行條件要求，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師認(rèn)真核查并審慎發(fā)表意見(jiàn)。

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，最近二年實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。

這是硬性要求，公司的情況明顯不符合上市規(guī)則，最終在2021年8月撤回了上市申請(qǐng)。

（2）二把手離職對(duì)公司的影響

被問(wèn)D具體負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)內(nèi)容，客戶名稱、交易內(nèi)容、交易金額占比，離職后這些客戶的合作情況，公司收入的變化等。D及一起離職的副總等人是否簽有競(jìng)業(yè)限制或競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議，離職對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，最近二年內(nèi)董事、高級(jí)管理人員均沒(méi)有發(fā)生重大不利變化。

所以臨上市前有董事或高管離職都可能影響公司上市，而D離職前擔(dān)任董事和副總經(jīng)理。

（3）二把手辭職原因是否真實(shí)，是否存在糾紛，對(duì)公司的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)事項(xiàng)是否存在其他異議等。

他們說(shuō)D離職是因?yàn)楹匣锶私?jīng)營(yíng)理念分歧。

D主張注重與地方政府合作，一線城市數(shù)據(jù)中心資源較為緊張，也應(yīng)注重對(duì)二、三線城市資源進(jìn)行開發(fā)，由集中在北京及周邊區(qū)域快速拓展至全國(guó)區(qū)域。

但公司現(xiàn)階段根據(jù)客戶需求定制化運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中心，主要客戶為一線城市的大型互聯(lián)網(wǎng)客戶，由租賃—投資+租賃、合作共建—自建階段推進(jìn)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

可是，招股書說(shuō)將使用上市募資的12億元在山西大同陽(yáng)高縣建設(shè)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，并不是一線城市？

去到證監(jiān)會(huì)還被問(wèn)詢，經(jīng)營(yíng)理念分岐點(diǎn)是否合理，D辭職并退股的原因是否真實(shí)、客觀。

（4）準(zhǔn)備上市二把手為何還低價(jià)退股？

他們說(shuō)如果上市實(shí)控人的股票要鎖定三年，而且每年能夠減持的股份有限，難以滿足D創(chuàng)業(yè)所需資金要求，因此二股東選擇上市前退出。

而投資人購(gòu)買他的股份上市后也要鎖定三年，投資人要求一定的折價(jià)，所以低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

但D賣股權(quán)所得5500萬(wàn)元交稅后，將2700萬(wàn)元用于購(gòu)買房產(chǎn)，1300萬(wàn)元用于購(gòu)買理財(cái)，500萬(wàn)元投入他創(chuàng)辦的公司。

就是大部分拿去買房和理財(cái)，只有500萬(wàn)用于創(chuàng)業(yè)，又被問(wèn)詢。

他們又說(shuō)創(chuàng)業(yè)的新公司資金投入是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，目前仍處于創(chuàng)業(yè)起步階段，多余的資金投向于房產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品，系其現(xiàn)階段對(duì)資產(chǎn)配置的安排。

（5）其他問(wèn)題

被要求披露前后文件表述相互矛盾的原因，請(qǐng)核查相關(guān)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，提供核查工作底稿。

要求披露買方的合伙人結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人，購(gòu)買股份的原因及資金來(lái)源，與公司相關(guān)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或代持股或其他利益輸送安排，是否為規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等。

如果只是實(shí)控人變更不滿足兩年沒(méi)有發(fā)生變更的條件，只需要等夠時(shí)間就可以再次申請(qǐng)上市了。

但如果其他方面披露不實(shí)，而且還有其他問(wèn)題也較難解釋清楚，以后想上市可能會(huì)比較困難，紅杉等投資人已于2022年退出，就是回購(gòu)了投資人的股權(quán)？

前面介紹了與合伙人有關(guān)的四個(gè)案例，合伙人投反對(duì)票、合伙人低價(jià)退股、合伙人曾采用股權(quán)代持后退出、合伙人臨上市時(shí)退出等，有的退出六年后還會(huì)影響公司上市，而股權(quán)代持發(fā)生在11年都還會(huì)影響上市，提醒注意三點(diǎn)。

本文作者，股權(quán)律師盧慶華，結(jié)合上市規(guī)則做股權(quán)設(shè)計(jì)，上市前股權(quán)問(wèn)題排查和優(yōu)化等服務(wù)。

管理專業(yè)出身，25年前考取律師資格，出版兩本書《股權(quán)進(jìn)階》和《公司控制權(quán)》。

曾幫百億營(yíng)收企業(yè)解決股權(quán)問(wèn)題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家+紅圈所律師，打多場(chǎng)官司沒(méi)解決后找我的。