文 |嘯 天

10月27日，小米集團(tuán)（01810.HK）在資本市場(chǎng)遭遇重挫。當(dāng)日盤(pán)中，小米集團(tuán)股價(jià)一度大跌4.44%，下探至43.88港元/股。截至當(dāng)日收盤(pán)，小米報(bào)收45.80港元/股，總市值1.19萬(wàn)億港元。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，相較于9月25日盤(pán)中創(chuàng)下的59.90港元/股的高點(diǎn)，小米集團(tuán)在一個(gè)月內(nèi)跌幅高達(dá)26.7%，折算市值蒸發(fā)約4170億港元，相當(dāng)于蒸發(fā)了約一個(gè)京東集團(tuán)的市值。

消息面上看，市場(chǎng)正密切關(guān)注小米即將發(fā)布的第三季度業(yè)績(jī)。多家投行在近日發(fā)布研報(bào)，普遍下調(diào)了對(duì)小米集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)小米集團(tuán)短期盈利能力的擔(dān)憂(yōu)，尤其是對(duì)其核心的智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的擔(dān)憂(yōu)。

花旗銀行在10月27日發(fā)布的研報(bào)中指出，預(yù)計(jì)小米集團(tuán)將于11月18日發(fā)布2025年第三季度業(yè)績(jī)，但總體業(yè)績(jī)可能“略低于該行預(yù)期”?；ㄆ煺J(rèn)為，業(yè)績(jī)承壓的主要原因來(lái)自智能手機(jī)毛利率及IoT收入低于預(yù)期。

花旗分析稱(chēng)，智能手機(jī)毛利率受到“地區(qū)組合不利”及“記憶體價(jià)格上漲”的拖累；而IoT收入則因“中國(guó)補(bǔ)貼效應(yīng)減弱”受到影響。因此，花旗將集團(tuán)2025至2027年智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)下調(diào)了200萬(wàn)臺(tái)，并調(diào)低了毛利率假設(shè)。

中金公司的研報(bào)也反映了同樣的擔(dān)憂(yōu)。中金研報(bào)指出，“考慮存儲(chǔ)價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力”，下調(diào)了小米2025/2026年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。中金公司預(yù)計(jì)，受存儲(chǔ)漲價(jià)影響，3Q25的手機(jī)毛利率將環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。

基于盈利預(yù)測(cè)調(diào)整及行業(yè)估值中樞下移，中金宣布將小米目標(biāo)價(jià)下調(diào)15.0%至59.5港元。

不過(guò)，盡管短期手機(jī)業(yè)務(wù)承壓，投行普遍對(duì)小米汽車(chē)業(yè)務(wù)的盈利能力表達(dá)了樂(lè)觀。

中金公司預(yù)計(jì)，3Q25小米汽車(chē)交付量將達(dá)10.9萬(wàn)臺(tái)，并預(yù)測(cè)“汽車(chē)業(yè)務(wù)將迎來(lái)首次盈利”，單季利潤(rùn)達(dá)7.07億元。

花旗同樣預(yù)計(jì)，3Q25小米電動(dòng)車(chē)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)將扭虧轉(zhuǎn)賺，實(shí)現(xiàn)7.22億元人民幣。招銀國(guó)際也將3Q25業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力歸功于“智能電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁勢(shì)頭和盈利能力改善”。

盡管三家投行均下調(diào)了小米集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)（花旗降至65港元，招銀國(guó)際降至61.3港元，中金降至59.5港元），但均維持了“買(mǎi)入”或“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，顯示出對(duì)“人車(chē)家”全生態(tài)模式長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。然而，短期內(nèi)由成本壓力和核心業(yè)務(wù)毛利率引發(fā)的估值重構(gòu)，正給小米的股價(jià)帶來(lái)顯著壓力。