新“國九條”發(fā)布后，A股首家獲受理的IPO企業(yè)西安泰金新能科技股份有限公司（簡稱“泰金新能”）上市備受關(guān)注。

日前，泰金新能上會，但卻被暫緩審議。上交所要求說明未來業(yè)績、產(chǎn)品驗(yàn)收延期等問題。

作為陜西省的一家鏈主企業(yè)，泰金新能的銷售模式有些特別，采用“預(yù)收定金—發(fā)貨款—驗(yàn)收款—質(zhì)保金”的銷售結(jié)算方式。這一模式下，泰金新能負(fù)債率居高不下，常年在90%左右，且高于行業(yè)均值。

在這一模式下，如果訂單持續(xù)增長，可以令泰金新能先獲得客戶資金支持。但在訂單不足之時(shí)，其資金也會受到影響。2024年，泰金新能的合同負(fù)債減少了9億元之多，同年的經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。而反觀短期借款，卻飆升了20倍，資金缺口接近2億元。

此次上市，泰金新能明確表示“募集資金到位后，可以有效緩解公司資金狀況，進(jìn)而負(fù)債也會得到有效緩解”。但若要長期改善負(fù)債情況，泰金新能的銷售模式不得不重點(diǎn)審視與考量。

暫緩審議

泰金新能的上市之路已走了兩年之多。

2023年2月23日，泰金新能與中信建投證券簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，當(dāng)月27日在陜西證監(jiān)局進(jìn)行了輔導(dǎo)備案。由此，泰金新能進(jìn)入了上市前的輔導(dǎo)階段。

2023年6月，泰金新能通過陜西證監(jiān)局對其上市輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收。在上市輔導(dǎo)驗(yàn)收函有效期即將失效前兩天，泰金新能向上交所提交其此次科創(chuàng)板上市申報(bào)材料。

2024年6月20日，泰金新能上市申請被上交所受理。同年7月12日，上交所向泰金新能發(fā)出首輪問詢。

首輪問詢中，上交所拋出21個(gè)方面共計(jì)超百個(gè)問題，包含收入、償債、募投項(xiàng)目、主要客戶、歷史沿革、法律訴訟等。在今年1月份，泰金新能對首輪問詢進(jìn)行了回復(fù)。

之后，上交所發(fā)來第二輪問詢，此次問詢涉及八個(gè)方面，問題除了包含首次問詢中收入收入、主要客戶、募投項(xiàng)目、應(yīng)收賬款外，還增加科創(chuàng)屬性這一方面。

據(jù)了解，泰金新能主要產(chǎn)品為陰極輥、生箔一體機(jī)、鈦陽極，泰金新能表示，在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中，其核心技術(shù)能夠保持產(chǎn)品生產(chǎn)的穩(wěn)定性等。

對此，上交所要求泰金新能說明陰極輥、生箔一體機(jī)、鈦陽極的核心技術(shù)、技術(shù)路線等與境內(nèi)外同行業(yè)公司相比是否存在差異、是否形成比較優(yōu)勢等。

對于上交所的第二輪問詢，泰金新能8月21日進(jìn)行了回應(yīng)。8月29日，泰金新能迎來了IPO的重要一環(huán)：上會。同日，和泰金新能一起上會的還有恒坤新材。兩家企業(yè)的中介機(jī)構(gòu)均是

不過，這兩家企業(yè)走向相反。恒坤新材過會，泰金新能卻暫緩審議。上交所上市審核委員會要求泰金西能進(jìn)一步說明相關(guān)問題，主要是未來業(yè)績是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、主要產(chǎn)品驗(yàn)收期延長的原因及合理性。

針對未來業(yè)績是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，需結(jié)合目前泰金新能主要產(chǎn)品在手訂單、發(fā)貨數(shù)據(jù)、驗(yàn)收進(jìn)展、經(jīng)營性現(xiàn)金流以及行業(yè)周期等情況進(jìn)行說明。

而對于泰金新能主要產(chǎn)品驗(yàn)收期延長的原因及合理性，需要進(jìn)一步說明公司收入確認(rèn)政策是否一貫執(zhí)行，收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)是否準(zhǔn)確。

目前，泰金新能還未就上述問題進(jìn)行回復(fù)。

主營產(chǎn)品產(chǎn)能利用降低

公開資料顯示，泰金新能專注于高端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品終端應(yīng)用于大型計(jì)算機(jī)、5G 高頻通信、消費(fèi)電子、新能源汽車、綠色環(huán)保、鋁箔化成、濕法冶金、氫能、航天軍工等領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，泰金新能營收為10.05億元、16.69億元、21.94億元，凈利潤為9829.36萬元、1.55億元、1.95億元，營收和凈利潤均呈增長趨勢。

進(jìn)入2025年，泰金新能依然延續(xù)增長趨勢。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，泰金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為11.67億元，同比增長17.31%，凈利潤為1.05億元，同比增長8.89%，扣非凈利潤1.02億元，同比增長16.18%。

業(yè)績增長背后，離不開主營業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。據(jù)了解，泰金新能主營業(yè)務(wù)是電解成套裝備和鈦電極。

2022-2024年，電解成套裝備收入分別為4.63億元、10.88億元、14.17億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.45%、69.64%、66.54%，鈦電極收入分別為3.41億元、3.59億元、5.86億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.13%、22.97%、27.49%。

電解成套裝備分為陰極輥、生箔一體機(jī)、高效溶銅罐、表面處理機(jī)等產(chǎn)品，其中陰極輥、生箔一體機(jī)為主要收入來源。2022-2024年，陰極輥及生箔一體機(jī)合計(jì)收入金額分別為4.39億元、9.98億元、12.20億元，占電解成套裝備收入的比例分別為94.79%、91.70%、86.11%，占總營收的比例分別為43.68%、59.80%、55.61%。

鈦電極分為銅箔鈦陽極、濕法冶金鈦陽極、水處理鈦陽極、鋁箔鈦陽極等產(chǎn)品，銅箔鈦陽極、濕法冶金鈦陽極是該業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品，2022-2024年，銅箔鈦陽極、濕法冶金鈦陽極收入分別為2.29億元、2.96億元、5.09億元，占鈦電極業(yè)務(wù)收入比例分別為67.32%、82.26%、87.03%，占總營收的比例分別為22.79%、17.74%、23.20%。

值得注意的是，雖然主營產(chǎn)品收入呈增長趨勢，但產(chǎn)能利用率卻在下降。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，陰極輥產(chǎn)能利用率為105.41%、98.63%、46.05%，生箔一體機(jī)產(chǎn)能利用率為96.30%、85.67%、18.23%，銅箔鈦陽極產(chǎn)能利用率為90.10%、95.08%、68.63%。

泰金新能表示，產(chǎn)能利用率降低，主要受行業(yè)周期波動、下游客戶訂單、交貨需求等因素影響。

有意思的是，泰金新能在產(chǎn)能利用率降低的同時(shí)仍在擴(kuò)大產(chǎn)能。此次上市，泰金新能有兩筆募集資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能項(xiàng)目，即綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高性能復(fù)合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，擬使用募集資金金額分別是4.39億元、3.97億元。

泰金新能表示，在行業(yè)快速發(fā)展和政策支持下，公司產(chǎn)品存在較大的市場空間，新增產(chǎn)能有助于公司鞏固市場份額。

短期借款飆升20倍

泰金新能此次上市還有另一原因，即改善其負(fù)債率。

泰金新能負(fù)債率常年在90%左右，招股書顯示，2022-2024年，泰金新能的負(fù)債率分別為91.35%、92.04%、84.86%。不僅如此，泰金新能的負(fù)債率還高于同行業(yè)平均水平。2022-2024年，行業(yè)負(fù)債率平均值為61.19%、59.17%、59.21%。

對于負(fù)債率高于行業(yè)均值，泰金新能給出的解釋是，主要系公司尚未上市，股權(quán)融資渠道相對單一，負(fù)債比率相對較高。隨著未來募集資金的到位，公司資產(chǎn)負(fù)債率將逐步下降。

而泰金新能負(fù)債率較高的自身原因則與合同負(fù)債有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，泰金新能合同負(fù)債分別為15.70億元、23.83億元、14.65億元，占總負(fù)債的比例分別為55.58%、56.66%、46.04%。

據(jù)了解，在簽署訂單、發(fā)貨時(shí)，泰金新能會按合同收取預(yù)收款，自2021年開始，隨著下游電解成套裝備訂單量迅速增加，泰金新能合同負(fù)債及存貨金額隨之快速增長，整體資產(chǎn)規(guī)模增長幅度低于負(fù)債規(guī)模增加幅度，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率隨之有所增長。

也就是說，泰金新能按照合同收取了相應(yīng)貨款但是尚未完全履行相應(yīng)義務(wù)。從另一個(gè)角度去理解，泰金新能利用這一點(diǎn)可以先獲得一定的資金支持，相比于借款等有息融資方式，此舉是無息的。

當(dāng)然，同時(shí)也要看到這一方式下的缺點(diǎn)以及可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)收定金想要持續(xù)增多離不開訂單的持續(xù)增加，如果行業(yè)下行導(dǎo)致客戶需求量減少，將會影響訂單情況，進(jìn)而影響預(yù)收款，那么將會影響企業(yè)的現(xiàn)金流，增加企業(yè)的資金壓力。

通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，泰金新能在2024年的合同負(fù)債減少了超9億元，而在這一年，泰金新能的經(jīng)營現(xiàn)金流為-4.70億元，2023年同期則為2.10億元。其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金由2023年的16.52億元下降到8.38億元。

在預(yù)收款獲得外部資金支持受挫之下，泰金新能為了補(bǔ)充現(xiàn)金流動性，通過借款融資便成為了另一種方式。

招股書顯示，2022-2024年，泰金新能的短期借款分別為2992.68萬元、2001.83萬元、4.37億元。可以看到，泰金新能2024年的短期負(fù)債同比增加了20余倍。泰金新能表示，2024年末公司短期借款金額上升，主要系公司為補(bǔ)充流動性增加信用借款。

短期借款的飆升，增加了泰金新能的償債壓力。數(shù)據(jù)顯示，2024年，泰金新能的貨幣資金為3.30億元，而泰金新能除了4.37億元短期借款外，2024年一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為6401.67萬元，短債合計(jì)約為5.01億元，尚有1.71億元資金缺口。

對于泰金新能而言，暫緩審議或許不是終點(diǎn)，而是一次必要的 “體檢復(fù)診”。它需要想清楚：在電解裝備行業(yè)的周期波動中，依賴預(yù)收款的模式如何突破 “訂單多則興、訂單少則慌” 的循環(huán)？募資擴(kuò)產(chǎn)的底氣，究竟來自對下游需求的精準(zhǔn)判斷，還是對自身技術(shù)壁壘的絕對信心？

對于泰金新能而言，這場暫緩更像一次警示：資本從來不是 “救火隊(duì)”，IPO 的核心價(jià)值，在于讓企業(yè)在監(jiān)管的審視下補(bǔ)齊短板，而非帶著風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)行“闖關(guān)”。

來源：時(shí)間財(cái)經(jīng)