當(dāng)背背佳的直播帶貨仍在渲染“體態(tài)焦慮”時，其母公司可孚醫(yī)療悄然向港交所遞交了上市申請，啟動A+H雙重上市進(jìn)程。這家2021年才登陸A股的醫(yī)療器械企業(yè)，如今在業(yè)績下滑與分紅加碼的矛盾中尋求再融資，而5億元營收背后的背背佳爭議、實控人巨額分紅與海外市場的乏力，都讓這場上市之旅布滿疑云。

業(yè)績停滯期的分紅迷思

可孚醫(yī)療的上市之路從一開始就伴隨著爭議。2021年10月，公司以93.09元的高價發(fā)行新股，募資37.24億元，但上市首日便跌破發(fā)行價，此后股價持續(xù)低迷。截至2025年10月，其股價維持在39元上下，市值約83億元，較發(fā)行時已大幅縮水，且始終未能回歸發(fā)行價水平。

股價疲軟的背后是增長乏力的業(yè)績。2022至2024年，公司營收分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元，三年間基本停滯不前；凈利潤在3.01億元至3.12億元區(qū)間波動，盈利能力未見實質(zhì)性突破。進(jìn)入2025年上半年，經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化，營收同比下滑4%至14.96億元，凈利潤更是下降9.7%至1.67億元。

與業(yè)績下滑形成鮮明對比的是慷慨的分紅政策。2024年，可孚醫(yī)療首次實施中期分紅，全年現(xiàn)金分派達(dá)3.66億元；2025年中報顯示，公司在營收凈利雙降的情況下，再次推出每10股派6元的分紅方案。粗略計算，近一年三次分紅合計約4.88億元。

由于實控人張敏、聶娟夫婦通過直接和間接方式合計控制公司53.94%的股權(quán)，這筆分紅中的2.63億元最終流入二人腰包。在企業(yè)需要資金推動發(fā)展的階段，大股東逆勢收割巨額分紅的操作，難免讓市場質(zhì)疑其赴港上市的真實動機——究竟是為了拓展業(yè)務(wù)，還是為了填補現(xiàn)金流缺口？

背背佳的“營銷依賴癥”與功效爭議

可孚醫(yī)療招股書中提及的背背佳品牌，堪稱其近年最引人注目的布局。這個由營銷狂人杜國楹在1997年創(chuàng)立的品牌，曾憑借電視購物廣告創(chuàng)下年銷4.5億元的奇跡，后因運營不善淡出市場。2021年11月，可孚醫(yī)療以1.77億元收購其運營主體，試圖復(fù)刻昔日輝煌。

被收購后的背背佳延續(xù)了“營銷為王”的傳統(tǒng)：贊助《快樂再出發(fā)》第二季，邀請白鹿擔(dān)任代言人，在社交平臺密集投放明星同款內(nèi)容，更在直播間以“每天3-6小時改善體態(tài)”等話術(shù)吸引消費者。通過將目標(biāo)群體從青少年延伸至成年人，2024年其相關(guān)矯姿帶產(chǎn)品收入達(dá)5億元，市場份額高達(dá)27.2%。

但銷售額的背后是高昂的營銷投入，以及從未消散的“智商稅”爭議。北京青年報曾援引醫(yī)生觀點指出，矯正帶僅能輔助改善主動型駝背，長期佩戴會導(dǎo)致背伸肌群“消極怠工”，甚至引發(fā)肌肉萎縮，屬于治標(biāo)不治本的方法。運動康復(fù)教練更警示，長期使用可能降低脊柱靈活度，嚴(yán)重時或誘發(fā)強直性脊柱炎。

消費者的實際體驗也印證了這些擔(dān)憂。浙江大學(xué)生劉婷購買成人款背背后，每天佩戴十余小時，一周后便出現(xiàn)腰椎疼痛，減少佩戴時長后癥狀才緩解。她坦言，明知可能被“割韭菜”，卻還是被宣傳話術(shù)打動。更值得注意的是，背背佳早在2006年就因虛假宣傳陷入輿論風(fēng)波，橡果國際曾承認(rèn)其既非醫(yī)療器械也非保健品，僅有服裝行業(yè)批文，所謂“改善骨骼變形”等宣傳缺乏科學(xué)依據(jù)。

如今的背背佳雖在產(chǎn)品設(shè)計上增加了腰背部支撐，但本質(zhì)仍未改變。有實測顯示，其產(chǎn)品繃緊時會對腹部造成巨大壓力，導(dǎo)致呼吸困難，放松后又失去矯姿效果，且存在劣質(zhì)布料異味等問題。這種依賴營銷制造需求、功效卻經(jīng)不起推敲的產(chǎn)品，能否支撐起可孚醫(yī)療的增長預(yù)期，仍是未知數(shù)。

海外市場“遠(yuǎn)水難救近火”

面對國內(nèi)市場的增長瓶頸，可孚醫(yī)療將希望寄托于海外拓展，這被視為其赴港上市的重要考量。公司在機構(gòu)調(diào)研中稱，海外業(yè)務(wù)收入近億元，同比增長超200%，并通過收購上海華舟和香港喜曼拿補充產(chǎn)品線、獲取渠道資源。

但光鮮的增速背后是極低的基數(shù)。相較于近30億元的年營收規(guī)模，過億元的海外收入占比不足4%，遠(yuǎn)不能形成業(yè)績支撐。更關(guān)鍵的是，主打產(chǎn)品背背佳在國內(nèi)尚且深陷功效爭議，要進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格的海外市場，面臨的合規(guī)挑戰(zhàn)可想而知。

從行業(yè)格局看，2024年可孚醫(yī)療在國內(nèi)家用醫(yī)療器械市場僅排名第二，市場份額2.82%，缺乏絕對競爭優(yōu)勢。在健康監(jiān)測、呼吸支持等核心醫(yī)療領(lǐng)域增長乏力的情況下，押寶爭議產(chǎn)品背背佳，又未能建立海外市場護(hù)城河，公司的長期發(fā)展邏輯難以令人信服。

上市之路需解三重難題

可孚醫(yī)療的A+H上市計劃，本質(zhì)上是在業(yè)績承壓、產(chǎn)品存疑、增長乏力的多重困境下尋求破局，但三個核心問題亟待解答。其一，如何平衡大股東利益與公司發(fā)展，在分紅與再融資之間找到合理尺度；其二，如何擺脫對背背佳的營銷依賴，解決產(chǎn)品功效爭議，建立可持續(xù)的盈利模式；其三，如何將海外業(yè)務(wù)的“高增速”轉(zhuǎn)化為“高貢獻(xiàn)”，真正形成新的增長曲線。

資本市場從不缺乏故事，但最終考驗的是企業(yè)價值。對于可孚醫(yī)療而言，若不能正視這些待解之題，即便成功登陸港股，也難以改變其在A股市場的疲軟表現(xiàn)，更無法贏得投資者的長期信任。背背佳的直播間或許能制造短期銷量奇跡，但醫(yī)療企業(yè)的核心競爭力，終究要回歸產(chǎn)品功效與技術(shù)實力。