摩根士丹利在10月8日更新了對有色行業(yè)的觀點(diǎn)，核心觀點(diǎn)為受益全球流動性持續(xù)寬松（利好大宗商品），以及印尼銅礦大幅縮減產(chǎn)能，國內(nèi)的銅企有望迎來利好。行業(yè)面看好黃金、銅和鋁，公司面看好銅+黃金企業(yè)。

個股面，摩根士丹利給了三個方向：紫金>江銅>洛鉬

下面是摩根士丹利中國基礎(chǔ)材料分析師張鐳的觀點(diǎn)全文：

對整個4季度的A股，我們還是持續(xù)在看多，目前A股整體向上的驅(qū)動力并沒有任何變化，甚至向上的動能更強(qiáng)。

目前來看，美元是會持續(xù)走弱的，另外不管是美國還是中國，整體流動性都非常寬松，這種情況對大宗商品是一個比較大的利好。

從供應(yīng)的角度來說，印尼的Grassberg銅礦最近剛剛發(fā)生礦難，然后它要下調(diào)今年的量和明年的產(chǎn)量，那么全球的銅和黃金的產(chǎn)量就會低于預(yù)期

銅本來今年就是一個小的緊缺，在 Grassberg 出事之后，明年的缺口會比原先預(yù)期的要更大一點(diǎn)。今年和明年的供應(yīng)都偏緊，明年供應(yīng)更加緊張。

從一個宏觀角度和基本面的角度都會對大宗是一個比較好的一個情況

然后從需求的角度來說，沒有看到需求有什么特別亮眼的地方。第一就是我們之前一直都在說上半年的需求非常好，超預(yù)期的好，透支了下半年的需求，主要是因?yàn)檫@個關(guān)稅帶來的這個搶出口等等，那這樣的話就下半年的需求就是會弱一些，這個你從 GDP 上也看得到，所以這個也不是什么新的東西，我覺得大家之前都有預(yù)期了，那么有一些子行業(yè)會不太一樣，整體制造業(yè)沒有看到特別明顯的好。

然后黃金這個角度來說，就是央行還在持續(xù)買入，中國昨天出來的這個數(shù)據(jù)又連續(xù)第 11 個月繼續(xù)買入黃金，所以整體來看的話，黃金還是我們持續(xù)看好的。

那從現(xiàn)在到明年，黃金上漲的邏輯沒有什么變化，所以還是會持續(xù)性看好銅和黃金。

鋁的話，就是整體全球沒有太大的新增供應(yīng)，中國的產(chǎn)能已經(jīng)到了上限，然后印尼的話它的電力是就是自己建設(shè)電力，中國人不幫它建之后自己建設(shè)電力就是一個很緩慢的過程。

雖然有很多中國企業(yè)去印尼投資，但聽下來的這個產(chǎn)能好像很大，但每年能夠?qū)嶋H出來的這個新增產(chǎn)量是非常非常少的，也就是大概 50 萬噸左右的這么一個量。然后印度的話也是都是很慢的，所以整體來看就是全球的供應(yīng)低于需求的增速，所以黃金、銅鋁都沒有問題。

鋰的話，現(xiàn)在是國軒和寧德的鋰礦，已經(jīng)拿到了儲量審核報告的批文，但是還沒有拿到采礦證，轉(zhuǎn)成鋰的這個還沒有完成，所以說市場認(rèn)為他們馬上會復(fù)產(chǎn)，這種觀點(diǎn)有點(diǎn)太著急了。另外的六個礦他還是需要去走這個儲量審核報告，然后還有就是這個采礦證的這個更新，所以這些都是還是在繼續(xù)走的過程中，沒有什么太大的變化，所以可能要到 10 月底或者 11 月份我們才能知道是不是另外 6 個礦也得減停產(chǎn)，暫時性的停產(chǎn)。

然后從供給側(cè)來看，反內(nèi)卷在煤炭上會比較明顯，就是這幾個子行業(yè)里頭，煤炭應(yīng)該是反內(nèi)卷做得最好的。然后剩下來的話，現(xiàn)在可能會給新增的就是銅冶煉以及氧化鋁，銅冶煉的話可能會放一個產(chǎn)能上限，就不再允許新增產(chǎn)能了，因?yàn)殡m然銅冶煉的這個加工費(fèi)已經(jīng)是負(fù)的四十幾了，但是還是在上新產(chǎn)能。所以這個因?yàn)榈胤秸赡苡?GDP 的考量，所以還是在上產(chǎn)能，所以這個可能會讓它未來的新增產(chǎn)能會放緩。

第二的話就是氧化鋁可能也會放一個產(chǎn)能上限，但是這個是基于現(xiàn)有產(chǎn)能，以及可能會允許一點(diǎn)新增產(chǎn)能，比如說中鋁的新增產(chǎn)能等等，但現(xiàn)有的產(chǎn)能已經(jīng)過剩了，所以就是說這個短時間內(nèi)都不會能讓這個行業(yè)有什么特別大的改善

然后另外說一下，就江銅我們今天把它上調(diào)到overweight（超配，增持）評級，因?yàn)橹坝X得今年銅冶煉都是負(fù)的加工費(fèi)，冶煉這一塊應(yīng)該會虧損，我們對他的盈利本來是沒有抱很高的預(yù)期。在業(yè)績上主要靠副產(chǎn)品掙錢，比如江銅一年能生產(chǎn) 5.5 噸的黃金的副產(chǎn)品，另外像銀還有硫酸價格也都比較高，所以整體來說，雖然冶煉加工費(fèi)是不掙錢的，但是他其他的這一塊的副產(chǎn)品能夠讓他最后還是掙錢的。

然后另外就是江銅的投資方面， first Quantum 和這個嘉興國際的這塊投資也會給他帶來一些這種投資類的這塊的收益，所以整體來看的話，我們覺得說這公司已經(jīng)還是算是一個overweight。只是說整體來看，在所有的同的股票里頭，它可能不是最好的，但之前確實(shí)是相對比較便宜的，因?yàn)榇蠹乙捕加X得冶煉不太好。

投資者問： LME 的銅價再次上站上1萬美元，這個位置繼續(xù)看多的主要理由是什么？以及同心共振的下如何看待有色行業(yè)及如何選擇個股？

答：一個就是其實(shí)前面提到就是從宏觀的角度，以及就是從基本面的角度，你有供應(yīng)擾動，同時非常松的流動性，中美都是。以及就是美元還會持續(xù)弱勢，所以從以美元計價的像銅這些大的金屬，其實(shí)就會是一直顯示是在漲的狀態(tài)。

然后從整個有色行業(yè)的話，我們排序的話，現(xiàn)在就是黃金、銅和鋁按照這個順序，那么如果股票里它同時又有這兩個金屬的話，肯定就是我們的 top pick 了。只是現(xiàn)在首選的那個企業(yè)我們最近在被restrict，因?yàn)槲覀儎傋鐾晁哪莻�拆分的這個IPO，所以我也不能提它的名字，但大家應(yīng)該也都知道是誰。（摩根士丹利剛剛保薦紫金礦業(yè)在港股IPO）

然后剩下來的我們可以推薦的就是像洛鉬這些，就是包括剛才提到的江銅，就等于說銅肯定是主業(yè)，他們還有一些黃金，洛鉬其實(shí)暫時沒有黃金，但是其他的一些小金屬近最近的價格也都走得很好。另外的話就是他也收了一個金礦，所以雖然今天沒有黃金，但他 28 年之后會有黃金的產(chǎn)量，所以市場也愿意給他這份這個估值。

另外純的黃金企業(yè)肯定也都是受益的，所以中國的企業(yè)黃金企業(yè)它的增速上是比海外要高很多的，因?yàn)榇蟮倪@些海外公司， Berrick 也好， Newman 也好，其實(shí)都是負(fù)增長的，所以中國的企業(yè)全都是正的增長的。24 年到27 年的產(chǎn)量 都是兩位數(shù)的增長，這就為什么中國的企業(yè)估值上其實(shí)比海外的黃金股還要更貴一點(diǎn)，因?yàn)檫@個增速的原因。

然后提一下，就是最近投資者的這個交流下來，最近明顯可以感覺到海外的投資者就是非亞洲以外的歐美的投資者開始愿意去買中國的銅的股票了，主要原因是銅價最近一直漲，但是都是它這個漲的原因就是因?yàn)閹讉�海外公司出事了，對吧？ Ivanhoe 以及這個Grassberg，所以從他們的角度來說，他能可選的銅的股票就沒啥了。

所以這樣的話他就開始去全球找股票了，所以現(xiàn)在有很多投資者開始對中國銅企會感興趣，因?yàn)橐郧八麄兏伊目赡苁歉嗟氖菑闹袊男枨蟮慕嵌葋砹�，現(xiàn)在就真的是聊想要聊一些股票了，所以我覺得這個角度上來可以看到可能有更多的這個放的inflow，對于這些因?yàn)橹袊耐疽粯�，就中國人比較卷，所以中國的這幾個銅公司其實(shí)都還有一些量的增長。

這個海外其實(shí)現(xiàn)在都不說增長了，全都是因?yàn)楦鞣N礦難造成的負(fù)增長，所以整體來看就是中國的礦業(yè)公司從全球的角度來說變成了非常具有投資價值，而且還挺便宜。因?yàn)楹Ｍ獾你~公司雖然沒有量的增長，還是在 20 倍，明年中國的這些銅公司相對來說還便宜很多