日前，匯豐晉信基金經(jīng)理李博康在公司秋季策略會(huì)上分享了對(duì)醫(yī)藥尤其創(chuàng)新藥投資的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、創(chuàng)新藥行情尚未終結(jié)，具備諸多可期的催化劑和潛在成長空間。無論是下半年即將召開的系列學(xué)術(shù)會(huì)議，還是政策端的持續(xù)推進(jìn)——如醫(yī)保談判、集采政策的步步落地——都在為創(chuàng)新持續(xù)釋放溫和利好。

2、我對(duì)創(chuàng)新藥板塊信心依舊堅(jiān)定，相應(yīng)持倉亦維持在高位。

3、短期內(nèi)創(chuàng)新藥部分核心標(biāo)的波動(dòng)較大，主要受資金流向制約。我們?nèi)詧?jiān)持市場最終將回歸基本面，回歸定價(jià)，因此策略及持倉調(diào)整趨于穩(wěn)健并未大幅變化。

4、回調(diào)與輪動(dòng)導(dǎo)致的近期創(chuàng)新藥調(diào)整時(shí)間和幅度已處于相對(duì)極限的位置，我們覺得這個(gè)位置上，可能反而會(huì)是一個(gè)底部，或者逢低加倉的比較好的時(shí)間點(diǎn)。

5、我們同樣關(guān)注部分處于低估值位置、具備業(yè)績成長性的“阿爾法型”細(xì)分賽道。

乙肝干擾素治療、數(shù)字機(jī)器人等領(lǐng)域，天花板足夠高，目前正處于從“1到10”邁進(jìn)的關(guān)鍵階段，我們覺得他們今后業(yè)績成長性、爆發(fā)力和天花板，都是值得長期去持有的公司。

6、還有部分標(biāo)的如連鎖藥房等，已處于全面出清、歷史低位，后續(xù)隨著業(yè)績拐點(diǎn)與市場風(fēng)格切換，亦有望迎來配置機(jī)會(huì)。

7、醫(yī)藥行業(yè)長期具備剛需和“長坡厚雪”特性，非常適合定投。每一次由宏觀擾動(dòng)或行業(yè)輪動(dòng)帶來的短期調(diào)整，都是逢低布局良機(jī)?，F(xiàn)在是長期持有醫(yī)藥主題是比較好的時(shí)間點(diǎn)。

李博康，匯豐晉信基金經(jīng)理，證券從業(yè)年限5年，基金從業(yè)時(shí)間不足1年，曾任Frost&Sullivan醫(yī)藥行業(yè)顧問、興業(yè)證券股份有限公司醫(yī)藥行業(yè)分析師、匯豐晉信基金管理有限公司研究員，2024年12月31日任匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

其管理基金總規(guī)模僅2.15億元，但業(yè)績表現(xiàn)突出。

匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合C今年收益87.72%，匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合A今年收益88.36%，二者在同類排名中收益均位于前3%。

雖然其收益很高，近一年爆賺97%，但作業(yè)本航海指數(shù)分析指出，其靠高倉位會(huì)和選股能力殺出重圍，行業(yè)集中度高風(fēng)險(xiǎn)明顯，投資者值得關(guān)注，更多分析點(diǎn)擊文末閱讀原文了解。

關(guān)于對(duì)醫(yī)藥的看法，李博康在近期披露的基金中報(bào)中也指出，許多優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的當(dāng)前已經(jīng)積累了一定的漲幅，未來短期可能出現(xiàn)一定的震蕩或波動(dòng)，主要系部分資金考慮兌現(xiàn)收益。

從選股上，李博康認(rèn)為，接下來醫(yī)藥的內(nèi)部可能出現(xiàn)一定的“分化”，但差別在于管線和公司自身的質(zhì)地是否優(yōu)秀。

他表示，考慮到未來幾年的的估值切換，以及外資有望持續(xù)流入，醫(yī)藥行業(yè)整體依然有可觀的上行空間，且港股仍然具備一定的性價(jià)比和潛在的機(jī)會(huì)。

策略方面，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，考慮到地緣政治因素帶來的不確定性，李博康主要看好以下三條主線：一是創(chuàng)新藥；二是前幾年受集采影響、正在向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)藥企；三是具備確定性成長或高增長潛力、業(yè)績與估值相匹配的資產(chǎn)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

下半年學(xué)術(shù)會(huì)議密集，

今年醫(yī)藥板塊中表現(xiàn)最為亮眼的，仍然是創(chuàng)新藥板塊。請您為大家闡釋這一板塊投資的核心邏輯，以及接下來有哪些重要事件可能成為其催化劑？

李博康：正如所言，創(chuàng)新藥的選股自下而上，確實(shí)具備較高的專業(yè)壁壘。特別是在進(jìn)行針對(duì)性分析時(shí)，我們需要對(duì)諸如早期靶點(diǎn)的潛在有效性、安全性，以及臨床各階段的進(jìn)展與數(shù)據(jù)讀出做出前瞻性判斷和深入解讀。

上市成功率的預(yù)估、目標(biāo)市場規(guī)模與適應(yīng)癥特性的分析同樣不可或缺。必要時(shí)，我們也會(huì)借助多方資源與意見，包括產(chǎn)業(yè)科學(xué)家、臨床醫(yī)生等，以便更科學(xué)地判斷某款產(chǎn)品的終極潛力。

當(dāng)然，我們始終強(qiáng)調(diào)，真正具備臨床稀缺性、能夠?yàn)榛颊邘碚鎸?shí)獲益的創(chuàng)新產(chǎn)品，其研發(fā)及最終商業(yè)化具有極強(qiáng)的確定性。

從選股角度來看，我們尤為看重兩類企業(yè)。第一類是兼具研發(fā)實(shí)力與執(zhí)行力的平臺(tái)型公司。

在此，我們更注重把握關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。例如，臨床數(shù)據(jù)的集中披露、全球?qū)W術(shù)會(huì)議密集召開的時(shí)段，往往成為創(chuàng)新藥板塊催化與市場高度關(guān)注的比較好的布局窗口期。

自今年年中美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）大會(huì)以來，創(chuàng)新藥領(lǐng)域走勢較往年出現(xiàn)明顯差異。

以往市場常擔(dān)憂“利好集中催化”后行業(yè)整體步入利好兌現(xiàn)期，行情轉(zhuǎn)弱。但今年ASCO大會(huì)后，不僅多家公司股價(jià)持續(xù)攀升，市場預(yù)期亦屢創(chuàng)新高。

一方面，今年發(fā)布的臨床數(shù)據(jù)在質(zhì)量及超預(yù)期程度上，均優(yōu)于市場此前預(yù)期，基本面表現(xiàn)令人振奮，帶動(dòng)目標(biāo)市值與股價(jià)上調(diào)。另一方面，當(dāng)前市場風(fēng)格及對(duì)成長股、風(fēng)險(xiǎn)偏好的包容度也營造了有利環(huán)境。

展望下半年，學(xué)術(shù)會(huì)議依舊頻密，將為行業(yè)帶來更多催化窗口。包括世界肺癌大會(huì)（WCLC）、歐洲腫瘤學(xué)大會(huì)（ESMO）、美國血液學(xué)會(huì)（ASH），以及歐洲呼吸年會(huì)（ERS）等，多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)將在這些國際舞臺(tái)上展示自身管線的最新數(shù)據(jù)。

隨著高質(zhì)量數(shù)據(jù)的持續(xù)披露，管線的估值亦將同步提升。同時(shí)，國際曝光度的提升有助于吸引海外合作方主動(dòng)洽談合作或數(shù)據(jù)盡調(diào)，這一過程的確定性正在不斷加強(qiáng)。

因此，每一次優(yōu)質(zhì)管線數(shù)據(jù)的公布，都為市值和估值的上行帶來持續(xù)動(dòng)力，這一趨勢遠(yuǎn)未終結(jié)。

創(chuàng)新藥行情未終結(jié)，

仍有諸多催化劑和成長空間

問：接下來，能否請您進(jìn)一步分享當(dāng)前醫(yī)療先鋒基金的配置思路，除創(chuàng)新藥之外，還有哪些重點(diǎn)關(guān)注的方向？

李博康：創(chuàng)新藥行情尚未終結(jié)。無論是下半年即將召開的系列學(xué)術(shù)會(huì)議，還是政策端的持續(xù)推進(jìn)——如醫(yī)保談判、集采政策的步步落地——都在為創(chuàng)新持續(xù)釋放溫和利好。

與此同時(shí)，行業(yè)的“出?！迸cBD（業(yè)務(wù)發(fā)展）達(dá)成也在有序推進(jìn)，這些都是推動(dòng)行業(yè)持續(xù)健康向上的重要催化。

整體來看，創(chuàng)新藥板塊仍具備諸多可期的催化劑和潛在成長空間。

近期醫(yī)藥，尤其是創(chuàng)新藥板塊波動(dòng)加劇，一方面來自前期累計(jì)漲幅帶來的獲利回吐，另一方面也與資金輪動(dòng)、流動(dòng)性擾動(dòng)密不可分。

投資者可能關(guān)注，近期似乎缺乏超預(yù)期BD達(dá)成，行業(yè)催化及定價(jià)是否已處于階段性高位？對(duì)此我們認(rèn)為并非如此。

通過中報(bào)交流，尤其是重點(diǎn)公司反饋，無論是已推進(jìn)還是在洽談中的BD項(xiàng)目儲(chǔ)備極為充足。短期內(nèi)不做明確預(yù)期反倒更有利于板塊長期健康。

九月份因歐美眾多大型機(jī)構(gòu)假期因素，行業(yè)BD節(jié)奏略有放緩，但隨著假期結(jié)束，預(yù)計(jì)十至十一月將迎來新一輪BD落地高峰。

BD作為行業(yè)重要的估值彈性來源，其支撐效應(yīng)不容小覷。若以半個(gè)月或一個(gè)月時(shí)間維度期待BD落地，其本身不確定性較大；但拉長至一個(gè)季度甚至半年，行業(yè)優(yōu)質(zhì)、密集、超預(yù)期的BD落地具備較強(qiáng)確定性。

因此我對(duì)創(chuàng)新藥板塊信心依舊堅(jiān)定，相應(yīng)持倉亦維持在高位。

創(chuàng)新藥外，同樣關(guān)注這些機(jī)會(huì)

此外，我們同樣關(guān)注部分處于低估值位置、具備業(yè)績成長性的“阿爾法型”細(xì)分賽道。例如乙肝干擾素治療、數(shù)字機(jī)器人等領(lǐng)域，天花板足夠高，目前正處于從“1到10”邁進(jìn)的關(guān)鍵階段，我們覺得他們今后業(yè)績成長性、爆發(fā)力和天花板，都是值得長期去持有的公司。

還有部分標(biāo)的如連鎖藥房等，已處于全面出清、歷史低位，后續(xù)隨著業(yè)績拐點(diǎn)與市場風(fēng)格切換，亦有望迎來配置機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新藥調(diào)整幅度已處于相對(duì)極限位置，

現(xiàn)在是逢低加倉時(shí)點(diǎn)

問：近期醫(yī)藥板塊波動(dòng)加大，部分投資者趨于謹(jǐn)慎。請問當(dāng)前醫(yī)藥投資應(yīng)注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？操作上該如何應(yīng)對(duì)？

李博康：今年醫(yī)藥板塊，尤其創(chuàng)新藥部分，自年初以來普遍錄得可觀漲幅，行業(yè)內(nèi)外亦呈現(xiàn)快速輪動(dòng)。

面對(duì)國慶假期臨近、三季報(bào)發(fā)布等多重因素，市場輪動(dòng)節(jié)奏加快。以資金面擾動(dòng)為主，短期內(nèi)創(chuàng)新藥部分核心標(biāo)的波動(dòng)較大，主要受資金流向制約。

我們?nèi)詧?jiān)持市場最終將回歸基本面，回歸定價(jià)，因此策略及持倉調(diào)整趨于穩(wěn)健并未大幅變化。

首先，如前所述，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥行情尚未走完。回調(diào)與輪動(dòng)導(dǎo)致的近期調(diào)整時(shí)間和幅度已處于相對(duì)極限的位置，我們覺得這個(gè)位置上，可能反而會(huì)是一個(gè)底部，或者逢低加倉的比較好的時(shí)間點(diǎn)。

此外，醫(yī)藥行業(yè)，尤其創(chuàng)新藥領(lǐng)域，仍處于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和成長曲線擴(kuò)容的黃金階段。

三五年前，我們無法預(yù)見GLP-1減重藥物、ADC、雙抗等創(chuàng)新分子的涌現(xiàn)，而今上述技術(shù)平臺(tái)已趨于成熟，新一代創(chuàng)新藥不斷迭代，未滿足的臨床需求空間廣闊。未來仍有望誕生第二、第三成長曲線。

因此在市場情緒回暖階段，創(chuàng)新藥有望持續(xù)引領(lǐng)市場主線，成為投資者關(guān)注和交易的焦點(diǎn)。

長期持有醫(yī)藥基金正當(dāng)時(shí)

問：如若投資者所持醫(yī)藥主題基金出現(xiàn)回調(diào)，有哪些建議可供參考？

李博康：經(jīng)歷過去幾年的醫(yī)藥板塊洗禮，無論政策面、企業(yè)執(zhí)行力還是市場預(yù)期，目前均已回歸良性，估值亦健康合理，處于上行趨勢之中。

醫(yī)藥行業(yè)長期具備剛需和“長坡厚雪”特性，非常適合定投。每一次由宏觀擾動(dòng)或行業(yè)輪動(dòng)帶來的短期調(diào)整，都是逢低布局良機(jī)。

經(jīng)歷基本面與預(yù)期的雙重出清，雖然這個(gè)位置上過去積累了一定的漲幅，但是從這個(gè)點(diǎn)上展望未來，許多公司正處于“1到10”成長加速的趨勢是非常明確的，因此，現(xiàn)在是長期持有醫(yī)藥主題是比較好的時(shí)間點(diǎn)。未來，伴隨研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，行業(yè)整體回報(bào)值得期待。

盡管醫(yī)藥行業(yè)波動(dòng)性較大，我們依然堅(jiān)持在不損失進(jìn)攻性的前提下，依托選股與均衡配置策略，有效控制潛在波動(dòng)和回撤，力求為投資者帶來更優(yōu)質(zhì)的持有體驗(yàn)。

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