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導(dǎo)讀

經(jīng)過(guò)數(shù)月大幅上漲后，摩根士丹利認(rèn)為光模塊行業(yè)的基本面利好已基本反映在股價(jià)中，該機(jī)構(gòu)對(duì)多只光模塊相關(guān)股票進(jìn)行了評(píng)級(jí)調(diào)整。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，摩根士丹利發(fā)布最新研報(bào)表示，該板塊的基本面利好已被廣泛知曉并充分反映在股價(jià)中，建議投資者在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)適度獲利了結(jié)。這一觀點(diǎn)與高盛8月底發(fā)布的樂(lè)觀報(bào)告形成鮮明對(duì)比，高盛認(rèn)為“暴漲后估值依然合理”。

該投行大幅調(diào)整了對(duì)多只光模塊龍頭股的評(píng)級(jí)，其中新易盛被雙重下調(diào)至減持，成為最大的評(píng)級(jí)變化。大摩警告稱，新易盛在2Q25實(shí)現(xiàn)338%的同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后，增長(zhǎng)率可能在接下來(lái)幾個(gè)季度顯著放緩，這更有可能觸發(fā)估值下調(diào)。

自4月以來(lái)，新易盛漲幅高達(dá)460%，中際旭創(chuàng)上漲312%，天孚通信漲269%，華工科技漲62%。摩根士丹利認(rèn)為，盡管AI基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng)前景依然積極，但當(dāng)前市場(chǎng)熱情水平難以持續(xù)。在基本面分析和估值分析結(jié)合下，該機(jī)構(gòu)建議投資者保持紀(jì)律性，逐步獲利了結(jié)。

估值升至歷史區(qū)間上沿

摩根士丹利的謹(jǐn)慎態(tài)度主要基于估值考量。該機(jī)構(gòu)分析顯示，新易盛和天孚通信的估值已超過(guò)歷史+1標(biāo)準(zhǔn)差水平，意味著基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中際旭創(chuàng)目前估值低于+1標(biāo)準(zhǔn)差水平。

從估值變化看，自2025年初以來(lái)，中際旭創(chuàng)的前瞻市盈率從14倍上升至24倍，新易盛從8倍升至20倍。摩根士丹利認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)已將新易盛視為全球第二大廠商且具備最佳毛利率，這使得進(jìn)一步上漲空間有限。

這與高盛8月底的樂(lè)觀預(yù)期形成對(duì)比。高盛當(dāng)時(shí)更多關(guān)注需求增長(zhǎng)的確定性，而摩根士丹利則更注重估值安全邊際和增長(zhǎng)可持續(xù)性的平衡。

"易中天"三巨頭前景分化

對(duì)于光模塊行業(yè)的"易中天"三巨頭（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），摩根士丹利給出了不同的投資建議：

新易盛：雙降至減持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)255元。大摩認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)已將該公司視為全球第二大廠商且擁有最佳利潤(rùn)率，上漲空間有限。 中際旭創(chuàng)：維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)435元。作為1.6T新產(chǎn)品的先驅(qū)者，該公司在2026年有望實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，定位優(yōu)于行業(yè)同行。 天孚通信：下調(diào)至減持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至142元。公司盈利增長(zhǎng)潛力已反映在當(dāng)前股價(jià)中，估值超過(guò)+1標(biāo)準(zhǔn)差水平。

大摩還維持對(duì)華工科技的減持評(píng)級(jí)，認(rèn)為該公司相對(duì)行業(yè)同行基本面較弱且估值更貴。同時(shí)上調(diào)長(zhǎng)飛光纖和中興通訊目標(biāo)價(jià)但維持相應(yīng)評(píng)級(jí)，因?yàn)闃I(yè)績(jī)基本面尚未到達(dá)拐點(diǎn)，但股價(jià)漲幅已反映潛在利好。

1.6T產(chǎn)品成關(guān)鍵催化劑

展望未來(lái)，摩根士丹利將1.6T產(chǎn)品的快速放量視為2H25和2026年的潛在催化劑。由于GB300在2025年初的延遲，1.6T光模塊的出貨時(shí)間表也受到負(fù)面影響。但隨著高端GPU交付的重啟，1.6T光模塊出貨量應(yīng)在2H25逐步提升。

據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，800G于2024年開(kāi)始量產(chǎn)，1.6T將在2025-26年啟動(dòng)商業(yè)化生產(chǎn)。部分光模塊公司已完成1.6T產(chǎn)品的驗(yàn)證階段，預(yù)期2H25和2026年的快速放量增長(zhǎng)將成為重要的收入和盈利驅(qū)動(dòng)因素。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，隨著1.6T產(chǎn)品的增量收入貢獻(xiàn)，光模塊公司有望在2H25和2026年維持營(yíng)收增長(zhǎng)。同時(shí)，800G需求也將保持強(qiáng)勁，有助于抵消相對(duì)低端光模塊的價(jià)格和銷量壓力。