全球募資最豪橫的港股，又炸出了一顆響雷。

作者 | 王思琪

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

全球募資最豪橫的港股，又炸出了一顆響雷。

“水果第一股”洪九果品面臨強(qiáng)制退市后，資本市場(chǎng)再曝大雷。近日“早篩一哥”、“癌癥早篩第一股”諾輝健康也遇到了大麻煩，正被港交所嚴(yán)厲制裁、強(qiáng)制退市。原因包括財(cái)務(wù)造假指控、無(wú)非滿足復(fù)牌要求、財(cái)報(bào)長(zhǎng)期難產(chǎn)等一攬子問(wèn)題。“報(bào)告指控，為了虛增收入，諾輝健康不惜向環(huán)衛(wèi)工人低價(jià)購(gòu)買糞便，將同一份樣本拆分至多個(gè)檢測(cè)賬戶、多次檢測(cè)。”

在成為“醫(yī)療界大忽悠”之前，2015年成立的諾輝健康由三位北大學(xué)霸（朱葉青、陳一友、呂寧）聯(lián)合創(chuàng)立，這三位創(chuàng)始人是同班同學(xué)創(chuàng)業(yè)，極其罕見，當(dāng)時(shí)在創(chuàng)投圈引發(fā)巨大轟動(dòng)，全球投醫(yī)療方向的軟銀中國(guó)資本、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、禮來(lái)亞洲基金、美國(guó)杜克大學(xué)資產(chǎn)管理公司、夏爾巴投資等數(shù)十家“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本就像瘋了一樣押注了7輪融資。

資本很看好諾輝健康的未來(lái)，“能改變?nèi)祟惤】得\(yùn)”。2021年，在一片歡聲笑語(yǔ)中，諾輝健康港股IPO摘得“癌癥早篩第一股”標(biāo)簽，股價(jià)一路猛漲，市值達(dá)到400億港元。前董事會(huì)主席朱葉青變得高調(diào)起來(lái)，他說(shuō)，“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡。?”

“有沒有更多人改變生命軌跡是個(gè)謎。”VC/PE、投資者的“命運(yùn)軌跡”被改變了。一份突如其來(lái)的“做空”報(bào)告指控，“諾輝健康通過(guò)壓貨模式虛構(gòu)了90%的銷售收入”。起初，諾輝健康否認(rèn)指控，朱葉青跳出來(lái)給公司站臺(tái)“打嘴仗”，卻未提供具體證據(jù)“自辯”。由于長(zhǎng)期發(fā)不出財(cái)報(bào)，公司市值一路暴跌至63.45億港元，被迫停牌，超336億港元灰飛煙滅。

隨著諾輝健康的問(wèn)題越來(lái)越多，朱葉青直接被趕出了董事會(huì)?！八榫w低落，痛哭流涕?！钡锤淖児久\(yùn)?？討KVC/PE、投資者的“癌癥早篩第一股”，即將告別資本歷史舞臺(tái)。

一

“癌癥早篩第一股”要被強(qiáng)制退市了。

上周“水果第一股”洪九果品要被強(qiáng)制退市，它們忽悠了6輪融資、高管涉嫌刑事犯罪、造假過(guò)程觸目驚心。如果說(shuō)洪九果品是港股近十年典型的“造夢(mèng)、上市、夢(mèng)碎”案例。那么諾輝健康就是典型的“一失足成千古恨”案例，充分驗(yàn)證了那句老話，“不作死就不會(huì)死”。

諾輝健康的故事比洪九果品精彩，它們?cè)居兄t(yī)療健康領(lǐng)域“天花板級(jí)”團(tuán)隊(duì)，三位來(lái)自北大的創(chuàng)始人不僅是業(yè)內(nèi)大牛、領(lǐng)軍人物，還是合伙人關(guān)系里最為默契的同班同學(xué)，這種關(guān)系的默契程度甚至超越夫妻，同班同學(xué)的學(xué)識(shí)步調(diào)基本一致，是最為理想的創(chuàng)業(yè)搭檔。

“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師”、真格基金創(chuàng)始人徐小平常說(shuō)，“合伙人制度對(duì)一家公司至關(guān)重要”，在他看來(lái)，“沒有合伙人的公司絕不能投”，而諾輝健康的合伙人配置在整個(gè)創(chuàng)投圈都極為“高級(jí)”，這樣的公司若不是自己把自己拖入“萬(wàn)丈深淵”，其創(chuàng)業(yè)之旅應(yīng)該“一帆風(fēng)順”。

據(jù)一位創(chuàng)投圈老媒體人回憶，諾輝健康在2015年剛成立時(shí)，就顯得格外耀眼。三位創(chuàng)始人朱葉青、陳一友、呂寧在北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院生物化學(xué)系讀書時(shí)就是班內(nèi)尖子生，這三個(gè)人特別有夢(mèng)想，深知一個(gè)人的能量有限，希望在“共同擅長(zhǎng)的大病領(lǐng)域成就一番事業(yè)”。

北大畢業(yè)后，三位同班同學(xué)兼好友暫時(shí)放下“夢(mèng)想”各自留學(xué)深造、工作。其中，陳一友、呂寧去了美國(guó)繼續(xù)讀書，朱葉青則加入了外資金融巨頭關(guān)注醫(yī)療領(lǐng)域的相關(guān)投資。一次偶然機(jī)會(huì)，三位好友在美國(guó)硅谷的圣馬特奧餐廳相聚，三人見面激動(dòng)、興奮，他們?cè)搅脑洁思娂娀貞浧鹆舜髮W(xué)時(shí)代的夢(mèng)想并分析出了全球醫(yī)療最具前景的商業(yè)趨勢(shì)是，癌癥早篩領(lǐng)域。

恰巧陳一友、呂寧對(duì)大病有深入研究，朱葉青更亢奮了，他建議盡早抓住趨勢(shì)歸國(guó)創(chuàng)業(yè)，于是三人聯(lián)合成立了諾輝健康。模式與戰(zhàn)略上，朱葉青最有想法，三人里面他口才好，見到的新興產(chǎn)業(yè)多，畢竟，他有著金融投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)口更為敏銳，了解更加新穎的創(chuàng)業(yè)玩法。

所以，朱葉青做了三人里的大腦，他來(lái)負(fù)責(zé)戰(zhàn)略、管理、運(yùn)營(yíng)。陳一友搞科研，呂寧負(fù)責(zé)技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)。朱葉青還大膽的借鑒了電商的“B2B2C模式”，B端與C端雙軌并行。B端就是跟醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、藥房等渠道建立合作關(guān)系，穩(wěn)定輸出早篩產(chǎn)品。C端是提供消費(fèi)醫(yī)療場(chǎng)景，跟電商合作向個(gè)人銷售家用早篩產(chǎn)品，逐步構(gòu)建大病早篩生態(tài)閉環(huán)。

這個(gè)想法是有深思的，B端做渠道、輸出技術(shù)、穩(wěn)健獲利，C端做影響力、方便融資、擴(kuò)大估值，成功了可能就是“中國(guó)最大的癌癥早篩巨頭”利于資本化，三人邊圓夢(mèng)邊IPO暴富。

二

思路是對(duì)的，夢(mèng)想也越來(lái)越近。

聞?dòng)嵢槐贝笸嗤瑢W(xué)共同創(chuàng)業(yè)，建起了最扎實(shí)可靠的北大團(tuán)隊(duì)，“聰明”的VC/PE紛紛遞來(lái)橄欖枝。在創(chuàng)投圈北大學(xué)歷的創(chuàng)業(yè)者本來(lái)就容易獲得融資，別說(shuō)三個(gè)人一起了。2016年，諾輝健康拿到兩輪融資?！叭蛲顿Y網(wǎng)紅”孫正義關(guān)聯(lián)的軟銀中國(guó)資本、君聯(lián)資本火速入局。

君聯(lián)資本是中國(guó)創(chuàng)投圈各大榜單常年排名前十的“頂流”VC/PE，擅長(zhǎng)醫(yī)療投資。其在醫(yī)療領(lǐng)域投出超160個(gè)明星公司，被投項(xiàng)目里據(jù)說(shuō)超70%是細(xì)分行業(yè)的“前三名”。拿了兩輪融資，朱葉青開始拋頭露面，頻頻接受報(bào)道輸出觀點(diǎn)，他說(shuō)，“技術(shù)才是未來(lái)創(chuàng)業(yè)核心”。

這句話說(shuō)的沒錯(cuò)。“他愛講，資本也愛聽?！?/strong>2017年-2021年IPO前夕，諾輝健康又?jǐn)孬@了5輪融資，拉來(lái)多次登頂“醫(yī)療第一VC”的啟明創(chuàng)投。老股東軟銀中國(guó)資本、君聯(lián)資本也沒少加碼投資，主要，全球投醫(yī)療的資本大鱷都跟著來(lái)了，美國(guó)杜克大學(xué)資產(chǎn)管理公司、GIC新加坡政府投資公司赫然在列，諾輝健康的早篩故事講到天上，全球資本瘋狂進(jìn)場(chǎng)。

當(dāng)然，全球“頂流”資本也不是瞎投的。一是，三位北大創(chuàng)始人的天然吸金優(yōu)勢(shì)。二是，諾輝健康開創(chuàng)性的搞出了有幾率風(fēng)靡全球的“常衛(wèi)清”。這個(gè)產(chǎn)品是，“中國(guó)首個(gè)獲批的結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品，采用多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測(cè)技術(shù)，通過(guò)分析糞便樣本中的基因突變和血紅蛋白標(biāo)志物實(shí)現(xiàn)早篩。”該技術(shù)被視為早篩行業(yè)標(biāo)桿，一度被朱葉青吹得“神乎其技”。

比如諾輝健康曾宣稱，“陰性結(jié)果可免于一年內(nèi)腸鏡檢查”，但被監(jiān)管明確要求“陰性患者仍需進(jìn)一步檢查”。后面，諾輝健康出問(wèn)題就跟“常衛(wèi)清”有很大關(guān)聯(lián)。2021年，風(fēng)頭正盛的朱葉青拉著一大批VC/PE把公司送上了港股IPO，隨即得到港股投資者的熱烈擁護(hù)。

彼時(shí)，沒人凝視深淵。諾輝健康IPO發(fā)行價(jià)是26.66港元/股，首日開盤價(jià)76港元/股，較發(fā)行價(jià)大漲185.07%，市值達(dá)到317.64億港元。有投資者在股吧歡呼，“癌癥提前救治的希望，看諾輝健康”。2021年是全球“黑天鵝”活躍的年份，當(dāng)年，對(duì)于所有早篩、檢測(cè)類公司都是利好，諾輝健康踩上了風(fēng)口，它們“癌癥早篩第一股”的身份是其股價(jià)飆升的籌碼。

那個(gè)階段風(fēng)口蒙人眼，哪怕公司長(zhǎng)期虧損。

三

諾輝健康遞交的招股書，一定程度揭露了某些問(wèn)題。

2018年、2019年、2020年上半年，公司營(yíng)收分別為1881.6萬(wàn)元、5827.5萬(wàn)元、1052.6萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)累計(jì)虧損8.84億元。營(yíng)收規(guī)模上，這家號(hào)稱“B2B2C模式”的公司根本就沒什么規(guī)模和營(yíng)收，一般有點(diǎn)平臺(tái)特色的公司虧損不新鮮，營(yíng)收少的可憐就很不尋常了。

2020年上半年，諾輝健康技術(shù)核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”的出貨量同比減少50.4%。在風(fēng)口利好早篩、檢測(cè)類公司的環(huán)境下，諾輝健康認(rèn)為出貨量暴是“黑天鵝帶來(lái)的檢測(cè)服務(wù)需求萎縮”。可行業(yè)數(shù)據(jù)跟諾輝健康完全相反，2020年-2021年，多數(shù)VC/PE判斷，“早篩風(fēng)口來(lái)了”。這一年早篩行業(yè)發(fā)生了116筆融資事件，超1億元融資達(dá)到45筆?；驕y(cè)序龍頭華大基因、泰萊生物看到了早篩風(fēng)口，紛紛涉獵大病早篩，提升檢測(cè)精度，推動(dòng)基因測(cè)序技術(shù)普及。

醫(yī)療行業(yè)緊鑼密鼓切入早篩，或許才是諾輝健康出貨量下降的外部誘因。本來(lái)公司就沒營(yíng)收規(guī)模，各路玩家“卷進(jìn)來(lái)”肯定難受。但市場(chǎng)似乎不在意諾輝健康的營(yíng)收規(guī)模，它們是家有技術(shù)實(shí)力的公司，只要技術(shù)“遙遙領(lǐng)先”，就不怕無(wú)法規(guī)模化。上市不久，諾輝健康的市值就漲到了400億港元。全球“黑天鵝”襲來(lái)的三年，諾輝健康的股價(jià)雖有浮動(dòng)，整體仍處風(fēng)口。然而，“黑天鵝”結(jié)束的2023年，它們就逐漸暴露了，并被一家“做空”機(jī)構(gòu)指控。

2023年8月，“做空”機(jī)構(gòu)CapitalWatch突然發(fā)布了一份報(bào)告指控諾輝健康“虛增收入”。很快，諾輝健康回應(yīng)，“毫無(wú)依據(jù)且具誤導(dǎo)性”。諾輝健康的回應(yīng)未被資本市場(chǎng)認(rèn)可，公司股價(jià)持續(xù)下跌。過(guò)了幾個(gè)月，審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤拒絕為其財(cái)報(bào)提供認(rèn)證，同時(shí)質(zhì)疑銷售真實(shí)性。

諾輝健康與CapitalWatch“干架”期間，被曝存在“系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假行為，包括通過(guò)非正規(guī)渠道獲取檢測(cè)樣本及偽造銷售數(shù)據(jù)。最匪夷所思的是，諾輝健康不惜向環(huán)衛(wèi)工人低價(jià)購(gòu)買糞便，將同一份樣本拆分至多個(gè)檢測(cè)賬戶、多次檢測(cè)，虛增收入?！?/strong>面對(duì)指控，諾輝健康管理層偏向“打嘴仗”、“打太極”，始終缺乏證據(jù)“自辯”CapitalWatch的“無(wú)端指控”。

值得注意的是，起初德勤是愿意給諾輝健康財(cái)報(bào)背書的，干著干著不想干了稱，“諾輝健康未完成獨(dú)立調(diào)查且無(wú)法承諾審計(jì)時(shí)間表?！本o接著，公司因長(zhǎng)期發(fā)不出財(cái)報(bào)，被迫停牌。停牌前，它們的市值跌到了63.45億港元，超336億港元灰飛煙滅，坑慘了VC/PE、投資者。

試想下，一大批“聰明”的VC/PE被套著出不來(lái)，公司不復(fù)牌就解不了套，簡(jiǎn)直欲哭無(wú)淚。公司得復(fù)牌，復(fù)牌的前提是有合規(guī)的財(cái)報(bào)，但它們多次延遲財(cái)報(bào)發(fā)布，一直拖著。VC/PE股東被耍的團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，已經(jīng)氣炸了。2024年底，“朱葉青以個(gè)人健康為由”辭去關(guān)鍵職務(wù)。2025年，諾輝健康股東特別大會(huì)以79.89%支持率通過(guò)罷免決議，把朱葉青趕出了董事會(huì)。

有趣的是，離開諾輝健康的朱葉青心里憋屈，一位匿名人士稱，“他情緒低落，痛哭流涕?！迸c昔日高調(diào)風(fēng)格形成反差。趕走朱葉青，諾輝健康未有好轉(zhuǎn)，觸發(fā)了港交所《上市規(guī)則》強(qiáng)制退市條款，退市日期為2025年10月27日，“癌癥早篩第一股”即將告別資本歷史舞臺(tái)。?