獨(dú)立 稀缺 穿透

用時間灌溉價值玫瑰

作者：聞道

編輯：行者

風(fēng)品：可樂

來源：銠財——銠財研究院

全球科技浪潮方興未艾、科技牛引領(lǐng)股市風(fēng)向標(biāo)，科創(chuàng)板已然成為中國創(chuàng)新發(fā)展的“主引擎”。

遙想2020年11月，首批科創(chuàng)板ETF揚(yáng)帆起航。如今五年歷練，賽道已結(jié)出碩果，截止2025年10月1日，科創(chuàng)板ETF量達(dá)到102只。據(jù)Choice測算,科創(chuàng)板ETF規(guī)模合計(jì)近3000億元,有4只超百億元，為投資者構(gòu)建起豐富工具箱、也完善著硬科技企業(yè)的融資生態(tài)。

當(dāng)然大市場更強(qiáng)競爭，站在科創(chuàng)板ETF五周年節(jié)點(diǎn)，當(dāng)公募基金業(yè)總規(guī)模破36萬億元，行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。那些以差異化定位和精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)規(guī)模質(zhì)量協(xié)同增長的基金公司，愈發(fā)受到市場關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，國泰基金以7640億元規(guī)模位列行業(yè)第15位，非貨規(guī)模達(dá)到4349億元，較上一季度增長9.28%，展現(xiàn)出穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。其中，ETF業(yè)務(wù)增長尤勁，以9月22日至26日當(dāng)周為例，單周增長近200億元，推動該基金年內(nèi)增量破千億大關(guān)，成為全市場規(guī)模增長最迅猛的基金管理人之一。

到底做對了什么？還有無短板隱憂呢？

1

差異化、精細(xì)化、生態(tài)化

國泰ETF進(jìn)階心法

LAOCAI

首先，根植于前瞻性的產(chǎn)品布局理念。

自2011年推出國內(nèi)首只行業(yè)ETF——金融ETF以來，國泰基金便堅(jiān)定走上差異化發(fā)展道路，避開同質(zhì)化嚴(yán)重的寬基指數(shù)紅海，專注構(gòu)建覆蓋多層次、多維度資產(chǎn)類別的“行業(yè)ETF工具箱”。

歷經(jīng)十余年精心培育，該生態(tài)體系漸入收獲季，已形成包括A股、港股、美股、債券、商品在內(nèi)的完整產(chǎn)品線。從早期的國債ETF、納指ETF、黃金ETF三大創(chuàng)新產(chǎn)品，到近年來全市場唯一的煤炭ETF與鋼鐵ETF，再到精準(zhǔn)布局科技賽道的半導(dǎo)體芯片ETF、新能源車ETF、游戲ETF等，可以說國泰把握住了多數(shù)結(jié)構(gòu)性行情，為投資者提供了豐富工具選擇。

得益于精細(xì)化布局戰(zhàn)略，國泰旗下多只ETF產(chǎn)品已成長為各自領(lǐng)域的標(biāo)桿。如截至2025年6月30日，國泰中證全指證券公司ETF規(guī)模高達(dá)319.97億元，不僅穩(wěn)居公司產(chǎn)品線首位，更躋身全市場ETF規(guī)模前20。

國泰CES半導(dǎo)體芯片ETF規(guī)模一度突破百億，成為投資者參與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)選工具。而在國際金價持續(xù)走強(qiáng)的背景下，截至6月30日國泰黃金ETF規(guī)模破90億元，天天基金網(wǎng)顯示，該基金近1年、近2年、近3年收益率分別高達(dá)41.27%、75.89%、114.65%，展現(xiàn)了商品ETF在資產(chǎn)配置中的獨(dú)特價值。

ETF業(yè)務(wù)有質(zhì)又有量，離不開公司戰(zhàn)略定力：避開短期規(guī)模誘惑，堅(jiān)持“發(fā)小做大、精細(xì)運(yùn)營”的產(chǎn)品路徑，注重投資者實(shí)際持有體驗(yàn)。這種“逆向布局、順境持營”理念，使國泰基金較好保持了市場敏感性、卡位周期輪動，繼而為投資者帶來較可觀回報。

天天基金網(wǎng)顯示，截至9月26日，國泰基金ETF基金最新規(guī)模2124.54億元。排在華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞、南方、嘉實(shí)基金、廣發(fā)、富國基金之后，位列公募市場ETF規(guī)模第8位。

ETF規(guī)模居前的同時，受益資本市場回暖，盈利表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，上半年國泰基金全線產(chǎn)品合計(jì)突破150億大關(guān)。

一個個飄紅數(shù)據(jù)，印證了“在規(guī)模增長與投資者獲得感之間做好平衡”經(jīng)營理念的先進(jìn)性。既兼顧產(chǎn)品布局前瞻性，又重視投資風(fēng)險提示和收益兌現(xiàn)，真正踐行了“把為持有人賺錢放在第一位”的承諾。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，通過差異化定位、精細(xì)化布局、生態(tài)化發(fā)展的三維戰(zhàn)略，國泰基金已為ETF高質(zhì)量發(fā)展提供了可借鑒路徑。其打造的“行業(yè)ETF超市”助力投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置目標(biāo)。不追求短期規(guī)模爆發(fā)，深耕長期生態(tài)建設(shè)，正是國泰基金在激烈市場競爭中保持領(lǐng)先地位的心法所在。

2

貨幣、債券雙線告捷

長期主義打開“飛輪效應(yīng)”

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聚焦貨幣基金領(lǐng)域，憑借運(yùn)營渠道雙輪驅(qū)動，國泰基金也實(shí)現(xiàn)了規(guī)模穩(wěn)增。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年6月30日，國泰基金貨幣基金總規(guī)模達(dá)到3290.55億元，在142家基金公司中位列第19。其中，國泰利是寶貨幣基金是核心支柱，規(guī)模達(dá)到1387.42億元，占貨幣基金總規(guī)模的40%以上。

同樣，上述規(guī)模優(yōu)勢很大程度上得益于前瞻性的渠道優(yōu)化升級。2018年5月，國泰利是寶貨幣基金正式接入余額寶平臺，此番合作深化的達(dá)成既依托于國泰基金超20年的專業(yè)投資管理經(jīng)驗(yàn)，也基于雙方長期互信關(guān)系，更源于市場趨勢的洞察卡位。

據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年10月8日，國泰利是寶貨幣基金近一年、近二年、近三年收益率分別為1.29%、3.07%、4.88%，全面超越同期同類產(chǎn)品0.77%、2.54%和4.42%的平均水平。

債券型基金領(lǐng)域，國泰基金飽有戰(zhàn)略眼光，堅(jiān)持深度研究與逆向思維相結(jié)合的投資理念，借助把握市場錯誤定價機(jī)會創(chuàng)造超額收益。正如公司總經(jīng)理周向勇所言：“唯有堅(jiān)持長期主義，才能在市場的風(fēng)沙與黑暗中，讓信任的種子最終長成身軀巨大的榕樹?！?/strong>

這一理念在團(tuán)隊(duì)多次關(guān)鍵決策中得到充分體現(xiàn)。如2020年“永煤事件”引發(fā)市場恐慌期間，國泰信評團(tuán)隊(duì)通過扎實(shí)的基本面研究發(fā)現(xiàn)，一批現(xiàn)金流穩(wěn)健、盈利持續(xù)改善的AAA級鋼鐵煤炭企業(yè)債券被錯殺，到期收益率超6%且實(shí)際違約風(fēng)險極低。

在與受托人充分溝通后，固收團(tuán)隊(duì)不僅在市場恐慌中堅(jiān)定持有相關(guān)倉位，更在當(dāng)年四季度至2021年初期間逆向增持優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，最終在市場價值回歸過程中獲得顯著收益。2023年10月永煤債券完成全額兌付，驗(yàn)證了團(tuán)隊(duì)當(dāng)初的判斷。

再如2022年底，面對銀行理財贖回潮導(dǎo)致的信用債大幅調(diào)整，國泰團(tuán)隊(duì)果斷逆勢買入高票息資產(chǎn)，為2023年的優(yōu)異業(yè)績奠定基礎(chǔ)。在可轉(zhuǎn)債投資方面，團(tuán)隊(duì)早在2022年初就準(zhǔn)確識別出高估值、高股價、高溢價的風(fēng)險特征，及時降低倉位，繼而規(guī)避了后續(xù)的調(diào)整壓力。

面對當(dāng)前低利率的市場環(huán)境，國泰基金固收團(tuán)隊(duì)也與時俱進(jìn)、積極推動策略創(chuàng)新，開發(fā)出"低價高波"可轉(zhuǎn)債策略，重點(diǎn)配置債底支撐堅(jiān)實(shí)、正股波動率提升空間大、條款博弈機(jī)會明確的品種，在嚴(yán)格控制下行風(fēng)險的同時增強(qiáng)組合收益彈性。

在信用研究方面，國泰基金固收團(tuán)隊(duì)摒棄簡單“一刀切”式風(fēng)控，深入分析擔(dān)保增強(qiáng)、風(fēng)險收益不同源的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，努力在穩(wěn)健基礎(chǔ)上尋求收益增強(qiáng)。

這些策略的有效性能在業(yè)績數(shù)據(jù)中找到佐證。據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，國泰基金債券型基金規(guī)模1548.62億元，在169家基金公司中排名第18。

具體到產(chǎn)品層面，國泰雙利債券A表現(xiàn)突出，截至2025年9月30日，其近一年、近二年、近三年收益率分別達(dá)到9.74%、14.42%、18.65%%，全面超越同類平均水平。其中三年期收益率進(jìn)入前100名。

在行業(yè)分析師王婷研看來，在ETF、貨幣與債券三大業(yè)務(wù)線中，國泰基金均遵循著不以短期規(guī)模為導(dǎo)向的戰(zhàn)略定力。差異化產(chǎn)品布局、深度研究能力與平臺化運(yùn)營三管齊下，公司構(gòu)建起一個驅(qū)動長期增長的“飛輪效應(yīng)”，在高度同質(zhì)化的公募競爭中建立了獨(dú)特護(hù)城河。

3

線上線下共鳴

重構(gòu)養(yǎng)老投教新范式

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實(shí)體興金融興、實(shí)體旺金融旺。在脫虛向?qū)崱懞媒鹑凇拔迤笪恼隆钡恼魍局?，公募基金也扮演著特色角色?/p>

以“養(yǎng)老金融”為例，伴隨人口老齡化的提速，正日益受到政策與市場的共同聚焦。公募基金積極發(fā)揮專業(yè)力量，持續(xù)深化養(yǎng)老投資教育，引導(dǎo)公眾建立全生命周期規(guī)劃理念，繼而實(shí)現(xiàn)更加從容、更有尊嚴(yán)的養(yǎng)老生活。

就在上月，國泰基金成功舉辦“養(yǎng)老young主張”，9·9養(yǎng)老周主題投教活動。通過生動實(shí)踐，打造沉浸式養(yǎng)老主題展，其以場景化、互動化方式，向社會公眾傳遞了“養(yǎng)老投資要趁早，做好規(guī)劃不迷茫”的理性理念。

區(qū)別于傳統(tǒng)講座與圖文傳播，本次展覽設(shè)置了“養(yǎng)老賬單”“衰老實(shí)驗(yàn)室”“時光長廊”“理想大廳”及“養(yǎng)老知識展區(qū)”等一系列互動展區(qū)，從“隔屏交流”到“線下共鳴”，國泰基金以有溫度的陪伴，力求讓養(yǎng)老投教入眼入心。

值得一提的是，國泰基金還積極打破年齡壁壘，主動走進(jìn)年輕圈層。如在小紅書平臺發(fā)起“聊聊你的養(yǎng)老計(jì)劃”互動話題，累計(jì)收獲超500條用戶留言，話題標(biāo)簽“基金行業(yè)話養(yǎng)老”“國泰基金99養(yǎng)老周”總瀏覽達(dá)5.5萬次，討論人數(shù)破2300人，成功跨越年齡圈層，精準(zhǔn)觸達(dá)潛在年輕客戶。

行業(yè)分析師李小敬認(rèn)為，國泰基金一系列活動，不僅是投教形式升級，更是機(jī)構(gòu)從“產(chǎn)品導(dǎo)向”邁向“用戶陪伴”、從“規(guī)模增長”轉(zhuǎn)向“價值創(chuàng)造”的關(guān)鍵一步。線上線下雙驅(qū)，是國泰基金堅(jiān)守“投資者為本”初心、寫好金融“五篇大文章”的生動注腳。

4

三重挑戰(zhàn)

向全能領(lǐng)先跨越

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當(dāng)然，如同硬幣有兩面。透視價值亮點(diǎn)、成長進(jìn)擊A面的同時，國泰基金一些短板瑕疵B面也不能被忽視。雖然被動投資市場仍占據(jù)重要地位，但在寬基ETF后勁不足、主動權(quán)益業(yè)績疲軟、投研體系支撐待提升的三重壓下，公司可持續(xù)發(fā)展能力正面臨考驗(yàn)。

一、ETF業(yè)務(wù)：寬基賽道遇阻，產(chǎn)品運(yùn)營能力待提升。

2024年四季度，公司首批發(fā)行國泰中證A500ETF，上市初期表現(xiàn)強(qiáng)勁，17個交易日規(guī)模突破200億元，至年末達(dá)281億元，一度領(lǐng)跑同類。然進(jìn)入2025年，該產(chǎn)品規(guī)模顯著回落，截至6月30日已降至184.38億元，成為上半年寬基ETF中規(guī)模下滑較明顯的產(chǎn)品之一。

天天基金網(wǎng)顯示，截至10月9日，國泰中證A500ETF近一年收益率為18.03%。相比之下，同類平均同期漲幅為30.19%，國泰中證A500ETF收益率不及行業(yè)平均水平。

縮水背后，既有中證A500指數(shù)成長風(fēng)格與當(dāng)期市場偏好錯配的影響，也反映出公司在客戶結(jié)構(gòu)與運(yùn)營精力專業(yè)性上的局限。該產(chǎn)品在快速起量后未能有效拓展散戶基礎(chǔ)，機(jī)構(gòu)資金占比過高，導(dǎo)致流動性支撐脆弱。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，管理涵蓋500只成分股的寬基指數(shù)對風(fēng)控、調(diào)倉和流動性管理提出極高要求，在資源有限的情況下，國泰基金同時布局寬基與行業(yè)ETF，可能造成運(yùn)營精力分散，難兼顧不同產(chǎn)品的深度運(yùn)營。

二、權(quán)益產(chǎn)品：業(yè)績規(guī)模雙承壓，主動管理能力亟待提升

相較ETF快速發(fā)展，主動權(quán)益表現(xiàn)有些相形見絀，無論產(chǎn)品規(guī)模還是投資業(yè)績均有疲軟之態(tài)。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，國泰基金股票型基金規(guī)模降至97.38億元，創(chuàng)下2020年6月以來的五年新低；混合型基金規(guī)模335.94億元，雖較年初有所回升，卻仍遠(yuǎn)低于2020年600億元的水平。

業(yè)績方面，截至10月8日，國泰基金股票型與混合型基金在近6個月、1年、3年及5年維度上全面跑輸同類平均水平。具體產(chǎn)品中，國泰大健康股票、國泰大農(nóng)業(yè)股票、國泰央企改革股票等近一年收益分別僅為4.34%、7.48%、8.43%。

更值關(guān)注的是，在醫(yī)藥行業(yè)整體上漲43.34%的背景下。截至10月8日，國泰醫(yī)藥健康股票近一年收益率僅28.54%，近兩年累計(jì)收益僅9.20%，基金經(jīng)理徐治彪任內(nèi)收益率為-12.31%，未能把握住板塊機(jī)會。

截至2025年6月30日，國泰基金規(guī)模低于5000萬元的股票與混合型基金數(shù)量超50只，迷你基金較多是否反映出產(chǎn)品競爭力不足、投資者信任度下降困境，值得公司警惕審視。

三、投研體系：超額收益能力弱化，人才梯隊(duì)建設(shè)還需加把勁兒。

透視上述挑戰(zhàn)，背后更深層次挑戰(zhàn)在于投研體系支撐不足，人才梯隊(duì)建設(shè)及研究轉(zhuǎn)化效率待提升。

一方面，核心投研人才儲備待加強(qiáng)，部分基金經(jīng)理管理產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)低迷仍擔(dān)重任，如徐治彪管理的醫(yī)藥主題基金長期表現(xiàn)不佳。

另一方面，研究轉(zhuǎn)化效率偏低，未能有效把握市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會。如近年來新能源、人工智能、醫(yī)藥等多輪產(chǎn)業(yè)周期中，公司旗下相關(guān)主題產(chǎn)品表現(xiàn)普遍落后，需防范研究前瞻性與投資執(zhí)行力間存在脫節(jié)的可能。同時，量化工具與傳統(tǒng)研究的融合步伐需進(jìn)一步加快，以在日益復(fù)雜的市場環(huán)境中，構(gòu)建起持續(xù)穩(wěn)定的超額收益力。

投研資源配置上，較多側(cè)重被動產(chǎn)品布局，主動管理這一公募核心能力待提升。同時還需加碼統(tǒng)一的投研平臺與完善的人才培養(yǎng)體系建設(shè)，從而防范投資理念傳承困難、產(chǎn)品線業(yè)績波動。

一番梳理，喜憂交織，冰火穿越，國泰基金仍不能松勁。當(dāng)下重要課題是檢視戰(zhàn)略、提升投研平臺化、主動管理能力，在平衡資源、彌補(bǔ)短板中，努力實(shí)現(xiàn)從“特色鮮明”到“全能領(lǐng)先”的跨越。

順境中錨定方向，逆境里錘煉內(nèi)功。如何攻堅(jiān)克難，迎來更好的自己，等待國泰基金答卷。