黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡

最近市場波動比較大，不少小伙伴都慌了：

手里的持倉到底是砍還是加？

其實，調(diào)整期恰恰給了我們梳理持倉的好機會。

我最近花了更多的時間研究主動權(quán)益選手，原因很簡單，當前A股的估值修復走了一大半，之前閉眼賺貝塔的階段已經(jīng)過去了，隨著市場波動加大，投資會從貝塔驅(qū)動轉(zhuǎn)向阿爾法博弈，主動權(quán)益的主戰(zhàn)場已經(jīng)開啟。

從數(shù)據(jù)上也可以發(fā)現(xiàn)，自4月7日的那次大波動之后，有選股能力和組合管理思維的主動權(quán)益選手，反而跑到市場前面來了。

我們統(tǒng)計了今年以來回報前100名的主動權(quán)益類基金，驚喜地發(fā)現(xiàn)，這里面藏著不少潛力值滿滿的黑馬選手。（數(shù)據(jù)來源：Choice，截至20250930，統(tǒng)計范圍包括普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金，只統(tǒng)計A份額）

其中讓我感到驚喜是挖掘到融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選（A類009891 C類018495）的基金經(jīng)理李進。

李進打動我的有三個地方：

1??不押注單一行業(yè)的“科技+”投手，今年88%的回報靠的是“多維成長”。今年超高回報的背后，李進除了抓住人工智能這條科技主線，還布局了互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費等賽道，產(chǎn)業(yè)嗅覺敏銳，是一種視野更廣泛的成長。（注：截至2025年9月30日，融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選今年以來的回報為88.20%，同期業(yè)績比較基準為17.84%，基金業(yè)績已經(jīng)托管行復核。）

2?? 牛股挖掘力UP，組合持倉中“牛股濃度”極高。深入了解之后發(fā)現(xiàn)，李進從研究員時期就是融通基金的“牛股挖掘機”，4年研究員期間每年都是研究部考核的前2，選股硬實力相當在線。

3?? 清華電子博士出身的科研型選手，持續(xù)迭代的“學習型AI”。李進是清華電子專業(yè)博士，典型的學霸+科研型人才，不僅懂科技懂技術(shù)，學習能力更是爆棚，從組合演變中就能看出他的進化力十足。

現(xiàn)在的他，正處于投資經(jīng)驗積累到一定程度之后的“爆發(fā)期”，這種“持續(xù)進化”的能力，在快速迭代的成長賽道里，太重要了！

最近與李進交流，他的觀點特別明確：

當前的市場是2015年的流動性疊加2019年的產(chǎn)業(yè)趨勢，這是A股歷史上前所未有的一輪低估值擴張行情！目前行情還未到防御的時刻，科技是絕對的主線！

面對這輪不一樣的科技股行情，李進的“科研型”打法究竟有什么優(yōu)勢？

接下來我們就從三個維度，好好扒一扒他的投資邏輯。

01

科研思維賦能成長股投資：一套可復制的“牛股算法”

李進喜歡有變化的東西。

他在大學最早讀的是臨床醫(yī)學，但學醫(yī)的過程太枯燥單調(diào)，為了轉(zhuǎn)到更喜歡的電子專業(yè)，他硬是拼到了年級前2%，后來還保送清華，一路讀到工科博士，主導研發(fā)了國內(nèi)首款帶寬超過100G的光電芯片。

然而，在海外的學術(shù)交流讓他意識到，所在的科研方向偏工程應用，很難在學術(shù)圈產(chǎn)生重大影響。他想做點更有新意的事情。

于是他接觸到了股票市場。這是一個每時每刻都在發(fā)生變化的領(lǐng)域。

李進發(fā)現(xiàn)，運用科研思維，也能在這些變化中發(fā)現(xiàn)規(guī)律，做出較好的預測。

這對他產(chǎn)生了極大的吸引力。

2017年，李進因為研究成果突出獲得清華大學優(yōu)秀博士畢業(yè)生稱號，畢業(yè)后加入融通基金擔任電子行業(yè)研究員。

做科研的人，習慣刨根問底，不斷尋找數(shù)據(jù)和證據(jù)，來驗證自己的猜想。

李進發(fā)現(xiàn)，這套“大膽假設、小心求證”的科研方法論，在投資上完全適用?？吹揭患矣袧摿Φ墓?，發(fā)現(xiàn)機會、提出猜想、尋找證據(jù)、不斷驗證，一步步接近本質(zhì)，投資中科學的重要性遠大于藝術(shù)。從歷史上的大牛股來看，股價最終都是由業(yè)績驅(qū)動的，是由產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司成長決定，這是通過研究完全可以達到的目標。

帶著做實驗的思維，李進在研究中更喜歡“找變量”。

2018年電子行業(yè)暴跌，李進通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，挖到一家以通訊PCB為主的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)它的訂單在5G基站建設需求的拉動下正在大幅增加；

在2018年年底調(diào)研蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，看到了公司生產(chǎn)線的非線性增長，果斷給出了比當時市場高出一倍的盈利預測，之后蘋果無線耳機供應商業(yè)績大爆發(fā)。

融通基金也在這批重倉股上賺取了豐厚的回報。

這套“科研派”的打法，讓他在2018~2020年連續(xù)三年在研究部考核排名第一，2021年研究部考核排名第二。

科研背景賦予他的另一項優(yōu)勢是，對新技術(shù)新事物極其敏感，敢于在假設被初步證實時果斷出擊。

2023年3月，他正式擔任融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選的基金經(jīng)理，第一件關(guān)注的方向就是人工智能。

當時不少人還對人工智能的未來存有懷疑，但李進敏銳地感覺到，人工智能是一次巨大的技術(shù)進步，可能會產(chǎn)生比互聯(lián)網(wǎng)更大的影響。

最主要的判斷依據(jù)就是ChatGPT展現(xiàn)出來的用戶數(shù)據(jù)。

“從未有一個產(chǎn)品的用戶數(shù)量能夠出現(xiàn)如此快速的增長，從0到1億只用了一個月的時間！”

大膽想象之后，是小心求證。

他從2023年初就開始密集進行產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，發(fā)現(xiàn)光模塊等的環(huán)節(jié)“每周都在爆單”，這印證了他的想法，也確認了投資方向！

他在2023年一季報里面也寫到了這一現(xiàn)象：

“全球出現(xiàn)科技共振，且科技巨頭都不希望自己的原有業(yè)務被顛覆，在算力投入方面的軍備競賽已經(jīng)開始，我們能看到一些企業(yè)不斷給供應商追加訂單，隨之而來的會是業(yè)績的爆發(fā)，這類機會主要集中在服務器、光模塊、算力芯片、數(shù)據(jù)中心等硬件環(huán)節(jié)?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：基金定期報告

查閱2023年中報，會發(fā)現(xiàn)，這波人工智能的熱門股，“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）、“紀連?！保ê浼o、工業(yè)富聯(lián)、海光信息），有5只早在2023年二季度，就已經(jīng)進入了融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選的前十大持倉。（個股信息僅用于舉例說明歷史過往情況，不代表當前表現(xiàn)，也不代表未來業(yè)績）

那年上半年市場整體下跌，但憑著對人工智能賽道的果斷布局，融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選的凈值逆勢上漲了19.66%。（數(shù)據(jù)來自基金2023年中報，同期業(yè)績比較基準為-0.49%）

從科研走向投資的過程中，李進閱讀的最多的是費雪的《怎樣選擇成長股》。在這本書里，費雪引用了英國劇作家吉爾伯特的一句詩句，

“花兒在春天盛開，可是它跟春天本身卻毫無關(guān)系?！?/p>

費雪想說的是，買入某只股票的決策，跟它過去幾年是否已經(jīng)出現(xiàn)上漲的情況根本沒什么關(guān)系。真正與投資決策有關(guān)的是近年來公司的各項業(yè)務是否得到足夠的改善，或者將來會發(fā)生足夠的改善。

這也是李進在成長股研究中的核心思想。

他認為，超級牛股都是“非線性成長”的，其爆發(fā)力會超越大多數(shù)人的想象，對于這樣的大牛股，有可能介入的時候已經(jīng)漲了很多，比如巴菲特買蘋果的時候，當時它已經(jīng)漲了100倍，但這并不妨礙巴菲特繼續(xù)在蘋果的成長上賺到大錢。

認知是逐漸加深的過程，賺理解能見度范圍內(nèi)的錢：重要的是清空自己的成見去理解產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展。

投資的關(guān)鍵，在于判斷企業(yè)未來的價值潛力。長期來看，每個行業(yè)只有極少數(shù)有獨特優(yōu)勢的公司能跑出來，因此，要重點關(guān)注的是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的能力。

在李進的投資框架中，第一步就是尋找具有時代感的產(chǎn)業(yè)趨勢。

他認為，巨大的投資收益將來自于需求大幅擴張、社會效率階段性缺失的方向，這些都是產(chǎn)生大牛股的源泉。

第二步，聚焦于頭部公司。

它們往往都是產(chǎn)業(yè)鏈繞不開、優(yōu)勢顯而易見、業(yè)務具有壁壘的企業(yè)，能夠最大程度地受益于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

在個股研究框架中，李進特別注重空間、業(yè)績兌現(xiàn)度、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、企業(yè)文化和估值幾個維度。

在他看來，產(chǎn)業(yè)發(fā)展和社會進步是由極少數(shù)企業(yè)推動的，研究重要行業(yè)中的核心個股，是性價比最高的事情，也是最該花精力的地方。

02

學霸基因助力產(chǎn)業(yè)拓圈：成長股投資中最重要的事

大經(jīng)濟學家索洛曾提出一個有趣的說法：

我們至今沒有完全搞明白，長頸鹿是怎么把血液輸送到那么高的腦袋里的，但你不能因為沒搞明白，就不承認長頸鹿有個長脖子。

這種保持開放的科研思維，也是李進的一個重要投資心法。

面對新產(chǎn)業(yè)、新機會，李進認為最重要的一點，就是不要急于否定。

“如果一開始就否定，通常會錯過大機會?！?/p>

真正的挑戰(zhàn)應該是能否全力投入自己的時間和精力先去識別和理解主線、然后共情主線，最后判斷主線能達到的高度。

正是這種“未知全貌、勿下結(jié)論”的求知欲，推動他從一名電子行業(yè)研究員，迅速拓展到TMT、人工智能、新能源，再到創(chuàng)新藥、新消費等領(lǐng)域，在兩年多的時間內(nèi)，完成了從“賽道選手”到“多維成長投資者”的轉(zhuǎn)型。

如何實現(xiàn)有效的拓圈？李進有自己的三條路徑。

1?? 沉浸式調(diào)研，贏取信息優(yōu)勢

李進受費雪的影響比較大，相信通過“產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研”和“專家訪談”能拼湊出行業(yè)的真實圖景。

費雪曾經(jīng)說過，

通過這種方式獲取信息，“我們就能把點連成面，從而得到某個行業(yè)中每家公司相對優(yōu)劣勢的準確圖景，這真是令人驚訝?！?/p>

這也是李進從入行就堅持下來的研究方法。

在他看來，勤奮比聰明重要、客觀數(shù)據(jù)比主觀邏輯重要。面對科技發(fā)展和消費需求的快速迭代，只有依賴深度的產(chǎn)業(yè)研究和勤奮的動態(tài)跟蹤，才能對產(chǎn)業(yè)趨勢做出較為準確的把握。

2019年，華為被美國制裁，半導體還沒大火他就天天扎在產(chǎn)業(yè)鏈里，跟晶圓廠聊產(chǎn)能，跟經(jīng)銷商問訂單，跟產(chǎn)業(yè)專家聊數(shù)據(jù)，最后抓準了隨后兩年國產(chǎn)半導體需求快速增長的機會。

今年5月份，深圳下著暴雨，他為了去一家惠州的PCB公司調(diào)研，獨自開了兩小時車。結(jié)果這趟沒白跑，公司正在緊急擴產(chǎn)能，客戶訂單需求極為緊迫。他馬上意識到，算力爆發(fā)在即，之后果斷調(diào)倉（翻閱對比融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選2025年的一季報與二季報前十大重倉股信息可知），二季度就踩中了AI算力的上漲行情。

2?? 生活式發(fā)現(xiàn)，敏銳感知時代變化

投資大師彼得·林奇曾經(jīng)分享過，讓自己賺到大錢的大牛股中，有一些其實是在日常生活中發(fā)現(xiàn)的。比如通過妻子的購物偏好發(fā)現(xiàn)了一家絲襪公司。

李進也常常在日常生活中發(fā)現(xiàn)這種“驚喜”。

2023年，他發(fā)現(xiàn)妻子和同事都開始拋棄大牌，使用膠原蛋白成分的化妝品。好奇之下一查數(shù)據(jù)，李進發(fā)現(xiàn)，原來這類產(chǎn)品的滲透率在快速提升，有些公司的增長速度比科技股還猛！他順藤摸瓜，開始研究新型化妝品、高端洗護和醫(yī)美，成功切入新消費領(lǐng)域（翻閱融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選2023年四季報可知）。

當年更有意思的一件事，一個同事突然瘦了一圈，他好奇追問，才知道對方在用司美格魯肽。他由此深入研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新藥行業(yè)正處在爆發(fā)早中期，于是快速將其納入了布局范圍。

3?? 框架式整合，繪制投資的“全域地圖”

當認知覆蓋多個產(chǎn)業(yè)后，就能搭建起“跨產(chǎn)業(yè)認知框架”。這也給李進的投資帶來了兩個維度的提升：

• 相互印證：不同產(chǎn)業(yè)的知識能互為參考，提供更多投資線索。

• 規(guī)避風險：通過對比不同資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)周期位置和估值，可以避免對單一行業(yè)盲目樂觀，幫助在市場出現(xiàn)極端情緒時保持理性。

這就好比玩游戲時，你不再只是在一個版塊里埋頭苦干，而是可以隨時打開“全域地圖”，看清全貌，更準確地定位自己所在的位置。

可以發(fā)現(xiàn)，李進快速拓圈的背后，是扎實的投研體系、永不枯竭的好奇心，以及“不輕易下結(jié)論”的開放心態(tài)。這不是行業(yè)知識的簡單堆積，而是一套高效的跨行業(yè)研究體系，讓李進在成長股投資的海域中，可以持續(xù)不斷地更新地圖。

03

組合思維完善投資拼圖：成長股基金經(jīng)理如何穿越周期?

李進也吃過虧。

通過翻閱融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選2023年2-4季報可知，他重倉了人工智能，基金的銳度拉滿，凈值和排名一度沖得很快。但隨著市場情緒的短暫退潮，基金凈值也出現(xiàn)了較大的回撤。

這讓李進意識到，組合管理不能只進攻不防守，在追求絕對收益的過程中，做好資產(chǎn)的平衡和回撤控制同樣很重要。

于是，他很快對投資框架進行了一次重大升級，打造一個既均衡又集中的組合系統(tǒng)。

他將組合里的資產(chǎn)分為兩類，構(gòu)建出投資的“雙引擎”。

• 一類是景氣成長，聚焦醫(yī)藥、消費、科技和新能源等四大方向，任務是提供彈性和超額回報。

• 一類是價值成長，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以及一些競爭格局穩(wěn)定、盈利確定性高的低估值企業(yè)。這類資產(chǎn)的角色是壓艙石，提供確定性和抗波動能力。

并且，這個組合不是靜態(tài)的，而是根據(jù)市場的水溫和宏觀周期位置，動態(tài)調(diào)整引擎的推動力。

當市場進入階段性亢奮，景氣資產(chǎn)估值出現(xiàn)較大泡沫時，李進就會降低泡沫資產(chǎn)的比例，增加價值成長部分的持倉，在極端情況下甚至會偏向紅利類防御性資產(chǎn)；而一旦發(fā)現(xiàn)某個產(chǎn)業(yè)性價比突出，李進也會通過階段性集中，力求享受產(chǎn)業(yè)快速爆發(fā)的紅利。

復盤融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選近一年的操作，可以明顯看到李進對組合策略思維的應用。

去年四季度，他觀察到人工智能算力的基建出現(xiàn)階段性減弱，便果斷降低了組合中的算力倉位，并加大對景氣度迅速提升的新消費行業(yè)的布局。這讓他在一季度AI板塊大跌時，保持了凈值的相對穩(wěn)定。

而到了今年二季度，李進看到算力產(chǎn)業(yè)端景氣度正在迅速回升，于是又將消費倉位換回算力，精準抓住了AI的這波大幅上漲。（以上信息整理自基金定期報告以及基金前十大重倉股的調(diào)整變化。）

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選（A類009891 C類018495）年內(nèi)漲幅達到88%，成為今年市場中表現(xiàn)犀利的主動權(quán)益基金之一（同期滬深300指數(shù)為+17.94%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)+51.20%）。

對于當前的A股市場，李進認為，這輪行情是2015年的流動性疊加2019年的產(chǎn)業(yè)趨勢，是A股前所未有的一輪低估值擴張行情。目前估值修復已經(jīng)回到合理階段，短期震蕩調(diào)整是健康的消化過程，大概率并不改變市場中長期上漲的趨勢。

在基金2025年中報中，他也明確表示，“目前不會選擇高股息或者穩(wěn)定防御類的資產(chǎn)，當前時點A市場有足夠多的成長股機會而且估值很低，是應該樂觀積極的時刻而不是防御”，重點看好人工智能、新消費、互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新藥這幾個方向的機會。

04

結(jié)語：幸運也可以復制嗎？

投資大師費雪曾將高增長公司分為兩類，第一類是“幸運而得以可能的”，第二類是“因為有能力而幸運的”。

我覺得，我們選基金也是一樣的。一類，是依賴市場貝塔；另一類，是主動發(fā)現(xiàn)貝塔，從中獲取超額收益。

李進顯然屬于后者。開放式思維讓他更早發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢，“科研派算法”讓他持續(xù)識別大牛股，學習型投研模式讓他不斷進化迭代，跟上時代的趨勢和變化。

他的高收益背后，不僅是選擇了對的貝塔的“幸運”，更是一種持續(xù)強化的發(fā)現(xiàn)“幸運”的能力。

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注：

李進當前在管產(chǎn)品4只（AC份額合并計算）：

①融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選成立于2020年8月17日，2020/8/17-2020/12/31、2021-2024年業(yè)績分別為0.05%、17.06%、-17.75%、-7.41%、23.71%，同期業(yè)績比較基準分別為9.45%、-5.42%、-19.01%、-10.17%、14.32%。李進自2023年3月6日開始管理。

②融通價值趨勢成立于2021年4月28日，2021/4/28-2021/12/31、2022-2024年業(yè)績分別為-2.71%、-24.96%、-26.15%、25.61%，同期業(yè)績比較基準分別為-5.51%、-16.94%、-9.8%、13.56%。李進自2023年9月2日開始管理。

③融通產(chǎn)業(yè)趨勢成立于2020年5月9日，2020/5/9-2020/12/31、2021-2024年業(yè)績分別為26.76%、-5.04%、-27.69%、-22.68%、-2.45%，同期業(yè)績比較基準分別為27.03%、-5.42%、-19.01%、-10.17%、14.32%。李進自2024年10月18日開始管理。

④融通行業(yè)景氣成立于2004年4月29日，2020-2024年的年度回報分別為：61.32%、-8.96%、-28.76%、-23.84%、-3.76%，對應的同期基準分別為： 18.99%、-2.73%、-15.20%、-7.37%、12.21%。李進自2025年9月6日開始管理至今。

數(shù)據(jù)來源于年度報告，業(yè)績僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。

風險提示：本材料不構(gòu)成投資建議或承諾?；鹜顿Y有風險，投資者在投資前請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸸? 理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證旗下基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在投資金融產(chǎn)品或金融服務過程中應當注意核對自己的風險識別和風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的金融產(chǎn)品或金融服務，并獨立承擔投資風險。基金存在因凈值變化導致的收益波動風險，該風險由投資人自行負擔。

投資有風險，入市需謹慎