如果股市繼續(xù)漲下去，經(jīng)濟會更快恢復(fù)嗎？

大家好，我是老丁。

截至9月16日收盤，上證指數(shù)3861.87點，兩市合計成交2.34萬億元。近幾個交易日兩市成交額連續(xù)站上2萬億，代表了市場的活躍度相較一年前已經(jīng)明顯抬升。

足夠且持續(xù)的成交量，是一輪行情能不能“拉長線”的第一信號。估值層面，上證綜指滾動市盈率近期在15—16倍左右，處于近幾年偏低—中樞區(qū)間，還沒有過熱到“人人高估”的程度，但是，也早已不是底部區(qū)間了。

這一輪股市行情向后走，想走的更遠，基本面必須有所兌現(xiàn)，哪怕僅僅是部分兌現(xiàn)。

今年，8月CPI同比下跌0.4%，不過核心CPI同比上漲0.9%；而PPI同比下跌2.9%，雖然較上月收窄，但通縮的環(huán)境仍然沒有足夠大的改善。我們看宏觀數(shù)據(jù)，主要看是否有形成改善趨勢，或者出現(xiàn)較大的明顯變化。因為資本市場往往都會比宏觀基本面的變化更為提前，所以對于真正看到基本面出現(xiàn)變化，可能至少也要到四季度末的數(shù)據(jù)才更有意義了。

這一輪股市行情，到目前仍然主要是信用與資金面在給股市“托底”。不過這也并不代表著是水牛沒有意義的。

一、一輪水牛是如何影響經(jīng)濟的？

看待水牛的視角有兩個，一個是水牛沒有基本面支撐，所以什么時候看到資金的熱情在逐漸退散了，行情基本也就到頭了。比如融資余額還是不斷降低了，或者成交量開始出現(xiàn)大幅回落了，都是資金熱情消退的信號。

但是水牛還有另一個視角，那就是股市的水牛往往會帶來財富資金的重新分配，資金發(fā)生流動之后，往往水牛會帶來民間消費信心的增強。比如去年十月一期間，因為股市在國慶之前漲過一波，所以在2024年的國慶節(jié)期間，旅游消費等各項數(shù)據(jù)都非常好。除此之外，水牛對于經(jīng)濟的影響還有更多…

通過觀察歷史，我們能看到，A股每一輪“水牛”對經(jīng)濟都有三個可量化的影響路徑：

第一，是直接融資功能增強。比如2014—2015年的那一場牛市，正處在宏觀流動性的寬松期，兩市連續(xù)43日成交破萬億、上證一度摸到5178點，IPO與再融資顯著提速，資本開支與并購重組窗口打開；雖然隨后去杠桿導(dǎo)致劇烈波動，但“融資—擴產(chǎn)—創(chuàng)新”的鏈條會嵌入到企業(yè)預(yù)期中。還有2021年股市成交額再度創(chuàng)歷史新高，科技與消費龍頭也開始了大規(guī)模的股權(quán)融資，典型的一個事件，就是張磊在高點大筆投資隆基綠能和晶科能源。

當眾多資本都參與進產(chǎn)業(yè)的時候，會直接帶動相關(guān)領(lǐng)域進一步擴張和創(chuàng)業(yè)投資。然后2020年末前后，我們就能看到很多企業(yè)都想進入白酒那個領(lǐng)域。不過好處就是，這樣雖然事后看是不理性的，但是卻真實的帶動了產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及經(jīng)濟的活躍。

第二，是財富效應(yīng)與信心修復(fù)。這也是我認為水牛最大的價值之一。股市總市值突破“整數(shù)關(guān)口”往往對應(yīng)居民與企業(yè)部門的資產(chǎn)負債表的改善，比如今年8月三市總市值上破100萬億元，對國內(nèi)風險偏好是實打?qū)嵉奶嵴瘛?/p>

財富效應(yīng)和信心開始改善的時候，它所蔓延的范圍會更大。從股市里賺了錢，大家會更愿意把這部分錢拿出去消費，相比于打工創(chuàng)業(yè)賺來的錢，這部分錢獲取更容易，所以在消費的時候大家也不會那么吝嗇。2015年那場行情的后期，其實就是這樣的情況，水牛的上漲帶動券商、法律、銀行等機構(gòu)率先出現(xiàn)業(yè)績改善，然后這部分人賺到了錢又將更多的資金通過消費投資流到社會上，再帶動其他行業(yè)的恢復(fù)，以及宏觀經(jīng)濟的逐漸改善。

第三，政策傳導(dǎo)效率提高。資本市場的情緒會比現(xiàn)實更大，所以政策出來的時候，如果也伴隨著水牛出現(xiàn)，資金從政策走向?qū)嶓w經(jīng)濟的效率也會增加。

以上，就是一輪水牛行情的出現(xiàn)，對于現(xiàn)實經(jīng)濟回暖的意義。不過，水牛真正的影響力，其實更取決于行情的力度，2015的力度一定是比2020年更大…

二、本輪A股回暖有可能影響經(jīng)濟嗎？

所以，我們在觀看這一輪水牛的時候，怎么看呢？當下的經(jīng)濟與這一輪股市回暖，會不會彼此強化？我的判斷是：會

先看現(xiàn)實約束。居民端，物價低迷與就業(yè)壓力讓消費更理性；

企業(yè)端，融資意愿偏謹慎，8月信貸雖回升但仍低于常年水平；

政府端，穩(wěn)增長與控風險并存。

這些都決定了，如果這一輪水牛持續(xù)的更久點，能對各方產(chǎn)生的作用都是利大于弊的。

從最近的宏觀數(shù)據(jù)來看，CPI、PPI剪刀差在縮小，生產(chǎn)端跌價的收窄往往會領(lǐng)先盈利的底部；后續(xù)一旦PPI繼續(xù)邊際修復(fù)、地產(chǎn)下行斜率放緩，那么資本市場的商品價格，以及上市公司的利潤表會優(yōu)先于宏觀數(shù)據(jù)的回暖。這對股市將是進一步的催化，而且我們認為這樣事情的發(fā)生將會大概率出現(xiàn)。

第二，資本市場制度與供給結(jié)構(gòu)正在逐漸改變。注冊制常態(tài)化、退市常態(tài)化、再融資與并購的工具更順暢。雖然關(guān)于大股東減持的部分大家仍然還有吐槽的部分，但制度環(huán)境相比前些年，已經(jīng)改善了不少了。

第三，是資金環(huán)境的邊際改善仍在延續(xù)。北向與兩融余額的回升，其實已經(jīng)說明了問題，大家的風險偏好在上升，水牛可能帶來的資金環(huán)境改善，雖然短期不會立馬作用于經(jīng)濟，但是面對此前持續(xù)通縮的環(huán)境，任何積極的因素政策都是在鼓勵和延續(xù)預(yù)期的。

結(jié)論

2015年，資金流動性極度充裕、成交急劇放大，確實拉動了直接融資，但杠桿脆弱，最終以劇烈波動收場；

2021年，結(jié)構(gòu)性牛市把增量資金與融資更精準地配給到龍頭與科技鏈，直接融資與研發(fā)投入同向增長。

今天的市場，也更接近后一種：成交上兩萬億、估值具備性價比、政策強調(diào)資本市場與科技產(chǎn)業(yè)協(xié)同。這種情況，其實更具備從“股市回暖”走向“經(jīng)濟修復(fù)”的條件。

所以，明確結(jié)論就是，如果本輪股市繼續(xù)上漲，在今后的半年時間里，我們一定會看到宏觀經(jīng)濟的改善，比如CPI與PPI，以及消費數(shù)據(jù)的率先變化。

當前CPI與PPI剪刀差的縮小，其實，已經(jīng)是征兆了…

從自然發(fā)展的角度來說，當民間的造富機會很少，但是資金的風險偏好又開始逐漸回暖的時候，資本市場往往會更好的承接這些需求，從而出現(xiàn)進一步的市場行情。

從政策預(yù)期的角度來看，今年是十四五的收官之年，今年收官要有足夠好的答卷，那么信心恢復(fù)和政策與資金投入都必不可少，而資本市場恰恰也是支撐信心恢復(fù)的第一站！

所以，整體看下來，我們?nèi)匀皇菢酚^的。不僅是對資本市場，更是對宏觀經(jīng)濟在今后走出通縮，越來越樂觀…

我是老丁，朋友們，下期見