本輪行情來堅持的主線，醫(yī)藥、半導體等都按照節(jié)奏做了分析；包括傳統(tǒng)的豬周期、船周期也定期做了研究，如今也都保持著合理的方向。而隨著指數(shù)行情高位之后的復(fù)雜、變化，如今相對可挖掘的長周期熱點肯定是變少的。那么，還有一個大的方向，也就是“反內(nèi)卷”，這里面還是有諸多可研究的機會。
“反內(nèi)卷”政策的大背景
各國GDP都會按照自身因素有不同的計量方法，比如說中國是出口大國，就以生產(chǎn)來計算GDP；而美國則是源于美元是國際結(jié)算貨幣，是一個大量進口的國家，則是以消費來計算GDP。但也會導致體驗感的差別，比如說這幾年GDP增速尚可，出口很好，但是出口利潤沒有結(jié)售匯回流境內(nèi)（畢竟美聯(lián)儲持續(xù)加息后，美債利率高，中美利差導致資金很難結(jié)匯，而是留在美市場中），所以國內(nèi)方面，企業(yè)日子不好過，最終導致了內(nèi)卷，以及消費方面的通縮。不過隨著美聯(lián)儲2025年9月這一波降息的開閘，一切會改善起來。

　　這一大輪經(jīng)濟周期，PPI于2020下半年回暖，實際國內(nèi)經(jīng)濟生產(chǎn)與復(fù)蘇約是2020年中；PPI于2021年末見頂后迅速回落，之后大趨勢向下、只有階段性反彈。整體上剔除能源價格波動、調(diào)整滯后性，與居民實感是比較吻合的。如今PPI連跌30多個月，目前PPI與制造業(yè)整體脆弱性已到臨界點，很多企業(yè)不得不為了生存而求變。之前各地總是礙于GDP訴求，無法清退低效的過剩產(chǎn)能，而2025年則看到了相關(guān)落實。

　　實際上，我國工業(yè)產(chǎn)能毛利率從2015年開始一路下降，尤其是2020年后“工業(yè)毛利率”更是大幅下降；為了增收，產(chǎn)能大幅擴張，導致最終產(chǎn)能過剩，只能價格內(nèi)卷，全行業(yè)虧損。還有一個情況，那就是引入資本之后，如今各方都更能熬了，說白了，誰也卷不死誰，這個在光伏、豬肉、鋰礦中都非常明顯。誰都想“剩者為王”，哪怕虧損，也要強撐著。這才有了最終的“反內(nèi)卷”政策的干預(yù)。
兩個成功經(jīng)驗的啟示
實際上，我國是有過反內(nèi)卷成功的案例。其中有兩個比較典型的，一個是2016年的供給側(cè)改革，要快速出清低效產(chǎn)能，引導價格和利潤回升。當年的供給側(cè)改革行情就是分為三個階段。第一段：政策催化；第二段：定價資源品價格能漲多高；第三段：定價資源品高價橫住的時間有多長。煤炭板塊就是在這個周期受益，并走強的。當然煤炭的周期不會改變，大熱之后，近兩年也是回落的，但當初那個困境周期的經(jīng)驗是可借鑒的。

　　另一個是化工板塊的轉(zhuǎn)型。經(jīng)過2011-2021年長達10年的高速增長，我國化工產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模在全球的占比高達43%，是全球化學品市場規(guī)模第一的單一國家。如此大的生產(chǎn)規(guī)模，并沒有帶來盈利，反而使得大量化工產(chǎn)品處于“價格低位+毛利低位”的雙低局面。2022年后制冷劑由于“配額制”，開工率與總產(chǎn)量下滑。隨著產(chǎn)量下降，制冷劑的“供需格局”被逆轉(zhuǎn)，終于在2024年扭虧為盈，并在2025年開始，行業(yè)利潤不斷提升。

　　2025年7月底政治局會議，重新定調(diào)了“反內(nèi)卷”這條深化改革的重點主線，其核心并不在于去產(chǎn)能，而是要打破“以價換量”的負向循環(huán)，引導行業(yè)回歸正常的產(chǎn)能周期螺旋中。在之前的文章，如《“反內(nèi)卷”政策解讀與機會點梳理（名單）》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405193281595637978和《新能源減產(chǎn)反內(nèi)卷，機會點很特殊很隱蔽》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405188209742315594中，也是對于反內(nèi)卷做了鋪墊，接下來，順著這兩個經(jīng)驗，梳理后面的機會。