近日，市場(chǎng)連續(xù)回調(diào)，寒武紀(jì)的高位暴跌，一下子從眾星捧月的明星變成了被股民群嘲的對(duì)象，“科技泡沫之王”、“機(jī)構(gòu)炒作的接盤(pán)俠”……各種刺耳標(biāo)簽滿天飛。

“寒武紀(jì)現(xiàn)在是下跌中繼，然后還會(huì)加速下跌。”“萬(wàn)世大頂，泡沫太大了”一個(gè)個(gè)股神在股吧里冒頭，生怕自己不是那個(gè)最早喊“狼來(lái)了”的先知。

這些喊著“泡沫論”的股神都有一套簡(jiǎn)單的邏輯，寒武紀(jì)2025年上半年?duì)I收28.81億（同比激增4347.82%），凈利潤(rùn)10.38億（成功扭虧），這無(wú)論放到哪都是漂亮的成績(jī)單，可與5000億市值相比，247的PE，這得是多大的泡沫？

聽(tīng)起來(lái)很有道理，但如果你只會(huì)用這老掉牙的估值當(dāng)望遠(yuǎn)鏡看未來(lái)，那你可能永遠(yuǎn)看不懂寒武紀(jì)究竟在賭啥。

01 “泡沫”其實(shí)是一張戰(zhàn)略溢價(jià)券

我們是要買一家“芯片流水線”公司，還是要踩著AI自主可控的巨浪，提前下注中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)未來(lái)？

寒武紀(jì)可不是小作坊，二十八億的營(yíng)收，五千億市值全憑大忽悠吹上天，會(huì)是A股以前那些短命妖股嗎？

不會(huì)的，因?yàn)樗澈笥泻苊鞔_的定價(jià)邏輯，它是一個(gè)新時(shí)代超級(jí)風(fēng)口的產(chǎn)物——中國(guó)AI芯片的戰(zhàn)略替代。

當(dāng)然，芯片國(guó)產(chǎn)替代在A股并不是新鮮事，但與A股純粹的概念不同，AI時(shí)代的算力趨勢(shì)客觀存在。

想象一下，一家大型互聯(lián)網(wǎng)公司突然斷了NVIDIA的供貨渠道，要你華為、百度、阿里這些巨頭掏腰包買不上卡。美方芯片出口管控愈演愈烈，英偉達(dá)A100、H100等頂級(jí)芯片依然卡著脖子，中國(guó)公司是在選性價(jià)比嗎，這是“有芯可用就謝天謝地”。這是被美國(guó)，被英偉達(dá)斷供逼出的“國(guó)產(chǎn)生死戰(zhàn)”，它并沒(méi)有退路。

根據(jù)TrendForce預(yù)測(cè)，2025年國(guó)內(nèi)AI Server市場(chǎng)中國(guó)本土芯片供應(yīng)商占比有望升至40%。天量缺口，就是現(xiàn)實(shí)紅利。

再來(lái)看A股上又能有幾家國(guó)產(chǎn)AI芯片頭部企業(yè)？寒武紀(jì)能夠登上龍頭位置，擁有機(jī)構(gòu)資金認(rèn)可，已然成了僅剩的國(guó)產(chǎn)芯片港灣之一。5000億雖然能表現(xiàn)出資本爭(zhēng)搶的“抱團(tuán)”行為，但那不是集體瘋魔，是“國(guó)家意志+產(chǎn)業(yè)需求+機(jī)構(gòu)搶位”的戰(zhàn)略溢價(jià)。

02 寒武紀(jì)憑什么“配得上”這個(gè)身價(jià)？

這其實(shí)是一次舊世界估值體系的升級(jí)換代。一如1999年的亞馬遜，上市后長(zhǎng)期虧損，市盈率無(wú)從談起，投資人全靠對(duì)其未來(lái)統(tǒng)治線上零售和云計(jì)算市場(chǎng)（AWS）的預(yù)期“兩眼放光”。你問(wèn)當(dāng)年的巴菲特敢不敢買？他也不敢。但老爺子多次公開(kāi)表達(dá)了對(duì)錯(cuò)過(guò)投資亞馬遜的遺憾和后悔。

所以，今天寒武紀(jì)的市值究竟憑什么？

有看空的大V認(rèn)為，大企業(yè)購(gòu)買寒武紀(jì)的芯片都是“象征性采購(gòu)”，是給國(guó)家面子。

來(lái)看看數(shù)據(jù)，2025年上半年，寒武紀(jì)云端思元系列芯片持續(xù)出貨，產(chǎn)品在運(yùn)營(yíng)商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)規(guī)?；渴鸩⑼ㄟ^(guò)了客戶驗(yàn)證。其MLU370系列加速卡等產(chǎn)品背靠字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴等老大客戶真正落地。比如抖音母公司自建訓(xùn)練集群的大型推理任務(wù)，核心就用寒武紀(jì)加速器堆料。

你見(jiàn)過(guò)巨頭互聯(lián)網(wǎng)遷移AI業(yè)務(wù)會(huì)只為象征采購(gòu)給個(gè)面子嗎？真要不行，怎么可能敢把自家重大業(yè)務(wù)接口綁在你芯片上？企業(yè)經(jīng)營(yíng)就算再怎么不靠譜，也沒(méi)人敢這么玩。

英偉達(dá)在2006年開(kāi)發(fā)CUDA的時(shí)候，PC陣營(yíng)死活瞧不上，直到AI大模型普及才一鳴驚人。AWS（亞馬遜云服務(wù)）同樣早期投入巨大，長(zhǎng)期虧損，但后來(lái)呢？整個(gè)云計(jì)算生態(tài)硬生生讓亞馬遜踏進(jìn)了萬(wàn)億市值隊(duì)列。技術(shù)積累與“生態(tài)故事”，有時(shí)候就是靠時(shí)間和戰(zhàn)略需求硬撐起來(lái)的。

除了硬件，寒武紀(jì)的軟件生態(tài)也不是紙上畫(huà)餅，其Cambricon Neuware軟件棧已支持TensorFlow、PyTorch等主流深度學(xué)習(xí)框架，并進(jìn)一步擴(kuò)展了對(duì)DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持。

或許黑子要跳出來(lái)說(shuō)，這和英偉達(dá)的CUDA有可比性嗎？客觀說(shuō)，有很大距離。但別忘，生態(tài)不是喊口號(hào)喊來(lái)的，是靠一行一行代碼、客戶真實(shí)反饋、場(chǎng)景反哺一步步打出來(lái)的，行業(yè)突破都要時(shí)間積累。

中國(guó)市場(chǎng)的極端需求正迫使國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商邊打邊練。每次行業(yè)缺芯、每一次采購(gòu)升級(jí)、每一個(gè)市場(chǎng)痛點(diǎn)，都是中國(guó)芯片企業(yè)建設(shè)新生態(tài)的現(xiàn)實(shí)機(jī)遇。巨量國(guó)產(chǎn)替代的剛需，讓寒武紀(jì)們有了別人想象不到的練兵場(chǎng)，一次次把軟件棧能力做強(qiáng)做大。

03 與華為是“卷”還是“共舞”？

芯片的賣方市場(chǎng)是“雙龍共舞”，不是單選題。

每當(dāng)有人要踩寒武紀(jì)，都會(huì)祭出華為昇騰，“有昇騰還要寒武紀(jì)干嘛？”這個(gè)問(wèn)題就像問(wèn)有了萬(wàn)達(dá)為什么還要建大悅城，顯然沒(méi)想明白大蛋糕的邊界在哪兒。

技術(shù)路線差異，寒武紀(jì)反而成“香餑餑”

華為昇騰平臺(tái)全棧自研，紐帶非常緊密，適合內(nèi)部孵化、龍頭項(xiàng)目的重投入型生態(tài)。但寒武紀(jì)的路線是“專注芯片+生態(tài)開(kāi)放”，對(duì)第三方廠商更友好。你敢保證每個(gè)人都愿意被一家巨頭全方位捆綁？越是體量大的客戶，越需要有第二、第三供應(yīng)商防止極端風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去，通訊設(shè)備行業(yè)不也是華為和中興“雙龍纏斗”，結(jié)果一起把中國(guó)市場(chǎng)做成了世界最大。AI芯片的格局也正如此，必須有第一、第二梯隊(duì)互為依托。

回過(guò)頭來(lái)看，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)先“鎖籌碼”，這雖然造成了風(fēng)險(xiǎn)累積但也是強(qiáng)勢(shì)的背書(shū)。

盡管寒武紀(jì)近期股價(jià)波動(dòng)大，但N家公募基金的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍然在那。這些精到骨髓的頂級(jí)資金做的不是短線投機(jī)，而是把目光放得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。

A股缺貨、港股稀缺、美國(guó)卡脖子，寒武紀(jì)變成了“兵家必爭(zhēng)的科技新基建”稀缺標(biāo)的。市值拉高，是市場(chǎng)共識(shí)凝結(jié)的產(chǎn)物，也變成了寒武紀(jì)以“行業(yè)旗艦”身份吸納高端人才、持續(xù)投入研發(fā)的源動(dòng)力。

我們需要認(rèn)識(shí)到，高估值也意味著高預(yù)期。如果寒武紀(jì)未來(lái)未能如期推出顛覆性產(chǎn)品、生態(tài)建設(shè)進(jìn)度緩慢、或是在與華為等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中落于下風(fēng)，今天的‘戰(zhàn)略溢價(jià)’也的確有均值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。但這屬于‘執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)’的范疇，而非‘模式錯(cuò)誤’。

投資，始終是在不確定性中尋找確定性最高的機(jī)會(huì)。

這不是資本市場(chǎng)的大忽悠，也不是合抱團(tuán)炒作的寒氣團(tuán)。它是時(shí)代、國(guó)家、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)、無(wú)數(shù)研發(fā)者和年輕工程師共同下注中國(guó)AI自主可控的戰(zhàn)略溢價(jià)。

高估值是代價(jià)，更是希望。而寒武紀(jì)，只是中國(guó)AI芯片覺(jué)醒征途上一艘高歌猛進(jìn)的旗艦。