轉載于：銀行家雜志 ｜ 作者：時紅秀 王薇｜責任編輯：孫爽（郵箱：976639255@qq.com）

養(yǎng)老金融是為加快建設金融強國，黨中央、國務院決策部署做好的金融“五篇大文章”之一。其本質就是一方面使退出職業(yè)生涯的一代人公平有效地分享未來經(jīng)濟增長紅利，另一方面充分利用養(yǎng)老金財富來促進經(jīng)濟增長。本文介紹了美國養(yǎng)老金融體系的內容及功能，重點探討了美國養(yǎng)老金、資本市場及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之間的關系，并就我國發(fā)展養(yǎng)老金融總結出若干改革啟示：一是重視企業(yè)年金制度改革，逐步推動第二、三支柱靈活轉換；二是加快推進養(yǎng)老金體制改革與完善資本市場相結合的“雙輪驅動”發(fā)展；三是妥善處理好養(yǎng)老金資產(chǎn)監(jiān)管與創(chuàng)新的適配性問題，以監(jiān)管創(chuàng)新推動高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

美國擁有完善的養(yǎng)老金三支柱體系

為保護參與私人養(yǎng)老金計劃的雇員利益，美國于1974年頒布《雇員退休收入保障法》（ERISA）。該法案可謂美國私人養(yǎng)老金制度發(fā)展史上第一個重要的里程碑，是對美國養(yǎng)老金計劃影響最為深遠的單一立法（鄭秉文，2021）。ERISA推動美國逐步構建起三支柱養(yǎng)老保障體系（見圖1）：第一支柱為政府強制性社會保障信托基金（OASDI）①,該基金僅允許投資美國 國債。這種保守的投資策略實則為政府以低息“借款”方式維持較低宏觀稅負，被認為是推動美國經(jīng)濟持續(xù)繁榮的重要因素之一（齊傳鈞，2015）；第二支柱是政府和企業(yè)建立的雇主養(yǎng)老金計劃，包含公共部門養(yǎng)老金與企業(yè)私人計劃，主要采取待遇確定型（DB）與繳費確定型（DC）②兩種模式；第三支柱為自愿參與的個人退休賬戶（IRAs），分為傳統(tǒng)IRA和羅斯IRA③兩類賬戶。第二、三支柱合計占比約90%，其資金可通過股票、基金、債券等金融工具進行市場化運作，與第一支柱的保守投資形成互補。

圖1 美國養(yǎng)老金體系

在過去的50年間，通過一系列的改革完善，美國構建起多層次養(yǎng)老保障體系，其第二、三支柱養(yǎng)老金規(guī)模快速擴張，使得養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模位居全球第一。

一是推動籌資模式由收付實現(xiàn)制轉向部分基金積累制。傳統(tǒng)現(xiàn)收現(xiàn)付制（pay-as-you-go）依賴代際間轉移支付，其可持續(xù)性須滿足“艾倫條件”④。但隨著人口結構變遷與經(jīng)濟增長放緩，該模式面臨挑戰(zhàn)。相較于智利等拉美國家激進式轉向私人完全積累制的做法，美國選擇漸進式改革路徑：首先，通過1974年《雇員退休收入保障法》，創(chuàng)設第三支柱“積累制”IRA賬戶，并強制所有私人部門的DB計劃向基金積累制過渡。其次，2001年《經(jīng)濟增長與稅收減免協(xié)調法案》允許第二、三支柱賬戶間資金轉移，解決第三支柱賬戶余額不足問題，此后IRA賬戶中超90%的新增資金來自此類轉移，使得IRA規(guī)模呈爆發(fā)式增長，截至2023年高達13.56萬億美元，占補充養(yǎng)老金規(guī)模的35.31%（董克用等，2023）。最后，2006年《養(yǎng)老金保護法案》引入企業(yè)年金自動加入機制，有效克服雇員參與惰性和選擇困難，使參與率提高23.5%，堪稱養(yǎng)老金組織管理形式的三大革命之一（孫守紀和鄭秉文，2025）。

二是推動雇主養(yǎng)老金計劃從DB調整為DC，本質上是將退休收入風險從公司轉移至雇員。為應對經(jīng)濟波動與養(yǎng)老金投資收益不確定性風險，美國1978年發(fā)布的《國內稅收法》創(chuàng)新性地推出了401（K）計劃，堪稱美國私人養(yǎng)老金計劃改革的第二重要里程碑。該計劃采用DC模式，風險則由雇員自己承擔，但可享受一定的稅收優(yōu)惠政策。得益于美國資本市場長期向好的收益表現(xiàn)，DC計劃廣受歡迎。這種市場化改革使得DC計劃資產(chǎn)規(guī)模從空白增長至2023年的10.55萬億美元，占補充養(yǎng)老金體系的27.47%（見圖2）。

數(shù)據(jù)來源：Investment Company Institute. “The US Retirement Market, Fourth Quarter 2023”(March).

圖2 美國DC計劃及個人賬戶IRAs成為主流

美國養(yǎng)老金成為促進

資本市場發(fā)展與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要力量

養(yǎng)老金與資本市場相互促進

基金積累制養(yǎng)老金形成長期資本池，能優(yōu)化金融體系結構，并增強市場流動性，這一效應在轉型經(jīng)濟體尤為顯著（Davis&Hu，2008），比如智利，其金融深化進程直接受益于養(yǎng)老金改革（Holzmann，1996）。而美國的實踐進一步揭示了養(yǎng)老金與資本市場的雙向作用機制。

一方面，養(yǎng)老金在美國資本市場中發(fā)揮著“壓艙石”的作用，是美國股票市場的主力軍，并推動美國金融結構變遷。近四十年來，美國股市呈“慢�！睉B(tài)勢的唯一法寶就是美國私人養(yǎng)老金的做大做強。即使在經(jīng)濟蕭條與市場震蕩期間，養(yǎng)老基金仍堅持跨周期配置，以提高長期收益水平（朱文生，2010）。在美國，養(yǎng)老金通過直接投資股市或通過共同基金間接持股：第二、三支柱養(yǎng)老金占共同基金資產(chǎn)的比例由1990年的19.55%上升至2023年的46.54%（見圖3），截至2023年，DC計劃57.4%投向共同基金，其中59%配置股票；IRA賬戶49%直接投資股票或債券，43%通過共同基金間接入市（其中56%配置股票）⑤,形成了一個龐大的長期買方力量。這實質上扮演了美國股市“國家隊”的角色，為市場提供了堅實的支撐并逐步推高了估值中樞。同時，養(yǎng)老金投資推動了資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新。由于養(yǎng)老基金具有較高的安全性需求，這催生了收益穩(wěn)定、風險可控的金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展（Hans，2001），包括信貸、IPO、債券融資、REITs、住房反向抵押貸款以及長期護理保險等多種類型�！�2006年養(yǎng)老金保護法》創(chuàng)新性地設計出默認投資選擇（QDIA）機制⑥,極大地促進了目標日期基金（TDF）⑦的普及，成功地引導養(yǎng)老金資產(chǎn)進入資本市場，加速了養(yǎng)老資產(chǎn)從銀行存款轉向資本市場的進程，從而催生了金融體系的結構性變遷。

數(shù)據(jù)來源：Investment Company Institute[OB/OL]The US Retirement Market, Fourth Quarter 2023(March).

圖3 1990—2023年美國補充養(yǎng)老金資產(chǎn)參與共同基金的情況

另一方面，資本市場為養(yǎng)老金保值增值提供重要途徑。以美國最大公共養(yǎng)老基金——加州公共雇員養(yǎng)老基金（CalPERS）為例，近三十年來平均投資回報率達7.4%（截至2023年6月30日），實現(xiàn)了養(yǎng)老金保值增值。盡管資本市場波動也會影響?zhàn)B老金收益，例如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年全球金融危機期間，養(yǎng)老金賬戶價值一度大幅縮水，但由于養(yǎng)老金秉持長期投資理念，能夠在市場復蘇后恢復甚至提升整體收益，實現(xiàn)保值增值。

以監(jiān)管創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

回顧經(jīng)濟發(fā)展史，工業(yè)革命以來的每一次技術浪潮，都是金融革命助推的結果。第一次產(chǎn)業(yè)革命離不開以大型商業(yè)銀行為主的信貸資本的強力支撐；第二次產(chǎn)業(yè)革命離不開現(xiàn)代投資銀行驅動下的企業(yè)并購與產(chǎn)業(yè)重組；第三次產(chǎn)業(yè)革命主要依靠現(xiàn)代風險投資驅動下的創(chuàng)新生態(tài)的繁榮（陳雨露，2021）。也就是說，新技術和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新恰恰不能依靠傳統(tǒng)金融，而應由資本市場投資來推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展（時紅秀和王薇，2024）。美國的實踐證明這一點。

美國突破監(jiān)管制度，使養(yǎng)老金作為耐心資本，成為納斯達克市場、硅谷風險資本市場的主力軍，從而推動了美國科技企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。早在1974年，ERISA就建立了受托人“審慎人規(guī)則”雛形，但該規(guī)則限制高風險投資，流入新風險基金的資金每年僅數(shù)億美元或更少。1979年，美國修改“審慎人規(guī)則”，明確允許養(yǎng)老金投資高風險資產(chǎn)，包括風險資本。這項法案修訂使得大量養(yǎng)老金流入風險資本，其占風險資本總額的比重由1978年的15%上升到1986年的50%以上，風險資本規(guī)模得以快速擴張，成為美國私營高科技企業(yè)股權融資的主要形式，推動了美國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新（Samuel Kortum and Josh Lerner，2000）。這種資本重構直接催生了硅谷創(chuàng)新生態(tài)，微軟（1986年）、思科（1990年）、亞馬遜（1997年）等科技巨頭快速崛起。與此同時，更靈活包容的納斯達克市場應運而生，為風險資本提供了較好的退出通道，由此推動了美國產(chǎn)業(yè)轉型升級，美國股市信息技術板塊市值占比從0%（1900年）躍升至12%（2018年）（見表1）。當前，美國“科技七子”⑧股權高度集中于貝萊德、先鋒領航等資管巨頭，這些資管巨頭是美國重要的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司。也就是說，美國養(yǎng)老金在持續(xù)為科技企業(yè)進行全生命周期融資。

表1 1900和2018年美國股票市場行業(yè)市值占比（%）

數(shù)據(jù)來源：Global Financial Data，華泰證券研究所

企業(yè)不應成為養(yǎng)老金風險的最終承擔者

美國養(yǎng)老金制度改革歷程中也存在一些教訓：以企業(yè)DB計劃衰落為例，二戰(zhàn)后至20世紀70年代，美國大型企業(yè)普遍為員工提供DB計劃，即由企業(yè)來承擔養(yǎng)老金兌付。這種模式后來暴露出致命缺陷：一是經(jīng)濟波動導致養(yǎng)老金投資收益不穩(wěn)定，容易形成資金缺口；二是人均壽命顯著延長導致支付總額大幅超出初始預期。尤其在一些工會勢力強大的行業(yè)（如汽車、鋼鐵），DB計劃高福利承諾成為企業(yè)的剛性長期負債，伯利恒鋼鐵（Bethlehem Steel）和德爾福汽車公司（Delphi Corporation）就是最典型的例子。在全球競爭加劇和行業(yè)結構轉型的背景下，企業(yè)因退休員工規(guī)模超過在職員工，養(yǎng)老和醫(yī)療負擔持續(xù)加重，最終導致財務崩潰和養(yǎng)老金兌付危機。因此，養(yǎng)老金制度的設計須遵循“責任共擔、風險分散”的原則，即政府保障基本養(yǎng)老，市場提升運營效率，個人承擔適度責任。若將風險過度集中于企業(yè)，讓企業(yè)成為養(yǎng)老金風險的最終承擔者，不僅會抑制企業(yè)的創(chuàng)新能力，還極易引發(fā)兌付危機和制度不可持續(xù)的后遺癥。

對我國發(fā)展養(yǎng)老金融的啟示

2023年美國養(yǎng)老金市場總資產(chǎn)達到41.17萬億美元，占其國內生產(chǎn)總值（27.36萬億美元）的150%。與之形成鮮明對比的是，2023年我國養(yǎng)老金體系總資產(chǎn)約為17.17萬億人民幣，僅占國內生產(chǎn)總值（126.06萬億元）的13.6%。從第一、二、三支柱占GDP比重及覆蓋面來看，我國養(yǎng)老金融市場發(fā)展水平還有較大發(fā)展空間（見表2），亟須學習借鑒美國的養(yǎng)老金發(fā)展經(jīng)驗。

表2 2023年中美養(yǎng)老金體系資金結構對比

注：美國IRAs數(shù)據(jù)來源于ICI預估數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：美國社會保障署（SSA）的《2024年度OASI受托人報告》、美國投資公司協(xié)會（ICI）。中國人力資源和社會保障部《2023年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，關于個人養(yǎng)老金，根據(jù)公開信息，2023年底開戶數(shù)約為5000萬人，假設每個賬戶達到繳費上限的1.2萬元，保守估計得到第三支柱資產(chǎn)最高約為0.6萬億元。

重視企業(yè)年金的制度改革與二三支柱間的聯(lián)動發(fā)展

黨的二十屆三中全會提出，加快發(fā)展多層次多支柱養(yǎng)老保險體系，擴大年金制度覆蓋范圍，推行個人養(yǎng)老金制度。截至2023年末，我國第一支柱（基本養(yǎng)老保險）規(guī)模高達10.82萬億元，一“支”獨大；第二支柱（企業(yè)年金）覆蓋職工3144萬人⑨,僅占城鎮(zhèn)就業(yè)人口的6.8%；第三支柱（個人養(yǎng)老金）開戶人數(shù)5000多萬，實際繳費率僅33%⑩。我國第二、三支柱養(yǎng)老金規(guī)模合計占GDP的比重僅為5%，成為制度發(fā)展的突出短板。相較而言，美國第二、三支柱合計占比為140.27%（見表2）。這種結構失衡導致制度可持續(xù)性面臨較大壓力。因此，發(fā)展壯大企業(yè)年金和個人養(yǎng)老金是當前改革的重點。

首先，應簡化開辦企業(yè)年金的流程。目前，企業(yè)年金開辦流程涉及方案制定、民主協(xié)商、報備、選擇受托人等多個環(huán)節(jié)，對中小企業(yè)而言，時間成本和咨詢成本較高，比如，企業(yè)年金方案須經(jīng)職工代表大會或全體職工討論通過，這些流程要求嚴重影響了企業(yè)開辦企業(yè)年金的積極性。

其次，應借鑒英國國家職業(yè)儲蓄信托平臺（NEST），建立國家層面的受托管理平臺。由此可確保所有企業(yè)均能接入養(yǎng)老金計劃，可實現(xiàn)對企業(yè)年金的全流程管理，以解決企業(yè)篩選管理服務機構難題。同時，還能形成規(guī)模經(jīng)濟，降低養(yǎng)老金委托管理成本。

最后，逐步推進第二、三支柱間個人賬戶靈活轉換，構建三支柱動態(tài)平衡機制。從美國IRA發(fā)展歷史來看，美國個人IRA每年超90%的新增資金實際來自第二支柱的轉換，而非個人主動繳存。因此，應鼓勵更多的企業(yè)繳納企業(yè)年金，并允許第二、三支柱賬戶資金實現(xiàn)靈活雙向轉換，一旦職工發(fā)生工作變動，其企業(yè)年金賬戶可全額轉入個人養(yǎng)老金賬戶，此舉可增加個人賬戶規(guī)模。研究表明，當個人賬戶繳費率達到工資的3.1%時，其替代率相當于現(xiàn)收現(xiàn)付制12.4%的繳費水平。

加快推進養(yǎng)老金體制改革與完善資本市場相結合

養(yǎng)老金改革與資本市場發(fā)展互為促進關系，應鼓勵養(yǎng)老金進行長線投資。當前，我國養(yǎng)老金體制改革與資本市場完善面臨雙重制度約束：其一，養(yǎng)老金資產(chǎn)證券化率嚴重不足，2023年社保基金權益總額僅占股票總市值的17.8%（較美國同期的214%相差12倍）；其二，居民財富轉化機制存在結構性問題，家庭部門持有的325萬億元可投資資產(chǎn)中，養(yǎng)老金配置比例不足2%?。這種結構性失衡導致資本市場長期資本供給不足。養(yǎng)老金體系改革應開啟完善制度設計與完善資本市場相結合的“雙輪驅動”轉變的新階段（鄭秉文，2024）。

一是推動養(yǎng)老金積極入市，提升養(yǎng)老金投資運營能力與效率。首先，應提高社�；鹞型顿Y比例，建立更加市場化、專業(yè)化的薪酬激勵機制。其次，要放寬投資限制，進一步提高投資股權及私募基金的投資比例，賦予更大自主權，給予養(yǎng)老金管理機構更大的資產(chǎn)配置靈活性和產(chǎn)品選擇權，以提高養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模，推動第一支柱現(xiàn)收現(xiàn)付制逐步轉向部分積累制。最后，健全社�；鹜顿Y運營長周期考核體系，調整考核期限，允許基金管理人基于長期視角進行投資。

二是完善資本市場，實現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場共生共存共贏。當前，第三支柱養(yǎng)老金由于投資收益率浮虧導致制度運行進入怠惰狀態(tài)，其背后反映的就是資本市場還有待完善（鄭秉文，2024）。中國股市暴漲暴跌，極大地增加了養(yǎng)老金長期資產(chǎn)配置的難度。反觀美國股市，近二十年來呈現(xiàn)出“穩(wěn)、慢、長�！钡牡湫吞卣鳌Ｖ忻纼蓢墒匈|和量的差距，實質上反映的是養(yǎng)老金與資本市場是否相互關聯(lián)的關系。因此，一方面要大力促進養(yǎng)老金入市；另一方面，也應出臺一攬子措施來完善資本市場，比如采取透明有效的信息披露制度、機動靈活的交易制度、嚴格謹慎的退市制度等。我們有必要建設強大的資本市場，為養(yǎng)老金的保值增值創(chuàng)造條件。

妥善處理養(yǎng)老金監(jiān)管與創(chuàng)新的適配性問題

作為耐心資本，養(yǎng)老金是穩(wěn)定資本市場，推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的核心機構投資者，但應以構建現(xiàn)代化監(jiān)管框架為前提。當前我國養(yǎng)老金資產(chǎn)監(jiān)管面臨顯著的制度性挑戰(zhàn)：其一，我國的社�；鹕形磳崿F(xiàn)全國統(tǒng)籌管理，養(yǎng)老金監(jiān)管存在“政出多門”的情況，人社部、財政部、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會等各部門依據(jù)各自規(guī)章行事，缺乏一部根本大法進行統(tǒng)籌協(xié)調；其二，投資約束機制嚴格制約收益水平，比如現(xiàn)行有效的境外投資管理主要法規(guī)中，2006年發(fā)布的《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》仍為重要依據(jù)，其限制境外投資比例不得超過20%、禁止一級市場股權投資等。因此，我國應借鑒美國的監(jiān)管經(jīng)驗。

一是以立法的方式規(guī)范養(yǎng)老基金監(jiān)管。從美國的養(yǎng)老金發(fā)展來看，養(yǎng)老基金已經(jīng)成為美國資本市場的主導者，并逐步將其與投行、共同基金置于同種地位來進行監(jiān)管，以促進整個金融體系的穩(wěn)定。美國私人養(yǎng)老金體系的監(jiān)管擁有一個公認的“頂層根本大法”ERISA，ERISA為私營部門的雇主養(yǎng)老金計劃構建了全面的聯(lián)邦監(jiān)管框架，同時美國通過立法協(xié)同構建了監(jiān)管框架：《稅收法》確立稅收優(yōu)惠資格認定機制，創(chuàng)設“雇員計劃自愿糾正程序”強化自我監(jiān)管；《勞工法》實施“審慎人”監(jiān)管原則，要求資產(chǎn)獨立托管并建立強制信息披露制度；證券監(jiān)管體系將養(yǎng)老基金納入金融機構監(jiān)管范疇（見圖4）。因此，我國應研究制定頂層《養(yǎng)老金監(jiān)管法》或《養(yǎng)老金法》根本大法，打破部門壁壘，進行統(tǒng)籌協(xié)調，并構建分層監(jiān)管體系——對基礎養(yǎng)老金維持審慎監(jiān)管，對職業(yè)年金等補充性養(yǎng)老資產(chǎn)適度放寬風險約束。

美國養(yǎng)老金融監(jiān)管法案

資料來源：胡繼曄．養(yǎng)老金融:理論界定及若干實踐問題探討[J].財貿經(jīng)濟，2013,(6):43－52．

圖4 美國養(yǎng)老金融監(jiān)管法案

二是應在IRA賬戶創(chuàng)新性地引入QDIA機制，開發(fā)適應我國投資者特征的生命周期基金產(chǎn)品。美國養(yǎng)老金體系通過推出合格默認投資選擇（QDIA）機制，并引入美國目標基金等創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提高了養(yǎng)老金參與率。這種機制對于缺乏投資知識的個人養(yǎng)老金參與者至關重要，可實現(xiàn)“一鍵投資”，自動調整倉位，減輕個人投資壓力。這種制度設計可創(chuàng)新性地解決個人投資者能力不足問題，通過行為金融學原理實現(xiàn)監(jiān)管彈性與市場創(chuàng)新的平衡。

三是構建“監(jiān)管沙盒”（Regulatory Sandbox），以實現(xiàn)監(jiān)管與創(chuàng)新相適配。必須明確監(jiān)管與創(chuàng)新并非對立關系，而是動態(tài)平衡、相互促進的共生關系。一方面，養(yǎng)老金是保命錢，其安全至關重要。但監(jiān)管過度則會扼殺市場活力，抑制養(yǎng)老金資產(chǎn)的長期增值能力。因此，監(jiān)管必不可少，但監(jiān)管與創(chuàng)新必須適配，養(yǎng)老金融監(jiān)管的基本目標是守住風險，根本目標要促進養(yǎng)老金融創(chuàng)新。

結語

美國養(yǎng)老金融體系的核心在于形成政府引導、市場運作與個人責任的協(xié)同機制，養(yǎng)老金制度改革、資本市場發(fā)展、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展相互共生共榮，一方面養(yǎng)老金以股權投資為企業(yè)融資，另一方面，企業(yè)分紅使得養(yǎng)老金保值增值。這種制度安排巧妙地利用養(yǎng)老金財富促進經(jīng)濟增長，同時使得退出職業(yè)生涯的一代人可以公平有效地分享未來經(jīng)濟增長紅利。

這對我國實施“金融強國戰(zhàn)略”及“創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略”具有重要的啟示意義。養(yǎng)老金作為“耐心資本”，是促進資本市場繁榮，推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要一環(huán)。未來，養(yǎng)老金融不僅是應對人口老齡化的破題之鑰，更是推動金融強國建設、賦能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設的關鍵引擎！

注：①美國制度OASDI采取專項稅收保障模式，資金來源為參保人繳納的社會保障稅或稱為工薪稅（Payroll Tax），稅收全部進入信托基金（OASDI Trust Fund），用于發(fā)放參保人員的基本養(yǎng)老金、遺屬補貼和殘障補貼。基金收支與政府其他方面的稅收和預算完全分離。

②DB為“收益確定型”（Defined Benefit），通過每年需要發(fā)放的養(yǎng)老金數(shù)額確定總繳費金額及個人繳費金額，退休后每月領取額度是固定的；DC為“繳費確定型”（Defined Contribution），對個人每月的繳納數(shù)額是確定的，最終能夠在退休后領取的數(shù)額由繳納金額及運營收益決定。

③為鼓勵個人儲蓄養(yǎng)老的發(fā)展，政府對個人開設退休賬戶提供以下兩種稅收優(yōu)惠：一是普通IRA稅收優(yōu)惠，主要方式是遞延納稅，即繳費（向賬戶注入資金）不計入個人所得稅基數(shù)，到提款時才根據(jù)稅法征收個人所得稅。二是對特殊形式個人退休賬戶（RothIRA）的稅收優(yōu)

惠，主要是繳費時不免所得稅，但對投資收益（包括投資分紅、利息等）免稅。傳統(tǒng)IRA仍是最主要的IRA類型，羅斯IRA占比逐步提升

④ 艾倫條件：人口增長率加實際工資增長率高于市場利率。

⑤Investment Company Institute.“The US Retirement Market, Fourth Quarter2023”（March）. 作者據(jù)此數(shù)據(jù)計算所得。

⑥允許雇主在雇員被提供了投資選項后依舊無明確的投資決定和選擇時，將資產(chǎn)投資于經(jīng)過“嚴謹”篩選和監(jiān)控的“合格”投資工具中。

⑦TDF通過“時間下滑曲線”動態(tài)調整權益類資產(chǎn)比例，年輕時配置更高比例的高風險資產(chǎn)（如科技股），臨近退休時逐步降低高風險資產(chǎn)配置，從而平衡風險與收益。

⑧美國“科技七子”包括：蘋果Apple、谷歌Google、亞馬遜Amazon、微軟Microsoft、臉書Facebook、特斯拉Tesla和英偉達NVIDIA。

⑨人力資源與社會保障部.全國企業(yè)年金基金業(yè)務數(shù)據(jù)摘要2023年度[OB/OL][2024-03-27]

https://www.mohrss.gov.cn/xxgk2020/fdzdgknr/shbx_4216/shbxjjjg/qynjjd/202403/t20240327_515755.html

⑩根據(jù)人社部統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)、發(fā)布會數(shù)據(jù)綜合整理。

?華泰證券.構建雙循環(huán)體系，迎接證券化時代.2020年7月31日.注：中國個人持有的可投資產(chǎn)（包括個人的金融資產(chǎn)和投資性房產(chǎn)，不包括自住房產(chǎn)、通過私募投資以外方式持有的非上市公司股權及耐用消費品等資產(chǎn)）。

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（本文系馬克思主義理論研究和建設工程重大課題暨國家社科基金重大課題“健全保障和改善民生制度體系研究”〔批準號：2024MZD025〕的階段性研究成果。）

作者單位：中共中央黨校（國家行政學院）經(jīng)濟學教研部，中共中央黨校（國家行政學院）研究生院，其中時紅秀系該校經(jīng)濟學教研部教授

文章刊發(fā)于《銀行家》雜志2025年第9期「全球視線」欄目

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