黃金投資邏輯在不同經(jīng)濟周期不斷演變。1970 - 1980 年美元信用失衡、通脹高企，黃金價格從 35 美元 / 盎司飆升至 850 美元 / 盎司；2001 - 2012 年及 2018 - 2020 年，經(jīng)濟危機與貨幣寬松政策下，黃金避險價值凸顯。

當下，全球經(jīng)濟進入 “滯脹 - 衰退” 階段，從俄烏沖突到關(guān)稅摩擦，美元信用持續(xù)失衡，通脹壓力不減，美債收益率與金價呈現(xiàn)正相關(guān)，重演 50 年前邏輯。商品視角下，金價上漲通道穩(wěn)固。

各國央行出于通脹和風(fēng)險對沖需求，連續(xù)三年購金超千噸，成為實物金主要增量，ETF 購金也在發(fā)力。同時，黃金股當前處于歷史最低估值水平，與金價嚴重背離。隨著金價上漲，市場對黃金股認知轉(zhuǎn)變，其重估空間巨大。復(fù)雜經(jīng)濟形勢下，黃金作為避險與抗通脹資產(chǎn)，投資價值愈發(fā)顯著。

在全球經(jīng)濟格局深度調(diào)整、地緣政治沖突頻發(fā)的當下，黃金作為特殊的商品與資產(chǎn)，其價格走勢牽動著無數(shù)投資者的心弦。從歷史長周期的視角觀察，黃金價格的波動從來都不是孤立的經(jīng)濟現(xiàn)象，而是國際政治博弈、貨幣體系變遷、宏觀經(jīng)濟周期運行等多重力量交織作用的結(jié)果。接下來，我們將從多個維度抽絲剝繭，深入探討黃金投資的底層邏輯，并基于此篩選出值得關(guān)注的相關(guān)股票標的。
二、黃金投資邏輯的深度剖析
（一）地緣政治沖突的驅(qū)動邏輯
地緣政治沖突堪稱黃金價格波動的重要催化劑，其影響機制可從供需兩端與市場情緒層面進行分析。
在供應(yīng)端，當重大地緣政治沖突爆發(fā)時，黃金主產(chǎn)國的礦山開采活動往往會受到直接沖擊。以俄烏沖突為例，烏克蘭雖不是黃金主要生產(chǎn)國，但沖突波及周邊地區(qū)，導(dǎo)致物流運輸受阻，與黃金生產(chǎn)相關(guān)的設(shè)備、物資運輸受限，進而影響到俄羅斯等周邊產(chǎn)金國的部分礦山運營效率。此外，沖突地區(qū)的安全局勢惡化，使得礦工生命安全受到威脅，部分礦區(qū)被迫減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，這無疑會在一定程度上減少全球黃金的短期供應(yīng)量。
在需求端，地緣政治沖突帶來的不確定性與風(fēng)險加劇，使得投資者避險情緒急劇升溫。黃金因其天然的避險屬性，成為投資者規(guī)避風(fēng)險的重要選擇。當沖突爆發(fā)時，投資者會迅速將資金從風(fēng)險較高的資產(chǎn)，如股票、高收益?zhèn)?，轉(zhuǎn)向黃金等避險資產(chǎn)，從而推高黃金的市場需求。以伊朗核問題升級為例，2024 年相關(guān)局勢緊張期間，全球黃金ETF持倉量大幅增加，單日資金凈流入創(chuàng)下年內(nèi)新高，推動黃金價格單周漲幅超5%。
從市場情緒層面來看，地緣政治沖突的突發(fā)性和不可預(yù)測性，容易引發(fā)市場恐慌情緒。這種恐慌情緒會進一步放大黃金的避險需求，使得黃金價格在短期內(nèi)出現(xiàn)劇烈波動。同時，地緣政治沖突往往會對全球經(jīng)濟增長預(yù)期產(chǎn)生負面影響，經(jīng)濟增長的不確定性增加也會促使投資者配置更多黃金，以應(yīng)對潛在的經(jīng)濟衰退風(fēng)險。
（二）美元信用體系的變遷影響
美元在國際貨幣體系中的核心地位，決定了其與黃金價格之間存在著緊密而復(fù)雜的關(guān)系。近年來，隨著全球經(jīng)濟格局的變化，美元信用體系面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，這也為黃金價格走勢帶來了新的變數(shù)。
從貨幣發(fā)行量角度來看，自2008年全球金融危機以來，美國為刺激經(jīng)濟多次實施量化寬松政策，貨幣供應(yīng)量大幅增加。尤其是在新冠疫情期間，美聯(lián)儲更是開啟了無限量化寬松模式，大量美元流入市場。雖然美國通過其全球貿(mào)易與金融體系在一定程度上消化了部分增發(fā)的貨幣，但長期來看，過量的貨幣發(fā)行不可避免地會引發(fā)市場對美元貶值的擔(dān)憂。美元貶值預(yù)期增強，會促使投資者尋求其他保值資產(chǎn)，黃金作為“硬通貨”，自然成為投資者的重要選擇，從而推動黃金價格上漲。
在國際貨幣儲備方面，多國央行持續(xù)減持美元資產(chǎn)并增持黃金。2023年，全球央行黃金儲備增加量創(chuàng)下歷史新高，這一現(xiàn)象背后反映出各國對美元信用的擔(dān)憂。隨著新興經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟中的地位不斷上升，它們希望通過增加黃金儲備來優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，降低對美元的依賴。例如，俄羅斯近年來大幅增持黃金，其黃金儲備在外匯儲備中的占比顯著提高。央行的大規(guī)模購金行為，直接增加了黃金的市場需求，對黃金價格形成有力支撐。

中國黃金 2025 年第二季度業(yè)績呈現(xiàn)顯著承壓態(tài)勢，核心財務(wù)指標同比均出現(xiàn)下滑。以下是根據(jù)其 2025 年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行的分析：

• 關(guān)鍵財務(wù)指標

• • 營業(yè)收入

    ：2025 年第二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入 200.95 億元，較 2024 年同期的 241.52 億元同比下降 16.8%。從半年報整體來看，2025 年上半年營業(yè)收入 310.98 億元，同比下降 11.54%。

  • 凈利潤

    ：2025 年第二季度單季歸母凈利潤 1.84 億元，較 2024 年同期的 4.59 億元同比大幅下滑 59.9%。2025 年上半年歸母凈利潤 3.19 億元，同比降幅達 46.35%。

  • 凈利潤率

    ：2025 年第二季度單季凈利潤率僅為 0.92%，較 2024 年同期的 1.90% 近乎腰斬，且低于 2025 年一季度 1.23% 的水平。2025 年上半年凈利潤率從 2024 年上半年的 1.70% 降至 1.04%。

• 業(yè)績變動原因

• • 行業(yè)需求分化

    ：2025 年第二季度全球黃金市場呈現(xiàn) “投資熱、消費冷” 格局，中國金飾需求同比下滑 20% 至 69 噸，創(chuàng) 2007 年以來同期最低水平，中國黃金以金飾零售為核心的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)受此拖累嚴重。

  • 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)短板

    ：中國黃金自產(chǎn)金規(guī)模偏小，2024 年自產(chǎn)金僅 20 噸左右，核心利潤來源依賴冶煉與零售業(yè)務(wù)，在行業(yè)周期中盈利彈性較弱。2025 年第二季度全球礦山產(chǎn)量達 909 噸創(chuàng)歷史新高，黃金冶煉產(chǎn)能過剩導(dǎo)致加工利潤率持續(xù)收窄。

  • 成本與費用壓力

    ：2025 年黃金開采綜合維持成本攀升，冶煉業(yè)務(wù)所需的黃金原料價格同步上漲，而零售端的租金、人工等剛性費用并未隨營收下滑而相應(yīng)減少，同時公司上半年推進線上渠道拓展與產(chǎn)品推廣，營銷投入增加，進一步擠壓了利潤空間。

• 業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)

• • 零售業(yè)務(wù)

    ：2025 年第二季度國內(nèi)金飾克價突破 1100 元，創(chuàng)歷史新高，消費者轉(zhuǎn)向輕克重產(chǎn)品且購買頻次降低，導(dǎo)致公司金飾銷量同比下滑超 20%，零售板塊營收同比下降 16% 以上。不過投資類產(chǎn)品受益于市場避險情緒升溫，銷量同步增長。

  • 冶煉與礦產(chǎn)業(yè)務(wù)

    ：冶煉業(yè)務(wù)方面，公司冶煉金業(yè)務(wù)雖保持穩(wěn)定規(guī)模，但毛利率持續(xù)承壓，預(yù)計維持在 8% 左右的低位水平。礦產(chǎn)業(yè)務(wù)無顯著增量，公司自產(chǎn)金規(guī)模仍維持在單季 5 噸左右的水平，遠低于山東黃金等同行。

• 與同行對比

  ：2025 年第二季度黃金開采行業(yè)整體呈現(xiàn) “頭部領(lǐng)跑、分化加劇” 的格局，紫金礦業(yè)、山東黃金等企業(yè)同期凈利潤實現(xiàn)大幅增長，而中國黃金業(yè)績表現(xiàn)大幅低于行業(yè)平均水平。差距核心源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異，中國黃金 “零售 + 冶煉” 的輕資產(chǎn)模式在金價上漲周期中盈利彈性不足。