去年底以來(lái)隨著A股的快速修復(fù)，以及債券產(chǎn)品的收益大幅度下滑，A股的人氣明顯強(qiáng)了不少。

但和不少咨詢(xún)我的客人，以及公眾號(hào)的留言來(lái)看，大家對(duì)A股一關(guān)鍵特征，并不了解，以至于在投資上出現(xiàn)巨大的偏差。

這就是波動(dòng)率。

01

我第一次關(guān)注到波動(dòng)率，也是十幾年前，一業(yè)內(nèi)前輩聊天時(shí)，對(duì)方提了一嘴：

A股波動(dòng)率太大了，是美股的2-3倍，所以持有體驗(yàn)太差了。

后續(xù)就研究了下，發(fā)現(xiàn)如果忽略波動(dòng)率因素，的確無(wú)論是買(mǎi)股票、還是買(mǎi)基金，都會(huì)犯非常大的錯(cuò)誤。

先說(shuō)說(shuō)波動(dòng)率的概念。

波動(dòng)率是金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)程度，是對(duì)資產(chǎn)收益率不確定性的衡量，用于反映金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

波動(dòng)率越高，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)越劇烈，資產(chǎn)收益率的不確定性就越強(qiáng)；波動(dòng)率越低，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)越平緩，資產(chǎn)收益率的確定性就越強(qiáng)。

如直接拿中美波動(dòng)率來(lái)比較：

滬深 300 指數(shù)年化波動(dòng)率長(zhǎng)期維持在20%-25% 區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指常達(dá) 30% 以上。

美股標(biāo)普500 指數(shù)年化波動(dòng)率穩(wěn)定在 15%-18%，納斯達(dá)克指數(shù)約為20%。

如果再細(xì)分點(diǎn)，分成牛市、熊市、震蕩市：

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

你會(huì)發(fā)現(xiàn)A股牛市的波動(dòng)率，相對(duì)美股顯著高很多。

熊市時(shí)候，中美波動(dòng)率都飚起來(lái)，但A股還是高于美股。

震蕩市整體而言，也高于美股。

02

也許上面的數(shù)據(jù)，讓大家覺(jué)得有點(diǎn)專(zhuān)業(yè)，有點(diǎn)費(fèi)解，我舉些例子。

如07年那波牛市，老南才工作3年，萬(wàn)億市值的中石油上市，發(fā)行價(jià)16.7，上市首日開(kāi)盤(pán)飚到48.6元。

如21年，寧德時(shí)代，公司是好公司，估值能飆到200倍。當(dāng)時(shí)我在直播時(shí)提了句這個(gè)股票未來(lái)股價(jià)腰斬一點(diǎn)都不奇怪，很多人還不服氣，后來(lái)就腰斬了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

插一句，最近寧德股價(jià)又漲回當(dāng)年高點(diǎn)了，但如今估值也就20多倍，這就是合理的。

總結(jié)就是一句話(huà)，牛市來(lái)了，全員市夢(mèng)率，漲的嚇人，但就是還能漲，突破你的想象。

而到了熊市，就是另一個(gè)極端，如銀行。

23年最低的時(shí)候，中證銀行的市凈率，能跌到0.53，也就是凈資產(chǎn)的一半，這也太夸張了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

那波銀行下跌，搞死了不少人，我記得雪球有個(gè)大V的私募全倉(cāng)搞銀行，不斷下跌不斷補(bǔ)，最后融資補(bǔ)，然后搞爆倉(cāng)了。

因此最近一年多銀行的上漲，你會(huì)發(fā)現(xiàn)銀行的業(yè)績(jī)其實(shí)挺差的，本質(zhì)漲的是估值修復(fù)的錢(qián)。

所以A股有個(gè)段子，股票跌到地板價(jià)，結(jié)果下面還有地下室，地下室下還有有地獄。地獄還有十八層。

總結(jié)就是，A股到熊市，能全員破凈，跌的都要破產(chǎn)一樣，不斷刷新你的認(rèn)知。

這就是波動(dòng)率太大的可怕之處。

03

為何A股波動(dòng)率會(huì)顯著高于美股？

本身新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)，企業(yè)治理、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性就有差異，但真正導(dǎo)致波動(dòng)率如此大差異的原因，還是投資者結(jié)構(gòu)的差異。

美股還是機(jī)構(gòu)投資者為主，對(duì)上市公司的定價(jià)非常精準(zhǔn)，即使是T+0，ETF和量化，全面壓低了市場(chǎng)波動(dòng)率。

國(guó)內(nèi)則恰恰相反，缺乏長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，游資和散戶(hù)（公募的持倉(cāng)也是散戶(hù)為主），過(guò)度的追漲殺跌，導(dǎo)致A股雖然中長(zhǎng)期定價(jià)精準(zhǔn)，但中短期情緒化非常極致。

比如這個(gè)圖，感受下，歷史上2次最瘋狂的基金銷(xiāo)售高點(diǎn)，15年下半年、21年年初，大家回憶下，是不是都妥妥的牛市最高點(diǎn)附近。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

高波動(dòng)下，牛市的時(shí)候全員市夢(mèng)率，熊市的時(shí)候全員跌破凈資產(chǎn)，導(dǎo)致長(zhǎng)期持股難度極大，且一旦擇時(shí)錯(cuò)誤買(mǎi)在高點(diǎn)，解套是一件極其痛苦的事。

正常人，在這種高波動(dòng)率下，股票看多了，精神都繃不住的。

但高波動(dòng)率本身是雙刃劍，即如果你交易能力或基本面定價(jià)能力強(qiáng)，在A股是能獲得長(zhǎng)期超額，跑贏指數(shù)；但如果反過(guò)來(lái)，純韭菜的，就會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)，虧得很慘。

即如果你在美股，長(zhǎng)期想跑贏指數(shù)是很難的，巴菲特這幾年都沒(méi)跑贏。

而在A股，我們看到股票型公募的均值、中位數(shù)長(zhǎng)期顯著跑贏指數(shù)。但基民收益又長(zhǎng)期嚴(yán)重跑輸基金凈值收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

這里舉個(gè)例子，我前陣子在“16號(hào)內(nèi)參”提醒過(guò)，橋水在美股發(fā)行了個(gè)全天候ETF，讓大家千萬(wàn)別去買(mǎi)。因?yàn)闃蛩诿绹?guó)這幾年做的很差，很難做出超額收益，所以規(guī)模都快腰斬了。原因就是太卷了，做相同策略的太多了。

反而橋水在中國(guó)做的非常好，額度還要靠搶?zhuān)呗詫?shí)際還是美股總部在做。說(shuō)白了，就是這類(lèi)偏量化投資的產(chǎn)品，在A股相對(duì)美股太容易掙錢(qián)了。

所以老南前幾年就寫(xiě)了《投資百億基金，就輸在了起跑線(xiàn)上》、《聊聊ETF的缺點(diǎn)》、《長(zhǎng)期持有，反而成了虧損之源？》、《股票基金，為何要關(guān)注超額收益》。

如果把這些文章真正看明白，相信這兩年在A股是有明顯超額收益的。

此外，特別特別注意要避免的，是千萬(wàn)別在市場(chǎng)特別火的時(shí)候追高。

如果不理解，問(wèn)問(wèn)20年底21年初，還有15年下半年，還有07年下半年，買(mǎi)基金的，之后的感受。

如果在A股沒(méi)有超額，這種高波動(dòng)市場(chǎng)，真不建議參與，包括ETF。

巨大的波動(dòng)下，正常人都拿不住的，而且最后的收益相對(duì)巨大的回撤，性?xún)r(jià)比實(shí)在太低了。