上周，甲骨文的炸裂式大漲，帶動(dòng)了A股AI板塊重新回暖。

不少小伙伴留言：AI還能不能買？

我這幾天也一直在思考這個(gè)問題，總算有了點(diǎn)思路，和大家說(shuō)下~

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溫故而知新，

這輪牛市是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的，和2013-2015年牛市比較接近。很難直接回答“AI還能不能買”，但不妨從那輪牛市中找找線索。

幾個(gè)經(jīng)驗(yàn)：

（1）牛市，特別是流動(dòng)性牛市中不輕易言頂

看估值最直觀。

2014年2月，創(chuàng)業(yè)板指PE就接近前高了。

站在當(dāng)時(shí)，你面對(duì)的是這樣一個(gè)場(chǎng)景：創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)漲了1年多，漲幅翻倍還多，估值也和前期最高估值接近。

此情此景，你要不要止盈呢？

如果止盈，那2015年上半年170%的漲幅就與你無(wú)關(guān)了；如果不止盈，那要忍受2014年23%的最大回撤。

現(xiàn)在我們都知道“不止盈”是正確答案，帶著這個(gè)經(jīng)驗(yàn)重走下2019-2021年牛市。

2020年7月，創(chuàng)業(yè)板指PE再次來(lái)到了和2014年2月接近的位置，吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這次你選擇了不止盈。

果然，忍受一段時(shí)間震蕩回調(diào)后，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)了新高，你忍不住自夸：厲害如我！

更絕的是，因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，新高后估值竟然更低了。你相信了“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能消化估值”的說(shuō)法，遙看2020年7月的估值前高和2015年6月的估值天花板，你忍不住憧憬起了創(chuàng)業(yè)板的美好未來(lái)。然后，行情結(jié)束了...

這就是市場(chǎng)，每輪都有新的變化，所謂“歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總壓著相同的韻腳”，這恐怕是最好的解釋。

牛市中的上漲不是一蹴而就的，而是一波接一波，漲一段時(shí)間后會(huì)震蕩調(diào)整，然后再漲。身處其中，你不可能知道哪一波是最后一輪上漲。

（2）強(qiáng)者恒強(qiáng)

再深入下去，看板塊間的行情演變。

在很多人印象中，2015年牛市始于2014年7月，理由是上證指數(shù)突然異動(dòng)，結(jié)束了幾年的底部震蕩。

但往前翻，2012年底創(chuàng)業(yè)板就起來(lái)了，2013年還漲了82.73%，把2014年主板的異動(dòng)放到那幾年的整體行情中去看，不過(guò)是補(bǔ)漲罷了。補(bǔ)漲結(jié)束后，行情主線重回創(chuàng)業(yè)板，2015年上半年又漲了170%左右。

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總結(jié)2013-2015年牛市，

1）流動(dòng)性牛市中，比較確定的是強(qiáng)者恒強(qiáng)。只要牛市還在，強(qiáng)勢(shì)板塊調(diào)整后大概率卷土重來(lái)。

2）比較難判斷的是頂在哪里，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，用過(guò)往經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)當(dāng)下行情，總會(huì)有很多局限和似是而非的地方。

3）牛市中想賺大錢，不可避免的要與泡沫共舞，但也要承擔(dān)“弱勢(shì)板塊補(bǔ)漲”和“不知道泡沫啥時(shí)候結(jié)束”，以及“沒及時(shí)跑，可能一地雞毛”的風(fēng)險(xiǎn)。

那怎么辦呢？

從長(zhǎng)期邏輯入手，在主線行情中，選擇成長(zhǎng)空間更廣闊、護(hù)城河更深的方向，可能是個(gè)不錯(cuò)選擇。

具體到AI上，我們之前介紹過(guò)，AI主線分2個(gè)方向：

一是以“創(chuàng)業(yè)板人工智能”為代表的海外算力，近期大漲的CPO（光模塊）、PCB（印刷電路板）、液冷，都屬于這個(gè)方向。

二是以“科創(chuàng)AI”為代表的國(guó)產(chǎn)AI芯片、AI應(yīng)用，包括寒武紀(jì)、金山辦公等。

從長(zhǎng)期邏輯的角度思考，是海外算力的空間更大、護(hù)城河更深呢？還是下游AI應(yīng)用的空間更大、護(hù)城河更深呢？

顯然是后者，搞那么多算力，不就是為了AI應(yīng)用的百花齊放嘛。比如，宇樹科技的王興興就說(shuō)：現(xiàn)在正處于AI應(yīng)用爆發(fā)式增長(zhǎng)的前夜。

再看行情走勢(shì)，

“科創(chuàng)AI”和“創(chuàng)業(yè)板人工智能”呈現(xiàn)出彼此交替領(lǐng)先的態(tài)勢(shì)。

行情爆發(fā)之初，主線在海外算力上，“創(chuàng)業(yè)板人工智能”持續(xù)跑贏“科創(chuàng)AI”。

2024年11月后，特別是2025年春節(jié)前后，DeepSeek帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)人工智能突圍，“科創(chuàng)AI”大幅跑贏“創(chuàng)業(yè)板人工智能”。

然后是今年4月后，海外大廠重啟算力軍備競(jìng)賽，海外算力受益，走出翻倍行情，帶動(dòng)“創(chuàng)業(yè)板人工智能”反超“科創(chuàng)AI”。

上周三，甲骨文云服務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大超預(yù)期，股價(jià)大漲36%，又成功帶動(dòng)了A股海外算力方向的走強(qiáng)。

上圖中的藍(lán)線是“科創(chuàng)AI”相對(duì)“創(chuàng)業(yè)板人工智能”的超額收益。可以看到，在海外算力持續(xù)大漲后，“科創(chuàng)AI”跑輸“創(chuàng)業(yè)板人工智能”的幅度已經(jīng)創(chuàng)了新低，存在逆轉(zhuǎn)的可能。

這個(gè)時(shí)候就要多角度去想了，

如果回調(diào)，是不是“科創(chuàng)AI”回調(diào)幅度會(huì)更小一些。

如果不回調(diào)，AI應(yīng)用處于爆發(fā)式增長(zhǎng)的前夜，會(huì)不會(huì)有潛在的利好帶動(dòng)“科創(chuàng)AI”跑贏“創(chuàng)業(yè)板人工智能”。

當(dāng)然，也不排除“創(chuàng)業(yè)板人工智能”繼續(xù)跑贏“科創(chuàng)AI”的可能，但畢竟已經(jīng)跑贏了那么多，歷史上兩個(gè)指數(shù)也是交替領(lǐng)先，繼續(xù)跑贏的難度會(huì)更大一些。

基金方面，

“科創(chuàng)AI ETF（588790）”是科創(chuàng)AI指數(shù)基金中規(guī)模最大的一只，也對(duì)指數(shù)做到了緊密跟蹤，值得關(guān)注。其對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外聯(lián)接基金是——博時(shí)上證科創(chuàng)板人工智能ETF聯(lián)接（A類：023520；C類：023521；E類：023989）。

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