導(dǎo)語(yǔ)：自2015年3月登陸上交所以來，拓普集團(tuán)股價(jià)累計(jì)漲幅超過15倍。

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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創(chuàng)始人減持無(wú)礙股價(jià)新高

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場(chǎng)。

2025年9月，A股掀起了一輪波瀾壯闊的減持潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月前四周，A股上市公司發(fā)生了696起減持事件，較去年多了49%，涉及426家上市公司。這其中，拓普集團(tuán)創(chuàng)始人鄔建樹及其一致行動(dòng)人9億元的巨額減持尤其引人注目。

9月17日，拓普集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人鄔建樹、鄔好年（鄔建樹之子）及其一致行動(dòng)人在8月29日至9月10日期間通過集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份1343萬(wàn)股，占公司總股份數(shù)的0.7728%。若按照減持期間拓普集團(tuán)股票均價(jià)（65.80元）計(jì)算，鄔建樹此次減持套現(xiàn)金額約為8.84億元。

公開資料顯示，拓普集團(tuán)成立于1983年，早期主要研發(fā)與生產(chǎn)汽車橡膠減震墊、密封條等產(chǎn)品，并通過配套北京吉普及一汽大眾等客戶賺到了第一桶金。2000年以來，拓普集團(tuán)將業(yè)務(wù)范圍拓展至汽車減震、隔音、模具、連軸器、特種橡膠等五大板塊。2014年，鄔建樹將公司五大板塊整合重組為拓普集團(tuán)，形成完整的NVH系統(tǒng)，成為國(guó)內(nèi)少有的具備整車同步研發(fā)能力的NVH集成供應(yīng)商之一。2025年3月，拓普集團(tuán)成功登陸上交所，并募集資金14.68億元。

上市之后，拓普集團(tuán)精準(zhǔn)地抓住了國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的風(fēng)口，并將公司產(chǎn)品線從減震、內(nèi)飾延伸到輕量化底盤、熱管理、智能駕駛等領(lǐng)域，合作客戶包括特斯拉、華為-賽力斯、小米、吉利、比亞迪、奇瑞、理想、蔚來、長(zhǎng)城、小鵬等知名車企。截至目前，拓普集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋NVH減震、內(nèi)外飾、熱管理、底盤系統(tǒng)等八大系列產(chǎn)品，屬于國(guó)內(nèi)汽車零部件領(lǐng)域品類最豐富的企業(yè)之一。

自2015年3月登陸上交所以來，拓普集團(tuán)股價(jià)累計(jì)漲幅超過15倍。這其中，良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成為拓普集團(tuán)股價(jià)持續(xù)攀升的一個(gè)重要支撐。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2024年，拓普集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入由30.07億元增長(zhǎng)至266億元，凈利潤(rùn)由4.09億元增長(zhǎng)至30.01億元。尤其是2020年以來，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，拓普集團(tuán)輕量化底盤等產(chǎn)品需求急速爆發(fā)，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了加速上漲的態(tài)勢(shì)，公司股價(jià)也迎來加速上漲。

作為國(guó)內(nèi)汽車輕量化系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，拓普集團(tuán)被不少投資者視為中國(guó)的“博世”，這也導(dǎo)致其估值長(zhǎng)期處于高位狀態(tài)。即便是鄔建樹父子大筆減持的消息披露之后，拓普集團(tuán)股價(jià)也并未受到影響。9月18日，也就是公司實(shí)控人減持股份結(jié)果公告發(fā)布的次日，拓普集團(tuán)股價(jià)仍然錄得3.23%的上漲，當(dāng)日成交額近百億元，股價(jià)及成交金額均創(chuàng)出歷史新高，顯示出投資者對(duì)其未來發(fā)展仍然十分看好。

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連續(xù)兩季利潤(rùn)縮水

但也有分析認(rèn)為，按照“天價(jià)天量”的理論來看，拓普集團(tuán)股價(jià)的高位放量很可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段性的頂部。此外，盡管創(chuàng)始人的減持并不影響公司基本面，從公司半年報(bào)來看，拓普集團(tuán)凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也是公司股價(jià)上半年持續(xù)低迷的一個(gè)重要原因。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，拓普集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.35億元，同比增長(zhǎng)5.83%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.95億元，同比下降11.08%，這也是公司自2019年以來凈利潤(rùn)同期首次出現(xiàn)下滑。分季度來看，拓普集團(tuán)第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.67億元，同比增長(zhǎng)9.69%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.29億元，同比下滑10.04%，繼第一季度之后公司凈利潤(rùn)再次出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。

毛利率的下滑成為拓普集團(tuán)上半年增收不增利的一個(gè)主要原因。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，拓普集團(tuán)綜合毛利率為19.55%，較上一年同期（21.35%）下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，公司內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、減震器、汽車電子、熱管理系統(tǒng)以及電驅(qū)系統(tǒng)等六大細(xì)分板塊毛利率均出現(xiàn)同比下滑。其中，公司電驅(qū)系統(tǒng)毛利率同比下滑21.76個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度尤其突出。

財(cái)報(bào)顯示，上半年，拓普集團(tuán)的營(yíng)業(yè)成本達(dá)104.06億元，同比增長(zhǎng)8.25%，成本增幅顯著高于公司同期營(yíng)收增幅（5.83%）。這其中，新建產(chǎn)能的投產(chǎn)成為拓普集團(tuán)毛利率下滑的一個(gè)重要原因。今年上半年，拓普集團(tuán)杭州灣九期及河南、泰國(guó)一期等工廠建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中，多家新工廠的投建給公司帶來一定的成本壓力。

今年上半年，在終端市場(chǎng)需求疲弱、供給過剩的背景下，國(guó)內(nèi)鋼材、橡膠等大宗商品價(jià)格整體處于下行趨勢(shì)。截至6月30日，普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)下降7.9個(gè)百分點(diǎn)，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)下降8.7個(gè)百分點(diǎn)，熱卷價(jià)格指數(shù)下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見，拓普集團(tuán)在原材料成本方面并不存在太大壓力，這說明公司毛利率的下滑更多來自于下游車企的壓力傳導(dǎo)所致。這其中，公司核心大客戶特斯拉新車銷售的下滑問題尤其突出。

早在2016年，拓普集團(tuán)就成為特斯拉的底盤供應(yīng)商，其供應(yīng)輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件主要應(yīng)用于特斯拉Model 3車型。此后，拓普集團(tuán)又將其配套產(chǎn)品拓展至臂架、副車架、電池包、電池蓋板、電池托盤內(nèi)飾以及熱管理系統(tǒng)等領(lǐng)域，單車價(jià)值量持續(xù)提升。2020年，隨著特斯拉上海超級(jí)工廠的建成投產(chǎn)，拓普集團(tuán)也迎來了業(yè)績(jī)的大爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2024年，拓普集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入由65.11億元增長(zhǎng)至266.00億元，凈利潤(rùn)由6.29億元增長(zhǎng)至30.01億元。這其中，來自特斯拉的訂單起到了居功至偉的作用。

不過，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車的強(qiáng)勢(shì)崛起以及馬斯克本人從政所帶來的負(fù)面影響，特斯拉新車銷量自2024年開始逐漸走弱。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，特斯拉共交付汽車72.08萬(wàn)輛，較上年同期（83.1萬(wàn)輛）減少約13.3%。其中，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的銷量合計(jì)達(dá)26.34萬(wàn)輛，較上年同期（27.83萬(wàn)輛）同比下降約5.4%。

與此同時(shí)，面對(duì)新車銷量的持續(xù)滑坡，特斯拉不斷將“降價(jià)減配”作為提振新車銷售的手段。今年上半年，特斯拉Model Y減配版等相較老款車型均出現(xiàn)較大幅度的調(diào)價(jià)，這勢(shì)必會(huì)給位于上游的汽車零部件企業(yè)的利潤(rùn)帶來壓力。

根據(jù)最新消息，2025年9月，特斯拉Model 3長(zhǎng)續(xù)航后輪驅(qū)動(dòng)版官方指導(dǎo)價(jià)從26.95萬(wàn)元降至25.95萬(wàn)元，降價(jià)幅度達(dá)1萬(wàn)元。在此背景下，拓普集團(tuán)2025年度整體業(yè)績(jī)并不被專業(yè)投資者所看好。根據(jù)東海證券最新研報(bào)數(shù)據(jù)，其對(duì)拓普集團(tuán)2025年度凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值已經(jīng)由40.09億元下調(diào)至30.47億元，下調(diào)幅度高達(dá)25%。

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機(jī)器人業(yè)務(wù)打開想象空間

事實(shí)上，由于公司凈利潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑的情形，上半年拓普集團(tuán)的股價(jià)表現(xiàn)并不理想。數(shù)據(jù)顯示，2025年2月-7月，拓普集團(tuán)股價(jià)由最高的75.69元跌至46.04元，期間最高跌幅接近50%。

不過，進(jìn)入到8月份以來，隨著大盤的逐漸走強(qiáng)，拓普集團(tuán)股價(jià)開始觸底回升，并于9月中旬創(chuàng)出歷史新高。這其中，除了牛市氛圍所帶來的流動(dòng)性溢價(jià)之外，有關(guān)機(jī)器人概念炒作也是助力拓普集團(tuán)股價(jià)走強(qiáng)的一個(gè)重要原因。

自特斯拉Optimus（擎天柱）于2022年橫空出世以來，人形機(jī)器人便開始受到全球投資者的持續(xù)關(guān)注。按照特斯拉CEO埃隆·馬斯克的預(yù)期，預(yù)計(jì)這款機(jī)器人將在未來3至5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并有望達(dá)到數(shù)百萬(wàn)臺(tái)的年產(chǎn)量，“擎天柱將占據(jù)特斯拉80%的價(jià)值”。

也是在2022年這一年開始，拓普集團(tuán)積極布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，并將運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器作為重點(diǎn)發(fā)力的對(duì)象。2023年，拓普集團(tuán)成立電驅(qū)事業(yè)部，重點(diǎn)進(jìn)行機(jī)器人執(zhí)行器的研發(fā)與生產(chǎn)。2024年，拓普集團(tuán)投資50億元在寧波建設(shè)機(jī)器人核心部件生產(chǎn)基地。

作為機(jī)器人的運(yùn)動(dòng)核心，執(zhí)行器主要作用為模擬人類各種運(yùn)動(dòng)的協(xié)調(diào)性與多自由度靈活性，需要同時(shí)滿足輕量化、小型化及低功耗的技術(shù)指標(biāo)。按運(yùn)動(dòng)類型劃分，執(zhí)行器又可分為旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和直線/線性執(zhí)行器，分別負(fù)責(zé)關(guān)節(jié)旋轉(zhuǎn)和推拉運(yùn)動(dòng)。

從成本構(gòu)成上看，執(zhí)行器在機(jī)器人零部件總價(jià)值量中的占比相當(dāng)高。以特斯拉Optimus為例，兩大執(zhí)行器的價(jià)值量約占零部件總價(jià)值量的44.5%，而拓普集團(tuán)正是特斯拉人形機(jī)器人的核心供應(yīng)商。

“技術(shù)同源”成為拓普集團(tuán)成功由汽車零部件跨界至機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵因素。憑借在IBS（線控剎車系統(tǒng)）領(lǐng)域的多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，拓普集團(tuán)在機(jī)械、減速機(jī)構(gòu)、電機(jī)、電控、軟件等領(lǐng)域形成了深厚的技術(shù)積淀，而機(jī)器人執(zhí)行器的核心技術(shù)模塊又與線控制動(dòng)非常相似。與此同時(shí)，拓普集團(tuán)還具備永磁伺服電機(jī)、無(wú)框電機(jī)等各類電機(jī)的自研能力，以及整合電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、控制器的經(jīng)驗(yàn)，這進(jìn)一步提升了公司在機(jī)器人執(zhí)行器研發(fā)及測(cè)試領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

據(jù)公司年報(bào)披露，拓普集團(tuán)與客戶從直線執(zhí)行器開始合作，之后啟動(dòng)了旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器的研發(fā)，然后又開始研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品。目前，公司直線執(zhí)行器、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品已多次向客戶送樣。2024年全年，拓普集團(tuán)電驅(qū)系統(tǒng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1342.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過600%，銷售毛利率為50.90%，同比下滑30個(gè)百分點(diǎn)。

按照馬斯克本人的預(yù)測(cè)，到2040年將有100億臺(tái)人形機(jī)器人在運(yùn)行，單臺(tái)價(jià)值約價(jià)值2萬(wàn)～2.5萬(wàn)美元。而模擬人類運(yùn)動(dòng)每臺(tái)機(jī)器人需要數(shù)十個(gè)運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器，單機(jī)價(jià)值約數(shù)萬(wàn)元。因此，作為機(jī)器人的核心部件，執(zhí)行器未來市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)將達(dá)到百萬(wàn)億規(guī)模，這也是拓普集團(tuán)股價(jià)能夠逆勢(shì)創(chuàng)新高的關(guān)鍵原因所在。

最新半年報(bào)顯示，2025年上半年，拓普集團(tuán)電驅(qū)系統(tǒng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收765.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22%，收入占比為0.06%；銷售毛利率為30.56%，同比下滑21.76個(gè)百分點(diǎn)。

不難看出，盡管公司機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模保持了較快的增長(zhǎng)，但從營(yíng)收占比來看，該業(yè)務(wù)對(duì)于拓普集團(tuán)的營(yíng)收貢獻(xiàn)還是微乎其微。同時(shí)，從該業(yè)務(wù)不斷下滑的毛利率水平也可以看出，國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也正變得日趨激烈。因此，馬斯克有關(guān)“人形機(jī)器人市場(chǎng)容量超百萬(wàn)億美元”的展望固然誘人，投資者還是需要提防短期概念炒作過熱以及產(chǎn)業(yè)落地不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。