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第三大國貨美妝公司自然堂遞表港交所。

9月29日，港交所披露文件顯示，自然堂全球控股有限公司（下稱 “自然堂”）正式提交上市申請(qǐng)，華泰國際與瑞銀集團(tuán)共同擔(dān)任聯(lián)席保薦人，標(biāo)志著這家老牌國貨美妝企業(yè)啟動(dòng)資本化進(jìn)程。

從企業(yè)沿革來看，自然堂的發(fā)展軌跡與創(chuàng)始人鄭春穎深度綁定。這位遼寧籍企業(yè)家畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，上世紀(jì)90年代投身創(chuàng)業(yè)浪潮，先后涉足電影放映、美容院經(jīng)營等領(lǐng)域；2001年，鄭春穎轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海，創(chuàng)立伽藍(lán)集團(tuán)，即為自然堂的前身。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，自然堂帶有鮮明的“家族企業(yè)”印記。此前，公司長期由鄭氏家族全資控股，直至本次遞表前，才首次引入外部力量，除兩家員工持股平臺(tái)外，加華資本、歐萊雅兩大投資方分別注資3億元、4.43億元。

目前，鄭春穎與其弟妹鄭春彬、鄭春威、鄭小丹合計(jì)持有87.82%股權(quán)，仍為絕對(duì)控制方；加華資本、歐萊雅旗下美町公司則分別持股4.20%、6.67%。最后一輪融資后，自然堂整體估值約達(dá)68.3億元。

行業(yè)地位方面，自然堂在國貨美妝領(lǐng)域頗具資歷。招股書顯示，公司當(dāng)前位列國內(nèi)國貨化妝品集團(tuán)第三，且自2013年至2024年的12年間，始終穩(wěn)居國貨化妝品品牌前兩名，頭部地位穩(wěn)固。

自然堂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“營收穩(wěn)增、利潤波動(dòng)”的特點(diǎn)。2022年至2024年，公司營收從42.92億元逐步增至46.01億元，年均保持小幅增長；歸母凈利潤則分別為1.47億元、3.03億元、1.90億元，2024年有所回落。今年上半年，公司營收同比增長6.42%至24.48億元，歸母凈利潤同比增長7.02%至1.91億元，短期業(yè)績?cè)鏊仝呌谄椒€(wěn)。

不過，在國貨美妝賽道競爭加劇的背景下，自然堂的增長節(jié)奏已顯乏力。2024年，韓束母公司上美股份（2145.HK）已在營收規(guī)模上實(shí)現(xiàn)對(duì)其的超越；同期，國貨美妝頭部企業(yè)珀萊雅（603605.SH）更成功突破百億營收大關(guān)，進(jìn)一步拉開差距。

面對(duì)行業(yè)競爭壓力，自然堂將上市募資方向聚焦于“加碼營銷、強(qiáng)化品牌、拓展海外市場”，試圖通過資本化手段實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)煥新。此次沖擊港交所后，公司能否在存量競爭中找到新增長曲線，仍有待市場觀察。

線上、線下兩手抓

作為國貨化妝品頭部品牌，自然堂曾將“中國第一”定為自己的發(fā)展目標(biāo)。

2023年初，自然堂董事長、CEO鄭春穎曾提出“既要、又要、還要”的目標(biāo)，即既要營收增長，又要利潤大幅度增長，還要高質(zhì)量增長。彼時(shí)，鄭春穎提出的年度營收增長目標(biāo)為18%。當(dāng)年年底，鄭春穎又宣稱，自然堂將在2024年啟動(dòng)戰(zhàn)略3.0，愿景成為中國第一、世界領(lǐng)先的科技美妝企業(yè)。

鄭春穎的底氣源于對(duì)自然堂品牌的信任。據(jù)中國銀河證券數(shù)據(jù)，2018年至2022年間，自然堂在國貨品牌中的市占率排名從第三位上漲至第二位。

為了實(shí)現(xiàn)快速增長，自然堂還在營銷上持續(xù)保持高投入。2022年至2024年間，公司的銷售及營銷成本分別為24.45億元、24.06億元、27.17億元，占總營收之比分別為57.0%、54.2%、59.0%。

但與同行相比，自然堂的業(yè)績?cè)鏊俨⒉凰懔裂邸?022年至2024年間，自然堂的營收累計(jì)增長7.2%，同期上美股份、珀萊雅的營收分別增長了153.9%、68.8%。

與上美股份、珀萊雅相比，自然堂更加重視線下渠道建設(shè)。

自2021年起，自然堂開始啟用數(shù)字化運(yùn)營系統(tǒng)“一盤貨”，讓公司線上、線下產(chǎn)品庫存實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。2022年底，公司副總裁李敏還表示，“不僅不會(huì)放棄線下陣地，還會(huì)加大投入?！痹?025年上半年，線下渠道為自然堂貢獻(xiàn)了30.9%的營收。

招股書顯示，自2025年起，自然堂進(jìn)一步強(qiáng)化線下渠道布局，在標(biāo)桿購物中心開設(shè)自營旗艦店。今年7月，公司在深圳設(shè)首家旗艦店，另有三家旗艦店將于當(dāng)年下半年在上海、武漢及重慶陸續(xù)開業(yè)。

相比之下，上美股份與珀萊雅更加重視線上渠道。以上美股份為例，2025年上半年，公司旗下韓束品牌每月均位居抖音平臺(tái)美妝品牌第一。今年上半年，上美股份線上渠道的收入占比高達(dá)92.7%。同期，珀萊雅來自線上渠道的收入占比也高達(dá)95.06%。

不過，線下渠道并未給自然堂帶來業(yè)績?cè)隽?，近年來該渠道收入持續(xù)縮水。2022年至2024年間，公司線下渠道收入由17.2億元降至14.2億元，今年上半年再度下滑2.58%至7.6億元。

單一品牌依賴待解

與其他品牌相比，自然堂對(duì)主品牌的依賴程度更高。

招股書顯示，目前自然堂旗下共有5大品牌，分別為自然堂、珀芙研、美素、春夏及己出。其中，自然堂品牌涵蓋護(hù)膚、個(gè)護(hù)、男士護(hù)理、彩妝等多個(gè)賽道，珀芙研、美素、春夏主打護(hù)膚產(chǎn)品，己出則專注于兒童及嬰兒護(hù)理領(lǐng)域。

從收入上看，自然堂品牌是公司收入的最重要來源。2022年至2024年期間，該品牌的收入占比由94.6%提升至95.6%。今年上半年，自然堂品牌收入為23.23億元，占比94.9%。

相比之下，珀萊雅、上美股份雖同樣高度依賴主品牌，但其他品牌也在培育中。

今年上半年，珀萊雅品牌的營收占比為74.27%，同比下滑超5個(gè)百分點(diǎn)，美妝品牌彩棠的營收占比則同比增長了1.51個(gè)百分點(diǎn)至13.17%。同期，上美股份韓束品牌的營收占比為81.4%，同比下滑了2.2個(gè)百分點(diǎn)，第二大品牌一頁的營收占比同比增長5個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。

從募資用途上看，自然堂也正試圖解決單一品牌依賴度過高、業(yè)績?cè)鲩L緩慢等問題。招股書顯示，自然堂計(jì)劃將募資用于加強(qiáng)DTC（直面消費(fèi)者）能力、豐富多品牌矩陣、加碼研發(fā)擴(kuò)大產(chǎn)品組合、升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施及擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)等方面。

其中，豐富多品牌矩陣主要指通過孵化及收購等方式，拓展旗下品牌，包括拓展口腔護(hù)理及草本特色等產(chǎn)品類別。此外，自然堂還計(jì)劃通過加碼研發(fā)推進(jìn)核心產(chǎn)品迭代。

出海也是自然堂的目標(biāo)之一。公司表示，目前計(jì)劃在北美和東南亞等地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，建立海外事業(yè)部等。公司還計(jì)劃尋找對(duì)國際品牌的投資及收購機(jī)會(huì)。

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