文 | 車美超

來源 |一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

要點速覽

• 直接原因

主要船司競相下調(diào)9月中下旬及10月初的現(xiàn)貨運價，以價換量，即期運價承壓。

• 基本面

供應(yīng)端：新船交付長期壓制運價、運力未來供給壓力巨大、短期供給依然充足、歐洲港口擁堵緩解有效運力釋放。

需求端：貨量結(jié)構(gòu)分化、海運需求邊際減弱、船司控價能力減弱。

• 后市策略

2510合約：短期運價恐有進(jìn)一步下行壓力，估值有5%的下行空間；

2512合約：單邊不宜過分看空，下探后可適當(dāng)關(guān)注反彈介入機(jī)會；

套利：EC2602-EC2606正套機(jī)會。

在船司競相調(diào)降歐洲航線現(xiàn)貨運價的帶動下，集運指數(shù)（歐線）期貨跟隨下跌，周四（9月11日）主力EC2510合約大幅下挫5.28%至1203.8點，成交量明顯放大，市場交易供需基本面邊際趨弱邏輯。據(jù)最新市場調(diào)研了解，當(dāng)前歐線市場貨量并沒有出現(xiàn)急劇的減少，不過由于海運需求端缺乏進(jìn)一步增量，且在運力供給相對過剩的壓力下，船商紛紛采取降價策略來提高攬貨率，導(dǎo)致即期運價持續(xù)承壓。

根據(jù)今日（9月11日）在線報價顯示，韓新海運跟隨下調(diào)9月中下旬運價至1015美元/TEU和1600美元/FEU，較前一日（9月10日）調(diào)降幅度約為5%；長榮海運將9月下旬部分航次下調(diào)至1105美元/TEU和1710美元/FEU。此外，赫伯羅特10月初在線報價顯示低于1000美元/TEU，表明市場對十一長假期間維持交投清淡的預(yù)期，短期來看10月合約依然承壓。

圖1：EC2510合約走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

展望后市，航運市場主要關(guān)注點：

供給端（利空）

2025年8月，新船交付量約為19.2萬TEU，較7月增加5.5萬TEU，根據(jù)波羅的海國際航運公會（BIMCO）預(yù)測，2025至2026年將有230萬標(biāo)準(zhǔn)箱運力的新船交付，在老舊運力拆解前，預(yù)計全球集裝箱船隊總運力將凈增長7.2%。

此外，根據(jù)分析機(jī)構(gòu)Linerlytica數(shù)據(jù)顯示，目前全球集裝箱船訂單量達(dá)到1040萬標(biāo)準(zhǔn)箱，訂單運力與現(xiàn)有運力之比增至31.7%，同時集裝箱拆解量處于低谷期，表明運力供給壓力顯著，長期對運價形成壓制。短期來看，近日已有船司龍頭發(fā)布了國慶期間亞歐航線的停航計劃，以應(yīng)對黃金周出口需求放緩的節(jié)奏，其中最大集裝箱船運公司地中海航運對外發(fā)布停航計劃安排顯示，第39周至第40周將取消部分航次，其中包括SWAN（FW539W）、BRITANNIA（QB540W）、ALBATROS（GA540W）和BRITANNIA（QB541W）。值得注意的是，今年船司的整體停航水平低于往年，顯示十一前后運力供應(yīng)依然相對充足，此外，歐洲港口擁堵情況有所緩解，供給過剩強(qiáng)化降價循環(huán)。

需求端（利空）

我國8月進(jìn)出口延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢，但增速有所放緩，主要是受對美出口拖累，而對歐盟出口占比創(chuàng)2023年以來新高，成為穩(wěn)外貿(mào)的壓艙石，具體來看，歐洲能源轉(zhuǎn)型推動風(fēng)電設(shè)備、光伏組件等進(jìn)口增長，帶動高附加值集裝箱貨量上升，而受通脹和庫存高企影響，歐洲零售商對服裝、電子產(chǎn)品等消費品進(jìn)口趨于謹(jǐn)慎。不過隨著歐元區(qū)夏季補(bǔ)庫結(jié)束以及圣誕前備貨基本完成，短期海運需求邊際趨于減弱，因此對于運價支撐也將有所弱化。尤其在今年航運聯(lián)盟重組后，市場集中度下滑，頭部公司對運價的協(xié)同控制能力顯著減弱，以價換量成為爭奪市場份額的核心策略。達(dá)飛此前提漲10月初運價，但很快便進(jìn)行調(diào)整，表明市場認(rèn)可度不高，目前來看船公司10月中上旬挺價概率不高。

綜上所述，在供給過剩貿(mào)易增長疲軟的雙重供需矛盾擴(kuò)大的驅(qū)動下，短期運價恐有進(jìn)一步下行壓力，根據(jù)當(dāng)前市場報價粗略估算集運指數(shù)近月2510合約估值亦有5%的下行空間。對于次主力EC2512合約來講，考慮到很多現(xiàn)貨企業(yè)會有年底沖量的預(yù)期，12月往往處于歲末傳統(tǒng)航運小旺季，預(yù)計邊際有所支撐，疊加年末船司一般談下一年度約往往會有提價動作，因此單邊不宜過分看空。策略上，建議現(xiàn)貨企業(yè)可根據(jù)近1個月出運計劃進(jìn)行部分賣期保值，2512合約下探后可適當(dāng)關(guān)注反彈介入機(jī)會。套利方面，可繼續(xù)關(guān)注EC2602-EC2606之間正套機(jī)會。

風(fēng)險點：美國施壓歐盟對中印加稅

圖 2：EC2602-EC2606價差走勢

數(shù)據(jù)來源：wind, 一德宏觀戰(zhàn)略部