當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在羅德島州普羅維登斯商會(huì)的一場(chǎng)活動(dòng)上語(yǔ)出驚人地說(shuō)：美股價(jià)格相對(duì)偏高。

他說(shuō)，從很多指標(biāo)來(lái)看，例如股市價(jià)格，目前確實(shí)相對(duì)偏高。

他還說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)目前的貨幣政策立場(chǎng)是“適度限制的”，如果降息過(guò)快、幅度過(guò)大，可能會(huì)讓通脹繼續(xù)徘徊在3%附近，而不是接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)；反之，如果過(guò)久維持緊縮政策，則可能會(huì)不必要地壓制勞動(dòng)力市場(chǎng)。

什么意思？

美聯(lián)儲(chǔ)降不降息，有兩個(gè)要素，一是低通脹，二是高失業(yè)率。但現(xiàn)在通脹和失業(yè)率發(fā)出自相矛盾的信號(hào)：高通脹、高失業(yè)率。一個(gè)不支持降息，另一個(gè)支持。鮑威爾說(shuō)目前貨幣政策立場(chǎng)是“適度限制的”，間接地說(shuō)他偏向于降息，也就是現(xiàn)在更側(cè)重關(guān)注失業(yè)率。

但鮑威爾也說(shuō)，通脹的近期風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，同時(shí)也說(shuō)股市價(jià)格相對(duì)偏高。

言外之意，我認(rèn)為鮑威爾明白通脹率和美股是一體的，或者說(shuō)這十幾年美股的走高是美國(guó)通脹的縮影。

我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，決定股價(jià)是否上漲的底層邏輯是兩個(gè)，一是上市公司業(yè)績(jī)向好，二是企業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)。

為什么說(shuō)股票是“抗通脹”資產(chǎn)？

想象一下，如果你不買股票，你的錢(qián)會(huì)去哪里？一是存在銀行。如果通脹率是5%，而銀行存款利息只有2%，那你實(shí)際上每年還在虧3%的購(gòu)買力。二是成實(shí)物（比如黃金、房子）。這些確實(shí)是抗通脹的好方法，但它們有缺點(diǎn)，比如交易不方便、門(mén)檻高。

而股票的優(yōu)勢(shì)在哪里？

因?yàn)槟阗I的是一家真實(shí)公司的所有權(quán)。通脹意味著商品和服務(wù)的名義價(jià)格在上漲。那么：

公司生產(chǎn)的產(chǎn)品賣得更貴了；公司擁有的工廠、設(shè)備、土地等資產(chǎn)也更值錢(qián)了。只要這家公司是家好公司，它的收入和資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)速度，有可能會(huì)趕上甚至超過(guò)通脹的速度。這樣一來(lái)，你投資的錢(qián)的購(gòu)買力就得到了保護(hù)，甚至還能增值。

所以，我們買股票買的背后是實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)和生產(chǎn)力，這些是能跟著物價(jià)一起漲的。

所以回過(guò)頭來(lái)看，鮑威爾認(rèn)為美股價(jià)格相對(duì)偏高有兩層含義：一是間接抱怨美國(guó)物價(jià)、通脹率偏高。二是美股有泡沫，最近十幾年的股價(jià)上漲更多還是通脹驅(qū)動(dòng)。

2020年之后，美國(guó)貨幣增發(fā)速度超過(guò)2008年國(guó)際金融危機(jī)。2021年到2023年間，美國(guó)年均通脹率超過(guò)7%，同期中國(guó)低于2%。

最近幾年，是美股漲得最猛的時(shí)期，也是通脹率上升得最快的時(shí)期。同期，中美的物價(jià)進(jìn)一步拉大。以最基礎(chǔ)的食品消費(fèi)為例：

根據(jù)全球生活成本數(shù)據(jù)庫(kù)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，除牛奶外，大部分美國(guó)食品價(jià)格都高于中國(guó)。按中美匯率折算后，美國(guó)的雞蛋價(jià)格是中國(guó)的2.7倍，蘋(píng)果價(jià)格是中國(guó)的3倍、生菜價(jià)格是中國(guó)的3.7倍。

所以這在股市上也表現(xiàn)出明顯差距：自2020年以來(lái)，標(biāo)普上漲了165.55%，而上證指數(shù)上漲54.52%。

這其中的核心邏輯就是美國(guó)近幾年的通脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)。

對(duì)通脹率來(lái)說(shuō)，過(guò)高不是好事，過(guò)低也不是好事。今年8月份我國(guó)CPI同比下降0.4%，通脹率處于較低水平。所以當(dāng)下國(guó)家把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。

一方面是從需求角度，包括降準(zhǔn)降息，促進(jìn)廣義貨幣增速回升。另一方面，反內(nèi)卷，整治企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、無(wú)序價(jià)格戰(zhàn)。這些舉措最終都有助于物價(jià)回升。

今年以來(lái)，A股明顯回暖，與中國(guó)的科技進(jìn)步有關(guān)系，與監(jiān)管層大力引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金入市有關(guān)系，更與多舉措下促進(jìn)物價(jià)回升的政策有關(guān)系。