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如何看待正在升值的人民幣?資金回流,持續(xù)升值的原因和影響!

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大家好,我是老丁。

人民幣匯率持續(xù)大漲, 8 月以來,離岸人民幣累計升值將近 1000 個基點;如果把時間線拉回到 4 月初的階段低點,累計升值接近 3000 個基點(如圖)。



本輪人民幣升值的主要原因是什么?對經(jīng)濟和股市又會有哪些重要影響呢?

一、本輪人民幣升值原因

首先,是外部環(huán)境在近幾個月發(fā)生了變化,近幾個月美元在階段性走弱(如圖)。在關(guān)稅戰(zhàn)之后,市場對美聯(lián)儲“年內(nèi)降息”的押注明顯升溫。美元指數(shù)也從高位繼續(xù)回落,其實非美貨幣整體都是有升值的,人民幣屬于“受益者之一”。



其次,是國內(nèi)預(yù)期在近兩三個月也開始轉(zhuǎn)好,資本市場政策的持續(xù)優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)因城施策、產(chǎn)業(yè)側(cè)擴投資……這些舉措的共同結(jié)果是:國內(nèi)資本的風(fēng)險偏好開始回暖。對匯率的意義有兩條:一是結(jié)匯意愿上升、購匯需求降溫;二是跨境資金對人民幣資產(chǎn)的邊際配置意愿抬頭。二者合力,也讓人民幣更受青睞。

但這里面還有一點更重要的是,A股市場的持續(xù)回暖,其實也給了匯率很大的信心。

如果看下外匯的交易結(jié)構(gòu):在離岸市場上,押注“美元兌人民幣下行”的期權(quán)倉位在近幾個月是明顯增加的。在岸外匯期權(quán)月度成交額在 7 月也升至 2015 年以來新高。資本投機也在看好人民幣階段性持續(xù)強勢。

這輪的人民幣升值主要是預(yù)期改善主導(dǎo)。所以我們才會看到期權(quán)價格先動、結(jié)匯盤再動、最后才傳導(dǎo)到現(xiàn)貨價格。

在2017 年時,人民幣也有過一輪強升值,當(dāng)時人民幣從 6.95 一路升到 6.25 左右,驅(qū)動力同樣來自美元弱+國內(nèi)預(yù)期修復(fù)+監(jiān)管反順周期,反映到資本市場里,當(dāng)年 A 股里的消費、金融、出海龍頭的估值和成交活躍度也出現(xiàn)了明顯抬升。

然后我們看現(xiàn)在,很顯然貨幣升值也給a股市場帶來了正向的反應(yīng)!

二、本輪升值的主要推手及影響

國內(nèi)與海外的利率差、經(jīng)濟和政策的改善預(yù)期、還有就是資本市場的上漲預(yù)期。接下來我們就看這三個推手是否有改變,以此也更方便對今后有個預(yù)期。

到了這里,我們能看清楚,本輪人民幣升值的主要推手,其實是三個:

五月前后,當(dāng)關(guān)稅戰(zhàn)的影響越來越弱時,美元的高利率錨在松動,再加上美聯(lián)儲現(xiàn)在處于降息周期當(dāng)中,所以中美兩邊的利差縮窄預(yù)期也在增加。第一項推手國內(nèi)與海外的利率差目前仍然還在進程當(dāng)中,沒有結(jié)束。

第二項,是經(jīng)濟和政策改善預(yù)期,資本市場端的制度優(yōu)化在持續(xù),宏觀側(cè)的財政支出力度也很寬松,產(chǎn)業(yè)端,人工智能主導(dǎo)的新技術(shù)還在增長,以及舊產(chǎn)能的觸底,也都還在,雖然資本市場中大宗商品的價格反彈有點略顯疲態(tài),但是中長期價格再低的預(yù)期已經(jīng)被打破。

這些動作的共同效果是:把人民幣貶值方向的基本盤給托住了,讓市場預(yù)期從“找底”轉(zhuǎn)到了“看修復(fù)”。

第三項,也是當(dāng)下人民幣升值進程中跟投資者最有關(guān)的一項,就是股市上漲。

在股市上漲初期,其實更多是經(jīng)濟預(yù)期改善帶來的動力,但是隨著市場進一步上行,市場會變得更具吸引力,很多資金都愿意更多的來參與股市。

尤其是在今年上半年,在美股階段性走到高估值區(qū)間時,A股的上漲更是會影響一些資金回流,海外資金與跨境套利資金在前兩個月開始愿意把資金搬回中國資產(chǎn)。

匯率是價格,更是預(yù)期。人民幣企穩(wěn)走強,本身就是“宏觀風(fēng)險緩解”的強信號,居民與機構(gòu)的資產(chǎn)配置更愿意從“現(xiàn)金類的避險資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“權(quán)益類配置”。

如此,股市階段性上漲,使得國內(nèi)外的資金帶來了更多的配置意愿,增量資金的進入也進一步推升了市場價格,經(jīng)濟和資本市場觸底的預(yù)期進一步兌現(xiàn),循環(huán)往復(fù),這就是過去兩個月我們看到的情況。

但是,當(dāng)資本市場價格走到了今天,觸底的預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)的時候。下一步就需要更大的經(jīng)濟改善預(yù)期才能支撐市場,同時,人民幣匯率的持續(xù)升值,也需要更多的資金回流中國才能夠支撐。

一旦此前形成的良性預(yù)期破掉,不僅資本市場會難,人民幣的匯率也會變!

所以總結(jié)下來,影響匯率的三個推手,前兩項還在持續(xù),但是第三項出現(xiàn)了階段性的猶豫!

三、看匯率的后市

現(xiàn)在人民幣匯率的基準(zhǔn)線,其實是在7~7.4,如果升破7,那就意味著中國階段性發(fā)生了很大的變化,可能經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了改善的兌現(xiàn),或者樓市出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn),再或者是資本市場的吸引力變得更大等等。

不管是哪一種,匯率如果升破7,都是走好的超預(yù)期的存在。同理,如果今后跌破7.4,就是另一個極端。從現(xiàn)在來看,發(fā)生這兩種情況,都是很低很低概率的事情,所以我們看人民幣的匯率,先鎖定在這個區(qū)間。

其實我們說貶值的上限在7.4,還是很保守了的,其實7.3也比較難,因為今年突破7.4的時候,那已經(jīng)是很極端的情況下了。也就是四月的關(guān)稅戰(zhàn)附近(如圖)。



與此同時,還有政策的力量,政策現(xiàn)在的取向很明確,叫“有管理的浮動,均衡收斂”。

匯率要反映供需,并不鼓勵單邊、急升急貶影響都大,都不是想要的。

對于匯率的強弱程度,我們主要看目前利差和基本面,趨勢已經(jīng)基本形成,但是強勢程度并沒有那么大。美元階段性轉(zhuǎn)弱、中國預(yù)期修復(fù),雖然一度給了人民幣升值的窗口;但中美利差、外需韌性、內(nèi)需修復(fù)的節(jié)奏還是會反復(fù)。用白話說,就是沒有哪個貨幣的匯率是一直升值的,人民幣現(xiàn)在也沒有那么強。

除此之外,還有油價、地緣政治、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù),也都還可能會制造噪音。比如油價超預(yù)期上抬、美國數(shù)據(jù)意外強勁或國際又發(fā)生了新的地緣政治事件。都有概率會導(dǎo)致人民幣在升值趨勢中,出現(xiàn)小范圍的貶值。

結(jié)尾

說到這,我們基本可以給本輪的人民幣升值下定一些基礎(chǔ)結(jié)論了。

1、首先就是本輪人民幣的升值,其實是美元走弱開始的,是大范圍的,并不只是中美兩國的差別。直到后續(xù)人民幣的走強,才有了中國經(jīng)濟、政策和資本市場的改善預(yù)期等多因素驅(qū)動。

2、看向未來,驅(qū)動人民幣升值的推手其實已經(jīng)開始有所減弱了。想要持續(xù)的升值,難度很大。7~7.4這個范圍,已經(jīng)足夠代表目前宏觀對于人民幣的預(yù)期情況了??隙c說,就是它在今年,很難升破7,不管是從宏觀經(jīng)濟的角度,還是資本博弈,還是政策管理的角度來看,都大概率指向這個結(jié)果。

另外,我們想說,當(dāng)人民幣升值開始進入到承壓時,中國的資本市場會遭遇階段性上漲壓力,也是正常的現(xiàn)象。從歷史的數(shù)據(jù)情況來看,股市上漲與人民幣升值,雖然有趨勢的關(guān)聯(lián)性,但是并不是直接相關(guān)的。錢回流到中國,它不一定就會進股市…

當(dāng)年2015年資本市場走水牛的時候,匯率也是出現(xiàn)過階段性貶值的(如圖)。但是這也沒有影響當(dāng)年的股市進入水牛加速階段。所以股市今后的故事,更要靠基本面改善或投機資金流動等別的方面來講了。



匯率是價格,更是預(yù)期。我們想說的是,第一階段的預(yù)期,就到這里了。所以匯率,基本階段性的升值也差不太多了。

我是老丁,朋友們,下期見。

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