作為股民，我們看待市場很容易視野過小，總是盯著自己感興趣的那些因素，很容易落入到信息繭房中。我們需要時不時地跳出來，然后聽一些不同的聲音，比如說外媒近期對A股行情有一個分析，我們可以來查缺補漏，彌補自己的思維盲區(qū)。
外資對A股行情的研判
高盛認為A股2025年來的行情，是一場資本流動性的盛宴，盡管缺乏盈利因素改善的支撐，但資金量巨大，也一樣會有持續(xù)性。其中，對沖基金、合格境外機構(gòu)投資者（QFII）以及國內(nèi)公募基金和保險公司等機構(gòu)，均在此輪行情中積極增加了股票倉位。——這一點判斷就是在說A股這一波行情的實質(zhì)還是政策放水，這是核心；而盈利方面數(shù)據(jù)還是有待改善，接下來通過數(shù)據(jù)印證這兩個判斷。

　　國內(nèi)公募基金在過去幾個月迅速提高了股票敞口，其投資組合中的現(xiàn)金比率已降至五年來的最低點。其次，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)保險公司今年以來已將其股票持倉增加了26%。同時，國內(nèi)私募基金的總管理規(guī)模也從2024年9月的5.0萬億元人民幣增至目前的5.9萬億元。在海外資金方面，外國投資者對中國股票，尤其是A股的參與度已升至周期性高點。高盛主經(jīng)紀商數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在8-9月份的A股總資金流入創(chuàng)下近年來單月最高紀錄。

　　盈利數(shù)據(jù)顯示，國際全球所有國家指數(shù)（MSCI All Country Index）約70%的漲幅來自市盈率重估。而2025年上半年，中國股市在岸和離岸上市公司的利潤分別增長了3%和6%，這與指數(shù)漲幅明顯不匹配。通過對過去20年間A股和H股47次牛市行情的分析發(fā)現(xiàn)，風險偏好提升是主要驅(qū)動力，貢獻了牛市階段約80%的已實現(xiàn)收益。即使在漲幅超過50%的“顯著”反彈中，盈利上調(diào)也只是次要驅(qū)動因素。
資金流動性對行情的推動
既然放水因素對A股影響最大，那么我們也對此做一個分析。在2022年時，我們注意到美國加息，我國央行逆勢降息，這導致了中美利差逆轉(zhuǎn)，資金流出，回歸美資產(chǎn)，這是源于兩者資本利差近3-4%，這是無風險收益，資金很容易選擇美資產(chǎn)。同時，我們注意到其他非美國家，也跟隨美聯(lián)儲一起加息，也帶來了資金流入，這樣相關(guān)股市都在2022年就企穩(wěn)了。

　　典型的案例是日本，日本國債利率也選擇在2022年加息的，對于長期零利率、負利率的日央行來說，這是很罕見的。因此，我們也注意到了即便是日本經(jīng)濟很差勁，但日本股市收復失地，甚至不斷創(chuàng)新高。這就是資金跨國流動的巨大影響力。不過，我們這樣選擇也是有原因的，我們要解決房地產(chǎn)風險，要升級產(chǎn)業(yè)，放水是一種必然，這樣可以贏得時間。隨著相關(guān)問題緩解，在2024年9.24我們選擇了新一輪的放水，資本市場也由此應聲而起。

　　而復盤行情，A股市上漲始于2025年1月底的“DeepSeek時刻”，隨后2月民營企業(yè)座談會、4月下旬中美貿(mào)易局勢緩和等因素持續(xù)推動漲勢。從宏觀角度看，市場對政策層面加強供給側(cè)理性化、改善商品和服務定價環(huán)境的預期不斷升溫，觸發(fā)了金融市場的再通脹交易。自7月1日以來，10年期國債收益率上升16個基點，股債輪動現(xiàn)象明顯，資金從債市流向股市。這背后熱點交替的規(guī)律非常關(guān)鍵，接下來詳解這里面的門道。