“包租公”能當(dāng)多久？

在人工智能浪潮席卷各行各業(yè)的今天，算力已成為核心戰(zhàn)略資源。誰掌握更多算力，誰就可能在未來的競爭中占據(jù)先機(jī)。而通過采購服務(wù)器進(jìn)行出租的模式，堪稱AI時(shí)代的“包租公”生意。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)，正是這一模式的典型代表。

2025 年 10 月 21 日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)發(fā)布《購買資產(chǎn)的公告》：根據(jù)經(jīng)營發(fā)展需要，擬向多家供應(yīng)商（簡稱 神秘“X”）采購服務(wù)器，并簽署相關(guān)采購合同，采購合同總金額預(yù)計(jì)不超過人民幣40億元。購買服務(wù)器主要用于為客戶提供云算力服務(wù)。

這并不是公司今年第一次發(fā)布采購服務(wù)器類似公告。年初至今，公司已經(jīng)4次發(fā)布服務(wù)器相關(guān)采購公告，時(shí)間分別發(fā)生在今年3月、5月、8月和10月，投入金額分別為不超過30億元、40億元、12億元、40億元，總金額已達(dá)122億元。至于采購方，無一例外是神秘“X”！

公司還在公告中表示，本次交易金額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的50%以上，亦達(dá)到了公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的50%以上。

僅以最新兩期為例：8 月 16 日公告，根據(jù)經(jīng)營發(fā)展需要，擬向多家供應(yīng)商（以下合并簡稱“X”）采購服務(wù)器，并簽署相關(guān)采購合同，采購合同總金額預(yù)計(jì)不超過人民幣 12 億元（其中 2.98 億元已經(jīng)公司總經(jīng)理辦公室會(huì)議審議，預(yù)計(jì)后續(xù)新增不超過9.02億元的采購金額）。

此外公司9月5日公告，根據(jù)經(jīng)營發(fā)展需要，擬向供應(yīng)商（以下簡稱“X”）采購固態(tài)硬盤材料，并簽署相關(guān)采購合同，采購合同總金額預(yù)計(jì)1.5億元。

正是從8月開始，公司的股價(jià)開啟了一輪上漲：從8月初的低點(diǎn)，到近期的高點(diǎn)，翻倍還不止，可見算力合同對(duì)公司的利好程度！如果這些算力合同最終落地，并有效服務(wù)于公司的業(yè)務(wù)，公司的前景利好將難以想象 。

8月以來公司股價(jià)大漲

圖片來源：東財(cái)網(wǎng)

然而，巨頭的故事提醒我們，算力合同的兌現(xiàn)之路并非坦途。就在7月，和OpenAI簽署了一份3000億美元的大單，導(dǎo)致甲骨文的股價(jià)一天最高大漲近40%，不過后來據(jù)外媒，甲骨文計(jì)劃購買數(shù)十億美元英偉達(dá)芯片，作為云提供商出租給OpenAI等客戶，引發(fā)了市場對(duì)于這一計(jì)劃的質(zhì)疑，股價(jià)也隨之下跌。

而就在10月16日，甲骨文官宣“本季度的30天之內(nèi)，已經(jīng)與四家公司簽訂了650億美元新的云基礎(chǔ)設(shè)施合同”，當(dāng)日股票上漲近3%。由此可見，算力合同進(jìn)展與利好利空之間的關(guān)系非常復(fù)雜！

毋庸置疑，甲骨文這樣的大象，規(guī)模與 協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)完全不可同日而語，而兩者在人工智能生態(tài)鏈上的角色，更是有本質(zhì)差別。但協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在不到一年里，接連不斷公布算力采購大單，確實(shí)給市場以“干大事”的觀感！唯一擔(dān)心的是，“小馬”究竟能不能拉動(dòng)“大車”？

進(jìn)軍算力

一家企業(yè)的AI帝國夢(mèng)

資料顯示，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)成立于2005年，公司注冊(cè)地在深圳，實(shí)控人系耿康銘，創(chuàng)立之初，公司為聯(lián)想、華為、IBM 等行業(yè)巨頭代工硬盤。經(jīng)過一系列發(fā)展壯大，到了2020年，公司在創(chuàng)業(yè)板上市，目前主要業(yè)務(wù)系數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備、AIoT終端及云平臺(tái)、服務(wù)器回收再制造、AI智算中心及算力租賃業(yè)務(wù)。

在此簡單對(duì)公司的業(yè)務(wù)線做一些補(bǔ)充：隨著AI浪潮興起，高性能算力平臺(tái)迭代加速，導(dǎo)致大量服務(wù)器提前退役。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)敏銳地抓住了這一市場縫隙，于2023年在美國設(shè)立子公司，開展服務(wù)器回收與再制造業(yè)務(wù)，將處理后的二手AI服務(wù)器主要銷往東南亞市場。

然而，公司的野心遠(yuǎn)不止于“收廢品”。簡單的回收再制造業(yè)務(wù)，無法承載其更大的藍(lán)圖。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)真正瞄準(zhǔn)的，是產(chǎn)業(yè)鏈上游、附加值更高的賽道——算力租賃。

2024年10月對(duì)于公司而言，這是一個(gè)關(guān)鍵的里程碑?？毓勺庸緤W佳軟件正式獲得了英偉達(dá)的NCP（NVIDIA Cloud Partner）合作資質(zhì)。這標(biāo)志著公司在AI算力租賃和云計(jì)算服務(wù)方面獲得了官方認(rèn)證，解決了獲取高性能GPU卡這一核心資源的關(guān)鍵渠道問題。

到了2024年底，在獲得NCP資質(zhì)后，公司進(jìn)行了首批規(guī)模約9億元的算力服務(wù)器采購，標(biāo)志著算力租賃業(yè)務(wù)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性投入階段。不過當(dāng)年，公司的“算力租賃”業(yè)務(wù)還處于試水階段。

2025年，是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)全面加速和規(guī)?；瘮U(kuò)張的一年。就在今年年初，公司與英偉達(dá)深度合作，推出了機(jī)器人訓(xùn)推一體平臺(tái)——Omnibot。該產(chǎn)品通過數(shù)字孿生仿真模擬重力、摩擦、慣性等物理規(guī)律，生成符合現(xiàn)實(shí)邏輯的合成數(shù)據(jù)，解決機(jī)器人訓(xùn)練中“Sim2Real差距”（仿真與現(xiàn)實(shí)差異）的痛點(diǎn)。

負(fù)債高企：

財(cái)務(wù)警報(bào)是否已經(jīng)拉響？

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在2025年的大規(guī)模算力租賃業(yè)務(wù)布局，與其推出和英偉達(dá)深度合作的Omnibot機(jī)器人訓(xùn)推一體平臺(tái)，并非彼此孤立的動(dòng)作。它們共同構(gòu)成了公司“算力底座+云端服務(wù)+智能終端”三位一體戰(zhàn)略的核心，是一種相輔相成、互相促進(jìn)的深度綁定關(guān)系。

換個(gè)角度來說，大規(guī)模采購服務(wù)器搭建的算力集群，除了租賃給普通用戶，其更重要的用途是支撐Omnibot這類需要大量GPU資源的高端平臺(tái)。這有效提升了自有算力的利用效率，并將簡單的資源出租升級(jí)為高附加值的解決方案銷售。

要想有產(chǎn)出，投入不可少：正如前文所言，截至2025年10月，公司累計(jì)披露的服務(wù)器采購金額已達(dá)到約122億元。如此密集且巨額的投資，充分顯示了公司大舉進(jìn)軍算力服務(wù)的決心和力度。據(jù)公司2025半年報(bào)，今年上半年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在 智能算力產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)營收12.21億元，在公司四大業(yè)務(wù)中的比例占據(jù)第二位。僅次于“數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備”。

公司上半年四大業(yè)務(wù)營收分列

圖片來源：半年報(bào)

問題在于大半年時(shí)間四次押注算力服務(wù)器，122億元資金從哪來？要知道，公司整個(gè)2025年上半年，營收也只有49.44億元，同比增長38.18%；凈利潤4.32億元，同比增長20.76%。單單四次押注，就抵得上公司一年多的總營收了！

比起營收，賬上資金可能更能反映出公司的實(shí)力：截至2025年上半年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為15.34億元，并不足以覆蓋最新一次的40億元的交易資金，更別說今年以來累計(jì)122億元的“天文數(shù)字”了！

對(duì)于此次購買服務(wù)器的資金來源，據(jù)中新經(jīng)緯援引企業(yè)方面人士表示，可能通過銀行借款方式進(jìn)行，并提及銀行授信相關(guān)事項(xiàng)。

的確，在協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)披露擬采購服務(wù)器的同日，公司公告稱，由于業(yè)務(wù)量增加，為滿足公司及子公司日常經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，2025年度，公司及子公司擬向銀行等金融或非金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)新增總計(jì)不超過人民幣40億元或等值外幣的授信額度。

本次若新增授信額度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)及子公司2025年度合計(jì)共向銀行等金融或非金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過人民幣245億元或等值外幣的授信額度。

據(jù)公開報(bào)道，今年8月，公司表示“前兩批合計(jì)70億元（30億+40億）的設(shè)備已順利到位，第三批12億元設(shè)備也將在今年內(nèi)完成部署”。

當(dāng)前公司正大力推進(jìn)算力租賃業(yè)務(wù)，雖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍在開展，但資源已向算力租賃傾斜，未來該業(yè)務(wù)有望成為核心板塊。從業(yè)務(wù)推進(jìn)來看，公司采取“訂單先行”策略，所有采購均基于已有訂單基礎(chǔ)，并非盲目擴(kuò)張。言下之意，我們是有了訂單再去采購的，所以是真實(shí)可信的。

不過在中新經(jīng)緯的最新報(bào)道中，公司方面表示“是基于市場需求及行情去做這個(gè)事情（即“采購服務(wù)器”），判斷機(jī)會(huì)才去做大額采購”。“有了訂單”和“判斷機(jī)會(huì)”，其中的差異，你品，你細(xì)品！

至于公司的訂單究竟流向了誰，根據(jù)過往公告，2024年6月，公司控股子公司與國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司（“客戶A”）簽訂《云算力服務(wù)框架協(xié)議》，約定為客戶A提供云算力服務(wù)。此后究竟是哪家租賃了公司的算力，并沒有非常詳細(xì)的信息流出，這也符合行業(yè)“保守商業(yè)秘密”的慣例，與供應(yīng)商“X”異曲同工！

不管向誰采購，有沒有實(shí)際訂單，有一點(diǎn)可以明確，公司自有資金不足以支持如此規(guī)模的“大干快上”，必須借助融資手段，而借來的錢總是要還的！

截至2025年上半年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)負(fù)債率為?75.94%?，較去年同期（55.66%）顯著上升20.28個(gè)百分點(diǎn)。 ?2025年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為?65.80%?，而2025年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示其資產(chǎn)負(fù)債率已升至?75.94%?，反映出公司財(cái)務(wù)壓力在持續(xù)增加，未來如何保持穩(wěn)健，已經(jīng)引發(fā)市場關(guān)注。

和冷冰冰的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相比，市場更加關(guān)心的是——公司的“算力租賃”故事，還能講多久？

尾聲：算力，真的過剩了？

近年來，隨著各地算力設(shè)施陸續(xù)投入使用，“算力過剩”的討論不時(shí)出現(xiàn)。與幾年前算力緊張的局面形成鮮明對(duì)比，如今部分算力中心甚至出現(xiàn)“白天曬太陽，晚上數(shù)星星”的閑置狀況。

據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》2024年底整理的數(shù)據(jù)，英偉達(dá)H100的8卡節(jié)點(diǎn)年租賃價(jià)格從一年前的最高20萬元降至約6萬元；消費(fèi)端的RTX 4090年租賃價(jià)格也從年初的約2萬元降至6000元左右。此外，多家上市公司發(fā)布公告，終止此前簽訂的算力租賃合同。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國市場先進(jìn)AI芯片理論供應(yīng)量超100萬卡，但實(shí)際有效利用率不足15%。據(jù)浪潮人工智能研究院測算，我國智算中心平均算力使用率僅為30%，部分中小型租賃商的機(jī)柜上架率甚至不足20%。

更重要的是，算力設(shè)備技術(shù)迭代迅速，如同受摩爾定律驅(qū)動(dòng)，過兩三年就可能面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)，折損率不容小覷。以服務(wù)器回收再造起家的協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)，想必比外行更明白這個(gè)行業(yè)的殘酷性。

面對(duì)算力市場的這些微妙變化，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)將如何在這片紅海中開拓出新天地？讓我們拭目以待。

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