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速讀：

• 銀行普遍樂觀+謹(jǐn)慎表態(tài)，Jamie搬出“蟑螂論”，對(duì)非銀信貸表露了一些擔(dān)憂。

• AI在各大行的戰(zhàn)略重要性不同，高盛是最全面擁抱AI的。

• 全面釋放美國金融業(yè)監(jiān)管或?qū)⒎潘傻男盘?hào)。

• 達(dá)美樂提到Q4初觀察到整個(gè)餐飲行業(yè)出現(xiàn)放緩跡象。

• 提前給出2026年NII初步指引，主動(dòng)管理市場(chǎng)預(yù)期：這是本次電話會(huì)最重磅的信號(hào)。在市場(chǎng)普遍擔(dān)憂降息周期將侵蝕銀行凈利息收入（NII）的背景下，公司罕見地提前給出了2026年剔除市場(chǎng)業(yè)務(wù)后的NII核心情景預(yù)測(cè)——約950億美元。這一方面展示了公司對(duì)自身增長（特別是貸款和信用卡余額增長）能夠抵消利率下降影響的強(qiáng)大信心，另一方面也是一次高明的預(yù)期管理，為市場(chǎng)提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的“錨”。

• 費(fèi)用展望“鷹派”，警示市場(chǎng)過于樂觀：針對(duì)2026年的費(fèi)用，盡管未給出具體指引，但CFO明確表示，市場(chǎng)普遍預(yù)期的1000億美元“看起來有點(diǎn)低”。他給出的理由清晰且現(xiàn)實(shí)：1）勞動(dòng)力成本進(jìn)入3%-4%增長的“新常態(tài)”；2）戴蒙特別指出的醫(yī)療成本（預(yù)計(jì)明年增長10%）；3）來自對(duì)沖基金、私募股權(quán)等領(lǐng)域的薪酬競(jìng)爭(zhēng)壓力。這表明摩根大通不會(huì)為了迎合市場(chǎng)的費(fèi)用控制預(yù)期而犧牲對(duì)人才和業(yè)務(wù)的長期投資。

• 對(duì)AI驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力給出“現(xiàn)實(shí)主義”評(píng)估：在全行業(yè)對(duì)AI降本增效的狂熱中，摩根大通的管理層給出了一個(gè)非常冷靜和務(wù)實(shí)的觀點(diǎn)。他們不追求用AI來“證明”節(jié)省了多少錢，而是將AI視為一種“生產(chǎn)力順風(fēng)車”，這種順風(fēng)車讓他們更有信心去推行傳統(tǒng)的費(fèi)用紀(jì)律，如控制招聘增長。

• 戴蒙發(fā)出“蟑螂理論”警告，劍指非銀金融機(jī)構(gòu)（NBFI）風(fēng)險(xiǎn)：盡管本季度因Tricolor欺詐案導(dǎo)致的1.7億美元批發(fā)業(yè)務(wù)沖銷對(duì)摩根大通而言微不足道，但戴蒙借此發(fā)出了一個(gè)標(biāo)志性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：“當(dāng)你看到一只蟑螂時(shí)，很可能還有更多。”他直言，在經(jīng)歷了長期的良性信貸環(huán)境后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入下行周期時(shí)，某些領(lǐng)域的信貸損失可能會(huì)比人們預(yù)期的更糟，特別是在一些非銀金融機(jī)構(gòu)中，其承銷標(biāo)準(zhǔn)不為人知。這是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)出的一個(gè)清晰的警示信號(hào)。

• 投資銀行業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，“動(dòng)物精神”回歸：這是業(yè)績層面的一大亮點(diǎn)。投行費(fèi)用同比增長16%，股票業(yè)務(wù)更是大增33%。管理層用“動(dòng)物精神復(fù)蘇”來形容市場(chǎng)情緒，并指出IPO市場(chǎng)活躍，并購交易也開始增多，積壓的交易管道（pipeline）依然強(qiáng)勁。這標(biāo)志著高利潤的投行業(yè)務(wù)正在走出低谷，重回增長軌道。

• 消費(fèi)者表現(xiàn)“韌性十足”，但管理層時(shí)刻保持警惕：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者和小企業(yè)依然穩(wěn)健，信用卡拖欠率甚至好于預(yù)期，藍(lán)寶石卡（Sapphire）的新開戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高。然而，管理層在傳遞這些好消息的同時(shí)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)對(duì)“可能走軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)”和宏觀不確定性的密切關(guān)注。

• 存款增長拐點(diǎn)被“推后”，但核心增長邏輯未變：面對(duì)分析師關(guān)于存款增長不及預(yù)期的提問，CFO坦率承認(rèn)，由于個(gè)人儲(chǔ)蓄率低于預(yù)期、強(qiáng)勁的股市分流資金以及高于預(yù)期的利率導(dǎo)致客戶尋求更高收益，存款余額增長的“拐點(diǎn)被推后了”。但同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，核心的客戶增長（本季度新增超40萬支票賬戶）依然強(qiáng)勁，長期增長的軌跡并未改變。

• 監(jiān)管環(huán)境出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)向，對(duì)“巴塞爾協(xié)議III終局版”感到鼓舞：管理層透露，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通正朝著積極的方向發(fā)展。他們認(rèn)為新一屆監(jiān)管層“有行動(dòng)的偏向”，正在“全面地”和“整體地”審視資本規(guī)則，而不是為了某個(gè)總數(shù)進(jìn)行“反向求解”。戴蒙更是直言不諱地批評(píng)了過去一些監(jiān)管指標(biāo)（如G-SIB、CCAR）的“不準(zhǔn)確”和“不誠實(shí)”。這預(yù)示著最終出臺(tái)的規(guī)則可能比最初的提案更為合理，對(duì)銀行而言是一個(gè)潛在的重大利好。

• 資本運(yùn)用策略：“全面出擊”，優(yōu)先支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)：面對(duì)高達(dá)14.8%的一級(jí)普通股本（CET1）充足率，公司的資本運(yùn)用策略是“全面出擊”（all of the above）。他們承認(rèn)在當(dāng)前股價(jià)水平下回購的吸引力下降，因此更傾向于將資本用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有機(jī)增長，例如近期宣布的對(duì)美國關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)增加5000億美元貸款和100億美元直接股權(quán)投資的計(jì)劃。

• 對(duì)住宅抵押貸款市場(chǎng)的深刻洞察：針對(duì)如何解決美國住房問題的提問，戴蒙給出了一個(gè)超越銀行自身利益的宏觀回答。他一針見血地指出，供給端的問題在于地方性的建筑許可和規(guī)則限制；而在需求和成本端，他認(rèn)為應(yīng)該改革金融危機(jī)后過度繁瑣的證券化、發(fā)起和服務(wù)的監(jiān)管要求，這可以在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下降低30-40個(gè)基點(diǎn)的抵押貸款成本。

• “史上最佳優(yōu)惠”（Best Deal Ever）大獲成功，成為增長核心引擎：這項(xiàng)允許顧客以優(yōu)惠價(jià)格定制任意披薩的活動(dòng)，不僅推動(dòng)了美國市場(chǎng)同店銷售額5.2%的強(qiáng)勁增長，且這項(xiàng)活動(dòng)是盈利的，并且因?yàn)榧用松痰膹?qiáng)烈要求而延長了推廣時(shí)間，這證明了其商業(yè)模式的可持續(xù)性。

• 外賣（Delivery）與自�。–arryout）業(yè)務(wù)雙雙實(shí)現(xiàn)正增長，彰顯全渠道韌性：達(dá)美樂的外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了2.5%的正增長，自取業(yè)務(wù)更是大增8.7%。這表明公司不僅成功抵御了來自第三方外賣平臺(tái)的“絕望式折扣”沖擊，還在自取渠道上找到了強(qiáng)大的增長動(dòng)力。

• 對(duì)宏觀環(huán)境發(fā)出審慎警告，但對(duì)市場(chǎng)份額增長充滿信心：盡管Q3業(yè)績強(qiáng)勁，但管理層明確指出，在Q4初觀察到整個(gè)餐飲行業(yè)出現(xiàn)放緩跡象，并重申了宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)。然而，CEO Russell Wiener反復(fù)強(qiáng)調(diào)，短期的行業(yè)壓力對(duì)達(dá)美樂而言反而是長期機(jī)遇，因?yàn)檫@會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的困境，使達(dá)美樂能夠在此期間進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，從而在長期競(jìng)爭(zhēng)中處于更有利的位置。

• 對(duì)第三方外賣平臺(tái)的長期信心：Q3是達(dá)美樂全面上線DoorDash的第一個(gè)完整季度。管理層重申，他們將第三方外賣平臺(tái)視為一個(gè)“多年期的順風(fēng)車”。CEO指出，達(dá)美樂在外賣披薩市場(chǎng)擁有約三分之一的份額，但在外賣平臺(tái)上的份額遠(yuǎn)未達(dá)到這一水平，這為未來增長留下了巨大空間。他們相信，隨著時(shí)間推移，那些不可持續(xù)的“燒錢”折扣將難以為繼，而達(dá)美樂憑借其高效的運(yùn)營和可持續(xù)的價(jià)值主張，將最終贏得其“應(yīng)有的份額”。

• 重申3%同店銷售增長的長期目標(biāo)，并解釋其可持續(xù)性：面對(duì)市場(chǎng)對(duì)其增長持續(xù)性的質(zhì)疑，CEO明確指出，達(dá)美樂的商業(yè)模式與依賴“限時(shí)優(yōu)惠”（LTO）的同行不同。公司推出的所有核心產(chǎn)品和平臺(tái)（如忠誠度計(jì)劃、芝心披薩、外賣平臺(tái)合作）都是永久性的，它們會(huì)成為未來增長的“基石”，公司將在此基礎(chǔ)上不斷疊加新的創(chuàng)新。這種“基石+疊加”的增長模式，是其對(duì)未來幾年實(shí)現(xiàn)3%同店銷售增長充滿信心的根本原因。

• 時(shí)隔13年進(jìn)行品牌全面煥新，劍指“美味”感知：公司宣布將進(jìn)行13年來的首次品牌全面升級(jí)。這次煥新的核心目標(biāo)是提升顧客對(duì)達(dá)美樂“美味”的感知，以配合其已經(jīng)深入人心的“價(jià)值”形象。管理層認(rèn)為，市場(chǎng)上沒有任何一個(gè)品牌能同時(shí)在“美味”和“價(jià)值”兩個(gè)維度上都做到頂尖，而這正是達(dá)美樂希望占據(jù)的獨(dú)特“無人區(qū)”。

• 加盟商盈利能力是所有決策的核心：無論是推出“史上最佳優(yōu)惠”，還是上線第三方外賣平臺(tái)，管理層都反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這些決策的前提是保證加盟商的盈利能力。例如，在外賣平臺(tái)上，達(dá)美樂堅(jiān)持為加盟商的盈利能力進(jìn)行定價(jià)，而不是盲目參與價(jià)格戰(zhàn)。

• 國際市場(chǎng)增長引擎明確：中國與印度表現(xiàn)強(qiáng)勁：盡管國際業(yè)務(wù)整體受到歐洲最大加盟商DPE（Domino's Pizza Enterprises）關(guān)店的拖累，但管理層特別指出，未來增長的核心驅(qū)動(dòng)力——中國和印度市場(chǎng)——表現(xiàn)“驚人”。中國市場(chǎng)今年的凈開店目標(biāo)是300家，印度也預(yù)計(jì)有250家。這表明公司對(duì)國際市場(chǎng)的長期增長潛力依然充滿信心，只是短期內(nèi)受到了局部市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響。

• 啟動(dòng)“一個(gè)高盛3.0”戰(zhàn)略，全面擁抱AI驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營變革：這是本次電話會(huì)最重磅的戰(zhàn)略宣告。高盛宣布啟動(dòng)一個(gè)由AI驅(qū)動(dòng)的、新的、更集中的運(yùn)營模式——“一個(gè)高盛3.0”。這并非應(yīng)對(duì)業(yè)績壓力的短期措施，而是在公司業(yè)績強(qiáng)勁的背景下，主動(dòng)利用技術(shù)進(jìn)步來重塑運(yùn)營流程、提升效率、增強(qiáng)客戶體驗(yàn)并為未來增長創(chuàng)造能力的長期舉措。這標(biāo)志著高盛正將AI從一個(gè)技術(shù)工具，提升到重塑整個(gè)公司運(yùn)營模式的戰(zhàn)略核心。

• 投資銀行業(yè)務(wù)王者歸來，并購業(yè)務(wù)遙遙領(lǐng)先：業(yè)績層面最耀眼的亮點(diǎn)是投資銀行業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，特別是其王牌并購咨詢業(yè)務(wù)。公司宣布，年初至今已為超過1萬億美元的并購交易提供咨詢，比最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出2200億美元，彰顯了其在該領(lǐng)域的絕對(duì)統(tǒng)治力。更重要的是，公司季末的交易積壓訂單（backlog）達(dá)到了三年來的最高水平，預(yù)示著這股強(qiáng)勁勢(shì)頭將持續(xù)。

• 對(duì)未來12-24個(gè)月的投行前景極度樂觀：CEO大衛(wèi)·所羅門明確表示，他對(duì)未來投行前景持“樂觀”態(tài)度。其信心主要來源于：1）私募股權(quán)發(fā)起人（Sponsor）活動(dòng)正穩(wěn)步回升，且手握超過1萬億美元的“干火藥”；2）企業(yè)CEO們?cè)诮?jīng)歷了不確定性后，已重新將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)回長期戰(zhàn)略決策；3）一個(gè)“更具支持性的監(jiān)管環(huán)境”正在形成。

• 資產(chǎn)與財(cái)富管理（AWM）業(yè)務(wù)加速增長，成為“穩(wěn)定器”和增長新引擎：AWM業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長是高盛戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支柱。本季度，該業(yè)務(wù)的管理費(fèi)等“更持久的收入”創(chuàng)下歷史新高，資產(chǎn)管理規(guī)模（AUS）達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.5萬億美元。公司通過收購領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)Industry Venture和與T. Rowe Price建立戰(zhàn)略合作，正加速其在該領(lǐng)域的增長。這表明高盛正成功地提升其收入的持久性和穩(wěn)定性，以平衡波動(dòng)性較大的市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

• 另類資產(chǎn)（Alternatives）募資創(chuàng)紀(jì)錄，超出全年預(yù)期：AWM業(yè)務(wù)中的另類資產(chǎn)募資表現(xiàn)尤為突出，本季度創(chuàng)下330億美元的歷史紀(jì)錄，使得公司將全年募資預(yù)期大幅上調(diào)至約1000億美元。這反映了市場(chǎng)對(duì)高盛在私募股權(quán)、信貸和二級(jí)市場(chǎng)等領(lǐng)域投資能力的強(qiáng)烈認(rèn)可，也預(yù)示著未來管理費(fèi)收入的持續(xù)增長。

• 對(duì)市場(chǎng)“過度繁榮”保持警惕，強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性風(fēng)險(xiǎn)管理：在慶祝強(qiáng)勁業(yè)績的同時(shí)，所羅門也發(fā)出了一個(gè)冷靜的風(fēng)險(xiǎn)提示。他指出，當(dāng)前市場(chǎng)存在“相當(dāng)程度的投資者繁榮”，尤其是在AI基礎(chǔ)設(shè)施投資的推動(dòng)下。但他以“歷史的學(xué)生”自居，提醒大家在圍繞新技術(shù)的廣泛興奮之后，終將出現(xiàn)分化。這表明高盛在享受市場(chǎng)順風(fēng)的同時(shí)，依然保持著高度的風(fēng)險(xiǎn)警惕性和紀(jì)律性。

• 監(jiān)管環(huán)境迎來“建設(shè)性”轉(zhuǎn)向，為“進(jìn)攻模式”掃清障礙：管理層對(duì)監(jiān)管環(huán)境的改善表達(dá)了強(qiáng)烈的樂觀情緒。他們預(yù)計(jì)，在SLR（補(bǔ)充杠桿率）、CCAR（壓力測(cè)試）、G-SIB（全球系統(tǒng)重要性銀行）附加資本以及巴塞爾協(xié)議III終局版等關(guān)鍵規(guī)則上，都將看到更具建設(shè)性的結(jié)果。這種監(jiān)管“順風(fēng)”將使高盛能夠從繁重的合規(guī)負(fù)擔(dān)中解放出來，將更多資源投入到服務(wù)客戶和業(yè)務(wù)增長的“進(jìn)攻”中。

• 融資業(yè)務(wù)（Financing）成為市場(chǎng)業(yè)務(wù)的“壓艙石”：公司財(cái)報(bào)中一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，固定收益（FIC）和股票業(yè)務(wù)中的融資收入占比已接近40%。這部分業(yè)務(wù)（如股票質(zhì)押融資、結(jié)構(gòu)化信貸等）提供了比交易中介更穩(wěn)定、更可預(yù)測(cè)的收入流。高盛持續(xù)投入資源發(fā)展這部分業(yè)務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)了其全球銀行與市場(chǎng)部門的收入韌性。

• 對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)（NBFI）風(fēng)險(xiǎn)的審慎評(píng)估：面對(duì)市場(chǎng)對(duì)私募信貸和非銀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，高盛管理層強(qiáng)調(diào)其嚴(yán)格的承銷標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理文化。他們指出，其對(duì)NBFI的貸款絕大多數(shù)是抵押融資或投資級(jí)結(jié)構(gòu)，并且通過持續(xù)的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)分散來控制風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，他們也承認(rèn)在真正的信貸周期下行時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，但對(duì)自己投資組合的穩(wěn)健性充滿信心。

• 明確信用卡業(yè)務(wù)非未來戰(zhàn)略重點(diǎn)：在回答關(guān)于Apple Card的問題時(shí)，所羅門重申“信用卡不是高盛未來的發(fā)展重點(diǎn)”。雖然沒有給出具體的時(shí)間表，但這清晰地表明公司將繼續(xù)剝離其在消費(fèi)者信貸領(lǐng)域的遺留業(yè)務(wù)，以更專注于其核心的機(jī)構(gòu)和超高凈值客戶業(yè)務(wù)。

• 正式宣告“后資產(chǎn)上限時(shí)代”的到來，全面轉(zhuǎn)向增長模式：沙夫明確表示，公司正在從一個(gè)受限的、專注于解決內(nèi)部問題的狀態(tài)，轉(zhuǎn)向一個(gè)更廣泛、更積極地追求增長的狀態(tài)。公司總資產(chǎn)在Q3首次突破2萬億美元，交易相關(guān)資產(chǎn)自2023年底以來增長了50%，這些都是資產(chǎn)上限解除后公司開始“舒展筋骨”的明確信號(hào)。

• 上調(diào)回報(bào)目標(biāo)，設(shè)定17%-18%的中期ROTCE（有形普通股回報(bào)率）新標(biāo)桿：基于已取得的進(jìn)展和資產(chǎn)上限的解除，公司將其中期ROTCE目標(biāo)從之前的15%上調(diào)至17%-18%。更重要的是，沙夫強(qiáng)調(diào)這“不是最終目標(biāo)”，公司的最終愿景是讓所有業(yè)務(wù)線的投資回報(bào)率都能達(dá)到行業(yè)最佳水平。

• 明確“美國本土聚焦”戰(zhàn)略，深耕最具吸引力的金融市場(chǎng)：沙夫強(qiáng)調(diào)，富國銀行超過95%的收入來自美國本土，其戰(zhàn)略核心是繼續(xù)深耕這個(gè)全球最具吸引力的金融服務(wù)市場(chǎng)。這一定位使其能夠充分受益于美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和市場(chǎng)的廣度，同時(shí)也與其他更具全球化野心的同行形成了差異化。

• 展示“瘦身增肌”的成果，業(yè)務(wù)組合顯著優(yōu)化：公司回顧了過去幾年出售或縮減約50億美元年收入的非核心業(yè)務(wù)，同時(shí)將投資集中于更高增長和回報(bào)的領(lǐng)域。這些投資（如財(cái)富管理、投資銀行等）自2019年以來已貢獻(xiàn)了近50億美元的增量收入。

• 效率提升成果顯著，為增長和投資提供資金：公司披露，自2019年以來，總費(fèi)用下降了36億美元，同時(shí)還承擔(dān)了大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)支出。這背后是高達(dá)150億美元的“毛費(fèi)用節(jié)省”，主要通過大幅削減員工人數(shù)（減少24%）和專業(yè)服務(wù)支出等方式實(shí)現(xiàn)。這種強(qiáng)大的費(fèi)用控制能力，為公司未來的戰(zhàn)略投資和增長計(jì)劃提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

• 投資銀行業(yè)務(wù)成為新的增長亮點(diǎn)，目標(biāo)躋身全美前五：沙夫明確提出了將富國銀行打造成“全美前五投資銀行”的目標(biāo)。公司通過大量招聘高級(jí)人才（自2019年以來招聘了超過125名董事總經(jīng)理），其在美國投行市場(chǎng)的份額已提升了120個(gè)基點(diǎn)。本季度，公司為2025年迄今最大的并購交易（聯(lián)合太平洋收購諾福克南方鐵路）提供了咨詢，彰顯了其在復(fù)雜交易中的能力正在快速提升。

• 信用卡業(yè)務(wù)被視為最大的消費(fèi)者增長機(jī)遇，正處于“投入期”：公司將信用卡業(yè)務(wù)視為其消費(fèi)者金融領(lǐng)域最大的增長機(jī)會(huì)。盡管新信用卡組合的增長在初期（約前三年）會(huì)對(duì)盈利和回報(bào)產(chǎn)生拖累，但公司對(duì)此有清醒的認(rèn)識(shí)和長遠(yuǎn)的規(guī)劃。新開賬戶數(shù)的強(qiáng)勁增長（同比增長49%）表明其產(chǎn)品和營銷策略正在奏效，未來有望成為重要的盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)。

• 坐擁巨額超額資本，為股東回報(bào)和業(yè)務(wù)增長提供強(qiáng)大火力：公司在Q3末的CET1（一級(jí)普通股本）充足率高達(dá)11%，遠(yuǎn)高于8.5%的監(jiān)管要求，擁有超過300億美元的超額資本。此外，公司每年還能產(chǎn)生約140億美元的可自由支配資本（稅后利潤減去股息）。這為公司提供了巨大的靈活性，既可以支持業(yè)務(wù)增長，也可以通過大規(guī)模股票回購（Q4預(yù)計(jì)回購約61億美元）和提高股息來回報(bào)股東。

• 消費(fèi)者業(yè)務(wù)仍有巨大提升空間，是未來回報(bào)增長的關(guān)鍵：沙夫坦言，公司的消費(fèi)者業(yè)務(wù)（特別是消費(fèi)和小企業(yè)銀行、財(cái)富管理）目前的回報(bào)率仍低于行業(yè)最佳水平。這既是差距，更是巨大的機(jī)遇。通過改善住房貸款業(yè)務(wù)的效率、等待信用卡業(yè)務(wù)成熟以及更好地服務(wù)現(xiàn)有銀行客戶的財(cái)富管理需求，消費(fèi)者板塊有望成為推動(dòng)公司整體回報(bào)率向17%-18%目標(biāo)邁進(jìn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

• 信用質(zhì)量保持強(qiáng)勁且持續(xù)改善，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持審慎：盡管市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)者信貸和商業(yè)地產(chǎn)（特別是辦公樓）存在擔(dān)憂，但富國銀行的信用指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁，凈沖銷率同比和環(huán)比均出現(xiàn)下降。公司表示，消費(fèi)者依然堅(jiān)韌，辦公樓估值趨于穩(wěn)定，盡管預(yù)計(jì)會(huì)有更多損失，但應(yīng)在可控范圍內(nèi)。這表明公司在追求增長的同時(shí)，依然保持著嚴(yán)格的信貸紀(jì)律。

• 所有業(yè)務(wù)線均創(chuàng)下Q3收入紀(jì)錄，轉(zhuǎn)型成效全面顯現(xiàn)：花旗的五大核心業(yè)務(wù)——服務(wù)、市場(chǎng)、銀行、財(cái)富管理和美國個(gè)人銀行——全部實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的第三季度收入，并且都產(chǎn)生了正的經(jīng)營杠桿。

• Banamex（墨西哥零售銀行）退出路徑更加清晰，為資本釋放鋪平道路：公司宣布與墨西哥知名商人Fernando Chico Pardo達(dá)成協(xié)議，后者將收購Banamex 25%的股權(quán)。此舉被視為花旗退出墨西哥零售銀行業(yè)務(wù)的“非常重要的一步”，為最終的資產(chǎn)負(fù)債表剝離和資本釋放（預(yù)計(jì)將釋放約370億美元風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)所占用的資本）提供了更高的確定性。

• 全面擁抱AI，并已產(chǎn)生顯著生產(chǎn)力提升：簡(jiǎn)·弗雷澤詳細(xì)闡述了AI在花旗內(nèi)部的廣泛應(yīng)用。超過18萬名員工已在使用公司自有的AI工具，這些工具通過自動(dòng)化日常工作、分析數(shù)據(jù)等方式，每周能創(chuàng)造約10萬小時(shí)的額外產(chǎn)能。此外，公司還啟動(dòng)了更先進(jìn)的“代理式AI”（Agentic AI）試點(diǎn)，旨在通過單一指令完成復(fù)雜的多步驟任務(wù)。

• 在數(shù)字支付領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，引領(lǐng)“永遠(yuǎn)在線”的未來：花旗宣布將其“花旗代幣服務(wù)”（Citi Token Services）與24/7美元清算平臺(tái)整合。這一創(chuàng)新將允許客戶在花旗的清算網(wǎng)絡(luò)內(nèi)（覆蓋超過250家機(jī)構(gòu)）向第三方銀行實(shí)時(shí)無縫轉(zhuǎn)賬，實(shí)現(xiàn)了真正的互操作性。弗雷澤強(qiáng)調(diào)，對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶而言，“代幣化存款”（tokenized deposits）比穩(wěn)定幣（stablecoin）更能滿足他們對(duì)實(shí)時(shí)、低摩擦、低成本資金流動(dòng)的需求，并解決了合規(guī)、稅務(wù)等復(fù)雜問題。

• 財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長勢(shì)頭強(qiáng)勁，戰(zhàn)略聚焦“投資顧問”角色：財(cái)富管理業(yè)務(wù)本季度錄得創(chuàng)紀(jì)錄的186億美元凈新增投資資產(chǎn)，顯示出其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功。公司的核心策略是成為客戶的“首席投資顧問”，通過加強(qiáng)投研能力、采用開放式架構(gòu)（如與貝萊德合作管理800億美元資產(chǎn)）以及深化與頂級(jí)第三方資產(chǎn)管理公司的合作來實(shí)現(xiàn)。

• 堅(jiān)定執(zhí)行股票回購計(jì)劃，積極回報(bào)股東：盡管面臨轉(zhuǎn)型和投資需求，花旗在Q3回購了50億美元的股票，比之前指引多出10億美元，顯示了其回報(bào)股東的堅(jiān)定承諾。公司重申了其200億美元的回購計(jì)劃，并表示將繼續(xù)在為業(yè)務(wù)增長提供資本和回報(bào)股東之間取得平衡，尤其是在當(dāng)前股價(jià)仍具吸引力的情況下。

• 轉(zhuǎn)型費(fèi)用將在2026年下降，費(fèi)用紀(jì)律將持續(xù)：公司預(yù)計(jì)，隨著轉(zhuǎn)型工作進(jìn)入尾聲，相關(guān)的轉(zhuǎn)型費(fèi)用將在2026年開始下降。管理層強(qiáng)調(diào)，公司在過去幾年中，在持續(xù)投資轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)增長的同時(shí)，成功地將整體費(fèi)用基礎(chǔ)維持在“低且有紀(jì)律的水平”，并承諾將繼續(xù)保持這一紀(jì)律。

• 對(duì)2026年實(shí)現(xiàn)10%-11%的ROTCE（有形普通股回報(bào)率）目標(biāo)充滿信心：管理層重申，10%-11%的ROTCE是明年的“必達(dá)目標(biāo)”，也是一個(gè)“中途站，而非終點(diǎn)”。他們相信，通過持續(xù)的收入增長、嚴(yán)格的費(fèi)用控制以及轉(zhuǎn)型帶來的效率提升，公司完全有能力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并為未來更高的回報(bào)奠定基礎(chǔ)。

• 對(duì)宏觀環(huán)境持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，并強(qiáng)調(diào)自身投資組合的韌性：弗雷澤對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)給出了一個(gè)細(xì)致的評(píng)估，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)依然堅(jiān)韌，亞洲的科技投資和印度的內(nèi)需是亮點(diǎn)，而歐洲則面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。她同時(shí)強(qiáng)調(diào)，花旗的客戶基礎(chǔ)（85%的消費(fèi)者客戶為優(yōu)質(zhì)客戶，企業(yè)客戶為藍(lán)籌公司）和審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，使其能夠很好地應(yīng)對(duì)潛在的市場(chǎng)波動(dòng)。