【摘要】近日，云跡科技通過港交所聆訊。上市在即的背后，這家全球酒店機器人龍頭企業(yè)仍然面臨三年累計虧損達8億元、現(xiàn)金比率僅為0.05的盈利泥潭。

財務(wù)風(fēng)險的背后，市場競爭、業(yè)務(wù)模式和研發(fā)能力都是懸在公司頭頂?shù)倪_摩克里斯之劍。

行業(yè)深層次問題也逐漸浮出水面。中國酒店機器人市場價格戰(zhàn)已導(dǎo)致行業(yè)均價暴跌。技術(shù)溢價難逃成本壓制的情況下，市場占有率反而成為了枷鎖。

在港股18C章為未盈利科技企業(yè)開辟通道的背景下，如何構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，而非僅靠國產(chǎn)替代的敘事，成為所有從業(yè)者的必答題。

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以下為正文：

云跡科技沖擊港股ipo

2025年10月3日，云跡科技在港交所披露聆訊后的招股書，或很快在香港主板上市。此前，公司于2025年3月21日、9月22日先后兩次遞表，云跡科技也是香港第18C章特?？萍脊旧鲜姓鹿?jié)生效以來按此章節(jié)遞表的第六家特?？萍脊?。

云跡科技最初成立于2014年1月，是一家專注于商用服務(wù)機器人研發(fā)的企業(yè)，至今已走過十年發(fā)展期。

成立初期，公司聚焦于室內(nèi)定位導(dǎo)航與機器人移動技術(shù)研發(fā)，獲得科大訊飛天使輪融資。2015年10月，恰逢酒店業(yè)人力成本急速上漲的用工荒，公司推出中國第一臺可自主乘坐電梯的送物機器人“潤”（一代），憑借自主避障技術(shù)解決客房送物慢的問題，并完成了A輪融資。

2016年1月，公司機器人開始實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，逐漸覆蓋國內(nèi)500余家酒店；次年，公司完成了數(shù)千萬美元A+輪融資，由騰訊、海航共同領(lǐng)投；2018年，公司機器人開始入駐希爾頓、萬豪等高端酒店，僅當(dāng)年服務(wù)人次就突破千萬。

這一時期，公司產(chǎn)品僅局限于酒店送物機器人，單一場景缺陷明顯。

2019年開始，公司先后推出多模態(tài)交互升級的機器人，構(gòu)建數(shù)字化系統(tǒng)“阿拉丁”，于2021年推出雙艙機器人“格格”，顯著提升了送餐及服務(wù)響應(yīng)效率；2023年，公司推出全球首款復(fù)合多態(tài)機器人“UP”，并成立數(shù)字研究院，將大模型產(chǎn)品HotelGPT正式落地酒店行業(yè)，逐漸有打造數(shù)字大腦的趨勢。

這段時期中，云跡在產(chǎn)品更迭和場景拓展方面都有了巨大的進步，于2021年正式被評為國家工信部專精特新“小巨人”企業(yè)。

也是在這幾年里，公司先后于2019年2月、2021年完成了B輪、C輪和D輪融資。

根據(jù)招股書披露，按2023年來自酒店場景的收入計，公司在酒店場景的智能體市場排名全球第一，屬于全球酒店機器人龍頭。

來源：招股書披露

分秒必爭的資本化之路

根據(jù)公司招股書披露，公司2022年至2024年營業(yè)收入分別為1.61、1.45和2.45億元，復(fù)合年均增長率為23%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司的產(chǎn)品主要包括機器人及功能套件和AI數(shù)字化系統(tǒng)兩大模塊。其中，2022年至2024年機器人及功能套件貢獻營收分別為1.35、1.2和1.89億元，營收占比分別為83.6%、82.4%和77.2%。AI數(shù)字化系統(tǒng)則分別貢獻了0.26、0.25及0.56億元的營業(yè)收入，占比分別為16.4%、17.6%和22.8%。

來源：招股書披露

營收的增長并未帶來盈利。2022年至2024年，公司的凈虧損分別為3.65、2.65和1.85億元，三年累計虧損達到8.15億元。2025年前5個月，公司凈虧損為1.18億元，相較于上年同期的0.84億元，同比增長40%。

來源：招股書披露

常年虧損帶來的問題之一，是公司的現(xiàn)金流危機。2022年至2024年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.12、1.74和1.05億元，流動資產(chǎn)分別為6.16、4.16和4.29億元，流動負(fù)債分別為17.20、18.49和20.10億元。

從短期償債能力看，公司目前的現(xiàn)金比率僅為0.05、流動比率為0.21，流動性還是比較緊張的。

長期來看，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為270.63%、362.25%、397.26%，整體負(fù)債水平始終處于高位，財務(wù)杠桿較高，長期償債壓力較大。

值得注意的是，公司流動負(fù)債中近九成來源于贖回負(fù)債，這是公司在融資過程中授予的股東特殊權(quán)利，其中包括贖回權(quán)，根據(jù)雙方在2025年3月份訂立的補充協(xié)議，贖回權(quán)在云跡科技遞交招股書前一日暫停。

來源：招股書披露

此外，公司成立以來的多輪融資導(dǎo)致公司股權(quán)高度分散，CEO支濤僅持股9.73%，阿里、騰訊等32家機構(gòu)合計持股超90%，這種分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)容易引發(fā)決策矛盾。

酒店是不是個好場景

市場競爭方面，中國企業(yè)在全球酒店場景智能機器人領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。按照2023年收入計，全球酒店場景前五大參與者合計占據(jù)市場份額27.6%，其中云跡科技以1.38億元的收入占據(jù)9%的市場份額，位居全球第一。

來源：招股書披露

整體來看，酒店機器人行業(yè)中各企業(yè)市占率普遍不高，仍處于搶占市場的初期階段，隨著擎朗智能、九號機器人等企業(yè)入局，酒店機器人市場競爭加劇。

為爭奪市場份額，公司往往采用低價的策略，招股書顯示，“潤”系列和“格格”系列機器人平均售價分別從2022年的2.32、2.68萬元下降至2024年的1.31、2.09萬元，降幅分別為44%和22%；“UP”系列機器人平均售價則從2023年的5.42萬元下降至2.23萬元，降幅達到約59%。

反映在紙面上，是公司2022年至2024年營收實現(xiàn)23.2%的年復(fù)合增長，但同期凈虧損累計達8.15億元。好消息是云跡科技的毛利率從2022年的24.3%提升至2024年的43.5%。這一改善主要得益于高毛利的AI數(shù)字化系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速增長以及公司運營效率的提升。

價格換市場在什么節(jié)點轉(zhuǎn)換為高質(zhì)量的盈利，目前還是未知數(shù)，如果不能盡快形成產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢，未來隨著中國電信、LG電子等跨界巨頭入場，虧損會很難扭轉(zhuǎn)。

來源：招股書披露

此外，公司的業(yè)務(wù)模式也存在產(chǎn)品應(yīng)用場景過于單一的問題。2022年至2024年，酒店場景的業(yè)務(wù)收入分別占據(jù)公司整體收入的70.1%、95.1%和83.0%，但是酒店行業(yè)受宏觀經(jīng)濟、疫情等因素影響較大，例如2023年因疫情后酒店采購收縮，公司營收同比下滑10%。

來源：招股書披露

與同業(yè)相比，云跡科技的商業(yè)模式優(yōu)勢在于防御性，事實證明公司也已經(jīng)在一個特定領(lǐng)域內(nèi)獲得穩(wěn)固的市場地位。

但劣勢在于短期內(nèi)的增長瓶頸和風(fēng)險集中。相比之下，同業(yè)公司的商業(yè)模式優(yōu)勢在于短期內(nèi)的增長潛力和市場想象力。

云跡科技上市后的關(guān)鍵，就是向市場證明，其“深度垂直”模式最終能帶來可持續(xù)的盈利，并且有能力將其成功復(fù)制到其他垂直場景，打破天花板的束縛。

可以看到，盡管公司近年來將業(yè)務(wù)場景拓展至醫(yī)療、社區(qū)和工業(yè)等場景，但是新場景拓展難度大，導(dǎo)致公司難以擺脫對酒店行業(yè)的依賴，增長天花板明顯。

從這一點看，公司的技術(shù)研發(fā)還存在較長路徑。然而，作為技術(shù)型機器人企業(yè)，公司2024年公司研發(fā)費用率從2023年的47.8%驟降至23.4%。從產(chǎn)出方面看，公司雖擁有979項專利，但核心算法依賴騰訊云和阿里IoT的外部整合，AI決策系統(tǒng)與多模態(tài)感知技術(shù)有待提升。

值得注意的是，2024年底CTO林小俊離職創(chuàng)業(yè)，研發(fā)團隊縮水至66人，占員工總數(shù)27.6%，較低于行業(yè)頭部企業(yè)水平。

此外，聚焦到云跡科技主導(dǎo)的酒店機器人細分市場，其規(guī)模相對有限。據(jù)相關(guān)咨詢報告，全球和中國酒店機器人市場規(guī)模在2024年分別達到25.06億元與6.94億元。這對云跡科技而言意味著：在一個天花板較低的賽道里，即使成為龍頭，其想象空間也可能受限。

弗若斯特沙利文預(yù)計，到2029年，中國機器人服務(wù)智能體市場規(guī)模將達到9382億元。如果云跡科技能成功轉(zhuǎn)型為跨場景的“服務(wù)智能體平臺”，才能突破當(dāng)前細分市場的增長瓶頸。

打破場景依賴、成功培育出第二增長曲線道阻且長。

尾聲

云跡科技上市之后的運營，本質(zhì)上是一場與時間的賽跑。在現(xiàn)金支撐捉襟見肘的情況下，如何續(xù)命翻盤成為最緊迫的問題。

行業(yè)深層次問題也逐漸浮出水面。中國酒店機器人市場價格戰(zhàn)已導(dǎo)致行業(yè)均價暴跌。技術(shù)溢價難逃成本壓制的情況下，市場占有率反而成為了枷鎖。

在港股18C章為未盈利科技企業(yè)開辟通道的背景下，如何構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，而非僅靠國產(chǎn)替代的敘事，成為所有從業(yè)者的必答題。

機器人行業(yè)的競爭已從技術(shù)單點突破，轉(zhuǎn)向生態(tài)能力與商業(yè)效率的全面比拼。云跡科技能否借助上市，在寶貴的窗口期內(nèi)突破技術(shù)瓶頸、拓展多元場景，將決定其能否從資本壓力下成功突圍。

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