文|張可出品|天下財?shù)?/p>

國慶中秋前夕，旅游市場開始熱鬧，眾多旅游公司的表現(xiàn)，進入人們的視野。

其中，在線旅游龍頭攜程集團（TCOM.US，09961.HK，下稱“攜程”），有兩件事格外引人關(guān)注。

一是43天內(nèi)兩度被監(jiān)管部門約談；二是上半年業(yè)績不錯。攜程營收、凈利雙雙明顯上漲。

怎么看待這兩件事的巨大反差？作為國內(nèi)OTA行業(yè)龍頭老大，其未來又將走向何方？

又被約談

攜程全稱為攜程集團有限公司，成立于2000年3月，公司的平臺可提供一套完整的旅行產(chǎn)品、服務(wù)及差異化的旅行內(nèi)容。

攜程主要有四大核心業(yè)務(wù)：住宿預(yù)訂、交通票務(wù)、旅游度假產(chǎn)品與商旅管理，通過傭金、代理費、增值服務(wù)及金融業(yè)務(wù)獲取多元化收入，其中，為合作酒店提供在線預(yù)訂服務(wù)收取傭金是其主要收入方式。

（來源：同花順iFinD）

近期，攜程被鄭州市場監(jiān)管局約談，被指存在“利用服務(wù)協(xié)議、交易規(guī)則及技術(shù)手段，對平臺內(nèi)經(jīng)營者的交易與價格施以不合理限制”的情況。早在9月4日該局已依法向攜程下達《責(zé)令改正通知書》，近期又對其進行約談，督促其全面整改、規(guī)范運營。

（來源：鄭州市場監(jiān)管公眾號）

此次監(jiān)管介入，源于攜程備受爭議的“調(diào)價助手”功能。該功能會定期掃描其他平臺同款酒店產(chǎn)品價格，并采取相應(yīng)的行動。包括自動調(diào)低酒店底價，或是給酒店產(chǎn)品參加促銷活動等。

（來源：公開報道）

攜程稱該功能是“幫助酒店提升競爭力”，從部分消費者的角度來看，或許獲得了某種實惠，但從有些商家的角度來看，實際上限制或影響了其定價自主權(quán)。

（來源：公開報道）

鄭州十余位酒店經(jīng)營者聯(lián)名舉報，“調(diào)價助手”功能未經(jīng)許可擅自下調(diào)酒店定價10-20元，部分酒店一天內(nèi)被自動調(diào)價5次，手動關(guān)閉仍強制重啟，商家多次申請關(guān)閉遭駁回。

（來源：公開報道）

其實，這并非攜程首次因價格問題被監(jiān)管部門盯上。8月5日，貴州省市場監(jiān)管局集中約談時，明確指出攜程等平臺存在 “二選一”、技術(shù)干預(yù)商家定價、訂單毀約加價等問題。

（來源：貴州市場監(jiān)管局網(wǎng)站）

實際上， 關(guān)于攜程“二選一”問題，也被多家媒體報道過。

（來源：百度搜索）

雖然看上去攜程的系統(tǒng)自動調(diào)價，是為了穩(wěn)住更多客戶。但實際上，消費保上也有不少消費者對攜程“大數(shù)據(jù)殺熟” 的投訴。

（來源：消費保小程序）

這些現(xiàn)象的背后是，攜程在酒旅行業(yè)確實具有不小的“話語權(quán)”。

酒旅行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強”的競爭格局。交銀國際2024年研報數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)OTA市場中，攜程以56%的GMV市占率穩(wěn)居第一，同程旅行15%，美團13%分列第二、三，飛豬占8%。

所謂OTA市場，是指在線旅游代理市場（Online Travel Agency），即消費者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺預(yù)訂旅游相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的消費市場。

當(dāng)前，酒店行業(yè)步入存量競爭階段，供大于求。對于商家而言，攜程是一個無法忽視的銷售渠道，“離不開又惹不起”成為眾多商家的無奈心聲。中高端酒店尚可依靠固有客群維持，而中小酒店則只能依賴OTA平臺客源。

有業(yè)內(nèi)人士對《天下財?shù)馈繁硎?，即便不少商家對攜程這類平臺的不合理規(guī)則與價格限制不滿，也只能被迫接受以維持經(jīng)營。因為一旦停止充值購買流量后，商家的訂單量會大幅下滑。同時，由于缺乏技術(shù)能力和資源來抵抗算法控制，大量商家只能接受利潤空間被壓縮的現(xiàn)實。

短短40多天內(nèi)，攜程遭遇兩次監(jiān)管約談，反映了攜程的某些業(yè)務(wù)規(guī)范性有待提升，也意味著商家的呼吁已經(jīng)引起有關(guān)部門的重視。

從長期來看，雙贏才是最優(yōu)解。未來攜程如何進一步提升服務(wù)質(zhì)量，規(guī)范經(jīng)營行為？目前尚有待觀察。

增長背后

雖然有的商家和消費者有所抱怨，而且攜程也遭遇了監(jiān)管層的約談，但另一方面看，攜程的業(yè)績還不錯。

2025年第二季度，攜程集團凈營收達148億元，同比增長16%；歸母凈利潤48億元，同比大幅增長26%。整個上半年，營收攀升至287億元，凈利潤近92億元，日賺超過5000萬元，毛利率、凈利率分別約81%、32%。

與之形成對比的是，2025年上半年，北京住宿業(yè)1613家單位利潤總額僅5980萬元，同比銳減約93%。

（來源：北京市統(tǒng)計局網(wǎng)站）

換言之，攜程一家的利潤與北京住宿業(yè)1600多商家已相差不多。

具體來看，攜程的住宿預(yù)訂、交通票務(wù)、旅游度假、商旅管理和其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為118億元、108億元、20億元、13億元、28億元，同比分別增長約22%、9%、6%、11%、32%。

（來源：公司半年報）

表面看業(yè)績不錯，但攜程也有隱憂之處。財報顯示，2025年第二季度，攜程營收148億元，同比增長16%，較一季度近30%的增速明顯回落。

2025年上半年，攜程的各項費用支出均呈現(xiàn)上升趨勢，營業(yè)成本55億元，同比增長22%；產(chǎn)品研發(fā)費用70億元，同比增長17%；銷售及營銷費用63億元，同比增長17%。

（來源：公司半年報）

值得注意的是，攜程的利潤增長與非經(jīng)營性投資收益也密不可分。2025年第二季度，“其他收入”一項錄得11億元的凈收入，而去年同期該項為凈支出近2億元，僅此一項就為公司貢獻了近13億元的利潤增量。

若剔除這部分增量，攜程集團核心業(yè)務(wù)的盈利能力其實已顯疲態(tài)。

（來源：公司半年報）

2025年第二季度攜程Non-GAAP營業(yè)利潤率為31%，同比下降1.7個百分點；Non-GAAP凈利率為34%，同比下降5.3個百分點。這表明公司在營收增長的同時，核心盈利能力實際上在減弱。

Non-GAAP 營業(yè)利潤率（Non-GAAP Operating Margin）是衡量公司核心業(yè)務(wù)盈利能力的指標(biāo)，其目的是為了更清晰地反映公司核心業(yè)務(wù)的運營效率和盈利能力。

此外，攜程存在應(yīng)收賬款較高的情況。財報顯示，攜程二季度凈營業(yè)收入為148億元；應(yīng)收賬款凈額達144億元，較2024年底大幅增長近16%，增速與營收幾乎同步，且該金額已達第二季度營收的97%。

（來源：公司半年報）

截至2025年6月末，攜程的短期負債從194億元增至282億元，短期投資則從284億元降至217億元。

（來源：公司半年報）

左右互搏

攜程業(yè)績豐收，股價也逐漸走高，公司高管和早期投資者卻選擇大幅減持套現(xiàn)。

據(jù)攜程遞交給美國SEC的文件顯示，攜程董事、COO熊星在2025年9月4日減持40萬股ADS，價值2849萬美元（約2億元人民幣）。

（來源：公司公告）

攜程創(chuàng)始人、董事局主席梁建章2025年9月3日計劃出售公司100萬股ADS，價值7375萬美元（約5.27億元人民幣）。

（來源：公司公告）

攜程聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁范敏2025年9月2日計劃出售7萬股ADS，價值454萬美元（約3242萬元人民幣）。

此前范敏在2025年5月27日計劃減持7萬股，套現(xiàn)427萬美元（約3057萬元人民幣）。意味著自2025年以來，范敏累計要套現(xiàn)6200萬元人民幣。

另外，原第一大股東百度的持股比例也在不斷下降。截至2025年2月28日，百度持股比例已由2024年的9%下降至7%。2019年，百度持股比例曾高達19%。

百度持有攜程的股數(shù)及變化簡況

（數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD）

一方面，高管和大股東準(zhǔn)備或已經(jīng)在陸續(xù)減持，另一方面，半年報顯示，攜程集團董事會2025年8月批準(zhǔn)了未來回購總價值不超過50億美元已發(fā)行股票的新計劃，此前已根據(jù)2025年2月批準(zhǔn)的計劃完成約4億美元回購。

大規(guī)?；刭?fù)ǔ１皇袌鲆暈楣芾韺诱J(rèn)為公司股價被低估、對未來發(fā)展充滿信心的強烈信號。

（來源：公司半年報）

這種“公司買、高管拋”的左右互搏讓市場陷入困惑。雖然創(chuàng)始團隊的減持可能出于個人資產(chǎn)配置和財務(wù)規(guī)劃的需求，但與公司的大額回購前后腳發(fā)生，讓市場費解。

此外，服務(wù)質(zhì)量是生命線，攜程服務(wù)體驗存在較大爭議。截至10月10日，黑貓投訴平臺上關(guān)于攜程出行服務(wù)攜程金融的累計投訴量超過13萬條，近30天的投訴量超過4600條。

（來源：黑貓投訴平臺）

實際上，攜程在國內(nèi)市場正在面臨著日益激烈的競爭。美團、京東、抖音等巨頭正從本地生活、價格策略和內(nèi)容生態(tài)等多個維度，對攜程的市場份額進行瓜分。美團以高頻流量鞏固中低端市場，京東以“零傭金”策略沖擊行業(yè)痛點，抖音憑借強大的內(nèi)容算法重塑用戶的消費決策路徑。

當(dāng)然，攜程也有自己的優(yōu)勢所在，比如，全面的服務(wù)覆蓋范圍，強大的資源整合能力，較好的品牌影響與國際化布局等。

面對日益激烈的市場競爭和自身存在的問題，攜程也在積極調(diào)整戰(zhàn)略，試圖尋找新的增長突破口。

比如，2024年攜程研發(fā)費達131億元，2025年初高管調(diào)整涉及多業(yè)務(wù)板塊。CEO孫潔曾表示，AI輔助可使客服日均節(jié)約超10000小時工作時間，解放超1000名人力。

只是目前而言，面對成長中的一些隱憂，作為OTA行業(yè)的巨頭，在新的監(jiān)管環(huán)境下，攜程如何改過自新，更好地前行？《天下財?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。

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