瘋狂，主要來源于公司最新披露的2026Q1數(shù)據(jù)。

根據(jù)財報，甲骨文截止8月底“剩余履約義務(wù)”高達4550億美元，環(huán)比5月底的1380億凈增3170億，增幅229%，相當于一個季度鎖定了同行數(shù)年才能拿到的合同。

剩余履約義務(wù)（Remaining Performance Obligations, RPO）指企業(yè)已簽訂但尚未履行、尚未確認收入的合同價值，反映未來需交付產(chǎn)品或服務(wù)的金額。

盡管甲骨文未披露客戶名稱，但根據(jù)現(xiàn)有信息，這個大客戶，基本就是OpenAI無疑。

在今年1月白宮舉辦的項目發(fā)布會上，美國總統(tǒng)特朗普公開宣布，日本軟銀集團、OpenAI和甲骨文三家企業(yè)將投資5000億美元，在美國本土建設(shè)支持AI發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施項目，名字命名為 “星際之門”計劃。

按此計劃，未來AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資，會相當廣闊。

而本次OpenAI為訓(xùn)練大模型向甲骨文采購4.5GW AI算力，自2027年起5年共支付3000億美元，應(yīng)該就是這個“星際之門”計劃的一部分。

所以市場預(yù)期好，是一方面。

基于當下的樂觀數(shù)據(jù)，管理層也順勢給出“五年營收路線圖”，云基礎(chǔ)設(shè)施收入2026年180億，2027年320億，2028年730億，2029年1140億，2030年1440億，4年復(fù)合增速大于50%，且用官方的話叫“大部分已經(jīng)寫進合同”。

如果這個收入真的會在未來的順利實施，那不得不說，漲40%也是值得的。

還能不能繼續(xù)漲，我們分幾個維度來看。

短期，訂單能見度拉滿。

公司說還有數(shù)個數(shù)十億美元合同接近簽署，也就是正在談，那這些是不在當下的預(yù)期范圍內(nèi)的，如果這些餅也能順利落地，那RPO就有望突破5000億美元，從而再進一步拉高市場預(yù)期。

中期，關(guān)注毛利率和現(xiàn)金流。

根據(jù)甲骨文的說明，為了完成這些合同，公司2026年的資本開支，也會大幅上升至350億美元，用于新建37座AI數(shù)據(jù)中心，而這，就需要大量采購英偉達最新的GB200 GPU，這個東西本身現(xiàn)在就是搶手貨，不便宜，肯定會侵蝕甲骨文的現(xiàn)金流。

還有，合同指引的時間很長，大概率，熱度過后Open AI會議價，只要議價10%，則甲骨文的利潤率就會大幅下降，所以在本次財報，甲骨文刪除了原來“2026財年營業(yè)利潤率達到45%”的目標。

長期，護城河仍待驗證。

算力這個市場，很多公司都在做，包括微軟就在自建超算中心，所以五年以后的合同，能不能續(xù)約，確實存在一定不確定性。

而且一旦后續(xù)美國收緊對華GPU出口，或者追溯鏈拉到最長，那英偉達的產(chǎn)能就會受到嚴重影響，甲骨文也就要面臨“無芯可用”的局面，進而這些所謂的大訂單，都不能按時完成。

這還不考慮甲骨文在其他地區(qū)的收入是不是會因此變化的情況。

所以按這個思路，目前的漲幅基本已經(jīng)Price-in絕大部分利好，一旦未來有個風吹草動，這些利好就會出現(xiàn)變化，那還能不能繼續(xù)漲，你們自己琢磨吧。