申請(qǐng)上市時(shí)，股權(quán)問(wèn)題從公司成立第一天開(kāi)始核查，就算20年前的股權(quán)問(wèn)題還會(huì)影響到公司上市，涉及三種情況，下面通過(guò)三個(gè)案例進(jìn)行分析。

第一種情況，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議影響上市

創(chuàng)業(yè)板被否案例

2002年，三位創(chuàng)始人共同成立第一家公司，大股東持股 70%，另兩位股東各持股15%。

一年后三人又成立第二家，重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)第二家公司，第一家公司停業(yè)了。

第二家公司在2015年融資引入投資人，但融資時(shí)被投資人用股權(quán)架構(gòu)挖了個(gè)坑，創(chuàng)始人踩坑都不知道，2017年創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與投資人發(fā)生矛盾，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)被投資人免職了。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)頭重拾第一家公司，我在前面介紹過(guò)創(chuàng)始人前次創(chuàng)業(yè)或者經(jīng)營(yíng)多家公司影響上市的案例。

2017年在第一家公司進(jìn)行如下操作：

（1）2017年3月，由大股東的朋友Y收購(gòu)三位創(chuàng)始人共100%股權(quán)，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議寫“股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格及付款方式由雙方另行約定”。

這是個(gè)大大的坑，后面直接影響公司上市了。

（2）雖然三位創(chuàng)始人退股了，但以員工身份加入公司工作。

（3）兩個(gè)月后獲得新投資人融資5000萬(wàn)元，投資人和中介人員共持股持股45%，大股東持股45%由Y代持，而Y才收購(gòu)100%股權(quán)兩個(gè)月就從持股100%變成只持股10%了。

一年后第二家公司達(dá)成和解

大股東和另一位創(chuàng)始人以3500萬(wàn)元價(jià)格退出，但二把手卻留在了第二家公司，從此三位合伙人分手。這里又有一個(gè)坑。

五年后，第一家公司發(fā)展得不錯(cuò)，于2022年申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。

但在五年前分手的二把手卻表示，八年前三位創(chuàng)始人將全部股權(quán)轉(zhuǎn)給Y時(shí)只是暫時(shí)調(diào)整，待與第二家公司的問(wèn)題處理完畢后會(huì)恢復(fù)第一家公司原有股權(quán)結(jié)構(gòu)。

當(dāng)年自己受欺騙才簽《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，沒(méi)有協(xié)商過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，要求退還股權(quán)。

第一家公司說(shuō)2017年股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)已停業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是0元。

但證據(jù)呢？八年前股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議沒(méi)有寫價(jià)格，只寫了“股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格及付款方式由雙方另行約定”，沒(méi)有任何地方顯示價(jià)格是0，沒(méi)有另行協(xié)商價(jià)格，也沒(méi)有人支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

公司的上市申請(qǐng)?jiān)?023年4月被否了，雖然被否的直接原因?qū)懙氖遣环蟿?chuàng)業(yè)板定位，但也提到股份權(quán)屬清晰問(wèn)題。

因?yàn)槎嗄昵肮蓹?quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議沒(méi)寫價(jià)格，公司申請(qǐng)上市時(shí)有人跳出來(lái)爭(zhēng)股權(quán)，就會(huì)導(dǎo)致股權(quán)屬于誰(shuí)存疑，而且還涉及到實(shí)際控制人的股權(quán)，更是上市的大忌。

《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛。

而有的公司發(fā)生在20年前的問(wèn)題，還在20年后影響公司上市，比如下面這家公司。

第二種情況，股權(quán)轉(zhuǎn)讓流程影響上市

祥生醫(yī)療（被20多年前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓危及上市）

公司在1996年成立，當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人邀請(qǐng)小舅子加入，小舅子持股6%，任董事副總經(jīng)理。并約定小舅子未經(jīng)創(chuàng)始人等同意不得擅自離職，如自行離職則自動(dòng)取消股東資格。

但一年后小舅子就離職了，離職時(shí)與小舅子簽協(xié)議約定：取消小舅子的股東資格，股權(quán)歸其他個(gè)人股東所有，一次性補(bǔ)助小舅子18萬(wàn)元。

但支付18萬(wàn)元補(bǔ)償款后，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有辦理股權(quán)變更登記手續(xù)，這也為22年后的上市挖了個(gè)大坑。

小舅子離職四年后又有兩位股東退出，這時(shí)才一起辦理的股權(quán)變更登記手續(xù)，并通過(guò)股東決議，小舅子的股權(quán)由始創(chuàng)人承接。

20年后公司籌備上市，找到小舅子讓他簽字確認(rèn)已退股。但小舅子說(shuō)自己從沒(méi)把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)始人，不同意簽確認(rèn)函，小舅子只發(fā)律師函，也不起訴。

這樣將直接危及到公司上市，公司只好主動(dòng)起訴，要求確認(rèn)小舅子不具有股東資格。歷時(shí)一年后，法院終審判決支持公司的請(qǐng)求。

打贏官司后，公司于當(dāng)月申請(qǐng)上市，并在2019年12月成功登陸科創(chuàng)板。

這樣的官司，有的地方未必能贏得了。

提醒大家注意，股東退出請(qǐng)及時(shí)辦理工商變更登記手續(xù)。

而且股東退出時(shí)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或減資退出，所需要的文件和手續(xù)是不一樣的，我在《股權(quán)進(jìn)階》的書里介紹過(guò)相關(guān)案例。

第三種情況，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格

前面介紹過(guò)相關(guān)案例，有公司的實(shí)際控制人以1折價(jià)格收購(gòu)股權(quán)，上市委認(rèn)為未充分說(shuō)明低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的合理性和真實(shí)性，實(shí)控人股份權(quán)屬清晰性存疑，直接導(dǎo)致上市被否了。

還有另一家公司，六年前二股東以18萬(wàn)元的價(jià)格賣掉36%股權(quán)退出，被問(wèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的真實(shí)性，是否存在其他利益安排等，公司已經(jīng)上市失敗了。

慧翰股份則是另一種情況

第一次科創(chuàng)板上市失敗，第二次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板花兩年零個(gè)月才終于上市成功。

公司在2020年4月申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，當(dāng)時(shí)只有五個(gè)股東，實(shí)控人自家公司國(guó)脈集團(tuán)持股47.25%，二股東南方貝爾持股22.5%，三股東浚聯(lián)投資持股10.125%，小舅子老婆持股10.125%，上汽創(chuàng)投持股10%。

第一次申請(qǐng)上市雖然順利通過(guò)交易所審核，但去到證監(jiān)會(huì)卻被問(wèn)詢二股東、三股東的問(wèn)題。

3.1二股東南方貝爾

被問(wèn)詢南方貝爾入股背景、價(jià)格及公允性、資金來(lái)源，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排。南方貝爾的股權(quán)變動(dòng)過(guò)程和對(duì)外投資情況，股東是否在本公司或?qū)嶋H控制人控制的其他企業(yè)任職。

南方貝爾在2013年5月30日成為慧翰股份的股東，其背后有四個(gè)人間接持股。

大股東是實(shí)控人小舅子老婆在南方貝爾持股50%，于2013年5月7日加入成為南方貝爾的股東，曾于2017年擔(dān)任慧翰股份的董事、并在控股股東處擔(dān)任執(zhí)行董事和總經(jīng)理，2017年后還在實(shí)控人控制的另一家上市公司國(guó)脈科技任職。

二股東B在2014年9月成為南方貝爾的股東并持股21%，而他父親曾于2016年擔(dān)任慧翰股份的董事。

三股東C在南方貝爾持股20%，他于2012年加入慧翰股份，第一次申請(qǐng)上市時(shí)是公司的核心技術(shù)人員，擔(dān)任公司董事，在第一次上市失敗后的第二個(gè)月退休了。

小股東在南方貝爾持股9%，曾于2017年之前擔(dān)任慧翰股份的監(jiān)事。

所以南方貝爾的四個(gè)股東或其親屬都曾在慧翰股份任職，就是給員工持股設(shè)立的持股公司？為何會(huì)被證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢？公司沒(méi)有回復(fù)就撤回了，我也看不到回復(fù)內(nèi)容，不知是什么原因。

但第二次申請(qǐng)上市時(shí)，這家公司卻發(fā)生問(wèn)題了。

3.2 三股東浚聯(lián)投資

三股東浚聯(lián)投資于2011年10月從大股東手上購(gòu)買股權(quán)，價(jià)格是450萬(wàn)元，在半年后付款。

而浚聯(lián)投資還與實(shí)控人控制的另一家上市公司國(guó)脈科技共同投資一家乙公司。

2013年7月，實(shí)控人的朋友D以570萬(wàn)元價(jià)格收購(gòu)了浚聯(lián)投資100%股權(quán)（浚聯(lián)投資實(shí)繳出資500萬(wàn)元，應(yīng)對(duì)慧翰注冊(cè)資本450萬(wàn)元），也就是實(shí)控人的朋友成為對(duì)慧翰股份間接持股10.125%的人。

而D購(gòu)買股權(quán)直到10個(gè)月后才于2014 年 5 月支付570萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，巧合的是，在D付款購(gòu)買股權(quán)的當(dāng)月，D又向?qū)嵖厝私杩?00萬(wàn)元。

被問(wèn)詢，借款用途、歸還情況，是否存在股權(quán)代持或其他利益安排等。

他們回復(fù)說(shuō)，D向?qū)嵖厝私杩钣脕?lái)買房，已經(jīng)歸還了。

但去到證監(jiān)會(huì)還被問(wèn)詢，D收購(gòu)浚聯(lián)投資股權(quán)的原因、定價(jià)公允性、資金來(lái)源，是否存在股權(quán)代持、利益輸送或其他利益安排等，補(bǔ)充披露D的個(gè)人簡(jiǎn)歷。

過(guò)了四個(gè)月都沒(méi)有回復(fù)問(wèn)詢，在2021年2月被證監(jiān)會(huì)通知實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)檢查，半個(gè)月后撤回了第一次科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)。

撤回第一次上市申請(qǐng)后他們做了兩件事情，一年半后第二次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，又發(fā)生其他問(wèn)題，歷時(shí)兩年多后才終于上市成功。

3.3 撤回第一次上市申請(qǐng)后收購(gòu)股權(quán)

第一次申請(qǐng)上市被問(wèn)二股東、三股東的問(wèn)題，就是懷疑股權(quán)代持？

撤回第一次上市申請(qǐng)后，由實(shí)控人收購(gòu)了南方貝爾和浚聯(lián)投資的全部持股。

浚聯(lián)投資只有一個(gè)股東，操作相對(duì)簡(jiǎn)單；而南方貝爾背后有四個(gè)股東，就有點(diǎn)復(fù)雜了。

南方貝爾的股東會(huì)表決：

（1）全體股東同意按照不低于3.48億元估值賣出慧翰股份的全部股權(quán)，這項(xiàng)全體股東同意。

（2）授權(quán)持股20%的C選擇買家，這項(xiàng)只有持股50%+持股20%的兩位股東同意，另兩位持股21%和持股9%的股東投反對(duì)票。

最終在2021年6月，由實(shí)控人收購(gòu)了南方貝爾和浚聯(lián)投資在慧翰股份的全部股權(quán)，按照慧翰股份估值3.5億元計(jì)算價(jià)格。

當(dāng)時(shí)順利交易沒(méi)有發(fā)生問(wèn)題，但后面又發(fā)生其他問(wèn)題了。

3.4第二次上市遇阻

過(guò)了半年后，公司于2022年2月融資5200萬(wàn)元，投前估值10億元，就是比半年前收購(gòu)股權(quán)的估值漲了三倍。

五個(gè)月后，公司于2022年7月第二次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。

短時(shí)間內(nèi)價(jià)格上漲三倍多，而且還這么快就第二次申請(qǐng)上市，之前把股權(quán)賣掉的人有意見(jiàn)了。

慧翰股份剛提交上市申請(qǐng)半個(gè)月，南方貝爾的股東B就提異議了，并于2022 年 8 月1 日發(fā)律師函說(shuō)，一年前賣股權(quán)時(shí)投同意票的兩位股東與實(shí)控人存在惡意串通，利用關(guān)聯(lián)交易低價(jià)賣掉南方貝爾的股權(quán)，主張股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議無(wú)效，

當(dāng)時(shí)收購(gòu)南方貝爾股權(quán)的是實(shí)際控制人，這樣的問(wèn)題不解決將直接影響公司上市。

因?yàn)椤妒状喂_(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，股份權(quán)屬清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛……

可是對(duì)方只發(fā)律師函，也不起訴，怎么辦？

本文作者，股權(quán)律師盧慶華，結(jié)合上市規(guī)則做股權(quán)設(shè)計(jì)，上市前股權(quán)問(wèn)題排查和優(yōu)化等服務(wù)。

管理專業(yè)出身，25年前考取律師資格，出版兩本書《股權(quán)進(jìn)階》和《公司控制權(quán)》。

曾幫百億營(yíng)收企業(yè)解決股權(quán)問(wèn)題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家+紅圈所律師，打多場(chǎng)官司沒(méi)解決后找我的。