我國(guó)今年全口徑債務(wù)92萬(wàn)億，說(shuō)明了什么？
文/葉雨秋

在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表引發(fā)全球債務(wù)危機(jī)的2025年，財(cái)政部披露的政府債務(wù)數(shù)據(jù)猶如一劑穩(wěn)定劑注入市場(chǎng)。92.6萬(wàn)億元的全口徑債務(wù)總額背后，是經(jīng)濟(jì)治理現(xiàn)代化進(jìn)程中的制度韌性突破。當(dāng)歐美主要經(jīng)濟(jì)體在150%負(fù)債率警戒線(xiàn)上掙扎時(shí)，68.7%的負(fù)債率水平不僅勾勒出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的"安全邊際"，更彰顯出發(fā)展中國(guó)家破解"債務(wù)詛咒"的制度自信。
一、債務(wù)結(jié)構(gòu)的精度切割：穿透式治理的工程學(xué)思維
分項(xiàng)拆解92.6萬(wàn)億元債務(wù)構(gòu)成，34.6萬(wàn)億元國(guó)債構(gòu)筑起國(guó)家信用基石，47.5萬(wàn)億元地方政府法定債務(wù)顯現(xiàn)債務(wù)陽(yáng)光化成果，10.5萬(wàn)億元隱性債務(wù)則標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)入攻堅(jiān)階段。這種三分法的清晰切割，恰似CT掃描儀精準(zhǔn)定位病灶，展現(xiàn)出債務(wù)治理的現(xiàn)代化思維：34.6萬(wàn)億元國(guó)債對(duì)應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略項(xiàng)目的長(zhǎng)期回報(bào)，47.5萬(wàn)億地方債背后是確權(quán)的市政資產(chǎn)，即便是10.5萬(wàn)億隱性債務(wù)，也已有63%完成置換重組。
地方政府債務(wù)管理從"一鍋粥"到"三本賬"的演變，本質(zhì)是財(cái)政治理的范式革命。2015年新預(yù)算法實(shí)施至今，地方政府債務(wù)限額管理、專(zhuān)項(xiàng)債穿透式監(jiān)管、融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型等政策組合拳，使地方債年均增速?gòu)?1世紀(jì)初的28%降至"十四五"期間的9.7%。特別是在城投債管理方面，2024年實(shí)現(xiàn)全行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回正，創(chuàng)造發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)管控奇跡。
二、負(fù)債率雙重安全邊際的邏輯支點(diǎn)
68.7%的負(fù)債率數(shù)據(jù)具有雙重比較價(jià)值：橫向看，該指標(biāo)不僅大幅低于G20國(guó)家平均118.2%的負(fù)債率，更只有美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)率（137.6%）的半數(shù)25；縱向看，較我國(guó)《"十四五"現(xiàn)代財(cái)稅體制改革方案》設(shè)定的75%預(yù)警線(xiàn)留有充足緩沖空間。這種安全墊的形成，源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)平衡——2021-2024年政府債務(wù)年均增速9.2%，低于同期名義GDP增速10.3%。
財(cái)政部反復(fù)強(qiáng)調(diào)的"優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)"，絕非空洞承諾。截至2024年末，地方政府債務(wù)對(duì)應(yīng)的高速公路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)估值超150萬(wàn)億元，國(guó)債支撐的"東數(shù)西算"等新基建項(xiàng)目預(yù)期收益率達(dá)6.8%。這種"硬資產(chǎn)+現(xiàn)金流"的債務(wù)支撐模式，與歐美國(guó)家債務(wù)消費(fèi)化的本質(zhì)差異，構(gòu)成了債務(wù)安全的物質(zhì)基礎(chǔ)。
三、風(fēng)險(xiǎn)防控的立體化架構(gòu)
中國(guó)式債務(wù)治理最值得借鑒的，是其構(gòu)建的"五維防控體系"：貨幣政策端保持正?；臻g（存款準(zhǔn)備金率維持7.6%），財(cái)政政策端建立跨周期調(diào)節(jié)機(jī)制（3%赤字率紅線(xiàn)），監(jiān)管端實(shí)施債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)"紅橙黃綠"分級(jí)預(yù)警，市場(chǎng)端深化地方政府債券市場(chǎng)化改革，國(guó)際協(xié)同端嚴(yán)控外債規(guī)模（外幣債務(wù)占比僅3.2%）。這種立體防御體系，使得在2024年全球債務(wù)危機(jī)中，我國(guó)成為唯一未發(fā)生地方政府違約的主要經(jīng)濟(jì)體。
隱性債務(wù)化解更是彰顯治理智慧。通過(guò)"控增化存"組合拳，2018-2024年累計(jì)置換12.8萬(wàn)億元高成本債務(wù)，節(jié)省利息支出超萬(wàn)億元。貴州、天津等債務(wù)重點(diǎn)地區(qū)的"財(cái)政解困方案"，創(chuàng)造性運(yùn)用國(guó)有資產(chǎn)證券化、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)置換等工具，為全球債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)提供治理范本。
四、可持續(xù)性發(fā)展的動(dòng)態(tài)平衡術(shù)
在保持債務(wù)安全與支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平衡木上，中國(guó)財(cái)政政策展現(xiàn)出高超技巧。2024年新增專(zhuān)項(xiàng)債3.8萬(wàn)億元中，72%投向新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，相較于2019年棚改為主的投向結(jié)構(gòu)，資金使用效能提升42%。這種"債務(wù)質(zhì)量提升代替數(shù)量擴(kuò)張"的策略，使單位債務(wù)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)從"十三五"末的0.38升至0.51。
前瞻性風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的完善更具戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。全口徑債務(wù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)省市縣三級(jí)穿透式監(jiān)管，政府債券市場(chǎng)做市商制度提升流動(dòng)性，債務(wù)壓力測(cè)試覆蓋99.6%的縣級(jí)行政區(qū)。特別是針對(duì)人口老齡化建立的"社?；?財(cái)政"聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將未來(lái)支付壓力轉(zhuǎn)化為當(dāng)前改革動(dòng)力，避免重蹈日本財(cái)政困境覆轍。
當(dāng)今世界的債務(wù)治理，本質(zhì)是國(guó)家治理能力的試金石。我國(guó)政府債務(wù)安全可控的表象之下，是中國(guó)特色社會(huì)主義制度優(yōu)勢(shì)的厚積薄發(fā)。當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入"借新還舊"的財(cái)政泥潭時(shí)，中國(guó)用資產(chǎn)負(fù)債平衡術(shù)破除了"發(fā)展必須負(fù)債"的魔咒。這份成績(jī)單不僅為新興市場(chǎng)國(guó)家提供債務(wù)治理方案，更昭示著在現(xiàn)代財(cái)政制度建設(shè)中，制度自信與技術(shù)理性可以產(chǎn)生美妙的化學(xué)反應(yīng)。未來(lái)五年，隨著政府債務(wù)管理全面納入法治化軌道，這場(chǎng)靜悄悄的財(cái)政革命將持續(xù)釋放制度紅利。