曾與茅臺(tái)、五糧液并稱“茅五劍”的輝煌時(shí)代已然遠(yuǎn)去，而今的劍南春正通過出售金融資產(chǎn)與引入國(guó)資股東維系生存。

9月下旬，華西證券披露，其第四大股東四川劍南春計(jì)劃減持不超過1%股份，預(yù)計(jì)套現(xiàn)約2.55億元。這是劍南春作為發(fā)起人股東入股華西證券25年來的首次減持，公告中直言不諱減持原因——流動(dòng)資金需求。

此外，就在減持計(jì)劃公布前不到兩周，劍南春還完成了一場(chǎng)股權(quán)變革，綿竹市國(guó)有資產(chǎn)事務(wù)中心以1.37億元認(rèn)繳出資，獲得劍南春14.51%股權(quán)，成為其第二大股東。

01

減持套現(xiàn)與國(guó)資入股

9月25日，華西證券發(fā)布公告稱，根據(jù)計(jì)劃，劍南春將在2025年10月27日至2026年1月26日的三個(gè)月內(nèi)，通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式，合計(jì)減持不超過2625萬股華西證券股份。

公告明確披露，減持原因?yàn)椤傲鲃?dòng)資金需求”。若按照華西證券9月24日收盤價(jià)9.71元/股計(jì)算，劍南春此次減持或?qū)⑻赚F(xiàn)約2.55億元。

值得注意的是，這是華西證券2018年上市7年來，劍南春集團(tuán)首次提出減持計(jì)劃，也是華西證券1999年成立25年來，創(chuàng)始級(jí)股東的一次重要減持，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。減持后，劍南春持股比例將從6.79%降至5.79%，但仍保持華西證券第四大股東地位。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，今年上半年，華西證券業(yè)績(jī)大幅回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.73億元，同比增長(zhǎng)46.72%；歸母凈利潤(rùn)更是達(dá)到5.11億元，同比增幅高達(dá)1195.02%。從投資收益角度看，劍南春此時(shí)減持的動(dòng)力本應(yīng)不大。但在此背景下，劍南春仍選擇減持套現(xiàn)，這說明劍南春內(nèi)部正在進(jìn)行著深刻的變革。

事實(shí)也是如此，在“減持套現(xiàn)”前，9月12日劍南春完成工商變更，綿竹市國(guó)有資產(chǎn)事務(wù)中心通過認(rèn)繳1.37億元出資額，獲得其約14.51%股權(quán)，正式成為第二大股東。這是自2003年劍南春完成私有化改制、國(guó)有資本退出后，時(shí)隔20多年當(dāng)?shù)貒?guó)資再度入股。

此次增資后，原第一大股東四川同盛投資的持股比例從74.14%下降至63.06%，同盛投資的法定代表人為喬天明，其同時(shí)擔(dān)任該公司實(shí)控人和受益人；劍南春集團(tuán)的法定代表人、總經(jīng)理為喬愚，系喬天明之子。

股權(quán)變更后，同盛投資持股比例低于2/3，這意味著喬氏家族失去了對(duì)劍南春重大事項(xiàng)的絕對(duì)控制權(quán)。

02

增長(zhǎng)乏力與產(chǎn)品危機(jī)

劍南春的資金需求并非空穴來風(fēng)，其經(jīng)營(yíng)基本面正持續(xù)承壓。據(jù)四川省工商聯(lián)發(fā)布的民營(yíng)企業(yè)百強(qiáng)榜單數(shù)據(jù)顯示，劍南春2024年的營(yíng)收為169.41億元，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)僅為3.74%，這一增速低于行業(yè)平均水平。

顯然，曾與茅臺(tái)、五糧液并稱“茅五劍”的劍南春，已在營(yíng)收規(guī)模上被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

《觀瀾商業(yè)評(píng)論》注意到，劍南春增長(zhǎng)放緩的根源在于其對(duì)單一產(chǎn)品的過度依賴。核心產(chǎn)品“水晶劍”對(duì)公司整體收入的貢獻(xiàn)占比據(jù)估算在八成以上。而這把年銷售額超百億的“利劍”，正面臨嚴(yán)峻的價(jià)格倒掛挑戰(zhàn)。

自2024年底以來，“水晶劍”的市場(chǎng)成交價(jià)便持續(xù)低于其410元/瓶的出廠價(jià)。三方平臺(tái)“今日酒價(jià)”最新數(shù)據(jù)顯示，52度水晶劍的市場(chǎng)價(jià)仍為405元/瓶，處于倒掛狀態(tài)。價(jià)格倒掛不僅嚴(yán)重侵蝕了渠道經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間，也損害了品牌價(jià)值。

為擺脫單一產(chǎn)品依賴劍南春也曾做出過產(chǎn)品線的調(diào)整，但都反響平平，并沒達(dá)到預(yù)期。

在高端市場(chǎng)上，劍南春曾聯(lián)合三星堆博物館推出過“青銅紀(jì)”系列，還推出過定價(jià)1818元/套的“皇家劍南春”禮盒，但在高端市場(chǎng)80%份額被茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573瓜分的格局下，這些產(chǎn)品均未能掀起波瀾。

在低端市場(chǎng)，2022年劍南春曾高調(diào)推出過一款名為“工農(nóng)酒”的高線光瓶酒，定價(jià)50元，這產(chǎn)品布局上雖與定價(jià)25元左右的綿竹大曲形成高低錯(cuò)位，共同構(gòu)建了劍南春集團(tuán)的“光瓶酒矩陣”。

但在低端市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，除了紅星二鍋頭、牛欄山、老白干等長(zhǎng)期把持低端市場(chǎng)的品牌外，一些名酒近年來也在下沉市場(chǎng)布局自己的“小酒”。這在市場(chǎng)蛋糕有限的情況，劍南春想要奪得不錯(cuò)的市場(chǎng)份額，依舊難度不小。

03

國(guó)資賦能與上市猜想

從劍南春的發(fā)展歷程來看，國(guó)資的回歸，并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資。

劍南春前身為國(guó)營(yíng)綿竹酒廠。2004年，喬天明主導(dǎo)了原為純國(guó)資的劍南春改制，國(guó)有資本全部退出劍南春，以喬天明為首的管理層成立四川同盛投資公司，出資控股劍南春集團(tuán)69.59%的股份。

正是這次改制，為喬天明后來的刑事處罰埋下了伏筆。

2015年，喬天明被相關(guān)部門調(diào)查，2018年在四川樂山受審。2023年3月，喬天明因行賄、私分國(guó)有資產(chǎn)罪，被樂山市中級(jí)人民法院做出一審判處有期徒刑5年，并處罰金4億元，此外還需要將私分的國(guó)有資產(chǎn)及其相應(yīng)收益返還給四川省綿竹市人民政府。

值得注意的是，此次綿竹國(guó)資的1.37億元出資，在工商信息中登記為“債權(quán)”。業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，這筆債權(quán)很可能與當(dāng)年改制相關(guān)的歷史遺留問題有關(guān)，是以“債轉(zhuǎn)股”的形式，市場(chǎng)化地解決了歷史問題。

國(guó)資的入局，對(duì)正處困境的劍南春而言，其戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)層面。劍南春作為地方經(jīng)濟(jì)支柱和就業(yè)大戶，國(guó)資的直接持股將增強(qiáng)供應(yīng)商、經(jīng)銷商等合作伙伴對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展的信心，有助于修復(fù)此前因創(chuàng)始人案件而受損的品牌公信力。

同時(shí)，國(guó)資作為重要股東進(jìn)入董事會(huì)，有助于打破原有的家族式管理烙印，建立更為規(guī)范、透明的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，平衡各方股東利益。最重要的一點(diǎn)，是為擱置已久的IPO之路掃清障礙。

劍南春歷史上曾因股權(quán)糾紛等問題，始終未能成功上市。此次國(guó)資入股，被視為解決了其上市道路上最大的歷史包袱。在國(guó)資加持下，劍南春后續(xù)的資本運(yùn)作，包括引入更多戰(zhàn)略投資者乃至最終實(shí)現(xiàn)IPO，都有了更大的想象空間。

不過，《觀瀾商業(yè)評(píng)論》認(rèn)為，在國(guó)資入股后，劍南春短期內(nèi)可能獲得喘息之機(jī)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)觀之，而要真正重歸行業(yè)第一陣營(yíng)，仍需在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化、品牌高端化及渠道管理上實(shí)現(xiàn)根本性突破。

白酒行業(yè)調(diào)整期仍在持續(xù)，“茅五劍”的輝煌往事，對(duì)今天的劍南春而言，更像是一面映照現(xiàn)實(shí)的鏡子，而非可依賴的路徑。