導(dǎo)讀：一邊廂，老娘舅的上市步履邁進(jìn)得越來越遲緩，另一邊廂，和其同樣在爭奪著“中式快餐第一股”頭銜的最大競爭對手老鄉(xiāng)雞，卻在港股IPO的道路上卻有著越走越順的態(tài)勢。在老娘舅近年來業(yè)績一蹶不振之趨下，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營態(tài)勢反而愈戰(zhàn)愈勇。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

不得不承認(rèn)，當(dāng)年在首度沖刺滬市主板IPO失利后，就曾無縫展開新的資本布局劍指北交所上市的老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”），隨著時(shí)間的推進(jìn)，其與A股之間的距離，反而卻正漸行漸遠(yuǎn)。

日前，隨著2025年中報(bào)的披露，一連串令人大跌眼鏡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正在漸漸將老娘舅的A股上市夢想化為泡影。

數(shù)據(jù)顯示，在2025年的前六個(gè)月中，老娘舅營業(yè)收入同比下滑14.32%錄得約6.35億，但對應(yīng)的扣非凈利潤虧損達(dá)4116.8萬元，同比下滑幅度達(dá)到驚人的581.16%。

這應(yīng)該是老娘舅近幾年來最差的一份經(jīng)營成績單。

“按照目前老娘舅的基本面而言，其已難以滿足北交所上市的相關(guān)條件了?！眮碜杂跍夏炒笮腿痰囊幻Y深保薦代表人向叩叩財(cái)經(jīng)表示。

2023年11月13日，當(dāng)老娘舅正式宣布終止其前次A股主板IPO的審核推進(jìn)，或許也沒有想到，彼時(shí)規(guī)劃的所謂“其他路徑的上市可行方案”，對于老娘舅而言，也同樣是一條充滿“荊棘”的道路。

老娘舅對A股市場的首次“覬覦”，可以追溯于2022年，在當(dāng)年的6月28日，在中信證券的保薦下，其正式向證監(jiān)會(huì)提交了滬市主板上市申請并獲得受理。

作為一家以經(jīng)營“老娘舅”品牌標(biāo)準(zhǔn)化、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，老娘舅首次闖關(guān)滬市IPO，可謂天時(shí)、地利、人和皆不占優(yōu)勢。

2023年3月，隨著A股全面注冊制的落地，滬深主板注冊制改革正式啟動(dòng)。

彼時(shí)，正在核準(zhǔn)制下推進(jìn)審核的老娘舅也跟隨上百家擬主板上市企業(yè)“平移”至交易所，切換至注冊制審議流程中。

全面注冊制的實(shí)施，在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)主板大藍(lán)籌定位的審核政策同時(shí)，監(jiān)管層又對主板申報(bào)行業(yè)進(jìn)行了更為嚴(yán)格的限制。

老娘舅所在的餐飲行業(yè)便是被監(jiān)管層“限制類”的行業(yè)之一，一時(shí)之間，這家成立于浙江且主打江浙市場的快餐企業(yè)成為了并不受上交所主板歡迎和“鼓勵(lì)”的擬上市企業(yè)。

不僅如此，老娘舅又在2022年中遭遇到了經(jīng)營的尷尬——受行業(yè)內(nèi)外因素的影響，在2022年中，老娘舅原本已經(jīng)穩(wěn)定的業(yè)績突現(xiàn)大變臉，出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

經(jīng)營的羸弱，成為了壓垮老娘舅IPO最后一根稻草——在本身因所在行業(yè)受限的問題已被監(jiān)管層“審慎以待”，如今疊加業(yè)績的“硬傷”，老娘舅當(dāng)年的主板A股上市之旅自然難以“善終”。

于是在2023年11月13日晚間，上交所官網(wǎng)正式發(fā)布了關(guān)于終止對老娘舅首次公開發(fā)行股票并在主板上市審核的決定，并透露是由其該次IPO的保薦機(jī)構(gòu)中信證券主動(dòng)申請撤回上市材料的。

不過，對于A股上市籌謀多時(shí)的老娘舅，并不會(huì)輕易放棄其對資本市場的渴望。

在老娘舅前次主板IPO告敗后的第一時(shí)間，其相關(guān)工作人員便對媒體坦承：“公司將對資本市場路徑重新研判，規(guī)劃其他路徑的上市可行方案?！?/p>

老娘舅的工作人員沒有撒謊。

事實(shí)上，早在其前次主板IPO被叫停的兩個(gè)多月之前，老娘舅就已經(jīng)留下了“后手”定好了“其他路徑的上市可行方案”。

2023年8月下旬，無論是企業(yè)規(guī)模、盈利能力還是市場份額和知名度皆遠(yuǎn)高于老娘舅的同行業(yè)知名企業(yè)安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（下稱“老鄉(xiāng)雞”）在選擇主動(dòng)放棄A股上市之后，老娘舅似乎便已經(jīng)深知自己主板上市難以成行的命運(yùn)。

于是在2023年9月，老娘舅IPO一邊堅(jiān)持著其在滬市主板待審隊(duì)伍中的排位，一邊已與相關(guān)券商機(jī)構(gòu)就掛牌新三板項(xiàng)目正式立項(xiàng)，為北交所上市邁出了籌謀的第一步。

2023年10月25日，此時(shí)尚未宣告滬市主板沖刺IPO失敗的老娘舅便更先人一步地悄然進(jìn)入了浙江省股權(quán)交易中心浙江“專精特新”板培育層，此舉，也顯然也是為盡快實(shí)現(xiàn)新三板掛牌創(chuàng)造有利的條件。

在一切前期準(zhǔn)備工作就緒之后，2023年11月中旬，由彼時(shí)護(hù)航老娘舅滬市主板IPO的中介券商中信證券出面，向上交所遞交了撤銷該次保薦的申請。

在揮別上交所主板后，老娘舅便旋即全力投入到了北交所上市的籌備之中。

2023年12月14日，剛剛宣布主板上市鎩羽僅一個(gè)月后，老娘舅的名字便出現(xiàn)在了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌審核企業(yè)名單中。

2024年1月30日，老娘舅正式獲準(zhǔn)掛牌新三板并交易。

眾所周知，掛牌新三板創(chuàng)新層，是企業(yè)申報(bào)北交所上市的必要條件。

2024年2月27日，剛剛在新三板掛牌交易不足一月的老娘舅發(fā)布公告稱，在此前一日的2月26日，浙江證監(jiān)局正式受理了其提交的首次公開發(fā)行股票并在北交所上市的輔導(dǎo)備案申請，公司又再一次正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，由此，老娘舅二度闖關(guān)A股并劍指北交所上市的大幕正式拉開。

在老娘舅資本化“改道”北交所之初，外界對其此番重啟上市之旅還是頗為看好的。

畢竟在2024初，作為中式連鎖快餐三巨頭之一的老娘舅剛剛交出了一份令市場驚艷的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

2024年3月，老娘舅發(fā)布了其2023年年報(bào)，其在營業(yè)收入同比增長19.19%的基礎(chǔ)上，扣非凈利潤竟實(shí)現(xiàn)了高達(dá)178.76%的增長，一舉突破了過億的規(guī)模。

在外界看來，若不是當(dāng)年主板IPO審核政策的變動(dòng)才造成了老娘舅前次資本化的失敗，其也不會(huì)選擇攜十余億營收規(guī)模和破億的利潤“屈尊”上市門檻更低的北交所。

原本一直尋求A股主板上市欲爭奪“中式快餐第一股”的老娘舅，其自身也對“改道”北交所上市一事原本也信心十足。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一份老娘舅在2024年前后內(nèi)部制定明確的資本運(yùn)作計(jì)劃顯示，其根據(jù)自身經(jīng)營業(yè)績情況及對未來經(jīng)營發(fā)展的預(yù)判，計(jì)劃在完成新三板掛牌后于2024年內(nèi)便向北交所遞交上市申請材料，并預(yù)計(jì)于2025年內(nèi)完成該次上市。

但轟轟烈烈的開頭往往迎不來滿意的結(jié)果。

2025年眼看也僅剩下最后一個(gè)季度而進(jìn)入全年倒計(jì)時(shí)，別說完成北交所上市，連向北交所遞交上市申請的資格都還未獲得，甚至連此次上市輔導(dǎo)都還未能完成。

從2024年初進(jìn)入輔導(dǎo)流程，在過去的一年半的時(shí)間里，老娘舅的北交所上市輔導(dǎo)已完成了六期情況報(bào)告，至今仍未能進(jìn)入驗(yàn)收流程。

一邊廂，老娘舅的上市步履邁進(jìn)得越來越遲緩，另一邊廂，和其同樣在爭奪著“中式快餐第一股”頭銜的最大競爭對手老鄉(xiāng)雞，卻在港股IPO的道路上卻有著越走越順的態(tài)勢。在老娘舅近年來業(yè)績一蹶不振之趨下，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營態(tài)勢反而愈戰(zhàn)愈勇。

1）老娘舅北交所上市暫成“南柯一夢”

按理說，老娘舅已有了前次主板IPO的申報(bào)經(jīng)驗(yàn)，且此次北交所闖關(guān)計(jì)劃又是“無縫”與前次主板上市銜接，其企業(yè)內(nèi)控和合規(guī)性應(yīng)都不存在問題。

但為何老娘舅此次北交所上市輔導(dǎo)卻遲遲未能獲得監(jiān)管層的首肯呢？

形成鮮明對比的是，此次北交所上市輔導(dǎo)時(shí)長已遠(yuǎn)超老娘舅前次主板上市時(shí)的輔導(dǎo)用時(shí)。

公開信息顯示，老娘舅前次主板IPO輔導(dǎo)備案起始于2021年9月，當(dāng)時(shí)，其也是在中信證券的保駕護(hù)航之下，向浙江證監(jiān)局遞交了上市輔導(dǎo)備案申請并獲得受理。

僅僅9個(gè)月時(shí)間后，2022年6月，老娘舅就完成了上市輔導(dǎo)并向證監(jiān)會(huì)遞交了上交所主板的上市申請。

兩個(gè)月前的2025年7月1日，老娘舅才剛剛向監(jiān)管層遞交了其此次北交所上市輔導(dǎo)的第六期情況報(bào)告，在該份報(bào)告中，作為輔導(dǎo)券商中信證券稱，在相關(guān)輔導(dǎo)期內(nèi)，主要輔導(dǎo)內(nèi)容之一即為“中信證券保持與老娘舅管理層的交流，結(jié)合老娘舅2024年度經(jīng)營業(yè)績情況就公司提高持續(xù)盈利能力、優(yōu)化內(nèi)部管理提出建議”。

顯然，中信證券給出的建議并未生效。

在2025年上半年，老娘舅業(yè)績出現(xiàn)暴跌驚現(xiàn)巨虧之前，其從2024年開始，經(jīng)營局面就已開始陷入下行通道。

據(jù)老娘舅在新三板掛牌后公布的首份中報(bào)顯示，在2024年的前六個(gè)月中，老娘舅的營業(yè)收入錄得7.41億，同比下滑7.29%，但對應(yīng)的扣非凈利潤卻僅有855.6萬，同比下滑幅度達(dá)到了80.28%。

時(shí)間進(jìn)入2024年下半年，老娘舅業(yè)績大幅下滑的趨勢不但未有轉(zhuǎn)機(jī)，反而愈演愈烈。

老娘舅2024年年報(bào)披露，在這一年中，其營業(yè)收入同比下滑進(jìn)一步跌落至12.72%，僅錄得14.8億，而對應(yīng)的扣非凈利潤從前一年破億的規(guī)模跌至1462.49萬元，同比縮水超過85%。

如果說2024年業(yè)績同比下滑幅度之大，與其前一年利潤基數(shù)較大有關(guān)。

但即便刨除2023年的數(shù)據(jù)，老娘舅在2024年的全年利潤收入也是創(chuàng)下了其自2019年有公開披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來的最低點(diǎn)。

近年來，老娘舅的盈利狀況便波動(dòng)明顯，難以呈現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)的態(tài)勢。

早在2019年時(shí)，老娘舅當(dāng)年的扣非凈利潤即達(dá)到了6386.74萬元，但次年，其扣非凈利潤就大幅下跌至2000萬出頭，呈現(xiàn)明顯“變臉”趨勢。不過到了2021年，其扣非凈利潤又一度回升至6086.70萬元，接下來的2022年，卻又僅收獲了3625.1萬元的扣非凈利潤。

業(yè)績起起伏伏，就凈利潤相關(guān)指標(biāo)來說，雖然老娘舅在2024年就已經(jīng)足夠低迷了。

但沒有最低，只有更低。

早前，在老娘舅披露2024年中報(bào)之時(shí)，上述資深保薦代表人曾就其北交所上市的預(yù)期分析稱“老娘舅還有足夠的時(shí)間迎來改善業(yè)績的機(jī)會(huì)以繼續(xù)推進(jìn)北交所上市”，并表示，“如果接下來老娘舅在2025年中的業(yè)績有明顯改善，那么其在2026年中完成北交所上市也并非沒有可能性”。

誰曾想，在2025年上半年，老娘舅不僅未能盼來業(yè)績的改善，反而進(jìn)一步劃入深淵。

面對2025年上半年虧損高達(dá)4000余萬且同比下滑近600%的扣非凈利潤，老娘舅給出的解釋是“主要系本期公司收入減少，且門店租金、職工薪酬、折舊裝修等支出相對固定所致” 。

“公司收入減少”，這又與老娘舅所在的行業(yè)發(fā)展趨勢相悖。

老娘舅自己在2025年中報(bào)中也同時(shí)披露稱，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國餐飲收入27480億元，同比增長4.3%，我國餐飲行業(yè)的整體規(guī)模仍在穩(wěn)步擴(kuò)大。

“按照目前的情況看，老娘舅在短期內(nèi)即便能順利完成北交所的上市輔導(dǎo)，但也很難成功實(shí)現(xiàn)上市的申報(bào)。”上述資深保薦代表人表示。

北交所于2024年8月底發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第2號》就明確指出，“發(fā)行人最近一年（期）經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)較上一年（期）下滑幅度超過50%的，如無充分相反證據(jù)或其他特殊原因，一般應(yīng)認(rèn)定對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響。”

在老娘舅的2025年中報(bào)發(fā)布后，其“最近一期”的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)的下滑幅度已足夠被北交所認(rèn)定為“持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響”，有了這樣的“最近一期”業(yè)績表現(xiàn)，在其基本面未真正獲得改善之前，其也難以向北交所上市獲得進(jìn)一步的推進(jìn)。

2）競爭對手的越戰(zhàn)越勇

此消彼長。

老娘舅的最新業(yè)績讓其在“中式快餐第一股”的競爭中全面敗下陣來。

在老娘舅最新披露的2025年中報(bào)中，其還這樣描述所在的行業(yè)情況：“我國餐飲行業(yè)收入預(yù)計(jì)2025年將超過6.3萬億元。其中，面向大眾的平民化餐飲，如中式快餐、平價(jià)正餐、快時(shí)尚餐飲等，將獲得更大的市場機(jī)會(huì)”。

老娘舅的所言非假。

只不過，所在行業(yè)“更大的市場機(jī)會(huì)”，老娘舅自己并沒有抓住，在行業(yè)“整體規(guī)模仍在穩(wěn)步擴(kuò)大”的前提下，其卻在大幅退步。反觀作為老娘舅在資本化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中的最大競爭對手，卻在這波行業(yè)發(fā)展的“大潮”中，激流勇進(jìn)。

老鄉(xiāng)雞也曾在2023年時(shí)與老娘舅一道在上交所主板IPO的賽道中同場“競速”。

在老娘舅前次主板IPO終止前的三個(gè)月，老鄉(xiāng)雞就已先其一步放棄了上交所的上市計(jì)劃。

與老娘舅堅(jiān)守A股不同，再度啟動(dòng)IPO的老鄉(xiāng)雞將目光投向了港股市場。

2025年1月3日，正在老娘舅北交所上市輔導(dǎo)依然躑躅不前時(shí)，老鄉(xiāng)雞就正式向港交所遞交上市申請書，邁出其資本化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

老鄉(xiāng)雞的發(fā)展現(xiàn)狀正好印證了老娘舅所言的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。

在2024年中，老娘舅營收和利潤雙雙大降，尤其是扣非凈利潤同比下滑超過八成之際，老鄉(xiāng)雞卻拋出了一份份令人側(cè)目的業(yè)績成績單。

據(jù)老鄉(xiāng)雞向港交所提供的有關(guān)IPO申報(bào)材料顯示，在2022年至2024年中，其營業(yè)收入始終保持持續(xù)增長之勢，分別為45.28億、56.51億和62.88億，對應(yīng)的凈利潤也從2.52億增長至了4.09億。

2025年過去的幾個(gè)月中，正當(dāng)老娘舅“泥足深陷”出現(xiàn)數(shù)千萬的巨額虧損之時(shí)，老鄉(xiāng)雞卻依然保持著穩(wěn)健的利潤增長趨勢。

按照港交所上市的申報(bào)要求，雖然老鄉(xiāng)雞目前也僅披露了2025年前4個(gè)月的營收數(shù)據(jù)，但其2025年1月至4月僅僅4個(gè)月中，其營業(yè)收入也已超過了21.19億，凈利潤也達(dá)到了1.74億，也皆實(shí)現(xiàn)了同比的增長。

“如果老鄉(xiāng)雞能先老娘舅一步完成上市，其獲得資本市場的資金支持后，將對老娘舅目前本就已處于下風(fēng)的經(jīng)營生態(tài)形成更進(jìn)一步的沖擊?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人坦言，獲得資本市場的資金支持和信用背書，這也是幾家企業(yè)削尖腦袋也要競爭“中式快餐第一股”的根本原由。

近年來，老鄉(xiāng)雞通過加盟模式迅速擴(kuò)張門店數(shù)量和市場份額，早已對老娘舅的發(fā)展造成了直接威脅。

2017年以前，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營范圍主要局限于安徽地區(qū)。然而，自2017年后，該品牌開始全國性擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在中國53個(gè)城市共擁有1404家門店。其中，直營門店949家，加盟門店455家，安徽雖仍被其視為其大本營，但其擴(kuò)張的市場主要集中在江浙滬地區(qū)。

江浙滬地區(qū)，則正是老娘舅起家、發(fā)展和扎根之地。

面對如今產(chǎn)業(yè)化和資本化皆已明顯落人其后的現(xiàn)狀，老娘舅至少還有一點(diǎn)能讓其頗感慶幸之處。

那便是曾在首次主板IPO失敗后，讓其頗感壓力的“對賭”失敗的結(jié)果，在此次申報(bào)北交所上市的過程中，還有足夠的時(shí)間去消化。

2024年5月，因前次主板IPO的失敗，老娘舅的六名老股東要求其實(shí)際控制人按照約定回購相關(guān)持股，其中也包括杭州娃哈哈集團(tuán)公司現(xiàn)任董事長宗馥莉所控制的私募機(jī)構(gòu)。

最終，一位名為章沈強(qiáng)的自然人和一家名為湖州旅建樸誠創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“湖州旅建”）的機(jī)構(gòu)代替老娘舅實(shí)際控制人斥巨資接下了這6家“老”股東的“回購”股票。

經(jīng)過上述股權(quán)“回購”后，章沈強(qiáng)目前共持有老娘舅1390.8萬股，占其總股本的4.09%，湖州旅建在老娘舅中的持股比例則為3.18%，約1081.8萬股。

章沈強(qiáng)接盤后，并未與老娘舅簽訂有關(guān)“對賭”協(xié)議，但湖州旅建留有后手，據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，湖州旅建在答應(yīng)替老娘舅實(shí)際控制人接盤“回購”相關(guān)股份時(shí)，其也與后者也簽署了包含對賭條款的補(bǔ)充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議約定，在老娘舅未能于 2031年3月31日前完成發(fā)行上市等條件觸發(fā)時(shí)，湖州旅建則有權(quán)要求老娘舅實(shí)際控制人回購其所持部分或全部股份。

（完）