導讀：據叩叩財經了解到，和以往大多數在滬深兩市IPO失敗后改道北交所以求得上市突破的企業(yè)不同，這些企業(yè)在重新申報北交所時，往往會因為北交所的流動性、估值再結合自身的基本面和上市的可行性等多方面考慮，都會大幅縮減原本計劃的IPO融資規(guī)模，但這一次，佳宏新材卻反其道而行。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：何卓蔚@北京

編輯：翟 睿@北京

十個多月前，距離創(chuàng)業(yè)板上市本已曙光將現的蕪湖佳宏新材料股份有限公司（下稱“佳宏新材”）最終還是倒在了黎明之前。

2024年12月1日，深交所正式公布了終止對佳宏新材創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定，而在此之前，佳宏新材早已在2023年4月12日就已經順利通過了深交所上市委會議的審核，并獲得了上市委員們給出的“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結果。

按照IPO的相關流程，只要佳宏新材能順利進入注冊環(huán)節(jié)并獲得證監(jiān)會的一紙批文，那么其籌謀多年的創(chuàng)業(yè)板上市之旅便將迎來圓滿的大結局。

但佳宏新材最終還是未能利用“時間”換來創(chuàng)業(yè)板上市的“空間”。

一次鎩羽，自然不會讓這家早在2017年就開始尋求資本化突破的企業(yè)放棄向A股進軍的雄心壯志。

果不其然，在試水創(chuàng)業(yè)板IPO受挫后尚未滿一年，佳宏新材就又一次迅速完成了重啟上市的籌謀，在日前已正式對A股市場吹響了新一輪的上市沖鋒號。

據叩叩財經獲悉，在2025年十月國慶假期前夕，佳宏新材已正式向監(jiān)管層遞交了最新一輪上市申報材料，不過與前次瞄向創(chuàng)業(yè)板IPO不同，或為了增加成功上市的勝算，佳宏新材將重啟上市的目的地改投向了門檻更低且審核包容度更大的北交所。

“佳宏新材的確已經在2025年9月下旬向北交所遞交了上市申請，目前尚在等待受理中?！币晃唤咏诩押晷虏牡闹槿耸恳蚕蜻颠地斀涀C實了上述消息。

佳宏新材也算是一家較為典型的家族企業(yè)。

公開信息顯示，作為一家自設立以來一直專注于電伴熱產品的研發(fā)、生產和銷售的企業(yè)，佳宏新材現控股股東兼董事長為1983年出生的自然人徐楚楠。

截至目前，徐楚楠直接持有佳宏新材70.53%的股份，此外，徐楚楠的母親汪建軍還持有佳宏新材7.92%的股份，二人合計直接持有佳宏新材 78.45%的股份，被共同認定為佳宏新材實際控制人。

實際上，佳宏新材這家成立于2002年的企業(yè)，最初是由徐楚楠的父母徐忠庭、汪建軍出資設立。

2010年和2014年，出于家族企業(yè)“接班”的考慮，佳宏新材創(chuàng)始人徐忠庭，也就是徐楚楠之父，將自己所持佳宏新材的60%股份分兩批零對價轉讓給了徐楚楠，從而完成了企業(yè)的“傳承”。

在轉讓完持股份額后，徐忠庭在此后很長一段時間內依然在佳宏新材中任職總工程師一職，主要負責技術研發(fā)、產品及技術發(fā)展方向規(guī)劃工作，目前仍被認定為佳宏新材的核心技術人員。

汪建軍將自己在佳宏新材最初的40%的持股份額也下降至7.92%，其雖仍保留公司部分股權且在公司擔任董事職位，但主要系輔助徐楚楠進行部分管理所需。

在家族“二代”徐楚楠的帶領下，佳宏新材此后便開始了與資本市場的親密接觸。

早在2017年1月，即是徐楚楠正式上位佳宏新材實際控制人的次年，佳宏新材便成功登陸新三板掛牌交易。

隨后又在經歷了長達5年的蟄伏和籌謀，2022年6月，佳宏新材在長江證券的保薦下首次向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。

說到佳宏新材的這一次創(chuàng)業(yè)板IPO，一開始就可謂是波折不斷。

2022年7月底，也就是佳宏新材的創(chuàng)業(yè)板IPO申請被深交所受理不到一個月，其即因踩“雷”問題中介機構而不得不被暫時叫停審核的推進。

2022年7月29日，證監(jiān)會宣布對中水致遠資產評估有限公司(以下簡稱“中水致遠”）因“涉嫌債券發(fā)行資產評估業(yè)務違法違規(guī)”,被中國證監(jiān)會立案調查進行立案調查。

而中水致遠正是佳宏新材該次創(chuàng)業(yè)板IPO的資產評估機構，根據《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》的相關規(guī)定，佳宏新材的創(chuàng)業(yè)板上市申請被深交所“中止”審核。

這一停，便是一個多月過去了。

所謂禍不單行。

2022年12月底，深交所正式披露并實施《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（下稱《暫行規(guī)定》），對“三創(chuàng)四新”的定位作出了明確指標規(guī)定后，多家擬創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)便一度因此陷入了生死抉擇之境，其中也包括在此時好不容易才走上審核正規(guī)之徑的佳宏新材。

在《暫行規(guī)定》中，深交所對擬申請創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在營收和研發(fā)投入上皆進行了限制，在營收上，要求企業(yè)若最近一年營業(yè)收入金額未到3億元的企業(yè)，最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%；在研發(fā)費用上，則需“最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元”或“最近三年研發(fā)投入復合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元”。

反觀彼時的佳宏新材，其最近三年報告期為2019年至2021年，在此期間，其營收從2019年的2億出頭增長至2021年的2.99億規(guī)模，固然是符合“三年營收復合增長率20%”的規(guī)定，但在研發(fā)費用上，并不充沛的投入讓佳宏新材敗下陣來。

據佳宏新材公布的數據顯示，2019年至2021年間，其研發(fā)費用分別為1012.23萬元、1073.50萬元和1320.89萬元。

也就是說，雖然在2021年中，相比較前兩年，佳宏新材已經大幅加大了研發(fā)投入，但該三年間的研發(fā)費用總額不僅相距5000萬差距頗大，且復合增長率僅為14.2%。

顯然這并不滿足《暫行規(guī)定》中對擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)“三創(chuàng)四新”的定位要求。

不過幸運之神還是眷顧了它。

2023年3月之后，佳宏新材2022年年報數據的落地，其在2022年研發(fā)費用共計投入1573.06萬，因2020年研發(fā)投入的基數相對較小，僅為1000萬出頭，這便立即讓其在2020年至2022年的三年內研發(fā)投入的復合增長率達到了21.05%，從而滿足了《暫行規(guī)定》中的相關硬性指標。

在確認佳宏新材的相關財務數據滿足創(chuàng)業(yè)板上市標準后，2023年4月12日，佳宏新材就獲得了走上深交所上市委會議接受審議的機會，并成功“過會”。

縱然在上市委會議現場，佳宏新材已得到了諸位上市委員們對其符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的“首肯”，但此后其卻并未順利推進至上市注冊流程中，這一等，就又足足過去了二十余月，最終等來的就是本文開頭的一幕。

此番重啟上市并劍指北交所，佳宏新材似乎想要把自己曾經在創(chuàng)業(yè)板上市過程中“失去”的加倍討回。

據叩叩財經了解到，和以往大多數在滬深兩市IPO失敗后改道北交所以求得上市突破的企業(yè)不同，這些企業(yè)在重新申報北交所時，往往會因為北交所的流動性、估值再結合自身的基本面和上市的可行性等多方面考慮，都會大幅縮減原本計劃的IPO融資規(guī)模，但這一次，佳宏新材卻反其道而行。

“雖然佳宏新材的北交所上市申請還未被北交所正式受理，相關上市計劃也未正式披露，但可以確定的是，此次重啟上市申報北交所，其幾乎的募資金額將大幅超過前次創(chuàng)業(yè)板的IPO計劃?！鄙鲜鲋槿耸刻拐\道。

這不得不讓人深感意外。

在如今，監(jiān)管層對企業(yè)上市募資的合理性進一步審慎關注之時，大多數企業(yè)為了順利推進北交所上市都紛紛進一步削減融資規(guī)模，佳宏新材此舉顯然頗有對A股“獅子大開口“之態(tài)。

更為關鍵的是，近幾年來，佳宏新材的業(yè)績似乎也陷入了瓶頸之中，凈利潤更是出現了持續(xù)下滑，其最近一年的2024年凈利潤甚至都不如當年申報創(chuàng)業(yè)板上市之時。

1）前次創(chuàng)業(yè)板IPO緣何無疾而終？

曾好不容易成功通過深交所上市委會議的認可，距離創(chuàng)業(yè)板上市看起來僅剩最后的一步之遙，佳宏新材緣何要不顧已等候多年的時間成本，毅然決然終止創(chuàng)業(yè)板IPO而選擇重走上市路呢？

據2024年底深交所發(fā)布的有關終止對佳宏新材創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定稱，佳宏新材是主動向監(jiān)管層申請撤回相關上市材料的。

至于放棄創(chuàng)業(yè)板IPO的理由，在2025年6月，佳宏新材在重新申請新三板掛牌時的審核問詢回復中曾這樣解釋道：“因系考慮公司自身業(yè)務發(fā)展情況，并審慎研究資本市場高質量發(fā)展新要求，調整了IPO上市規(guī)劃”。

至于到底是考慮了自身業(yè)務的哪些具體發(fā)展情況，佳宏新材則語焉不詳。

“讓佳宏新材最終在等待多時后做出調整IPO上市規(guī)劃放棄創(chuàng)業(yè)板的原因主要有兩個，一則是因為此前審核周期過長，其業(yè)績在近期也出現了明顯的下滑趨勢，已幾乎不滿足創(chuàng)業(yè)板的上市基本條件；另一個則是在2024年的下半年，也就是其前次創(chuàng)業(yè)板IPO的關鍵審核期，佳宏新材突發(fā)安全事故，造成了人員的傷亡?！鄙鲜鼋咏诩押晷虏牡闹槿耸肯蜻颠地斀浲嘎?。

在前次創(chuàng)業(yè)板IPO的審核中，雖然直到2024年12月1日，佳宏新材才正式宣布終止上市的推進，但其公開披露的最后一份招股書也僅停留在了2023年4月4日，此后一年多時間里，佳宏新材到底發(fā)生了哪些重大事項，相關信息也再未得到更新。

外界至今鮮未得知的是，就在2024年10月9日，佳宏新材突然發(fā)生一起生產安全事故，因一位涉事員工違章操作，當場造成一人死亡。

2024年10月15日下午，蕪湖市鳩江區(qū)應急管理局會同鳩江經濟開發(fā)區(qū)、鳩江區(qū)人民檢察院對佳宏新材旋即開展安全生產事故警示約談。

約談會上，有關部門指出了佳宏新材安全生產工作存在的問題，并就提高企業(yè)安全管理質效提出具體要求，要求佳宏新材緊盯風險、強化措施，迅速開展安全生產隱患排查工作，做好“舉一反三”，消除安全風險；還要求其完善各項安全管理制度，加強員工安全管理，強化安全宣教培訓，落實一線員工崗位安全責任。

“在IPO審核期間，企業(yè)突發(fā)安全事故并造成人員傷亡，并不一定會對IPO直接造成重大障礙，但前提是在相關案件最終處罰落地后，不被有關部門認定為重大違法違規(guī)，且需向監(jiān)管層證明企業(yè)的安全工作管理整改已經完成并有效，有關風險已經得到消除?！币晃粊碜杂谀持凶诸^大型券商的資深投行人士向叩叩財經表示。

在2024年10月9日發(fā)生人員傷亡后，在正式處罰結果未出來之前，佳宏新材的IPO自然也寸步難行，其按照有關部門的監(jiān)管要求，落實安全風險的整改也需要時間。

也恰好在此時，臨近2024年年底，佳宏新材也深知自己當年的業(yè)績已出現了明顯的頹勢。

“繼續(xù)苦等一個短期內難以實現的結果，不如趁早調整上市的計劃?！鄙鲜鲋槿耸刻寡?，于是乎，佳宏新材決定撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請，等上市安全事故處罰落定后，重新選擇上市門檻更低的北交所作為上市的路徑。

在終止創(chuàng)業(yè)板IPO后，佳宏新材也的確是按照上述部署來逐步推進的。

2025年初，佳宏新材2024年年報出爐，其2024年中雖然營業(yè)收入從前一年的3.48億增長至4.01億，但扣非凈利潤卻出現了不小的下滑，僅錄得6346萬，同比跌幅超過11%。

更致命的是，2024年4月，深交所頒布了修訂后的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，其中將創(chuàng)業(yè)板第一套上市標準的凈利潤指標從此前的“最近兩年凈利潤”指標由5000萬元提高至1億元,并新增“最近一年凈利潤不低于6000萬元”的要求。

可見，如果佳宏新材如果繼續(xù)硬著頭皮等待創(chuàng)業(yè)板IPO的推進，此時已經快觸及上市“紅線”的它，也很難在短期內獲得想要的上市結果。

2025年4月10日，經過近半年時間的調查和認定，佳宏新材前述安全事故的最終處罰終于落地。

當日，蕪湖市鳩江區(qū)應急管理局對佳宏新材下發(fā)行政處罰決定書，認定其為“未能根據本單位的生產經營特點對安全生產狀況進行經常性檢查，未對耐壓測試區(qū)域進行安全風險辨識，未及時排查治理生產安全事故隱患，未嚴格教育和督促從業(yè)人員執(zhí)行本單位的安全生產規(guī)章制度和安全操作規(guī)程”，決定對其給予人民幣 52 萬元罰款的行政處罰。

作為佳宏新材總經理的徐楚楠，也因“未有效督促、檢查本單位安全生產工作，未能及時消除生產安全事故隱患，對此次事故負有領導責任”，被處以26萬元罰款的行政處罰。

在給予佳宏新材及相關負責人予以重罰后，2025年4月17日，蕪湖市鳩江區(qū)應急管理局也為佳宏新材出具了證明，確認相關安全事故系一般生產安全責任事故，不屬于重大生產安全事故，事故直接原因為涉事員工違章操作，佳宏新材及相關責任人在事故中行為不屬于重大違法違規(guī)行為。

“這份不屬于重大違法違規(guī)行為的證明，總算為佳宏新材重啟上市的道路掃清了道路?！鄙鲜鼋咏诩押晷虏牡闹槿耸砍姓J道。

緊接著，佳宏新材幾乎沒有任何耽擱，2025年4月24日，也即是在蕪湖市鳩江區(qū)應急管理局為其出具安全事故案件定性證明短短一周之后，其就迅速與東吳證券簽訂了重啟上市的相關輔導協議，并在2025年4月29日獲得了安徽證監(jiān)局的備案。

雖然在2017年1月，佳宏新材就曾一度登陸新三板，但在2019年8月時，其就已經終止掛牌。

而申報北交所上市，新三板掛牌又是必要條件。

于是就在佳宏新材重啟上市輔導的同時，2025年5月初，其又再次向全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司遞交了新三板的掛牌申請。

2025年8月初，佳宏新材順利再次登陸新三板。

2025年9月23日，僅僅經過不到五個月的上市輔導，佳宏新材此番北交所上市前的輔導工作就獲得了安徽證監(jiān)局出具的驗收工作完成函。

時不待我。

也在2025年9月23日的同一天，佳宏新材以無縫銜接之勢，向北交所正式遞交了上市申請。

2）業(yè)績向下，融資“胃口”大增，合理性存疑！

在前次創(chuàng)業(yè)板IPO審核過程中，佳宏新材或許已浪費了太多時間。

從其重啟上市并劍指北交所的種種緊湊安排上，佳宏新材想要追回的不僅僅是登陸A股的節(jié)奏，還有著更為龐大的融資“胃口”。

據在十個月前才剛剛終止的創(chuàng)業(yè)板IPO計劃顯示，佳宏新材本欲通過發(fā)行不超過1262.6萬股以募集3.126億資金投向“新型伴熱材料智能組件產業(yè)化”、“研發(fā)中心建設”和“海內外營銷體系建設及品牌推廣”等三大項目。

按照常規(guī)，絕大部分企業(yè)在從滬深兩市轉道北交所上市后，即便業(yè)績繼續(xù)保持增長，但結合北交所的融資環(huán)境和估值情況，都會大幅削減融資規(guī)模。

如剛剛在2025年9月中旬剛剛獲得北交所注冊上市批文的丹娜生物，其北交所上市的預計募資資金額僅有1.36億，而在2020年，丹娜生物申報科創(chuàng)板IPO時，其融資計劃則是高達4.08億。

同樣情況的還有大鵬工業(yè)，其北交所的上市申請也是在2025年9月20日成功獲得北交所注冊，其此次上市的募資額度預計也僅為1.289億，要知道，在2020年時，大鵬工業(yè)也曾同樣申報創(chuàng)業(yè)板IPO，其彼時的融資規(guī)模也達到了3.158億。

但佳宏新材卻并不走尋常路。

佳宏新材此次北交所的上市融資計劃因其上市申請尚未被受理，故未正式公布，但據叩叩財經獲悉，在其向北交所遞交的上市材料中，已將其融資規(guī)模從前次創(chuàng)業(yè)板IPO時的3億出頭調整至4.2466億，資金投向項目，繼續(xù)保留了“研發(fā)中心建設”和“海內外營銷體系建設及品牌推廣”兩大項目，此前的“新型伴熱材料智能組件產業(yè)化項目”則被“蕪湖佳宏新材智能工廠二期項目”取代。

融資規(guī)模大增35.8%，與此形成鮮明對比的是，與當年創(chuàng)業(yè)板IPO時期的業(yè)績相較，在過去的近兩年中，佳宏新材不僅并未出現穩(wěn)定的增長，反而頹勢漸顯，出現了利潤的持續(xù)下滑。

如在2022年，即佳宏新材申報創(chuàng)業(yè)板IPO的當年，其凈利潤就已達到了7698.06萬，但2023年時，其凈利潤就已回落至7217.86萬元，到了2024年，佳宏新材的凈利潤指標繼續(xù)下滑，進一步跌至6000余萬左右。

2025年上半年，佳宏新材業(yè)績下滑的風險還在進一步放大。

據其此前公布的2025年中報顯示，在2025年前6個月中，其營業(yè)收入約為1.72億，同比下滑1.84%，對應的扣非凈利潤為2725.3萬，同比下滑達到了22.82%。

“與前次IPO相比沒有更進一步突出的業(yè)績作為依仗，反而大幅提高融資規(guī)模，佳宏新材此次北交所上市很難不讓人對其產生存在‘圈錢’動機的揣測，監(jiān)管層也必然會對其融資計劃的合理性產生質疑?！鄙鲜鲑Y深投行人士坦言，“很可能隨著北交所上市審核的推進，佳宏新材也會不得不重新修改其相關融資計劃，削減較大比例的融資規(guī)模?！?/p>

當然，這些都是后話，因為擺在佳宏新材重啟上市路上的第一道坎——北交所申報之門，其至今也還未正式得以通行。

在近幾個月中，已有不少公司折翼在了北交所的申報大門之前，如北京翰林航宇科技發(fā)展股份公司、廣東天波信息技術股份有限公司、廣東志達精密管業(yè)制造股份有限公司、武漢新烽光電股份有限公司、江蘇金紅新材料股份有限公司等等多家企業(yè)，都在向北交所遞交上市申請后，遭到了“勸退”，終未能獲得受理。

而同樣在2025年9月23日與佳宏新材同日向北交所遞交上市申報材料的漢盛（上海）海洋裝備技術股份有限公司，卻早已在2025年9月29日獲得了北交所的正式受理。

佳宏新材重啟上市劍指北交所的資本之旅，在前方等待著它的還有哪些曲折故事？其歷經多年的資本部署，佳宏新材何時能盼來圓滿的句號？這家由“創(chuàng)二代”執(zhí)掌的家族企業(yè)是否能盡快完成其資本化的夢想而抵達A股市場？叩叩財經也將持續(xù)關注著這一連串答案的揭曉。

（完）