點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第1968篇原創(chuàng)文章”

今天我們繼續(xù)聊立訊精密，從每一個(gè)分部角度來(lái)看看立訊的優(yōu)勢(shì)、空間和風(fēng)險(xiǎn)在哪里。

本文來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》9月22日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問(wèn)題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒(méi)辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問(wèn)必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

01

價(jià)值事務(wù)所

消費(fèi)電子

消費(fèi)電子是立訊最大的業(yè)務(wù)部門(mén)，其中蘋(píng)果又貢獻(xiàn)了絕大部分收入，立訊最大的收入來(lái)源仍然是給蘋(píng)果的代工收入。

立訊2016年拿下airpods訂單，2020年收購(gòu)緯創(chuàng)成為iphone整機(jī)制造商，目前已經(jīng)成為airpods的核心供應(yīng)商、iphone第二大代工廠以及Vision Pro主要代工方。

隨著蘋(píng)果整體收入的放緩，2023年以后立訊消費(fèi)電子分部的收入增速也同步放緩。

蘋(píng)果這兩年的收入可是走成了一條直線，立訊還能有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，說(shuō)明立訊在蘋(píng)果的代工份額還是在增長(zhǎng)的。

立訊2024年獲得iphone16 pro max的NPI，iphone16組裝份額中提升到40%。NPI就是從設(shè)計(jì)開(kāi)始全程參與的意思，是蘋(píng)果代工企業(yè)的最高合作級(jí)別。

但2025年貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)打，目前iphone從國(guó)內(nèi)出口到美國(guó)要征收25%的關(guān)稅，因此蘋(píng)果新發(fā)布的iphone17采取了按地域劃分產(chǎn)地的辦法，美國(guó)國(guó)內(nèi)將由印度產(chǎn)iphone供應(yīng)，全球其他國(guó)家仍主要通過(guò)中國(guó)供貨。對(duì)于蘋(píng)果而言，這次調(diào)整還只是產(chǎn)能的重新分配，對(duì)于立訊的影響應(yīng)該不大。無(wú)論蘋(píng)果的代工策略是否有變化，立訊降低對(duì)蘋(píng)果的依賴都已經(jīng)在進(jìn)行之中了。

2024年立訊來(lái)自蘋(píng)果的收入占收比為70.7%，同比下降4.5pct。

2025年上半年立訊消費(fèi)電子部門(mén)的收入是978億人民幣，同比+14.3%，占總收入的比例為78.6%，同比-4pct，毛利率為10.1%，同比-0.4pct，消費(fèi)電子部門(mén)的毛利率相對(duì)其他業(yè)務(wù)部門(mén)是偏低的，立訊正在通過(guò)加速其他業(yè)務(wù)部門(mén)的增長(zhǎng)來(lái)改善整體的收入結(jié)構(gòu)，提高毛利率。

02

價(jià)值事務(wù)所

通信產(chǎn)品

通信產(chǎn)品昨天已經(jīng)提到了，是立訊目前最有亮點(diǎn)的業(yè)務(wù)部門(mén)。和消費(fèi)電子相反，通信產(chǎn)品部門(mén)是在2022年以后收入起飛的，和公司2022年收購(gòu)了匯聚科技也有關(guān)系。

其實(shí)立訊本就是從連接器起家的，做連接器絕對(duì)是本行，實(shí)力也仍然在第一梯隊(duì)，只是后來(lái)把業(yè)務(wù)重心一直放在手機(jī)代工，所以在連接器上沒(méi)有特別發(fā)力。有一個(gè)例子足見(jiàn)立訊的功力，2020年國(guó)際連接器巨頭安菲諾起訴立訊精密的電連接器侵犯其專利，后來(lái)被法院宣判敗訴，立訊在連接器上的技術(shù)積累絕對(duì)是很深厚的。

立訊也已經(jīng)進(jìn)入了英偉達(dá)鏈，是其GB系列服務(wù)器電連接（銅纜、連接器）、光連接（光模塊）、電源管理、散熱等產(chǎn)品的合格供應(yīng)商，其中價(jià)值量最大的是作為其正交背板銅連接線的二供，如果出現(xiàn)一供產(chǎn)能無(wú)法兌現(xiàn)的情況，立訊就有替補(bǔ)供貨的機(jī)會(huì)。

總之通信產(chǎn)品尤其是連接器這一塊，立訊的機(jī)會(huì)是相當(dāng)多的。

2025年上半年通信產(chǎn)品部門(mén)的收入是111億，同比+48.7%，占總收入的比重為8.9%，毛利率公司沒(méi)有披露，24年數(shù)據(jù)是16.4%，同比+0.6pct。

03

價(jià)值事務(wù)所

汽車產(chǎn)品

汽車產(chǎn)品立訊能夠做的也很多，所長(zhǎng)認(rèn)為主要有兩個(gè)看點(diǎn)：

首先是汽車用線束，立訊去年9月收購(gòu)了德國(guó)企業(yè)Leoni AG50%的股份及其旗下Leoni Kable100%的股份，Leoni擁有奔馳、寶馬、大眾等國(guó)企車企巨頭客戶，有助于立訊打入全球車企的供應(yīng)鏈。這個(gè)線束對(duì)于立訊而言也是屬于連接器一個(gè)大類，從通信拓展到汽車并沒(méi)有太多困難，關(guān)鍵是做好跨國(guó)企業(yè)之間的合作和整合。

其次是新能源車的域控制器、毫米波雷達(dá)、前視一體機(jī)等。立訊在2022年2月和奇瑞簽署了戰(zhàn)略框架協(xié)議，并成立了合資公司，2023年聯(lián)合廣汽成立立昇科技，研發(fā)智能座艙和自動(dòng)駕駛域控制器等。

所長(zhǎng)比較看好智能座艙域控制器部分，座艙本身就相當(dāng)于一個(gè)手機(jī)或者pad，立訊從聞泰那里收購(gòu)來(lái)的ODM團(tuán)隊(duì)做座艙域控，應(yīng)該也完全能夠應(yīng)對(duì)。

2025年上半年汽車產(chǎn)品部門(mén)的收入是87億，同比+82.1%，占總收入的比重為7%，24年汽車產(chǎn)品部門(mén)的毛利率是16.1%，同比+0.2pct。

04

價(jià)值事務(wù)所

展望和估值

立訊還有兩個(gè)分部是電腦產(chǎn)品和其他連接器。

電腦產(chǎn)品1H25收入是49億，同比+11.7%，占總收入的比重為3.9%，24年毛利率18.9%，同比-1.9pct。

其他連接器1H25收入是21億，同比+42%，占總收入的比重為1.7%，24年毛利率18.9%，同比+0.1pct。

總體而言，占比約75%的電子消費(fèi)分部，未來(lái)年化增速大約10%，貢獻(xiàn)7%-8%的收入增速。

占比約20%的通信和汽車，未來(lái)年化增速大約40%-50%，貢獻(xiàn)8%-10%的收入增速，因此整體收入增速在15%-20%左右。

通信和汽車產(chǎn)品的毛利率比消費(fèi)電子高，因此利潤(rùn)增速也會(huì)比收入增速高，年化增長(zhǎng)區(qū)間應(yīng)該在20%-30%。

目前市場(chǎng)預(yù)期25年歸母凈利潤(rùn)166億，同比+24.5%，對(duì)應(yīng)25年市盈率24倍。

從中長(zhǎng)期看，所長(zhǎng)認(rèn)為立訊除了能切入AIDC產(chǎn)業(yè)鏈以外，另一個(gè)大邏輯就是能夠成為各大CSP的ODM。因?yàn)閺娜蚪嵌瓤?，云廠商CSP已經(jīng)掌握了大量的用戶，但是他們會(huì)非常迫切地希望找到硬件的入口來(lái)增加用戶規(guī)模，建立他們的護(hù)城河。

因此Meta、谷歌、亞馬遜無(wú)一例外，都在做硬件。但是現(xiàn)在在海外優(yōu)秀的消費(fèi)產(chǎn)品硬件團(tuán)隊(duì)會(huì)越來(lái)越少，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，找國(guó)內(nèi)的ODM中長(zhǎng)期看幾乎是唯一的選擇。例如Meta的AI眼鏡，就已經(jīng)從海外換成了歌爾股份。

因此還是用CxO做類比，立訊、歌爾就是藥明、康龍，未來(lái)海外大廠要做硬件產(chǎn)品，大概率都會(huì)通過(guò)他們。而只從估值本身出發(fā)，現(xiàn)在的立訊，PE也就是歷史估值的中位數(shù)，并不需要太擔(dān)心是不是貴，在牛市也還有足夠的空間。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開(kāi)渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽(tīng)到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語(yǔ)的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來(lái)龍去脈、利弊得失、未來(lái)走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問(wèn)答及其他內(nèi)容！

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