下圖是食品飲料細分行業(yè)今年上半年的業(yè)績增長數(shù)據(jù)。

只有三個細分行業(yè)的收入和凈利潤都實現(xiàn)了增長，即啤酒、軟飲料和調(diào)味發(fā)酵品；在食品飲料板塊收入僅增長0.3%、凈利潤下降1.06%的情況下，上述三個行業(yè)跑贏了行業(yè)平均。

這里面我一直跟蹤的是調(diào)味發(fā)酵品，特別是里面的海天味業(yè)；今年上半年海天的業(yè)績增長顯示出了龍頭的增長韌性。

那么，為什么調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)能實現(xiàn)收入利潤雙增長？除了海天味業(yè)，其他同行也實現(xiàn)了業(yè)績增長嗎？

一、行業(yè)業(yè)績增長，全靠尖子生撐著

把15家調(diào)味發(fā)酵品企業(yè)的業(yè)績拉出來一看，海天味業(yè)和安琪酵母是今年行業(yè)業(yè)績增長的實力擔當。

A股15家上市企業(yè)，營業(yè)收入合計增長15.69億元，其中海天味業(yè)貢獻了10.74億，安琪酵母貢獻了7.25億；

由于同行特別是中炬高新和千禾味業(yè)收入下降拖了后腿，中炬高新收入下降4.86億，千禾味業(yè)收入下降2.71億，所以最后一合計，行業(yè)收入增長還不如海天和安琪加起來多。

凈利潤的分化更加明顯。

今年上半年行業(yè)凈利潤合計增長4.56億元，其中海天味業(yè)一家公司就貢獻了4.57億；

中炬高新凈利潤減少了1.28億，千禾味業(yè)凈利潤減少了0.77億，安琪酵母對行業(yè)凈利潤增長的增量貢獻，剛好被中炬高新的負增長抵銷。

所以，雖然從調(diào)味發(fā)酵品的全局看，行業(yè)增速還可以；但是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的分化越來越明顯，像極了二八原則。

通過下面的柱形圖更能感受到凈利潤增長的兩極分化。

二、是企業(yè)的底層配置，讓企業(yè)業(yè)績不一樣

復(fù)盤快手的那篇文章里，我想到了下面這段話：

AI不像賣貨那樣可以直接創(chuàng)收，但它對公司業(yè)務(wù)的改變是根本性的；

AI升級了公司底層的操作系統(tǒng)，就像把公司的出廠配置從Windows8升級到了Windows10；一旦公司的基本配置升級了，業(yè)務(wù)改善、業(yè)績增長就是很自然的事情。

這個邏輯同樣適用于以海天味業(yè)為代表的制造業(yè)企業(yè)。

只要企業(yè)底子打得好，把技術(shù)儲備、供應(yīng)鏈、渠道等基本功都做好，那么，接下來不論是賣料酒、食醋還是其它品類，企業(yè)做起來會更容易。

基本面分析，是企業(yè)經(jīng)營質(zhì)地分析；底子好不好，基礎(chǔ)牢不牢靠，是基本面分析的重要內(nèi)容。

⒈海天的底層能力：從醬油復(fù)制到其他品類

如下表所示，今年上半年海天醬油、蠔油和調(diào)味醬以外的其他品類的增速最快，達到了16.73%；海天今年上半年共增收13.77億元，其他品類增收3.6億元，占比為26.08%。

其他品類指的是食醋、料酒和其他調(diào)味品。

今年中報里提到：

在過往醬油、蠔油和調(diào)味醬等大單品的基礎(chǔ)上，公司通過成熟的網(wǎng)絡(luò)體系推廣醋、料酒和復(fù)調(diào)等新品，不斷提升在調(diào)味品細分領(lǐng)域的影響力。

這句話體現(xiàn)了海天味業(yè)將其在原有品類的優(yōu)勢，復(fù)制到新的產(chǎn)品領(lǐng)域的能力。

用單季度經(jīng)銷商收入除以經(jīng)銷商數(shù)量，可以得到經(jīng)銷商收入的平均值；2024年以后，海天味業(yè)單季度單個經(jīng)銷商收入有了明顯增長。

這個數(shù)據(jù)也證明了前文里的那段話，即通過成熟的網(wǎng)絡(luò)體系推廣醋、料酒和復(fù)調(diào)等新品。

⒉安琪的底層能力：從國內(nèi)復(fù)制到國外

上一篇文章分析了安琪酵母，有讀者說抖音直播間里的酵母更便宜，他不認為安琪跟這些酵母相比有技術(shù)上的優(yōu)勢。

那些小眾品牌跟安琪不是一個量級的選手。

作為A股唯一一家酵母生產(chǎn)企業(yè)，今年上半年安琪實現(xiàn)發(fā)酵產(chǎn)量22.8萬噸，同比增長11.8%；酵母系列產(chǎn)品總產(chǎn)能超過45萬噸，在國內(nèi)市場占比55%，全球的市場占比超20%，酵母系列產(chǎn)品規(guī)模已居全球第二。

基本面分析，不是單純比較財務(wù)數(shù)據(jù)，而是要看企業(yè)質(zhì)地；

45萬噸產(chǎn)能不是最重要的，但是45萬噸產(chǎn)能背后的組織、管理、供應(yīng)鏈、銷售、研發(fā)等基本的能力，這不是小眾品牌說有就有的。

目前糖蜜價格開始下跌，這會盤活一些酵母生產(chǎn)商，因為生產(chǎn)成本在下降；就跟原奶價格下跌，很多小眾乳企趁勢而起用低價搶占市場一樣，大品牌的銷量會受到影響。

原奶價格回升以后，被迫退出市場的也會是這些小眾乳企；它們生產(chǎn)靠代工，搶市場靠低價，資本資金實力小，生產(chǎn)成本上漲以后將無利可圖。

單獨的技術(shù)優(yōu)勢或許無法構(gòu)成壁壘，但多項能力結(jié)合的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，就會形成護城河。

舉例來說：

安琪酵母自2010年開始在埃及建廠，15年的2024年，埃及子公司的營收超過了10億元，且埃及公司的收入增速超過了國內(nèi)的伊犁、崇左等子公司。

這是安琪國內(nèi)的能力復(fù)制到了國外并取得了可量化的業(yè)績。

最后總結(jié)來看：

接下來調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)內(nèi)部的分化會越來越明顯，底子好質(zhì)地好的企業(yè)會越來越賺錢；底子不好的企業(yè)由于行業(yè)紅利期消失，競爭加劇，賺錢會越來越難。

那么，底子不好的企業(yè)現(xiàn)在再去夯實基礎(chǔ)，還來得及嗎？

對此我并不樂觀，因為頭部企業(yè)已有的競爭優(yōu)勢會產(chǎn)生更多復(fù)利，這些復(fù)利會進一步拉開企業(yè)之間的差距。

就像復(fù)利增長函數(shù)一樣，影響復(fù)利終值的因素不是本金多少，而是折現(xiàn)后的利息的多少；2%的增長率和3%的增長率，看起來不大，但復(fù)利終值天壤之別。

打基礎(chǔ)要盡早。

盡早升級自己的出廠配置，盡早形成自己的競爭優(yōu)勢；競爭優(yōu)勢會在時間的作用下產(chǎn)生更多的利息，這些利息會讓你跟競爭對手越來越不一樣。

沒有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，它缺失的不只是競爭優(yōu)勢本身，更重要的是，它失去了競爭所能帶給它的復(fù)利，復(fù)利是不可估量的。

今年上半年調(diào)味發(fā)酵品的行業(yè)業(yè)績增長，全靠尖子生撐著，已經(jīng)體現(xiàn)了這一點。