作為一個(gè)長(zhǎng)期依賴資本運(yùn)作、缺乏實(shí)體經(jīng)營(yíng)根基的“殼”公司，在內(nèi)部資金、管理、渠道全面崩盤(pán)，疊加外部行業(yè)寒冬和實(shí)控人涉案的多重致命打擊下，其試圖在不足三個(gè)月內(nèi)創(chuàng)造奇跡的“保殼”之戰(zhàn)，結(jié)局似乎已經(jīng)注定。

正在奮力自救的上海貴酒，再遭致命一擊。

日前，上海貴酒（股票簡(jiǎn)稱：*ST巖石）披露了一則訴訟進(jìn)展。依據(jù)判決書(shū)內(nèi)容，上海貴酒股份有限公司、上海貴酒酒業(yè)銷售有限公司立即停止使用貴州貴酒集團(tuán)有限公司已具一定影響的企業(yè)名稱“貴酒”。

一紙判決，相當(dāng)于直接摘掉其“貴酒”招牌，原本就深陷泥淖的處境愈發(fā)艱難。

此外，判決還要求上海貴酒股份有限公司及其他被告在判決生效后十日內(nèi)，向貴州貴酒集團(tuán)賠償經(jīng)濟(jì)損失及合理維權(quán)費(fèi)用共計(jì)418.85萬(wàn)元。這筆賠償無(wú)疑將進(jìn)一步加劇上海貴酒的現(xiàn)金流壓力。

商標(biāo)權(quán)敗訴，疊加今年4月收到的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，上海貴酒再度走到了生死存亡的危急關(guān)頭。

雪上加霜

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，此次商標(biāo)敗訴絕非“賠錢就能了事”。知趣咨詢總經(jīng)理、酒類分析師蔡學(xué)飛指出，敗訴對(duì)上海貴酒帶來(lái)的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超品牌更名本身，實(shí)則是其商業(yè)模式的系統(tǒng)性危機(jī)。

他進(jìn)一步解釋，在產(chǎn)品體系上，其貴釀等核心產(chǎn)品線均深度綁定“貴酒”標(biāo)識(shí)，判決意味著這些主力產(chǎn)品的包裝、宣傳材料需立即報(bào)廢替換，不僅產(chǎn)生巨額沉沒(méi)成本，更導(dǎo)致產(chǎn)品身份認(rèn)知瞬間歸零，在激烈的市場(chǎng)中陷入“無(wú)名可稱”的窘境。

“此外，一旦渠道信心因資金鏈斷裂、返利無(wú)法兌現(xiàn)而瀕臨崩塌，此次敗訴將徹底擊穿經(jīng)銷商對(duì)品牌合法性與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的最后信任，加速渠道逃離與市場(chǎng)萎縮，短期內(nèi)難以恢復(fù)，從而對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響?！?

事實(shí)上，此次訴訟案并非上海貴酒風(fēng)波的開(kāi)端，其自身早已問(wèn)題重重。

自2024年9月11日實(shí)控人韓嘯因關(guān)聯(lián)公司海銀財(cái)富涉嫌非法集資被采取刑事強(qiáng)制措施后，上海貴酒各類問(wèn)題接踵而至，公司搖搖欲墜。

首先是債務(wù)危機(jī)浮出水面。截至今年上半年，上海貴酒流動(dòng)負(fù)債合計(jì)14.17億元，其中短期借款為2.52億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至74.38%，遠(yuǎn)超行業(yè)22.05%的平均水平。同期，公司貨幣資金僅1538.71萬(wàn)元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅剩474.28萬(wàn)元，償債能力嚴(yán)重堪憂。

其次是訴訟潮持續(xù)蔓延。今年以來(lái)，上海貴酒及其子公司頻繁收到多家銀行和供應(yīng)商的訴訟。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月，該公司累計(jì)涉及司法案件超過(guò)500起，涉案總金額達(dá)2.22億元。

三是管理層陷入持續(xù)動(dòng)蕩。2024年間，公司董事、總經(jīng)理、董秘、副總等6名核心高管在半年內(nèi)離職。根據(jù)相關(guān)公告，副董事長(zhǎng)陳琪也于今年5月申請(qǐng)辭職，在未確定董事長(zhǎng)職責(zé)代行人選之前，其仍暫代相關(guān)職責(zé)。

這一系列事件，嚴(yán)重打擊了經(jīng)銷商與合作伙伴的信心。財(cái)報(bào)顯示，2024年上海貴酒經(jīng)銷商數(shù)量從4465家銳減至772家，凈減少3693家。而今年上半年，該公司未再披露經(jīng)銷商數(shù)量。

白酒KOL“酒仙張”指出，上海貴酒曾以抵賬酒炒作高價(jià)，并借助保險(xiǎn)模式招募人員銷售，這類做法并不利于企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪則表示，上海貴酒敗訴后，更深層次的挑戰(zhàn)在于，如何在失去“貴酒”品牌背書(shū)的情況下重建市場(chǎng)信心。

自救乏力

面對(duì)風(fēng)雨飄搖的經(jīng)營(yíng)困局，上海貴酒仍在積極自救。

一是通過(guò)打折促銷加速清庫(kù)存。2025年上半年，上海貴酒啟動(dòng)大規(guī)模低價(jià)促銷，推出“庫(kù)存折扣包銷計(jì)劃”，對(duì)過(guò)去24個(gè)月動(dòng)銷不暢的非核心品牌SKU以及臨期產(chǎn)品進(jìn)行折價(jià)銷售。

酒周志注意到，在其會(huì)員中心小程序中，500ml裝的天青釀、貴酒匠等產(chǎn)品折扣力度低至2折以下。有經(jīng)銷商表示，部分產(chǎn)品價(jià)格近乎“腰斬”，當(dāng)前售價(jià)僅為原價(jià)的三分之一。

一位來(lái)自河南的經(jīng)銷商表示此前進(jìn)貨價(jià)為1050元一箱的上海貴酒君道韶華，現(xiàn)在價(jià)格降至480元一箱。

但促銷效果有限。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，*ST巖石的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已高達(dá)6617.65天，遠(yuǎn)高于2024年的1669.76天和2023年的479.87天。

二是聚焦B端客戶，發(fā)力場(chǎng)景化定制產(chǎn)品。上海貴酒陸續(xù)推出“企業(yè)接待用酒”“股東專屬定制酒”“渠道定制禮盒”等場(chǎng)景化產(chǎn)品，意圖從定制賽道尋找增長(zhǎng)點(diǎn)。

今年公司還專門(mén)推出兩款股東專屬定制酒——“君道貴釀·藏酒”和“上海貴酒國(guó)際版萬(wàn)山久9696酒”。但由于品牌影響力不足及市場(chǎng)信任度缺失，客戶拓展面臨較大阻力。

三是加碼線上渠道建設(shè)。上海貴酒已進(jìn)駐拼多多、抖音等平臺(tái)，開(kāi)設(shè)官方旗艦店，并搭建“日播+專場(chǎng)”的直播體系。據(jù)2025年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)披露，公司累計(jì)開(kāi)播次數(shù)已近百場(chǎng)。不過(guò)，酒周志觀察發(fā)現(xiàn)，其抖音直播間觀看人數(shù)大多僅為個(gè)位數(shù)，關(guān)注度低迷。

隨著“貴酒”名稱使用權(quán)的終審判決落地，上述產(chǎn)品的變現(xiàn)前景更加不明朗。上海融力天聞律師事務(wù)所合伙人許超律師告訴酒周志，上海貴酒敗訴后，在終審判決前已標(biāo)注原企業(yè)名稱的產(chǎn)品，原則上是不能繼續(xù)使用，判決書(shū)往往都會(huì)明確停止侵權(quán)，停止侵權(quán)就包含銷毀、回收已經(jīng)生產(chǎn)、銷售的產(chǎn)品。“商業(yè)合作可以給清理庫(kù)存的期限，但判決不會(huì)”。也就是說(shuō)，此前所有標(biāo)注“上海貴酒”字號(hào)的產(chǎn)品均應(yīng)停止銷售。

除經(jīng)營(yíng)層面的自救之外，上海貴酒已多次提到引入戰(zhàn)略投資者舉措以化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、解決經(jīng)營(yíng)困境。就在近期的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，這一進(jìn)展也備受多位投資者關(guān)注，然而，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人并未對(duì)此作出明確回應(yīng)。

在詹軍豪看來(lái)，盡管公司采取了去庫(kù)存、開(kāi)發(fā)B端客戶、加碼線上渠道等措施，但行業(yè)整體處于“三期疊加”的困難時(shí)期，白酒市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，公司又面臨資金緊張、實(shí)控人案件未明、高管離職等問(wèn)題，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。

保“殼”不易

股票披星戴帽后，這家?guī)捉?jīng)更名、素有“A股不死鳥(niǎo)”之稱的公司，正面臨最為嚴(yán)峻的“保殼”大考。

因業(yè)績(jī)觸發(fā)上海證券交易所相關(guān)規(guī)定，巖石股份自今年4月23日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。根據(jù)監(jiān)管要求，若上海貴酒2025年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)或扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（以孰低為準(zhǔn)）為負(fù)，且營(yíng)業(yè)收入低于3億元，公司股票將面臨終止上市。

從數(shù)據(jù)上看，上海貴酒與監(jiān)管“紅線”之間差距顯著。2025年半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入僅為2824.96萬(wàn)元，尚不及3億元營(yíng)收門(mén)檻的十分之一；扣非凈虧損雖同比收窄47.27%，但仍達(dá)4133.70萬(wàn)元，未能實(shí)現(xiàn)扭虧。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，公司面臨的已不僅是業(yè)績(jī)壓力，更是系統(tǒng)性的生存危機(jī)。蔡學(xué)飛指出，當(dāng)前上海貴酒面臨著資金枯竭、訴訟纏身、渠道層真空、渠道信心喪失，外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化等諸多問(wèn)題。作為一個(gè)長(zhǎng)期依賴資本運(yùn)作、缺乏實(shí)體經(jīng)營(yíng)根基的“殼”公司，在內(nèi)部資金、管理、渠道全面崩盤(pán)，疊加外部行業(yè)寒冬和實(shí)控人涉案的多重致命打擊下，其試圖在不足三個(gè)月內(nèi)創(chuàng)造奇跡的“保殼”之戰(zhàn)，結(jié)局似乎已經(jīng)注定。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬持有相似判斷。他表示，上海貴酒已處于全面崩盤(pán)邊緣，實(shí)控人韓嘯被依法查處、資金鏈斷裂以及“貴酒”商標(biāo)侵權(quán)敗訴等一系列事件，共同將其推向退市危機(jī)。

他進(jìn)一步補(bǔ)充道，該案例也反映出國(guó)家強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、整治行業(yè)亂象的堅(jiān)定決心，對(duì)企業(yè)與品牌而言，要實(shí)現(xiàn)健康、良性、有序的發(fā)展，必須堅(jiān)守正道。任何試圖通過(guò)非法融資、違規(guī)集資等不正當(dāng)手段謀取發(fā)展的行為，終將受到法律的嚴(yán)厲制裁。

盡管形勢(shì)嚴(yán)峻，市場(chǎng)中仍存有一絲關(guān)于“殼價(jià)值”的討論。有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于A股白酒上市公司仍屬稀缺資源，上海貴酒仍具備一定的“殼”價(jià)值。從舍得酒業(yè)、皇臺(tái)酒業(yè)等歷史案例來(lái)看，即便實(shí)控人或控股股東陷入困境，公司仍存在引入新投資者的可能性。

然而，這一希望正面臨嚴(yán)苛的監(jiān)管現(xiàn)實(shí)。一名證券分析人士指出，自2022年相關(guān)部門(mén)強(qiáng)調(diào)“警惕白酒過(guò)度資本化”以來(lái)，A股對(duì)白酒資產(chǎn)各類形式的上市已加強(qiáng)防范。即便真有酒企有意“借殼”，其監(jiān)管審批的嚴(yán)格程度也絕不亞于IPO，相關(guān)并購(gòu)方案極可能被否決；即便通過(guò)，也可能需承諾不注入資產(chǎn)，導(dǎo)致“借殼”意義大打折扣。

對(duì)上海貴酒而言，正面臨監(jiān)管紅線、經(jīng)營(yíng)困境與資本信心的三重?cái)D壓，能否在退市倒計(jì)時(shí)中找到出路，已成為懸而未決的嚴(yán)峻課題。