貴州茅臺(tái)再次換帥，從2018年至今，短短七年時(shí)間卻歷經(jīng)了六任董事長(zhǎng)，近七年的換帥頻率很高。

在最近七年時(shí)間里，茅臺(tái)每一任董事長(zhǎng)的平均任期不足兩年時(shí)間，這短暫的時(shí)間內(nèi)，茅臺(tái)先后經(jīng)歷了集團(tuán)改革、數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型以及渠道改革等嘗試。從積極嘗試迎合年輕人到回歸主業(yè)，積極開(kāi)展渠道改革等，茅臺(tái)這幾年的改革力度很大，但從股價(jià)與業(yè)績(jī)的表現(xiàn)來(lái)看，卻并未給投資者帶來(lái)太多的驚喜。

2021年2月，貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)出2627元的歷史新高之后，股價(jià)開(kāi)始步入漫長(zhǎng)的調(diào)整行情。從2021年2月調(diào)整至今，貴州茅臺(tái)股價(jià)的累計(jì)調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)四年半，股價(jià)的累計(jì)最大跌幅也從最高位下跌了近50%的空間。

茅臺(tái)何時(shí)見(jiàn)底，并且迎接新一輪的上漲行情？目前來(lái)看，需要等待茅臺(tái)盈利增速拐點(diǎn)的出現(xiàn)以及整個(gè)白酒行業(yè)盈利增速觸底回升的拐點(diǎn)確立。

從近年來(lái)茅臺(tái)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兄饾u放緩的趨勢(shì)。以2025年為例，25年中報(bào)茅臺(tái)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速已經(jīng)跌進(jìn)個(gè)位數(shù)，2020年至2024年茅臺(tái)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

在禁酒令與白酒消費(fèi)需求增長(zhǎng)乏力的影響下，對(duì)以茅臺(tái)為代表的白酒行業(yè)構(gòu)成了不少的經(jīng)營(yíng)壓力。禁酒令2.0將會(huì)加快茅臺(tái)酒向大眾消費(fèi)與商務(wù)宴請(qǐng)轉(zhuǎn)型，未來(lái)這兩塊的占比將會(huì)繼續(xù)提升。但是，對(duì)茅臺(tái)等白酒企業(yè)而言，這幾年仍需要不斷消化公務(wù)消費(fèi)持續(xù)下降的影響壓力，什么時(shí)候公務(wù)消費(fèi)對(duì)白酒企業(yè)的占比無(wú)限接近零，那么禁酒令對(duì)白酒股的沖擊影響將會(huì)步入尾聲。

雖然茅臺(tái)多次換帥，但對(duì)茅臺(tái)而言，自身?yè)碛械纳虡I(yè)模式比較強(qiáng)，護(hù)城河比較深厚，只要茅臺(tái)不改變?cè)械奈兜馈⒃械墓に嚰夹g(shù)以及原有的制作流程，那么換帥次數(shù)的多少都對(duì)茅臺(tái)影響不大。

然而，對(duì)當(dāng)前的茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，目前所面臨的壓力有不少，如何尋找發(fā)展突破口，將會(huì)是新任董事長(zhǎng)所面臨的主要壓力。

從目前來(lái)看，茅臺(tái)存在幾個(gè)突破口，例如加大海外市場(chǎng)的拓展力度，特別是歐美市場(chǎng)、一帶一路沿線地區(qū)的消費(fèi)需求，加快白酒文化的出海進(jìn)程，打開(kāi)茅臺(tái)新的盈利增長(zhǎng)曲線。例如，茅臺(tái)加大對(duì)假酒的打擊力度，對(duì)茅臺(tái)酒增加多重防偽識(shí)別功能，維護(hù)自身的產(chǎn)品質(zhì)量與品牌形象。此外，茅臺(tái)需要維護(hù)自身穩(wěn)定的價(jià)格體系，整頓市場(chǎng)上的價(jià)格亂象，每天推出官方權(quán)威的價(jià)格參考標(biāo)準(zhǔn)，為消費(fèi)者提供權(quán)威的價(jià)格參考信息，從最大程度上降低市場(chǎng)中的價(jià)格亂象對(duì)茅臺(tái)酒價(jià)格的沖擊影響。

從上述幾項(xiàng)措施來(lái)看，短時(shí)間內(nèi)未必會(huì)給茅臺(tái)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的銷(xiāo)量與價(jià)格提升影響，對(duì)茅臺(tái)業(yè)績(jī)的影響也傾向于中長(zhǎng)期。短期陣痛之后，將會(huì)對(duì)茅臺(tái)的發(fā)展帶來(lái)中長(zhǎng)期的積極影響。

當(dāng)前，市場(chǎng)最擔(dān)心的事情，莫過(guò)于白酒股業(yè)績(jī)持續(xù)下行的壓力，市場(chǎng)不確定這一輪白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄瑫?huì)降到什么程度，持續(xù)時(shí)間會(huì)到什么時(shí)候。退一步思考，假如白酒企業(yè)選擇一次性出清風(fēng)險(xiǎn)，把市場(chǎng)預(yù)期壓到最低，未必是一件壞事。用半年或者一年時(shí)間的陣痛，卻換來(lái)未來(lái)三至五年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓纳疲赡軙?huì)大幅縮短白酒股的調(diào)整周期，新一輪上漲周期可能會(huì)大幅提前。

對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資金熱衷于炒作預(yù)期。現(xiàn)在，市場(chǎng)普遍認(rèn)為白酒股的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)持續(xù)下滑，消極預(yù)期可能還會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。但是，當(dāng)利空一次性出盡，風(fēng)險(xiǎn)一次性出清后，反而改變了整個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期與投資邏輯，對(duì)白酒行業(yè)而言，與其艱難維持相對(duì)體面的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還不如把風(fēng)險(xiǎn)提前出清，利空出盡之后白酒行業(yè)的春天也許會(huì)提前到來(lái)。