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邊江|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

昨天深夜黃金上演“高臺(tái)跳水”，創(chuàng)12年來(lái)最大單日跌幅，市場(chǎng)一片嘩然。

暴跌背后，是獲利了結(jié)的沖擊，還是避險(xiǎn)情緒的退潮？

今年以來(lái)，金價(jià)狂飆一度超60%。黃金不僅是通脹的對(duì)沖，更是對(duì)全球金融體系風(fēng)險(xiǎn)的終極防御。

黃金突然暴跌，究竟是“倒車接人”的良機(jī)，還是階段性大頂信號(hào)？

最近李迅雷公開(kāi)談到了黃金：如果這一輪黃金價(jià)格見(jiàn)頂下跌，各國(guó)央行可能會(huì)再次啟動(dòng)減持操作，但從超長(zhǎng)期來(lái)看，其大趨勢(shì)依然難以逆轉(zhuǎn)。

一場(chǎng)暴跌，撕開(kāi)了市場(chǎng)最真實(shí)的分歧。

突然暴跌！黃金創(chuàng)12年來(lái)最大單日跌幅

昨日深夜，金銀價(jià)格直線跳水。現(xiàn)貨黃金一度下跌6.3%，創(chuàng)下自2013年4月以來(lái)的最大單日跌幅。

現(xiàn)貨白銀日內(nèi)一度跌幅達(dá)8.7%，創(chuàng)下自2021年以來(lái)的最大跌幅。

今日早盤(pán)，黃金、白銀繼續(xù)下探后暫時(shí)止跌。

據(jù)媒體報(bào)道，分析人士指出，資金獲利回調(diào)是引發(fā)此次跳水的主要原因之一。另外，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)暫時(shí)緩解，導(dǎo)致避險(xiǎn)需求下降，也壓制了金銀價(jià)格。而美元指數(shù)的走強(qiáng)，也使貴金屬對(duì)大多數(shù)買(mǎi)家來(lái)說(shuō)變得更加昂貴。

據(jù)報(bào)道，昨日，因市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步降息，且避險(xiǎn)需求強(qiáng)勁，黃金價(jià)格創(chuàng)下新高。市場(chǎng)分析認(rèn)為，今日的回調(diào)主要由于投資者獲利了結(jié)。

據(jù)CNBC報(bào)道，KCM交易公司首席市場(chǎng)分析師Tim Waterer表示：“獲利了結(jié)操作與避險(xiǎn)資金流減弱共同作用，導(dǎo)致今日金價(jià)小幅承壓。但只要美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前的降息路徑，黃金價(jià)格的任何回調(diào)都將被視為買(mǎi)入機(jī)會(huì)。”他認(rèn)為，只要本周晚些時(shí)候公布的美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)未出現(xiàn)意外上漲，當(dāng)前的黃金漲勢(shì)就仍有上行空間。

此外，俄烏局勢(shì)的變化，也讓黃金市場(chǎng)出現(xiàn)較大變數(shù)。據(jù)新華社報(bào)道，法國(guó)總統(tǒng)府10月21日發(fā)布一份多名歐洲領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于烏克蘭問(wèn)題的聯(lián)合聲明，稱“強(qiáng)烈支持”美國(guó)總統(tǒng)特朗普在烏克蘭問(wèn)題上的立場(chǎng)，即俄羅斯與烏克蘭立即停火，以當(dāng)前戰(zhàn)線作為談判起點(diǎn)。聲明寫(xiě)道：“我們依然堅(jiān)持這一原則：國(guó)際邊界不得通過(guò)武力改變。”聲明稱，將加大對(duì)俄羅斯施壓，持續(xù)支持烏克蘭。為此，聯(lián)署這則聲明的歐洲領(lǐng)導(dǎo)人正在制定方案，將利用被凍結(jié)的俄羅斯資產(chǎn)支援烏克蘭。他們將于本周晚些時(shí)候舉行相關(guān)會(huì)議。

今年以來(lái)金價(jià)狂飆

前幾日黃金一度突破4300美元大關(guān)，今年年初以來(lái)一度漲超60%，白銀年漲幅一度超過(guò)80%。

為何今年黃金受到資金的持續(xù)追捧？

彭博宏觀策略師Simon White指出，黃金傳遞的關(guān)鍵信息在于，它不僅是對(duì)抗貨幣貶值的通脹對(duì)沖工具，更是對(duì)整個(gè)金融體系的對(duì)沖——從嚴(yán)重的信貸衰退到大規(guī)模的財(cái)政赤字貨幣化。

實(shí)物黃金的獨(dú)特屬性成為其上漲的核心動(dòng)力。當(dāng)政府債務(wù)和各類信貸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)日益加劇時(shí)，以實(shí)物形式持有的黃金，因其不屬于任何人的負(fù)債，而成為無(wú)可指摘的終極抵押品。因此，無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)面臨的是通脹沖擊還是通縮危機(jī)，黃金的需求都可能持續(xù)高漲。

金價(jià)的歷史性上漲，預(yù)示著某些遠(yuǎn)比通脹或通縮更為根本的變化正在醞釀之中。市場(chǎng)對(duì)黃金最大的誤解在于將其僅僅視為通脹對(duì)沖工具。歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金在通脹極低和極高時(shí)都表現(xiàn)最佳。如果黃金僅是通脹對(duì)沖工具，其回報(bào)應(yīng)隨通脹率上升而遞增。但實(shí)際情況并非如此。

在1930年代的嚴(yán)重通縮期，即使美國(guó)政府強(qiáng)制私人持有者以每盎司20美元出售黃金后重估至35美元，黃金仍實(shí)現(xiàn)了上漲。若非當(dāng)時(shí)市場(chǎng)被關(guān)閉，漲幅可能更大。

信貸市場(chǎng)暗藏的危機(jī)是推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素之一。Orlock Advisors的分析師Russell Napier認(rèn)為，金價(jià)上漲主要預(yù)示著一場(chǎng)即將來(lái)臨的信貸危機(jī)。

盡管高收益和投資級(jí)信貸利差近來(lái)不斷收窄，但這并不意味著風(fēng)險(xiǎn)正在下降。如果用銀行間互換利率來(lái)調(diào)整一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際的信用利差其實(shí)更高了。

政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣嚴(yán)峻。各國(guó)政府正面臨著和平時(shí)期及非衰退時(shí)期前所未有的巨額財(cái)政赤字。與企業(yè)不同，主權(quán)政府可以通過(guò)印鈔來(lái)擺脫困境，而這正是市場(chǎng)擔(dān)憂的另一個(gè)核心。對(duì)大規(guī)模財(cái)政赤字最終將被“貨幣化”的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，無(wú)疑是助推黃金需求的另一股力量。

倒車接人，還是階段性大頂？

中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷10月19日在中國(guó)經(jīng)濟(jì)大講堂中就黃金分享的最新觀點(diǎn)。

李迅雷認(rèn)為：短期有均值回歸的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期依然具有配置價(jià)值。

核心觀點(diǎn)：

“我們必須充分認(rèn)識(shí)到全球未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性，畢竟美國(guó)的霸權(quán)思維很難在短期內(nèi)改變。也正因如此，黃金的避險(xiǎn)屬性在當(dāng)前階段得到了充分體現(xiàn)。”

“黃金走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈反向關(guān)系……，今年黃金的上漲，也可以判斷當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)，這也是這一輪黃金上漲的推動(dòng)因素之一；此外，今年黃金的上漲與特朗普政策密切相關(guān)�！�

“如果想讓人民幣成為全球主流貨幣，使其國(guó)際地位與中國(guó)GDP在全球的占比相匹配，就必須進(jìn)一步提高黃金儲(chǔ)備的比重�！�

“從黃金的歷史走勢(shì)看呈現(xiàn)‘熊長(zhǎng)牛短’，每一輪牛市持續(xù)時(shí)間通常在十年左右。這輪黃金牛市已經(jīng)接近十年，價(jià)格累計(jì)上漲三倍，在這個(gè)階段布局黃金投資，要格外小心謹(jǐn)慎�！�

“如果這一輪黃金價(jià)格見(jiàn)頂下跌，各國(guó)央行可能會(huì)再次啟動(dòng)減持操作。”

“即便當(dāng)前黃金價(jià)格已經(jīng)觸及歷史高點(diǎn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，其大趨勢(shì)依然難以逆轉(zhuǎn)。”

主要內(nèi)容：

從長(zhǎng)期視角來(lái)看，黃金確實(shí)具備戰(zhàn)略投資價(jià)值。

首先，地球上的黃金具有稀缺性。目前人類已開(kāi)采的黃金總量約22萬(wàn)噸，量還是比較少的。

用一個(gè)更形象的表述，將全球已開(kāi)采的黃金堆疊起來(lái)，就相當(dāng)于一個(gè)長(zhǎng)寬高為22米的純金立方體，而22米差不多是一個(gè)籃球場(chǎng)長(zhǎng)度，所以它是具有稀缺性的。

也有人擔(dān)心未來(lái)黃金會(huì)貶值，因?yàn)橛忻襟w報(bào)道，發(fā)現(xiàn)某個(gè)星球就是由黃金構(gòu)成的，如果黃金價(jià)格繼續(xù)漲，可以到這個(gè)星球去采掘黃金運(yùn)過(guò)來(lái)。

但實(shí)際上，從其他星球采掘并運(yùn)輸黃金的成本極高，可能要在當(dāng)前黃金價(jià)格基礎(chǔ)上再加五個(gè)零才能覆蓋。

就連在距離地球最近的月球采一點(diǎn)月壤，成本都奇高無(wú)比，更不用說(shuō)那些遙遠(yuǎn)的黃金星球，這種設(shè)想不現(xiàn)實(shí)。

在我們的有生之年，黃金作為稀缺貴金屬的屬性是不可撼動(dòng)的。

從近代貨幣史來(lái)看，美元與黃金有很強(qiáng)的淵源。

二戰(zhàn)臨近結(jié)束的1944年，44個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體共同建立了以美元為主導(dǎo)的貨幣體系，也就是布雷頓森林體系。

該體系實(shí)行“雙掛鉤”機(jī)制，即美元與黃金掛鉤，其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤，并推行固定匯率制度，這一安排奠定了美元的霸權(quán)地位。

但問(wèn)題也隨之而來(lái)，美元與黃金掛鉤后，美國(guó)過(guò)度印刷美元用于購(gòu)買(mǎi)全球商品，導(dǎo)致美元供給大幅增加。

布雷頓森林體系最初規(guī)定1盎司黃金可兌換35美元，隨著美元印鈔量激增，其他國(guó)家開(kāi)始擔(dān)憂手中的美元會(huì)貶值，紛紛要求用美元兌換黃金。

大量國(guó)家集中兌換黃金，直接導(dǎo)致美元貶值、黃金升值。

回顧全球貨幣體系的演進(jìn)，1970年之前各國(guó)央行持續(xù)增持黃金，黃金儲(chǔ)備不斷增加。

布雷頓森林體系崩潰后，黃金持有量趨于穩(wěn)定，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，黃金價(jià)格一路下跌，各國(guó)央行也隨之大量減持黃金。

如今各國(guó)央行紛紛增持黃金，這一行為既合理又具有必然性。

如果這一輪黃金價(jià)格見(jiàn)頂下跌，各國(guó)央行可能會(huì)再次啟動(dòng)減持操作。

所以，沒(méi)有任何資產(chǎn)具有長(zhǎng)期向上的必然性，總歸是會(huì)有變化的。而變化的過(guò)程與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、各國(guó)面臨的各類問(wèn)題緊密相關(guān)。

比如，上世紀(jì)70年代黃金與美元脫鉤后，黃金就像一匹脫韁的野馬，在這一輪牛市中，漲幅高達(dá)十幾倍。

這一輪牛市的觸發(fā)因素，主要是美國(guó)遭遇了兩次石油危機(jī)，同時(shí)伴隨嚴(yán)重的惡性通貨膨脹。

在經(jīng)歷了1980年至2000 年近20年的盤(pán)整后，黃金迎來(lái)了第二輪牛市。

“9·11”事件、2008年美國(guó)次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)等一系列事件，讓全球矛盾不斷激化，推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲。

2011年黃金價(jià)格觸及1900美元/盎司的高點(diǎn)后，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入調(diào)整期。

由此可見(jiàn)，黃金走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈反向關(guān)系，即全球經(jīng)濟(jì)疲軟、問(wèn)題頻發(fā)時(shí)，黃金價(jià)格通常上漲；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮時(shí)，黃金價(jià)格則會(huì)下跌。

因此，今年黃金的上漲，也可以判斷當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)，反過(guò)來(lái)看也是這一輪黃金上漲的推動(dòng)因素之一。

此外，今年黃金的上漲與特朗普政策密切相關(guān)。

特朗普政府試圖推翻原有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政治秩序，這種“攪局”行為加劇了全球的不確定性。

但無(wú)論誰(shuí)執(zhí)掌政權(quán)，全球都無(wú)法回避四大核心問(wèn)題：債務(wù)擴(kuò)張、貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速放緩以及動(dòng)蕩局勢(shì)加劇。

今年是二戰(zhàn)結(jié)束80周年，過(guò)去80年全球經(jīng)濟(jì)整體保持和平態(tài)勢(shì)，但黃金依然在上漲，核心原因在于各國(guó)為維持穩(wěn)定、避免經(jīng)濟(jì)崩潰，紛紛發(fā)行債券、超發(fā)貨幣。

如果不通過(guò)改革解決根本問(wèn)題，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)困境難以得到實(shí)質(zhì)性改善，從整體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)仍在持續(xù)。

盡管全球經(jīng)濟(jì)表面上維持著整體和平，但內(nèi)在矛盾始終存在，地緣政治沖突更是難以避免且無(wú)法徹底解決。

所以我認(rèn)為，即便當(dāng)前黃金價(jià)格已經(jīng)觸及歷史高點(diǎn)，但從超長(zhǎng)期來(lái)看，其大趨勢(shì)依然難以逆轉(zhuǎn)�？傮w而言，黃金的走勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)“熊長(zhǎng)牛短”的特征。