10月24日，金徽酒（603919）發(fā)布2025年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.06億元，同比下降0.97%，歸母凈利潤(rùn)3.24億元，同比下降2.78%。在白酒行業(yè)整體承壓的背景下，這份成績(jī)單背后隱藏著諸多值得玩味的細(xì)節(jié)。

其中，合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)32.73%至6.32億元，成為這份財(cái)報(bào)最引人注目的亮點(diǎn)，預(yù)示經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性高漲。

三季度報(bào)告顯示，金徽酒營(yíng)業(yè)收入同比微降0.97%，但利潤(rùn)總額卻逆勢(shì)增長(zhǎng)5.48%。這一“降一升”折射出公司在成本控制和效率提升上的努力。

銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.55個(gè)百分點(diǎn)，表明公司在市場(chǎng)投入上更加精準(zhǔn)高效。在現(xiàn)金流方面，公司銷(xiāo)售收現(xiàn)25.91億元，同比增長(zhǎng)4.19%，顯示出回款能力增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持穩(wěn)定。

對(duì)比今年上半年表現(xiàn)，金徽酒曾在行業(yè)低迷中實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.59億元，同比增長(zhǎng)0.31%，凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)1.12%。當(dāng)時(shí)其逆勢(shì)增長(zhǎng)已被市場(chǎng)視為區(qū)域酒企韌性的體現(xiàn)。

華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)此前指出，2025年200元至300元價(jià)格帶的品種可能表現(xiàn)相對(duì)更好。金徽酒的產(chǎn)品布局恰好與這一趨勢(shì)吻合。

分產(chǎn)品來(lái)看，金徽酒300元以上產(chǎn)品收入達(dá)5.37億元，同比增長(zhǎng)13.75%，占酒類(lèi)營(yíng)收比例提升至24.19%。這一數(shù)據(jù)印證了公司產(chǎn)品矩陣正在向中高端傾斜。

100-300元價(jià)格帶產(chǎn)品仍是公司營(yíng)收主力，收入12.28億元，占比55.24%。這一價(jià)格帶正是當(dāng)前白酒市場(chǎng)的“黃金賽道”，與公司產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略形成有效銜接。

合同負(fù)債6.32億元，同比增長(zhǎng)32.73%——這可能是三季報(bào)中最值得關(guān)注的指標(biāo)。在白酒行業(yè)，合同負(fù)債被視為業(yè)績(jī)的“蓄水池”，反映了經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)品牌的信心。

從2022年開(kāi)始，金徽酒中報(bào)的合同負(fù)債就呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示出渠道掌控力持續(xù)增強(qiáng)。分渠道看，互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼，收入0.73億元，同比增長(zhǎng)25.22%，線上渠道已成為金徽酒全國(guó)化布局的重要補(bǔ)充。

從區(qū)域布局看，金徽酒前三季度省內(nèi)市場(chǎng)收入16.89億元，占比76.01%，仍是大本營(yíng)。但公司持續(xù)推進(jìn)“甘青新+陜寧”雙一體化戰(zhàn)略，為未來(lái)增長(zhǎng)蓄力。

2025年上半年，金徽酒省外地區(qū)營(yíng)收3.82億元，占酒類(lèi)營(yíng)收比例22.29%。全國(guó)化布局正在穩(wěn)步推進(jìn)，這與公司每年舉辦“櫻花時(shí)節(jié)珍稀春釀”文化節(jié)等品牌建設(shè)活動(dòng)密不可分。

金徽酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)必須放在行業(yè)大背景下審視。2025年白酒行業(yè)正經(jīng)歷“政策調(diào)整、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)”三期疊加的深度調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，59.7%的酒企營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少，50.9%的企業(yè)營(yíng)業(yè)額下滑。行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)900天，同比增加10%。

在此背景下，中信證券判斷，行業(yè)基本面底有望出現(xiàn)在2025年三季度。他們指出“今年三季度是行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)、價(jià)格、市場(chǎng)信心壓力最大的階段”，但看好白酒行業(yè)底部配置機(jī)會(huì)。

終端動(dòng)銷(xiāo)的微妙變化似乎也在印證市場(chǎng)的邊際改善。據(jù)相關(guān)行業(yè)報(bào)告，9月終端動(dòng)銷(xiāo)數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)環(huán)比溫和回暖，預(yù)示著消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)正在積累動(dòng)能。

《酒業(yè)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，對(duì)于金徽酒而言，在行業(yè)深度調(diào)整期保持戰(zhàn)略定力，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道關(guān)系深化，正在為下一輪行業(yè)復(fù)蘇積蓄力量。

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