在《海博思創(chuàng)的指引，對大儲、電池、碳酸鋰分別意味著什么(上篇)》中，估值之家主要論述了國內(nèi)大儲市場的客觀變化，以及客觀變化背后的底層邏輯和可持續(xù)性，在本篇中，估值之家將重點論述關于海外大儲市場的變化，以及全球大儲市場的變化對鋰電池和碳酸鋰的影響。

大儲市場這一系列的客觀變化，不單單是是大儲本身，還牽動著整個產(chǎn)業(yè)鏈的“人心思漲”，更是觸發(fā)了2019~2022H1新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資者的肌肉記憶。

海外大儲市場：需求高增幾乎沒有分歧，數(shù)據(jù)中心、BTC挖礦可能打開大儲的新應用場景

無論非美市場還是美國市場，海外對儲能（大儲、工商儲、戶儲）的迫切需求，在資本市場上已經(jīng)基本形成了共識，疊加美聯(lián)儲進入降息周期，IRR具備上行的確定性，所以大儲市場將要面對的是國內(nèi)+海外景氣度的共振。

海外市場對于儲能的迫切需求，源于俄烏戰(zhàn)爭、美國AI數(shù)據(jù)中心建設等事件和催化劑，讓資本市場看到了，這個世界上的絕大部分國家和地區(qū)，都不具備與經(jīng)濟發(fā)展相匹配的電力系統(tǒng)，既存在建設和更新大型電網(wǎng)的現(xiàn)實約束，也缺乏大型電網(wǎng)的建設能力和運營能力，以及電力設備普遍老舊的問題，同時這些并不是一朝一夕就能解決的，很可能是中長期維度下都存在的問題。這個觀點，估值之家曾在《“雙高”加持的德業(yè)股份股價為何跑輸？放在中長期視角下這個問題就簡單多了……》已有過相應的論述。

以歐洲市場為例，俄烏戰(zhàn)爭后的能源危機促使儲能建設進入了快車道。根據(jù)SolarPower EU數(shù)據(jù)，2024年歐洲大儲新增裝機11.0GWh，同比大幅增長205.6%，首次超過戶儲成為歐洲儲能第一大細分領域。

圖片說明：2019~2024年歐洲儲能新增裝機（單位：GWh），數(shù)據(jù)來源于廣發(fā)證券

目前歐洲地區(qū)儲能項目儲備充足，根據(jù)歐盟委員會近期上線的歐洲儲能項目清單，目前歐洲電化學儲能在運總裝機達13.9GW，而在建、獲批和已宣布的項目儲備達到84.72GW，其中英國占比超過一半，其次為德國、波蘭、意大利、愛爾蘭等。

圖片說明：歐洲地區(qū)已儲備的儲能項目非常充足，數(shù)據(jù)來源于歐盟委員會

根據(jù)歐洲光伏協(xié)會預測，歐洲2025年新增儲能裝機達到29.7GWh，同比增長36%，其中大儲占比將達到55%，達到16.3GWh，繼續(xù)保持很高的增速，有理由認為，由于儲備項目非常充足，疊加美聯(lián)儲的降息周期，歐洲地區(qū)的大儲建設至少未來三年都將維持一個大雙位數(shù)的同比增長。

圖片說明：歐洲各國大儲新增功率（單位：MW），數(shù)據(jù)來源于歐洲儲能協(xié)會

由于海外市場的景氣度已基本形成共識，這里只對歐洲市場做個簡單描述，對于美國市場、亞太市場、中東市場、非洲市場的情況，估值之家就不再論述，這里僅采用摩根大通的中性預期數(shù)據(jù)作為參考。

根據(jù)摩根大通測算，在中性預期下，2025~2027年全球儲能新增裝機量分別達到240GWh、290GWh、380GWh；同時由于海博思創(chuàng)(688411.SH)對于國內(nèi)市場的測算遠高于摩根大通，因此可以在摩根大通的基礎上進行適當上調(diào)，2025~2027年全球儲能新增裝機量分別達到250GWh、350GWh、460GWh，同比增速分別為24%、40%、31%。

圖片說明：摩根大通關于全球儲能市場的測算，數(shù)據(jù)來源于摩根大通

另外，特別需要注意的是，近期美股Fluence Energy等AIDC儲能公司的股價，已經(jīng)開始蠢蠢欲動，同時以Cang為代表的一系列BTC挖礦公司，也在電話會議中明確表示正在著手建設儲能系統(tǒng)，這或許意味著大儲新的應用場景正在快速打開，而寧德時代(300750.SZ)更是在港股招股書中給出了一個直觀的數(shù)字，數(shù)據(jù)中心儲能電芯出貨量預計以76.3%的CAGR由2024年的10 GWh增長至2030年的300 GWh。

圖片說明：按應用劃分的全球儲能電池出貨量，數(shù)據(jù)來源于寧德時代港股招股書

電池：盡管“一芯難求”，但更要重視alpha，而非beta

當大儲的海內(nèi)外景氣度共振來臨之際，除了大儲本身外，第一個聯(lián)想到的自然是大儲成本占比超過50%的磷酸鐵鋰，而這也是賣方將寧德時代2026年歸母凈利潤上調(diào)到1000億元的底層邏輯。

從大儲到電芯，景氣度的傳遞速度相當之快，甚至就連央視財經(jīng)都在9月27日進行了相關采訪：“在海博思創(chuàng)的車間里，白色電池艙整齊排列在生產(chǎn)線上，工人們正忙著檢測、組裝。由于市場需求火爆，整條生產(chǎn)線已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，儲能的關鍵部件電芯供不應求”?！拔覀儚亩径乳_始就處于滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，”海博思創(chuàng)董事長張劍輝表示，“海外的需求處于爆發(fā)狀態(tài)，造成優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能短期緊缺?！?/p>

這不是個別現(xiàn)象。央視記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)儲能電芯的需求十分強勁。頭部電池企業(yè)均表示工廠已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，一些訂單甚至已經(jīng)排到明年年初。央視財經(jīng)報道指出，當前儲能電芯市場再度出現(xiàn)“加價難排單”、“一芯難求”現(xiàn)象，龍頭企業(yè)生產(chǎn)線普遍高負荷運轉(zhuǎn)。這種現(xiàn)象反映出新型儲能行業(yè)正處在爆發(fā)式增長階段。

圖片說明：磷酸鐵鋰儲能電芯供不應求，數(shù)據(jù)來源于央視財經(jīng)

需要重視的是，當央視財經(jīng)都注意到了“一芯難求”時，這雖然印證了行業(yè)的景氣度，但對資本市場來說，這未必算得上是什么利好，因為這或許意味著儲能電芯已經(jīng)不存在什么太大的預期差了。

例如，摩根大通早在7月1日就發(fā)布研究報告，上調(diào)全年儲能電芯價格0.02~0.03元/Wh，彼時投資儲能電芯的姿勢，和現(xiàn)在投資儲能電芯的姿勢，顯然是不能一樣的，否則很容易就當了韭菜。

圖片說明：摩根大通于7月1日上調(diào)儲能電芯價格預測，數(shù)據(jù)來源于摩根大通

換句話說，因為行業(yè)beta迅速上行而普漲的階段，或許越來越接近尾聲，盡管beta還在，但后面需要更加重視企業(yè)的alpha，即企業(yè)基本面、訂單表現(xiàn)、估值，以及技術路徑分歧的差異、應用場景的差異等等。

圖片說明：從低點至今，儲能指數(shù)漲幅已經(jīng)很大，普漲行情可能接近尾聲，數(shù)據(jù)來源于Wind

例如，本輪國內(nèi)大儲市場的反轉(zhuǎn)，本質(zhì)上是強制配儲取消后，因IRR上升，電網(wǎng)側(cè)獨立儲能的爆發(fā)，相比于過去電源側(cè)的強制配儲，大儲需求方更關注的是能否提高IRR，而非像過去一樣便宜就行。

所以，獨立儲能相比于過去的配儲，不再“唯低價論”，而是“唯IRR論”，誰能提供更好的IRR誰就是贏家，因此對儲能系統(tǒng)集成和電芯技術方案都有了更高的要求，近期寧德時代創(chuàng)始人曾毓群甚至直言儲能市場存在“安全隱患嚴重、參數(shù)虛標、虛假宣傳，部分大儲項目的實際運行壽命遠低于承諾壽命”等一系列問題。

就電芯而言，兼具大容量、高循環(huán)性能的“大電芯”成為了降低成本（或提高IRR）的主流方向，大電芯單位體積能量密度提升，Pack零部件使用量減少，度電成本更低，同時大電芯系統(tǒng)串并聯(lián)減少，BMS管理精度提升，安全性能也會有一定程度改進。在IRR目標導向下，2024年以來，314Ah電芯憑借其更高的體積能量密度（提升12%）和更優(yōu)的循環(huán)性能（突破12000次），快速替代280Ah產(chǎn)品，大電芯已成為“兵家必爭之地”。此外，甚至近期已經(jīng)有企業(yè)正式宣布，量產(chǎn)交付下一代大容量儲能專用電芯——587Ah電芯。

圖片說明：寧德時代宣布率先量產(chǎn)587Ah電芯，數(shù)據(jù)來源于寧德時代微信公眾號

另外值得注意的是，9月12日鵬輝能源(300438.SZ)在易互動回復投資者提問時表示，目前該公司主要儲能產(chǎn)品型號如314Ah大儲電芯生產(chǎn)線、100Ah、50Ah小儲電芯生產(chǎn)線均滿產(chǎn)，314Ah滿產(chǎn)是大儲景氣度的正常映射，不需要太多解釋，但100Ah、50Ah小儲電芯也滿產(chǎn)，這或許意味著海外戶儲、工商儲的景氣度也在快速上行，大電芯雖然是趨勢，但小電芯未必就不好，具體問題要具體分析。

圖片說明：鵬輝能源表示儲能產(chǎn)品線滿產(chǎn)，數(shù)據(jù)來源于易互動

碳酸鋰：可能是最有預期差的行業(yè)

當你翻閱過一份份期貨公司出具的碳酸鋰研究報告后，你可能會發(fā)現(xiàn)，無論是哪家期貨公司，在經(jīng)過繁多復雜的測算后，都指向了一個共同的結(jié)論：碳酸鋰在2025~2026年產(chǎn)能仍將繼續(xù)過剩，維持累庫狀態(tài)。

當預期過分趨于一致的時候，既意味著小概率、高賠率的事件到來，同時也意味著重大預期差的到來。

圖片說明：中金測算碳酸鋰過剩，數(shù)據(jù)來源于中金公司

估值之家在這里給出一個不太一樣的視角：

目前碳酸鋰庫存大約不到14萬噸，但近兩個月以來庫存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了比較明顯的變化：一方面，碳酸鋰的上游庫存，近兩個月在不斷下降，另一方面，碳酸鋰的下游庫存在持續(xù)提高，下游庫存占全產(chǎn)業(yè)鏈比例從30%上升到37%，這一比例達到了2023年6月以來的最高。這說明在大儲景氣度反轉(zhuǎn)背景下，電芯企業(yè)正在主動補庫存，同時鋰礦企業(yè)并未大幅增產(chǎn)，冶煉廠企業(yè)正在被動去庫存，碳酸鋰出現(xiàn)非常正向的邊際變化。

圖片說明：碳酸鋰庫存結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源于大地期貨

另外，海博思創(chuàng)給出了未來三年國內(nèi)市場新增600~800GWh儲能裝機規(guī)模的測算，按照這個指引，以及1KWh磷酸鐵鋰電芯約等于600噸碳酸鋰的換算比例，未來三年國內(nèi)市場大儲市場對碳酸鋰的消耗將達到36~48萬噸，平均每年消耗12~16萬噸，并且這種消耗是以增量為主，而非已經(jīng)被計算過的存量，目前不到14萬噸的碳酸鋰庫存，似乎并不值得憂心忡忡。