當(dāng)外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，古茗的業(yè)績高增長靠什么維系？

9月16日，“新茶飲第三股”古茗（01364.HK）股價(jià)收跌1.26%。8月27日以來，股價(jià)持續(xù)疲軟。

二級(jí)市場股價(jià)走勢，或是外界對(duì)于古茗未來經(jīng)營的擔(dān)憂。

8月26日，古茗公布的2025年中期業(yè)績顯示，上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.63億元，同比增長41%；歸母凈利潤16.25億元，同比增長121%。

古茗跨入了萬店門檻。截至2025年6月底，公司線下門店數(shù)達(dá)到11179家，注冊(cè)會(huì)員數(shù)達(dá)到1.78億。

在亮眼業(yè)績的背后，外賣平臺(tái)"補(bǔ)貼大戰(zhàn)"帶來的短期紅利與門店快速擴(kuò)張功不可沒，但其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，正成為這家新茶飲企業(yè)需要面對(duì)的考驗(yàn)。

當(dāng)外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，古茗的業(yè)績高增長靠什么維系？

01

業(yè)績暴增背后
萬店規(guī)模暗藏隱憂

古茗交出的上市后首份財(cái)報(bào)堪稱驚艷。

2025年中期，古茗實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.63億元，同比增長41.2%；歸母凈利潤16.25億元，同比增長121.5%。經(jīng)調(diào)整核心利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）亦實(shí)現(xiàn)49.0%的高增長，從去年同期的7.62億元增至11.36億元。

今年2月12日，古茗登陸港交所，成為繼奈雪的茶（02150.HK）及茶百道（02555.HK）之后中國新茶飲第三股，募資18.13億港元。

在茶飲界，市場習(xí)慣于將蜜雪冰城（02097.HK）、古茗、茶百道、滬上阿姨（02589.HK）、霸王茶姬稱為“茶飲五劍客”。2025年上半年，“茶飲五劍客” 的營業(yè)收入同比均實(shí)現(xiàn)增長，且均處于盈利狀態(tài)。

古茗營業(yè)收入在 “茶飲五劍客” 中排名第三，但其歸母凈利潤穩(wěn)居第二，僅次于蜜雪冰城。

古茗還有多項(xiàng)數(shù)據(jù)亮眼。

門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容顯著加速。2025年上半年，古茗門店新增1570家、關(guān)店305家，凈增1265家。

這一擴(kuò)張節(jié)奏環(huán)比大幅提速（2024年全年門店凈增僅為913家），期末門店總數(shù)達(dá)到11179家。

分城市等級(jí)看，一線城市門店318家、新一線城市1812家、二線城市及以下9049家，其中二線及以下門店占比為80.9%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店比例從去年同期的39%提升至43%，低線市場下沉戰(zhàn)略成效顯著。

此外，古茗單店日均售出439杯，同比增長17.4%；GMV總額達(dá)140.94億元，單店日均GMV約7600元，同比增長22.6%。

上半年，古茗利潤率達(dá)28.7%，居“茶飲五劍客”之首。

然而，亮眼數(shù)據(jù)背后隱患已現(xiàn)。2025年上半年，古茗關(guān)店數(shù)從去年同期的250家增至305家，關(guān)店率呈現(xiàn)上升趨勢。

公司銀行借款從1.21億元增至1.78億元，且新增14.88億元"計(jì)息其他借款"。受限制現(xiàn)金從4151萬元激增至16.55億元。

盡管古茗資金仍然充足，但資金使用靈活性受到一定影響。

02

外賣補(bǔ)貼雙刃劍
加盟商利潤率下降

外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)之下，加盟商加速擴(kuò)容，古茗業(yè)績狂飆，但加盟商的盈利能力反而承壓。

古茗的加盟商高速增長。截至2025年6月底，公司加盟商數(shù)量為5875家，較上年同期凈增1077家，接近2024年同期凈增加數(shù)184家的5.9倍。期內(nèi)，公司新增加盟商1338家，退出331家。

毫無疑問，2025年上半年，"外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)"成為新茶飲行業(yè)最大變量，拒絕加入價(jià)格戰(zhàn)的霸王茶姬，利潤明顯下降。

大戰(zhàn)之下，各大平臺(tái)推行的"零元購"讓門店訂單量激增，蜜雪冰城、古茗等業(yè)績大增，但對(duì)加盟商的影響較為復(fù)雜。

在7月"零元購"活動(dòng)期間，古茗日訂單量可達(dá)到200萬單-300萬單，同店GMV增長可達(dá)20%以上，但每筆訂單到手收益僅4元-5元。

古茗創(chuàng)始人兼CEO王云安在業(yè)績說明會(huì)上明確表示，長期來看，外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)對(duì)于加盟門店的經(jīng)營并非好事，也不利于行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

他指出，盡管短期內(nèi)訂單量和成交規(guī)模有所提升，但補(bǔ)貼退潮后，品牌仍需回歸正常的經(jīng)營節(jié)奏。

古茗首席財(cái)務(wù)官孟海陵坦言，實(shí)際上，在外賣大戰(zhàn)中，絕大多數(shù)加盟商的利潤率是下降的，只是被訂單量增加帶來的經(jīng)營杠桿掩蓋了。

這意味著，外賣大戰(zhàn)期間加盟門店的利潤率本就處于下滑狀態(tài)，若補(bǔ)貼退潮后訂單量減少，且加盟門店利潤率繼續(xù)下降，將直接面臨盈利挑戰(zhàn)。

外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)帶來的潛在影響，是改變消費(fèi)者的價(jià)格習(xí)慣。習(xí)慣了外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)之下的低價(jià)，消費(fèi)者會(huì)更加在意“極致性價(jià)比”。

這種趨勢下，短期擠壓利潤，長期不利于品牌價(jià)值提升。

一位食品行業(yè)觀察人士認(rèn)為，一旦外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，對(duì)蜜雪冰城這類聚焦單價(jià)6元左右的平價(jià)的品牌影響較小，而對(duì)那些走中高端路線的品牌會(huì)產(chǎn)生沖擊。

定價(jià)集中在12-18元區(qū)間的古茗，也將受到一定影響。

更值得警惕的是，外賣渠道的高占比可能導(dǎo)致古茗對(duì)平臺(tái)流量產(chǎn)生路徑依賴。

未來，當(dāng)補(bǔ)貼退潮后，古茗將面臨訂單量下滑風(fēng)險(xiǎn)。而這，對(duì)于在外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)中誕生、成長起來的加盟商，尤其值得關(guān)注。

03

多維挑戰(zhàn)之下

如何破局后補(bǔ)貼時(shí)代

外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)終將落幕，新茶飲企業(yè)將整體面臨后補(bǔ)貼時(shí)代的挑戰(zhàn)。

后補(bǔ)貼時(shí)代，古茗至少面臨三重挑戰(zhàn)。第一，訂單量減少，加盟商盈利能力將進(jìn)一步承壓；第二，如何平衡門店“數(shù)量”與“質(zhì)量”，降低關(guān)店率；第三，行業(yè)競爭加劇，如何擺脫對(duì)平臺(tái)流量依賴。

與蜜雪冰城相比，在供應(yīng)鏈、出海、區(qū)域覆蓋等方面，古茗相對(duì)不足。

在國內(nèi)市場，古茗尚未做到全覆蓋，在海外市場，其門店數(shù)在100家左右，遠(yuǎn)低于蜜雪冰城的4733家。

供應(yīng)鏈方面，蜜雪冰城已在印尼、越南建設(shè)本地化工廠，解決東南亞市場原料供應(yīng)問題。

面對(duì)補(bǔ)貼不再后的市場環(huán)境，古茗正在尋求多維度突破。

公司表示，將繼續(xù)推進(jìn)四大核心戰(zhàn)略：擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)技術(shù)應(yīng)用以提高運(yùn)營效率和供應(yīng)鏈能力、加大產(chǎn)品研發(fā)力度、加強(qiáng)品牌建設(shè)與消費(fèi)者聯(lián)系。

供應(yīng)鏈建設(shè)重中之重。古茗持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，已運(yùn)營22個(gè)倉庫，總建筑面積約23萬平方米，冷庫存容超6.1萬立方米。

公司直接擁有并運(yùn)營362輛運(yùn)輸車輛，實(shí)現(xiàn)98%門店"兩日一配"的冷鏈配送服務(wù)。約75%的門店位于倉庫150公里范圍內(nèi)，倉到店配送成本占GMV比例不足1%。

不足的是，22個(gè)倉庫中75%分布在南方，支撐國內(nèi)98%門店的“兩日一配”冷鏈配送，但北方市場配送成本高達(dá)單店?duì)I收的8%-10%，是南方的3倍以上。

產(chǎn)品創(chuàng)新是古茗的亮點(diǎn)。2025年上半年，公司共推出52款新品，超8000家門店配備咖啡機(jī)，上半年累計(jì)上新16款咖啡新品。

出海，是新茶飲的共同選擇。在全球布局方面，古茗也在積極評(píng)估海外市場潛力，預(yù)備開拓新的增長空間。

據(jù)傳，古茗計(jì)劃2025年在新加坡設(shè)立海外供應(yīng)鏈中心，目標(biāo)2026年海外門店占比提升至5%。

這與蜜雪冰城全球超5.3萬家門店、海外布局11個(gè)國家和地區(qū)相比，古茗的國際化進(jìn)程仍處于起步階段。

隨著外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，茶飲市場的競爭勢必將會(huì)加劇。

繼續(xù)尋求擴(kuò)張的古茗能否在擴(kuò)張中保持單店效益，將決定其未來的市場地位及盈利能力。

后補(bǔ)貼時(shí)代，新茶飲行業(yè)的競爭將重新回歸供應(yīng)鏈效率、產(chǎn)品創(chuàng)新和用戶體驗(yàn)的本質(zhì)，在補(bǔ)貼大戰(zhàn)中贏了一局的古茗，能否借四大核心戰(zhàn)略破解挑戰(zhàn)，備受市場關(guān)注。

來源：鰲頭財(cái)經(jīng)

作者：張飛濤

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