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市場表現(xiàn)

市場全天震蕩調(diào)整，截至收盤，滬指跌1.95%，深成指跌3.04%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.36%。今日半導(dǎo)體板塊回調(diào)，半導(dǎo)體設(shè)備ETF收跌4.29%，科創(chuàng)芯片ETF收跌4.09%，集成電路ETF收跌4.03%。消電ETF伴隨算力回調(diào)，收跌4.86%。

資料來源：wind

下跌因素分析

一、國慶后市場波動加劇，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)移。中國此前針對美國的無理制裁回應(yīng)以稀土管制，國慶后川普對此過度反應(yīng)，引發(fā)市場震蕩，4月記憶猶新的黑天鵝事件再度上演。后續(xù)盡管態(tài)度有所緩和，但市場的擔(dān)憂仍無法消解，全球市場避險情緒升級，近期金價突破4300美元，科技成長賽道表現(xiàn)弱勢，市場風(fēng)格切換明顯。

二、短期科技賽道消息偏空，市場對外圍脫鉤風(fēng)險普遍擔(dān)憂。今日，微軟傳聞將在新產(chǎn)品中排除中國制造。而10月15日，英國政府拋出一份單邊制裁清單，以“支持俄羅斯能源實(shí)體、向俄軍事工業(yè)提供關(guān)鍵物項”為由，將11家中國實(shí)體無端納入制裁范圍。荷蘭對聞泰科技前期收購的安世半導(dǎo)體資產(chǎn)凍結(jié)也富含地緣摩擦韻味，多起事件引發(fā)市場對外圍脫鉤擔(dān)憂，科技賽道投資情緒再度降溫。

三、重大事件未定，避險仍是主基調(diào)。外圍上看，2025年亞太經(jīng)合組織(APEC)領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議計劃于10月31日至11月1日在韓國慶州舉行。屆時中國與歐美可能展開更深層次的交流，對近期的摩擦和未來的合作定調(diào)，目前市場博弈明顯。國內(nèi)方面，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議于10月20日至23日在北京召開。會議主題為“研究制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃重大問題”。在重大事件前后，可能部分資金存在一定避險需求。

四、基本面無明顯變化，前期部分過高預(yù)期有待消化，部分資金獲利離場。今年4月以來，科技賽道走勢普遍強(qiáng)勢，其中半導(dǎo)體板塊節(jié)奏相對通信偏后，半導(dǎo)體板塊在8月之后明顯加速，走出較大級別的行情。目前市場風(fēng)格切換，部分短期資金存在兌現(xiàn)需求。

后市展望

一、堅定看好AI這一歷史級別引擎，長期配置價值明顯。關(guān)于AI，我們曾在前期進(jìn)行過深入的分析，有興趣的投資者可以參閱文末的附文。簡單總結(jié)，海外方面，基建投入與業(yè)績共振，商業(yè)模式成熟，AI明顯提速。國內(nèi)方面，國產(chǎn)GPU放量加速，國產(chǎn)算力持續(xù)強(qiáng)勢。展望未來，從AI基礎(chǔ)設(shè)施投入的規(guī)模看還有較大空間，且目前業(yè)績端快速提高，空間足具，估值支撐較強(qiáng)。

二、注意短期回調(diào)風(fēng)險。從基本面上看，地緣摩擦引致的關(guān)稅風(fēng)險對消費(fèi)電子、通信等板塊影響相對較大，對半導(dǎo)體板塊偏小。但目前多重事件擾動，市場震蕩可能加劇。且在APEC等落地之前，大事未定，市場博弈可能暗流洶涌。近期從市場風(fēng)格上看，避險板塊相對強(qiáng)勢。

三、投資方面，硬幣總有正反兩面，聰明的投資者從浩歌狂熱之際中寒，從深淵中看到星光。不過從算力強(qiáng)相關(guān)的通信和半導(dǎo)體板塊看，回調(diào)之后可能提供更好的布局時點(diǎn)，建議投資者持續(xù)關(guān)注通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等。估值方面，半導(dǎo)體設(shè)備ETF標(biāo)的指數(shù)為半導(dǎo)體材料設(shè)備指數(shù)，標(biāo)的指數(shù)PETTM為85.45x（10月17日），位于上市以來70.69%分位；通信ETF標(biāo)的指數(shù)為通信設(shè)備指數(shù)，標(biāo)的指數(shù)PETTM為55.16x（10月17日），位于上市以來84.51%分位，性價比逐漸顯露，建議持續(xù)關(guān)注。

資料來源：wind

10月17日，A股三大指數(shù)集體收跌，截至收盤，上證指數(shù)跌1.95%，深成指跌3.04%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.36%。全市場成交額1.95萬億元，較上個交易日放量57億。

中證A500ETF（159338）收跌2.32%，科創(chuàng)板100ETF(588120)收跌3.87%。

來源：WIND

下跌原因分析

風(fēng)格切換+重要事件前籌碼派發(fā)+中美脫鉤

今日市場的下跌，主要受到三方面因素影響：其一是重要事件前的籌碼派發(fā)，其二是十月以來風(fēng)格分歧與切換的持續(xù)演進(jìn)，其三則是中美關(guān)系進(jìn)一步“脫鉤”帶來的外部擾動。臨近下周多項關(guān)鍵會議與政策節(jié)點(diǎn)，市場情緒趨于謹(jǐn)慎。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在重大事件前，投資者往往選擇兌現(xiàn)部分利潤、降低倉位，以規(guī)避不確定性風(fēng)險，從而引發(fā)短期籌碼派發(fā)壓力。類似情形可參考9月3日前后的市場表現(xiàn)，當(dāng)時在政策預(yù)期尚未明朗的背景下，也曾出現(xiàn)過類似的短暫調(diào)整。

此外，自十月以來，市場風(fēng)格正經(jīng)歷由成長向價值的切換。根據(jù)國證成長—價值指數(shù)的跟蹤數(shù)據(jù)，成長風(fēng)格相對優(yōu)勢明顯減弱，而價值風(fēng)格的上行趨勢逐步確立，風(fēng)格切換至價值的概率持續(xù)上升。結(jié)合8月以來已經(jīng)確認(rèn)的大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)變，市場整體正在從中小盤成長板塊向大盤價值板塊過渡。前期漲幅較高、獲利盤集中的成長與科技板塊在風(fēng)格切換階段出現(xiàn)階段性承壓，指數(shù)亦因高權(quán)重板塊的調(diào)整而同步回調(diào)。

外部方面，中美關(guān)系的進(jìn)一步緊張亦成為擾動市場的重要變量。英偉達(dá)CEO黃仁勛在接受城堡證券采訪時表示，由于美國出口管制，公司已“100%退出中國市場”，中國市場份額從95%降至0%，并直言“美國正在失去世界上最大的市場之一”。同時，據(jù)《日經(jīng)新聞》報道，微軟計劃最早于2026年在新產(chǎn)品中全面排除中國制造，要求多家供應(yīng)商提前準(zhǔn)備“非中國”生產(chǎn)方案。此類動作被視為供應(yīng)鏈提前脫鉤的信號，或成為中美科技與制造體系進(jìn)一步脫鉤的預(yù)演。

總體而言，今日市場調(diào)整更多體現(xiàn)為避險與結(jié)構(gòu)性切換壓力，尚未出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)信號。短期內(nèi)仍需關(guān)注最新政策表述以及風(fēng)格切換進(jìn)度。

后市展望

結(jié)構(gòu)切換或?qū)⒊掷m(xù)，大盤向下空間有限

根據(jù)以往風(fēng)格切換的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換往往具有較強(qiáng)的動量效應(yīng)。當(dāng)前市場向大盤價值的切換趨勢較為明確，預(yù)計這一過程仍將延續(xù)。機(jī)構(gòu)資金可能繼續(xù)從前期漲幅較高、估值偏高的成長與科技板塊，逐步流向相對低估、具備穩(wěn)健收益特征的紅利及周期方向，市場結(jié)構(gòu)性輪動特征將進(jìn)一步強(qiáng)化。

展望后市，A股整體下行空間或較為有限。其主要支撐因素在于今年推動A股走強(qiáng)的核心變量——匯率環(huán)境——并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。今年以來，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，對市場風(fēng)險偏好的提振作用明顯。與前幾年相比，匯率成為影響A股表現(xiàn)的關(guān)鍵外生變量?？紤]到匯率本身的絕對值易受外部擾動，跨期可比性較弱，引入外匯掉期與中美匯率比值指標(biāo)，更能從相對視角衡量中美貨幣的吸引力變化。從該指標(biāo)走勢來看，今年以來美元相對人民幣的吸引力持續(xù)下降，并在趨勢上確認(rèn)結(jié)束了自2021年9月以來長達(dá)三年的上升周期。

另外，下周將迎來多項重要會議，恰逢美聯(lián)儲自9月開啟降息周期，且市場普遍預(yù)期年內(nèi)進(jìn)一步降息的概率較高。受此帶動，外資近期有進(jìn)一步流入A股市場趨勢。同時，海外降息也為國內(nèi)政策操作預(yù)留了更大空間。下周會議若能釋放穩(wěn)增長或結(jié)構(gòu)性改革方面的重磅信號，或?qū)⒊蔀槭袌銮榫w修復(fù)的重要催化，值得持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：EPFR,中金公司

結(jié)合本輪上漲時間較長、籌碼分布相對分散的特征，預(yù)計A股下方支撐較為穩(wěn)固，整體回調(diào)空間有限，市場中期或仍具韌性。在這樣的風(fēng)格切換背景下，投資者可持續(xù)關(guān)注風(fēng)格均衡的大盤寬基指數(shù)產(chǎn)品中證A500ETF（159338）、上證綜指ETF（510760），以及紅利產(chǎn)品紅利國企ETF（510720）、現(xiàn)金流ETF（159399）。

今日A股三大指數(shù)集體調(diào)整，滬指跌1.95%，深成指跌3.04%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.36%，北證50指數(shù)跌3.75%，全市場成交額達(dá)1.95萬億元。

新能源板塊有所承壓，創(chuàng)業(yè)板新能源ETF國泰（159387）跌5.71%，光伏50ETF（159864）跌5.59%，碳中和50ETF（159861）跌4.20%。

下跌驅(qū)動因素分析

今日新能源板塊明顯回調(diào)，主要原因：

- 市場風(fēng)格切換：中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升級，市場對APEC會談情況存在較大分歧，貿(mào)易戰(zhàn)戰(zhàn)線或進(jìn)一步拉長，風(fēng)險偏好開始降低，成長股短期有所承壓。

- 光伏小作文反復(fù)：光伏多晶硅收儲方案進(jìn)展是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，此前市場傳聞硅料收儲平臺已成立，但近日又傳消息不實(shí)。

后市展望

從基本面角度來看，新能源板塊沒有明顯變化：

- 光伏反內(nèi)卷穩(wěn)步推進(jìn)：“政策支持+市場化出清+技術(shù)迭代”三大要素將支撐產(chǎn)業(yè)鏈重回健康經(jīng)營通道。反內(nèi)卷仍是板塊核心主線，四中全會將于下周召開，10月或?yàn)榉磧?nèi)卷重要觀察時點(diǎn)，硅料收并購方案、能耗標(biāo)準(zhǔn)制定、限產(chǎn)限銷政策等有望逐步落地。此外，硅料作為政策重點(diǎn)對象之一，Q3經(jīng)歷了價格上漲有望迎來業(yè)績的環(huán)比改善。綜合而言，整個板塊的反內(nèi)卷政策預(yù)期持續(xù)，企業(yè)基本面也在緩慢修復(fù)。

- 儲能進(jìn)入量價齊升通道：國內(nèi)方面，儲能中標(biāo)/裝機(jī)/規(guī)劃量等高頻數(shù)據(jù)指引需求持續(xù)超預(yù)期，政策托底+終端收益率改善的底層邏輯驅(qū)動需求延續(xù)高增。海外方面，美國AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容加劇缺電，終端需求好于預(yù)期；非美市場受益光儲平價+政府補(bǔ)貼，需求高增延續(xù)。供需改善下，產(chǎn)業(yè)鏈價格已逐步進(jìn)入上漲周期。

- 鋰電需求或?qū)⒗^續(xù)上修：受益于國內(nèi)外儲能持續(xù)向好、商用車空間廣闊、歐洲新車周期來臨，電池排產(chǎn)維持高景氣。根據(jù)鑫欏鋰電的數(shù)據(jù)，10月電池及材料平均排產(chǎn)（預(yù)估）同環(huán)比均有提升，電池為7.1%/37.1%，正極為0.7%/21.1%，負(fù)極為5.8%/49.5%，隔膜為4.3%/31.4%，電解液為4.2%/46.3%。后續(xù)需求端的驗(yàn)證窗口將是年底，若出現(xiàn)備貨現(xiàn)象，則Q1排產(chǎn)將延續(xù)淡季不淡，26年鋰電需求或有望進(jìn)一步上修。

- 固態(tài)電池技術(shù)不斷突破：近期固態(tài)電池板塊技術(shù)突破消息不斷，我國多個科研團(tuán)隊紛紛出手，三大關(guān)鍵技術(shù)“特殊膠水”、“柔性變身”和“氟力加固”的突破，有望解決固固界面的接觸難題，徹底打通固態(tài)電池的續(xù)航瓶頸。25Q4有望在政策預(yù)期和產(chǎn)業(yè)催化下迎來持續(xù)性行情，具有邊際變化的碘離子、電解質(zhì)、設(shè)備等環(huán)節(jié)有望受益。

但受資金和情緒面影響，新能源板塊短期或?qū)⒀永m(xù)寬幅震蕩態(tài)勢，感興趣的投資者可適當(dāng)逢低布局新能源相關(guān)ETF：

- 針對性：對鋰電需求上修+固態(tài)電池突破感興趣的投資者，可關(guān)注新能源車ETF（159806），鋰電池上中下游全覆蓋，固態(tài)電池含量65%；對反內(nèi)卷概念感興趣的投資者，可以關(guān)注光伏50ETF（159864）。

- 全面性：想要鋰電+儲能+光伏+風(fēng)電一鍵全覆蓋的投資者，可以關(guān)注20cm的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），固態(tài)+儲能含量超65%；以及碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環(huán)保50指數(shù)的ETF，各種新能源配置更為均衡。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，指數(shù)公司，國泰基金；截止日期：2025年10月15日。）

今天就這樣，白了個白~

風(fēng)險提示

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我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。