最近好幾個讀者留言說，手上的持倉沒有指數(shù)漲得好，想把持倉換成指數(shù)基金，問我怎么看。

我覺得分兩種情況。

情況一：持倉本身不夠分散，集中在少數(shù)股票或者某個行業(yè)上，正好沒買到這波的強勢板塊。如果對自己持倉信心沒有那么強，那確實不應(yīng)該過度集中，這時候換成寬基指數(shù)可以提高組合的分散性，從賭單邊轉(zhuǎn)向求平均，是合理的。

情況二：持倉本身已經(jīng)比較分散，但仍然沒有踩中風口，比如持有的是多只主動基金的組合，前一段時間相對指數(shù)表現(xiàn)確實較弱，但這種情況更換不一定好，因為這種弱勢更可能是風格輪動形成的，未來并不一定指數(shù)持續(xù)強于主動組合。

簡而言之，如果是為了提高組合的分散化程度，將持倉換成指數(shù)基金是合理的；如果僅僅是因為指數(shù)表現(xiàn)比自己持倉好，更換的理由就不充分。

看什么漲就追著買，是做投資最容易踩的陷阱之一，如果只要買漲得最好的標的就能賺錢，投資就不會這么難了。

追漲是順人性的，我們總是傾向于認為表現(xiàn)好的資產(chǎn)未來會表現(xiàn)更好，但實際情況不是這樣。回顧歷史也可以發(fā)現(xiàn)，不同階段領(lǐng)漲的板塊總是不同的，有時候權(quán)重強勢，有時候小市值領(lǐng)先，主動基金和指數(shù)基金在不同階段各有優(yōu)劣，價值、成長、紅利、周期也都有各自的強勢期和弱勢期。

投資的底層邏輯不是慣性外推，而是均值回歸。

未來總是充斥著各種隨機事件，這就讓線性的外推預(yù)測成為了不可能。另一方面，交易者根據(jù)這些新事件不斷調(diào)整預(yù)期、彼此博弈，形成集體性的情緒起伏，造成價格波動，就必然會有均值回歸。

這就是為什么我們不去考慮過去它怎么走，也不去考慮未來可能怎么走，兩者之間并沒有可推測的因果邏輯。我們只是等待極端價格出現(xiàn)的機會再動手，越極端的價格就有越強的均值回歸動能。

我有個朋友之前買了指數(shù)基金，去年10月那波上漲后，覺得終于回本就賣掉了，今天來問我能不能再買點。

我跟她說這兩個想法都沒有道理，是否回本取決于個人的買入成本，不應(yīng)該作為判斷市場位置高低的考量；現(xiàn)在看市場漲得好，也不能作為再買回的依據(jù)。

我去年10月那波沒考慮賣，并不是覺得后面還能漲這么多，僅僅是因為當時的價格不夠極端；而現(xiàn)在不再打算繼續(xù)買，也不是因為覺得要跌了，而是價格早已脫離了適合買入的便宜區(qū)域。

2025年10月09日估值：

股債利差估值分位32.6%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位94.3%，PB分位52.0%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌40.5%，距近15年的中位估值位置，還需跌12.0%。

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