出品丨花朵財經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

在《西游記》中，孫悟空為救烏雞國國王，曾向太上老君求討一顆仙丹，名為“九轉(zhuǎn)還魂丹”。

此景雖為神話故事，但民間乃至帝王，求取“仙丹”已有上千年。唐朝以后煉丹術日趨衰弱，以至于后來幾乎銷聲匿跡，但由煉丹術而發(fā)展起來的“丹藥”在中醫(yī)學中的運用一直延續(xù)至今。

發(fā)家于福建漳州的片仔癀，正是憑借一款“丹藥”，被捧上了神壇。越戰(zhàn)時期，它因神奇療效，被美軍哄搶，甚至還成了救命的“硬通貨”。北京拍賣會上，它被拍出5366元一粒的天價。

如今，這場神話估計要落幕了。

10月17日，這家傳承數(shù)百年的老字號藥企，公布了一份讓市場錯愕的三季報。數(shù)據(jù)顯示，前三季度74.42億元的營收，比去年少了近10億元；21.29億元的凈利潤，直接縮水五分之一。

最刺眼的是第三季度單季數(shù)據(jù)：營收暴跌26.28%，凈利潤降幅逼近30%。這不是小波動，是近十年來第一次營收、凈利雙降，相當于給持續(xù)十年的增長神話，劃上了一個戛然而止的句號。

（片仔癀近10年營收數(shù)據(jù)，來源同花順）

曾經(jīng)蹲在藥店門口搶貨的黃牛，現(xiàn)在成了甩貨的“倒爺”。這個克價曾超黃金的“神藥”，究竟怎么了？

PART.01

“百年神藥”受捧

片仔癀的由來，就自帶“神話體質(zhì)”。

坊間傳說，片仔癀源于明朝嘉靖年間（約1555年）的宮廷御醫(yī)秘方。一位御醫(yī)因不滿朝政，攜秘方逃離京城，在福建漳州的璞山巖寺出家，附近百姓多患病，御醫(yī)遂用名貴藥材煉制為藥錠，凡遇熱毒腫痛，無不藥到病除。

由此，片仔癀被譽為“佛門圣藥”。清末民初，寺廟漸冷落，最后一任住持攜秘方出走治病，神藥至此逐漸在民間流傳，后于20世紀正式產(chǎn)業(yè)化。

在中國，只有兩個藥品配方能拿到“國家絕密”認證，一個是云南白藥，另一個就是片仔癀，保密期限永久。

好多年前，央視想拍片仔癀的生產(chǎn)線，被廠區(qū)負責人直接擋在門外：“不能看，就是最高領導人來了也不能看?！?/p>

而全中國只有三個人知道完整配方，這三人每天上下班都有專門的安保跟著，連家人都不知道他們的工作細節(jié)。至于這三人是誰，沒人知道。

這種神秘感，早在上世紀就傳到了海外。越戰(zhàn)時期，美軍發(fā)現(xiàn)這款中國藥對刀槍創(chuàng)口消炎特別管用，直接列為軍需品，在西方軍營里被叫做“中國特效抗生素”。他們甚至暗中阻撓片仔癀出口越南——怕對手也用上這“寶貝”。

1972年中日建交，片仔癀作為國禮送給日本首相田中角榮。沒成想，這一送，讓它在日本黑市火了。當時國內(nèi)一百多元一粒的藥，到了日本能炒到八九千，中國留日學生常被黑市商人堵著，求他們幫忙從國內(nèi)帶藥。

在國內(nèi)，它曾是“應急硬通貨”。1988年上海甲肝疫情，30萬人染病，醫(yī)院里擠滿了上吐下瀉的患者，片仔癀因緩解癥狀快成了“救命藥”。

有老人回憶，當時找領導批條子才能買到兩粒，“我老伴吐得肝區(qū)發(fā)脹，吃了一粒就緩過來了”。那時候，3粒片仔癀能換一臺大彩電，普通家庭買一粒，要花掉一個月的工資。

但真正把它從“藥”推上“神壇”的，是經(jīng)濟上行期的“瘋炒狂歡”。

“喝茅臺前吃片仔癀護肝”——這句話不知從哪個商務飯局傳出來，一下子成了高端圈層的“潛規(guī)則”。名煙名酒店里，“茅臺+片仔癀”的捆綁套餐成了標配，宴請時擺上這兩樣，比什么都有面子。它不再是治病的藥，成了彰顯身份的“社交貨幣”。

但“人怕出名豬怕壯”，資本和黃牛也因此聞風而來。

“超級牛散”王富濟2009年花1億元重倉片仔癀，此后12年只增持不減持，最后賺了近120億；“民間股神”林園在公開場合逢人就說“片仔癀是奢侈品，買了肯定漲”。

黃牛們也從炒茅臺轉(zhuǎn)向炒片仔癀，原價590元/粒的錠劑，被他們囤貨炒到1600元，線上線下“一粒難求”，有人凌晨就去藥店排隊，排到了轉(zhuǎn)手就能賺幾百塊。

2017年，在北京的一場拍賣會上，片仔癀三盒（30粒裝）拍出16.1萬元高價，每粒5366.6元。

2020-2021年，片仔癀的股價像坐了火箭，市盈率一度沖到160倍，市值逼近3000億元。股民們把它視為“藥中茅臺”，覺得只要拿著它，就能一直賺錢。

此時的這?！八幫琛保@然已經(jīng)帶上了“金融屬性”，至于它真正的療效，已經(jīng)沒有太多人關注了。

PART.02

“魔法披風”失靈

有資本的地方，就有泡沫。

早在2021年，國內(nèi)知名雜志《新周刊》就發(fā)了一篇預警式的報道《片仔癀，小心要黃》，揭露了片仔癀像白酒一樣囤積居奇的炒作現(xiàn)象。

與此同時，片仔癀也迎來了人事上的“多事之秋”。

2021年開始，片仔癀兩年內(nèi)四度更換董事長，最新上任的林志輝無企業(yè)運營背景。前任董事長林緯奇、潘杰、劉建順均因“工作調(diào)整”離任，其中劉建順與潘杰后續(xù)因涉嫌嚴重違紀違法被查處，公司高層持續(xù)動蕩。

受營收見頂、高管頻繁變動及醫(yī)藥反腐沖擊，片仔癀股價持續(xù)下行。

2025年三季報披露后的首個交易日，片仔癀股價低開5.78%，收盤時仍跌去4.71%，每股報187.09元。

要知道，2021年它最風光時，股價曾讓市值沖破2900億元，如今只剩約1100億，蒸發(fā)的1800億，相當于跌沒了一家中等規(guī)模的上市公司。

沒有及時套現(xiàn)的股民，估計和囤貨的黃牛一樣，哭暈在廁所了。

事實上，片仔癀的增長神話，也并不復雜，靠的是一招“提價魔法”。

它的成本命脈，攥在兩種原料手里：天然麝香和天然牛黃。

天然麝香來自國家一級保護動物林麝，全國年產(chǎn)量就500公斤，國家給片仔癀的配額每年就那么多。天然牛黃更稀缺，國內(nèi)年自然產(chǎn)量不足1000公斤，供需缺口大得離譜。這兩種原料，占了片仔癀總成本的90%以上。

原料漲，它就提價。從2003年上市到2023年，片仔癀錠劑內(nèi)銷價從125元/粒漲到600元/粒，終端零售價飆到760元，二十年間提價超20次，漲幅超四倍。

2023年那次提價最狠，從590元直接漲到760元，當年營收就沖破百億，同比增長15.69%——這“魔法”，似乎永遠管用。

但2024年，“魔法”失靈了。

天然牛黃價格從2019年的35萬元/公斤，漲到2025年上半年的170萬元/公斤，漲幅近5倍，即便后來回落至145萬元，仍比兩年前高了123%；天然麝香漲幅也超200%。有分析師算過，按一粒片仔癀含0.1克牛黃計算，僅這一項成本，就比2023年多了近100元。

成本壓得喘不過氣，片仔癀卻不敢提價了——因為市場已經(jīng)接不住了。

這兩年，中產(chǎn)開始捂緊錢袋。商務宴請少了，沒人愿為“護肝”花760元買一粒藥；普通家庭更務實，“又不是剛需，能省就省”。

連最認它的福建人都少買了，有漳州本地人說：“以前家里會備一兩粒應急，現(xiàn)在覺得性價比太低，不如買別的藥?！?/p>

更不可思議的是，終端價格竟開始“倒掛”了。官方還掛著760元的零售價，但電商平臺實際售價跌到600元左右，二手市場里的貨更便宜。

為了讓經(jīng)銷商拿貨，片仔癀只能暗中下調(diào)出廠價，這一下，利潤就薄了——2025年前三季度，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率降了7.51個百分點，核心的肝病用藥毛利率直接跌了9.68個百分點。

更糟的是，存貨堆成了山。截至2025年三季度末，存貨突破61.6億元，比去年底多了12億，倉庫里的貨賣不出去，經(jīng)銷商回款意愿也低，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額只有3.76億元，每賺1元利潤，實際到手的現(xiàn)金只有0.26元，成了“紙面富貴”。

PART.03

神話之后，路在何方？

“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了?！?/p>

片仔癀的困境，不只是它一家的問題，更像中醫(yī)藥行業(yè)的一個縮影。

首先是它太依賴單一產(chǎn)品了。2025年上半年，片仔癀系列營收占醫(yī)藥制造業(yè)的97%，占總營收的53.84%，相當于把所有雞蛋都放在一個籃子里。

2020年它收購龍暉藥業(yè)，想靠安宮牛黃丸開辟新賽道，通過第二增長曲線拉高業(yè)績，不料如今2025前三季度心腦血管用藥營收僅9343萬元，同比降65.2%，成了不折不扣的“拖油瓶”。

多元化嘗試也沒濺起水花。

其實很多人不知道，片仔癀是國內(nèi)發(fā)展較早的藥妝企業(yè)。早在上世紀80年代，皇后牌片仔癀珍珠霜、珍珠膏等產(chǎn)品曾經(jīng)掀起風靡海內(nèi)外的“東方護膚熱”，被譽為“國貨之光”。

只不過，起了個大早卻趕了個晚集。

其化妝品業(yè)務曾被寄予厚望，2019年營收達4.3億元，但2025年前三季度僅4億元，同比降23.82%。

顯然，在線上電商占主流的時代，這家百年企業(yè)還沒找到討好年輕人消費的“密鑰”。

更嚴峻的是，其醫(yī)藥流通業(yè)務毛利率只有8.64%，占營收36.76%卻不賺錢，還占用大量資金，導致應收賬款高企。

而研發(fā)投入更是短板。2025年上半年研發(fā)費用1.2億元，占營收2.23%，遠低于醫(yī)藥行業(yè)5%的平均水平。在研新藥多處于早期階段，短時間內(nèi)難貢獻業(yè)績。

對比云南白藥靠牙膏、護膚品撐起半壁江山，片仔癀喊了多年的“一核兩翼”戰(zhàn)略，至今沒飛出真正的“翅膀”。

現(xiàn)在的片仔癀，像極了一個被架在“神壇”上下不來的人。它想繼續(xù)當“奢侈品”，但消費市場不買賬；想回歸“藥品”本質(zhì)，又丟不掉多年積累的“高端人設”。

其實，褪去“神話”外衣，它終究是一家藥企。

中醫(yī)藥的價值，從來不是靠炒作和提價實現(xiàn)的，而是靠療效、靠創(chuàng)新。如果一直抱著“絕密配方”的老本，守著“提價”的舊路，即便沒有2025年的業(yè)績下滑，神話也總有落幕的一天。

對于片仔癀來說，現(xiàn)在最該想的，或許不是怎么重回“千元一?！钡臉s光，而是怎么放下身段，好好做藥。

畢竟能治病的藥，才是真正的“國寶”。

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